天风证券——全球金融市场周报2021.05.24-2021.05.30
（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2021.05.24-2021.05.30》研报附件原文摘录）
核心要点 1、有关人民币汇率：近期市场关于人民币兑美元汇率升值的预期加强，部分投资者的研判逻辑指向人民币汇率升值预期会增加外资金融机构对中国股票和债券资产的配置和交易需求，一方面用来解释过去两周主要权益指数和利率债价格的共同上行，另一方面基于人民币兑美元汇率升值趋势外推，认为未来数周中国股市和债市依旧具有较好的表现，比如上证指数将突破4000点的整数关口，十年期国债收益率维持在3%左右整理。我们思考的问题不是人民币汇率对于股市和债市表现的影响，而是什么因素决定了近期人民币兑美元汇率的变动。2004年至2007年，美国居民部门加杠杆，增加对中国产品的需求，中国贸易顺差继续高企，在中国央行进行管理浮动制度安排下，美国居民信用扩张在人民币汇率层面的影响首先体现为固定汇率下的外汇储备增加，在2005年年中人民币汇率浮动后体现为外汇储备增加和人民币兑美元汇率持续升值。2020年5月至今，美国居民部门加杠杆和政府部门债务扩张的趋势逐渐明显，中国开始边际上紧货币且2021年3月之后紧信用的迹象开始显现，使得中国供应恢复强于国内需求，美国供应恢复弱于其国内需求，导致中国经常项目持续出现超预期的贸易顺差，这是人民币兑美元汇率的更为根本层面的原因。相对应地，2014年至2017年周期，中国启动大规模的棚改货币化，政府部门和居民部门加杠杆显著，美国启动缩表与加息进程，美国经济复苏主要靠产能利用率提升带来供应增加，人民币兑美元汇率呈现了持续性的贬值。中美信用周期的不同步是人民币兑美元汇率波动的主要原因之一。 2、有关大宗商品价格：国常会连续三次会议关注大宗商品，近期中国需求主导的动力煤、螺纹钢、铁矿石价格出现20%左右的回调幅度。尽管高盛等机构认为中国已经不是大宗商品的主要边际买家，美国需求强劲复苏将成为未来的主导因素，但是逻辑上这里有一个未表明的前提，即中国需求将维持稳定，特别是房地产和基建对大宗商品的需求维持相对稳定。以铜为例，中国年度需求在1200万左右，美国年度需求在180万吨左右，中国需求如果下降5%，则需要美国需求增加三分之一来对冲。因此，相对客观的表述是，在中国需求走平的趋势下，美国需求具有更为重要的影响；当中国需求大幅波动起来，美国需求变动将显得无足轻重，比如2015年中国房地产新开工的显著负增长带来了主要工业品价格的崩溃式熊市。往后看，高利润下的全球供应相应能力，中国需求的边际变化是最为重要的变量，而美国需求的好转已经被较为充分的预期，对大宗商品价格的影响将减弱。 3、有关权益市场：最近一周，非银金融、食品饮料、电子、计算机、通信出现了幅度较大的上涨，煤炭、钢铁、有色表现相对弱一些，显示投资者开始关注大宗商品价格调整之后的风格再平衡问题。长期来看，中国权益市场的主要矛盾在于电子、计算机等高科技领域培育具有苹果、英伟达一样的拥有全球竞争力的公司尚需要较长时间。短期来看，高估值核心资产对流动性边际变化较为敏感，在通胀预期和美联储缩表预期的约束下，这种敏感性时不时影响投资者的边际定价。 4、资产配置的整体思路：十年期国债收益率自2月18日以来已经下行超过3个月，在社融增速回落相对较慢的格局下，短期内进入震荡概率较高；权益市场在人民币升值预期下，仍有一定上行动能，但是高估值制约了上行的空间；大宗商品分化严重，更多依赖于对供应端的理解。股债平衡配置为宜，权益内部也是平衡配置为宜，整体上以主要资产宽幅波动对待之。整个2021年可能是主要资产价格对高波动性和低趋势性。 1.1基本面回顾 国际宏观（姜琦）：国际方面，美国4月个人收入因财政转移下降边际回落，个人支出边际回升使得储蓄率大幅回落，核心PCE同比增速超预期。短期供需失衡叠加基数效应使得核心通胀增速创新高，短期内美联储仍将容忍通胀高增速，货币政策调整核心关注下周公布的美国5月非农就业数据。拜登政府公布2022年财政预算案，整体规模超市场预期，但最终立法规模和支出方向，特别是加税政策的落实，仍存较强不确定性，持续重点关注。 国内宏观（严雅、李安琪）：4月工业企业利润维持相对高位，5月国常会连续三次点名“大宗商品”涨价。1-4月全国规模以上工业企业实现利润总额25943.5亿元，累计同比106.1%，大宗商品价格上涨叠加需求修复推动工业企业盈利维持在相对高位。本周5月26日召开的国常会再次点名“大宗商品”涨价。近期人民币汇率上演了一波上涨行情，本周已经突破6.4的位置，针对人民币汇率的上涨，监管频频发声。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了500亿元逆回购操作，无净投放。临近跨月资金面逐步收紧，DR001上行19bp至2.16%，DR007上行20bp至2.31%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：权益市场风险偏好回升，月末资金面略有收敛，短端上行。截至5月30日，3Y国债200014与国开200202收于2.735%与2.8475%，较上周分别上行4.5bp和3.75bp，10Y国债200016与国开200215分别收于3.085%与3.515%，较上周分别上行1.5bp和下行0.25bp。国债3*10曲线走扩3bp。 信用债（黄馥）：假期后和本周信用债一级发行量和净融资量略有增加，净融资仍为负值。本周新发2101亿元，净融资-79亿元。二级收益率总体下行，各期限中5年期信用品种整体表现最好，其中下行幅度最大的是5年期AA+等级城投，下行幅度为8.5BP。总体来看，城投表现优于产业,中长久期优于短久期。信用利差整体收窄，5年期中低等级城投品种收窄幅度基本在10BP以上。 国债期货（樊伟）：流动性维持宽松，商品价格持续回落，本周国债期货加速上涨。截至本周末，10Y国债收益率3.085，较上周+1.5bp，10Y国开3.4925，较上周+1bp，5Y国债2.915，较上周+4bp，5Y国开3.2225，较上周+2.75bp，国债期货T2109收盘98.265，较上周-0.345元，TF2109收盘99.96元，较上周-0.195元，TS2106收盘100.285元,较上周-0.11元；国债5*10曲线利差17bp，较上周走平2.5bp，国债期货2倍5*10价差101.655元，较上周收窄0.045元；国债期货4倍2*10价差302.875元，较上周收窄0.095元；10Y跨期价差0.41元，较上周走阔0.055元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金利率维持高位，本周公开市场平续，公开市场加权利率2.94%。R001无变化，R007上29bp， Shibor3M下1BP，AAA同业存单3M下2BP。利率互换：Shibor3M本周下1BP，FR007上29BP，FR007端IRS 1年上2BP，5年上2BP，互换Shibor3M端1年无变化，5年上2BP，利率互换曲线：Repo 1*5无变化，Shibor 1*5走陡。利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周上证综指涨3.28 %，深圳成指涨3.02%，中小板指涨2.98%，创业板指涨3.82%。两市全周成交4.7万亿。中信一级行业多数上涨，非银金融、食品饮料和餐饮旅游涨幅较大，农林牧渔和电力及公用事业跌幅较大，资金方面，沪（深）股通净流入468亿元，累计流入13574亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数上涨1.65%，转债市场成交总额3200亿元，较上周小幅下滑，双高券的炒作情绪回落是成交额回落的原因之一。转债正股本周成交额突破4000亿元，创一季度以来新高。全市场转股溢价率继续提升，且上行斜率变陡，权益市场的走强带动转债投资者情绪向好。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元指数微幅反弹。美元指数涨0.06%报90.0551，周涨0.01%。非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.03%报1.2191，周涨0.09%；英镑兑美元跌0.13%报1.4191，周涨0.29%；澳元兑美元跌0.43%报0.7711，周跌0.35%；美元兑日元持平报109.845，周涨0.82%；美元兑加元涨0.02%报1.2075，周涨0.04%；美元兑瑞郎涨0.33%报0.8999，周涨0.19%；离岸人民币兑美元涨117个基点报6.3598，本周累计涨756个基点。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体调整。文华商品指数上涨0.54%。从板块表现上看，原油上涨6.77%，黑链指数下跌0.73%，化工板块上涨0.01%，有色板块上涨2.71%，农产品下跌0.75%，贵金属下跌0.44%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：全球疫苗接种有序开展，社会和经济活动有望加速回归正常化，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏预期的支撑。主要央行货币政策维持宽松，警惕美联储货币政策的边际变化，或放大流动性宽松环境下高估值资产波动。数据方面关注美国5月ISM制造业和非制造业PMI，ADP和非农就业数据；欧元区和德国4月零售销售，失业率；日本4月工业产出，新屋开工等数据。 国内宏观：人民币汇率双向波动是常态，关注下周公布的PMI数据。近来国常会多次点名大宗商品涨价，强调做好大宗商品的保供稳价，短期内大宗商品的涨价动能减弱。人民币汇率上涨，监管频频发声，目前外汇市场总体均衡，未来也将更多是呈现双向波动、窄幅震荡的局面。外部政策变化的重要性提升，关注近期美联储官员的表态与未来几次议息会议，下周将公布PMI数据。 资金面：下周公开市场将有500亿元逆回购到期，关注月末资金面情况，跨月后流动性有望重新回归平稳宽松状态。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：市场对短期内中美央行货币政策收紧的担忧基本消退，而对通胀的分歧仍存，权益市场风险偏好边际改善，利率短期难有明确方向。海外来看，大宗商品价格上涨和消费需求遭抑制同时存在，市场对于通胀预期分歧较大。6月地方债发行量增加，央行大概率配合投放资金，资金面来看没有明显利空因素。目前权益市场风险偏好有所回升，国债收益率下行动力不足，预计仍以3.0-3.1区间震荡为主。关注下周PMI数据。 信用债：在季节性因素影响和发行端收紧的情况下，5月份信用债净融资额持续为负。在供给收缩而需求通过加杠杆增加的情况下，城投一级投资和二级交易热情较高，整体一级发行利率下行明显，二级低等级城投成交占比有所上行，城投中高等级有拉久期迹象。从季节性来看，6月是财政支出大月，财政存款一般环比减少，若地方债发行节奏没有显著提升且央行无收紧意图的情况下，预计资金面仍将保持宽松，行情仍有望延续。 国债期货：随着地方债发行量递增，流动性可能面临扰动，加上大宗商品止跌，风险偏好有所提升，海外美联储taper预期不断加强，连续上涨后国债期货面临止盈压力，方向性交易建议适当收缩仓位，先落袋为安。回调过程中期货可能面临波动，导致处于较低水平的价差出现反弹，建议逢低可参与做多基差交易。收益率曲线仍持续走平，短端受制于流动性趋紧，预期仍有继续走平空间，仓位可继续持有做观察。跨期套利近月合约流动性衰减，本期套利交易已基本结束，而12月合约流动性不足，暂时难以形成有效策略，建议先观察。 利率互换：资金面中性，关注资金中枢上移，Basis震荡。资金面中性，回购利率回归公开市场利率，利率有所反弹， Basis变化不大。 2.3权益市场展望 A股市场：结构上来看，转债市场中金融标的仍旧是当下最优的选择之一，尤其近期新上市的银行转债，不论从性价比和流动性以及正股的基本面来看均使转债投资者能够较为舒适的参与。从权益正股的走势预期来看，部分科技成长相关的正股在中长期逻辑也能够为转债提供更高的弹性，这类标的同样可作为获取弹性的仓位参与，如新能源、电子等相关行业的转债。需要注意的是，由于低价券的估值溢价不再有优势，再加之当前较大的信用风险，对这类转债仍需提高警惕。 转债市场：后续转债的表现将主要受到权益正股走势的带动。从流动性角度来看，当前银行间流动性依旧维持在相对平稳的状态，且转债市场对信用事件冲击的反映也开始逐渐回归理性，整体来看，市场的利空因素开始逐渐消除，逐步进入一个较为合意的配置区间。在个券的选择上，仍旧重点关注估值水平，同时注重权益正股的配合，可重点关注短期业绩爆发力强，有较高成长空间的正股对应的转债，也应提升对上市新券关注度，从中寻找配置机会。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：人民币升值，美元指数震荡。美国通胀数据创1992年新高，美元指数重返90上方，本周客盘结汇需求旺盛，人民币维持强势。当前央行坚持人民币汇率由市场决定的定位明确，预计短期内人民币升值情绪仍将逐步释放。 大宗商品：原油方面，全球原油供应增幅温和，伊朗核协议谈判存在不确定性，随着欧美发达国家疫苗接种率抬升，叠加财政刺激影响，原油价格持续上涨，后续一方面需警惕伊朗原油出口放开对供应的冲击，另一方面印度疫情扩散可能抑制风险资产价格。黑色金属，政策发声之后，钢材价格快速下跌，市场走势回归供需主导，年度内钢材供给格局偏紧，国内钢材需求将进入季节性淡季，料下周钢材价格调整。化工品，聚酯受油价上涨影响成本抬升，但需求偏弱，料短期调整；塑化终端需求在价格下跌后有补库存迹象，短期止跌概率较大；苯乙烯下游需求偏弱，前期检修重新开工，短期价格延续弱势调整。有色金属，短期价格上涨主要受拜登宏观刺激消息与资源国供应扰动驱动影响，国内需求受高价抑制，美国复苏节奏有所放缓，料下周高位调整。农产品，中长期生猪产能恢复趋势不变，大猪出栏数据攀升，猪肉价格长期偏空看待，但警惕短期大猪出栏阶结束之后猪肉价格反弹行情；棕榈油进入增产周期，但市场消息马来西亚6月将全面封锁，短期价格波动不确定性较高。贵金属，美联储官员维持鸽派立场，美元指数回落支撑金价，料下周金价延续上涨。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 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核心要点 1、有关人民币汇率：近期市场关于人民币兑美元汇率升值的预期加强，部分投资者的研判逻辑指向人民币汇率升值预期会增加外资金融机构对中国股票和债券资产的配置和交易需求，一方面用来解释过去两周主要权益指数和利率债价格的共同上行，另一方面基于人民币兑美元汇率升值趋势外推，认为未来数周中国股市和债市依旧具有较好的表现，比如上证指数将突破4000点的整数关口，十年期国债收益率维持在3%左右整理。我们思考的问题不是人民币汇率对于股市和债市表现的影响，而是什么因素决定了近期人民币兑美元汇率的变动。2004年至2007年，美国居民部门加杠杆，增加对中国产品的需求，中国贸易顺差继续高企，在中国央行进行管理浮动制度安排下，美国居民信用扩张在人民币汇率层面的影响首先体现为固定汇率下的外汇储备增加，在2005年年中人民币汇率浮动后体现为外汇储备增加和人民币兑美元汇率持续升值。2020年5月至今，美国居民部门加杠杆和政府部门债务扩张的趋势逐渐明显，中国开始边际上紧货币且2021年3月之后紧信用的迹象开始显现，使得中国供应恢复强于国内需求，美国供应恢复弱于其国内需求，导致中国经常项目持续出现超预期的贸易顺差，这是人民币兑美元汇率的更为根本层面的原因。相对应地，2014年至2017年周期，中国启动大规模的棚改货币化，政府部门和居民部门加杠杆显著，美国启动缩表与加息进程，美国经济复苏主要靠产能利用率提升带来供应增加，人民币兑美元汇率呈现了持续性的贬值。中美信用周期的不同步是人民币兑美元汇率波动的主要原因之一。 2、有关大宗商品价格：国常会连续三次会议关注大宗商品，近期中国需求主导的动力煤、螺纹钢、铁矿石价格出现20%左右的回调幅度。尽管高盛等机构认为中国已经不是大宗商品的主要边际买家，美国需求强劲复苏将成为未来的主导因素，但是逻辑上这里有一个未表明的前提，即中国需求将维持稳定，特别是房地产和基建对大宗商品的需求维持相对稳定。以铜为例，中国年度需求在1200万左右，美国年度需求在180万吨左右，中国需求如果下降5%，则需要美国需求增加三分之一来对冲。因此，相对客观的表述是，在中国需求走平的趋势下，美国需求具有更为重要的影响；当中国需求大幅波动起来，美国需求变动将显得无足轻重，比如2015年中国房地产新开工的显著负增长带来了主要工业品价格的崩溃式熊市。往后看，高利润下的全球供应相应能力，中国需求的边际变化是最为重要的变量，而美国需求的好转已经被较为充分的预期，对大宗商品价格的影响将减弱。 3、有关权益市场：最近一周，非银金融、食品饮料、电子、计算机、通信出现了幅度较大的上涨，煤炭、钢铁、有色表现相对弱一些，显示投资者开始关注大宗商品价格调整之后的风格再平衡问题。长期来看，中国权益市场的主要矛盾在于电子、计算机等高科技领域培育具有苹果、英伟达一样的拥有全球竞争力的公司尚需要较长时间。短期来看，高估值核心资产对流动性边际变化较为敏感，在通胀预期和美联储缩表预期的约束下，这种敏感性时不时影响投资者的边际定价。 4、资产配置的整体思路：十年期国债收益率自2月18日以来已经下行超过3个月，在社融增速回落相对较慢的格局下，短期内进入震荡概率较高；权益市场在人民币升值预期下，仍有一定上行动能，但是高估值制约了上行的空间；大宗商品分化严重，更多依赖于对供应端的理解。股债平衡配置为宜，权益内部也是平衡配置为宜，整体上以主要资产宽幅波动对待之。整个2021年可能是主要资产价格对高波动性和低趋势性。 1.1基本面回顾 国际宏观（姜琦）：国际方面，美国4月个人收入因财政转移下降边际回落，个人支出边际回升使得储蓄率大幅回落，核心PCE同比增速超预期。短期供需失衡叠加基数效应使得核心通胀增速创新高，短期内美联储仍将容忍通胀高增速，货币政策调整核心关注下周公布的美国5月非农就业数据。拜登政府公布2022年财政预算案，整体规模超市场预期，但最终立法规模和支出方向，特别是加税政策的落实，仍存较强不确定性，持续重点关注。 国内宏观（严雅、李安琪）：4月工业企业利润维持相对高位，5月国常会连续三次点名“大宗商品”涨价。1-4月全国规模以上工业企业实现利润总额25943.5亿元，累计同比106.1%，大宗商品价格上涨叠加需求修复推动工业企业盈利维持在相对高位。本周5月26日召开的国常会再次点名“大宗商品”涨价。近期人民币汇率上演了一波上涨行情，本周已经突破6.4的位置，针对人民币汇率的上涨，监管频频发声。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了500亿元逆回购操作，无净投放。临近跨月资金面逐步收紧，DR001上行19bp至2.16%，DR007上行20bp至2.31%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：权益市场风险偏好回升，月末资金面略有收敛，短端上行。截至5月30日，3Y国债200014与国开200202收于2.735%与2.8475%，较上周分别上行4.5bp和3.75bp，10Y国债200016与国开200215分别收于3.085%与3.515%，较上周分别上行1.5bp和下行0.25bp。国债3*10曲线走扩3bp。 信用债（黄馥）：假期后和本周信用债一级发行量和净融资量略有增加，净融资仍为负值。本周新发2101亿元，净融资-79亿元。二级收益率总体下行，各期限中5年期信用品种整体表现最好，其中下行幅度最大的是5年期AA+等级城投，下行幅度为8.5BP。总体来看，城投表现优于产业,中长久期优于短久期。信用利差整体收窄，5年期中低等级城投品种收窄幅度基本在10BP以上。 国债期货（樊伟）：流动性维持宽松，商品价格持续回落，本周国债期货加速上涨。截至本周末，10Y国债收益率3.085，较上周+1.5bp，10Y国开3.4925，较上周+1bp，5Y国债2.915，较上周+4bp，5Y国开3.2225，较上周+2.75bp，国债期货T2109收盘98.265，较上周-0.345元，TF2109收盘99.96元，较上周-0.195元，TS2106收盘100.285元,较上周-0.11元；国债5*10曲线利差17bp，较上周走平2.5bp，国债期货2倍5*10价差101.655元，较上周收窄0.045元；国债期货4倍2*10价差302.875元，较上周收窄0.095元；10Y跨期价差0.41元，较上周走阔0.055元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金利率维持高位，本周公开市场平续，公开市场加权利率2.94%。R001无变化，R007上29bp， Shibor3M下1BP，AAA同业存单3M下2BP。利率互换：Shibor3M本周下1BP，FR007上29BP，FR007端IRS 1年上2BP，5年上2BP，互换Shibor3M端1年无变化，5年上2BP，利率互换曲线：Repo 1*5无变化，Shibor 1*5走陡。利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周上证综指涨3.28 %，深圳成指涨3.02%，中小板指涨2.98%，创业板指涨3.82%。两市全周成交4.7万亿。中信一级行业多数上涨，非银金融、食品饮料和餐饮旅游涨幅较大，农林牧渔和电力及公用事业跌幅较大，资金方面，沪（深）股通净流入468亿元，累计流入13574亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数上涨1.65%，转债市场成交总额3200亿元，较上周小幅下滑，双高券的炒作情绪回落是成交额回落的原因之一。转债正股本周成交额突破4000亿元，创一季度以来新高。全市场转股溢价率继续提升，且上行斜率变陡，权益市场的走强带动转债投资者情绪向好。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元指数微幅反弹。美元指数涨0.06%报90.0551，周涨0.01%。非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.03%报1.2191，周涨0.09%；英镑兑美元跌0.13%报1.4191，周涨0.29%；澳元兑美元跌0.43%报0.7711，周跌0.35%；美元兑日元持平报109.845，周涨0.82%；美元兑加元涨0.02%报1.2075，周涨0.04%；美元兑瑞郎涨0.33%报0.8999，周涨0.19%；离岸人民币兑美元涨117个基点报6.3598，本周累计涨756个基点。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体调整。文华商品指数上涨0.54%。从板块表现上看，原油上涨6.77%，黑链指数下跌0.73%，化工板块上涨0.01%，有色板块上涨2.71%，农产品下跌0.75%，贵金属下跌0.44%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：全球疫苗接种有序开展，社会和经济活动有望加速回归正常化，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏预期的支撑。主要央行货币政策维持宽松，警惕美联储货币政策的边际变化，或放大流动性宽松环境下高估值资产波动。数据方面关注美国5月ISM制造业和非制造业PMI，ADP和非农就业数据；欧元区和德国4月零售销售，失业率；日本4月工业产出，新屋开工等数据。 国内宏观：人民币汇率双向波动是常态，关注下周公布的PMI数据。近来国常会多次点名大宗商品涨价，强调做好大宗商品的保供稳价，短期内大宗商品的涨价动能减弱。人民币汇率上涨，监管频频发声，目前外汇市场总体均衡，未来也将更多是呈现双向波动、窄幅震荡的局面。外部政策变化的重要性提升，关注近期美联储官员的表态与未来几次议息会议，下周将公布PMI数据。 资金面：下周公开市场将有500亿元逆回购到期，关注月末资金面情况，跨月后流动性有望重新回归平稳宽松状态。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：市场对短期内中美央行货币政策收紧的担忧基本消退，而对通胀的分歧仍存，权益市场风险偏好边际改善，利率短期难有明确方向。海外来看，大宗商品价格上涨和消费需求遭抑制同时存在，市场对于通胀预期分歧较大。6月地方债发行量增加，央行大概率配合投放资金，资金面来看没有明显利空因素。目前权益市场风险偏好有所回升，国债收益率下行动力不足，预计仍以3.0-3.1区间震荡为主。关注下周PMI数据。 信用债：在季节性因素影响和发行端收紧的情况下，5月份信用债净融资额持续为负。在供给收缩而需求通过加杠杆增加的情况下，城投一级投资和二级交易热情较高，整体一级发行利率下行明显，二级低等级城投成交占比有所上行，城投中高等级有拉久期迹象。从季节性来看，6月是财政支出大月，财政存款一般环比减少，若地方债发行节奏没有显著提升且央行无收紧意图的情况下，预计资金面仍将保持宽松，行情仍有望延续。 国债期货：随着地方债发行量递增，流动性可能面临扰动，加上大宗商品止跌，风险偏好有所提升，海外美联储taper预期不断加强，连续上涨后国债期货面临止盈压力，方向性交易建议适当收缩仓位，先落袋为安。回调过程中期货可能面临波动，导致处于较低水平的价差出现反弹，建议逢低可参与做多基差交易。收益率曲线仍持续走平，短端受制于流动性趋紧，预期仍有继续走平空间，仓位可继续持有做观察。跨期套利近月合约流动性衰减，本期套利交易已基本结束，而12月合约流动性不足，暂时难以形成有效策略，建议先观察。 利率互换：资金面中性，关注资金中枢上移，Basis震荡。资金面中性，回购利率回归公开市场利率，利率有所反弹， Basis变化不大。 2.3权益市场展望 A股市场：结构上来看，转债市场中金融标的仍旧是当下最优的选择之一，尤其近期新上市的银行转债，不论从性价比和流动性以及正股的基本面来看均使转债投资者能够较为舒适的参与。从权益正股的走势预期来看，部分科技成长相关的正股在中长期逻辑也能够为转债提供更高的弹性，这类标的同样可作为获取弹性的仓位参与，如新能源、电子等相关行业的转债。需要注意的是，由于低价券的估值溢价不再有优势，再加之当前较大的信用风险，对这类转债仍需提高警惕。 转债市场：后续转债的表现将主要受到权益正股走势的带动。从流动性角度来看，当前银行间流动性依旧维持在相对平稳的状态，且转债市场对信用事件冲击的反映也开始逐渐回归理性，整体来看，市场的利空因素开始逐渐消除，逐步进入一个较为合意的配置区间。在个券的选择上，仍旧重点关注估值水平，同时注重权益正股的配合，可重点关注短期业绩爆发力强，有较高成长空间的正股对应的转债，也应提升对上市新券关注度，从中寻找配置机会。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：人民币升值，美元指数震荡。美国通胀数据创1992年新高，美元指数重返90上方，本周客盘结汇需求旺盛，人民币维持强势。当前央行坚持人民币汇率由市场决定的定位明确，预计短期内人民币升值情绪仍将逐步释放。 大宗商品：原油方面，全球原油供应增幅温和，伊朗核协议谈判存在不确定性，随着欧美发达国家疫苗接种率抬升，叠加财政刺激影响，原油价格持续上涨，后续一方面需警惕伊朗原油出口放开对供应的冲击，另一方面印度疫情扩散可能抑制风险资产价格。黑色金属，政策发声之后，钢材价格快速下跌，市场走势回归供需主导，年度内钢材供给格局偏紧，国内钢材需求将进入季节性淡季，料下周钢材价格调整。化工品，聚酯受油价上涨影响成本抬升，但需求偏弱，料短期调整；塑化终端需求在价格下跌后有补库存迹象，短期止跌概率较大；苯乙烯下游需求偏弱，前期检修重新开工，短期价格延续弱势调整。有色金属，短期价格上涨主要受拜登宏观刺激消息与资源国供应扰动驱动影响，国内需求受高价抑制，美国复苏节奏有所放缓，料下周高位调整。农产品，中长期生猪产能恢复趋势不变，大猪出栏数据攀升，猪肉价格长期偏空看待，但警惕短期大猪出栏阶结束之后猪肉价格反弹行情；棕榈油进入增产周期，但市场消息马来西亚6月将全面封锁，短期价格波动不确定性较高。贵金属，美联储官员维持鸽派立场，美元指数回落支撑金价，料下周金价延续上涨。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 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