【光大固收】内外需均现连续回落,价格指数传递不畅——2021年5月PMI数据点评及债市观点
(以下内容从光大证券《【光大固收】内外需均现连续回落,价格指数传递不畅——2021年5月PMI数据点评及债市观点》研报附件原文摘录)
本公众号中所涉及的证券研究信息由光大证券固收研究团队编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告标题:内外需均现连续回落,价格指数传递不畅——2021年5月PMI数据点评及债市观点 报告发布日期:2021年5月31日 分析师:张 旭 执业证书编号:S0930516010001 联系人:李枢川 执业证书编号:S0930521040004 摘要 事件 2021年5月31日,国家统计局和中国物流与采购联合会发布了5月中采PMI指数。5月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为51.1%、55.2%、54.2%,与4月比较分别变动-0.1、0.3、0.4个百分点。 点评 制造业:整体变化不大,但需求指数持续回落,外需重新降至荣枯线以下;价格指数传递不畅,小企业PMI明显回落。5月份制造业PMI为51%,制造业景气度与4月相比整体变化不大。生产指数回升明显,当前强势出口对制造业生产有支撑。内外需指数均现持续回落,新出口订单指数再次降至荣枯线以下,后续出口走势的不确定性增加。原材料购进价格和出厂价格指数均创近年高点,后续通胀压力不大,但中下游企业的利润将受挤占。两项库存均现回落,主要为高增速营收导致,库存周期大体仍处于主动补库存阶段。5月小企业PMI再次降至荣枯线以下,可能与需求回落和原材料价格攀升有关。 非制造业:建筑业指数是今年以来非制造业商务活动指数波动的主因。5月非制造业商务活动指数为55.2%,较4月上升0.3个百分点,非制造业保持在高景气区间。从行业来看,建筑业是非制造业商务活动指数波动较大的主因,服务业活动指数有一定韧性,说明服务业进一步恢复。这一情况在企业用工方面也大致如此。 债市观点 5月中下旬以来,随着国债和地方债发行放量,流动性有所收敛,短端利率有所向上,长端利率仍维持在低位但继续向下的动力明显不足。站在目前时点,我们不认为利率债市场有多大的风险,输入型通胀也很难使得政策收紧。继续维持未来一段时间10Y国债收益率将运行于[3.0%,3.3%]之间的观点,大幅向上和向下突破的难度均较大。 风险提示 近期疫情有所反复,全球经济复苏的不确定因素仍存,国内经济仍处于恢复进程中,后续仍有不少不确定性。 1、事件 2021年5月31日,国家统计局和中国物流与采购联合会发布了5月中采PMI指数。5月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为51.1%、55.2%、54.2%,与4月比较分别变动-0.1、0.3、0.4个百分点。 2、点评 制造业:整体变化不大,但需求指数持续回落,外需重新降至荣枯线以下;价格指数传递不畅,小企业PMI明显回落 5月份中国制造业采购经理指数为51%,比4月回落0.1个百分点,连续两个月回落,但回落幅度明显减小(4月比3月回落0.8个百分点)。且从近年数据来看,5月制造业PMI较4月一般均有一定回落(2019、2020年同期分别下降0.7、0.2个百分点),今年0.1个百分点的下降并不大,说明目前制造业景气度与4月相比整体变化不大。从结构看: 生产指数回升明显,当前强势出口对制造业生产有支撑。5月PMI生产指数为52.7%,较4月回升0.5个百分点(4月较3月下降了1.7个百分点),制造业生产扩张力度有所增强。4月规模以上工业增加值同比增长9.8%,制造业为10.3%(两年平均增速为7.6%),制造业生产维持在较高水平。另外,我国制造业产品的需求中,外需是重要的一环,制造业生产的旺盛与出口的强劲是相互印证的,这一情况从去年下半年以来基本得到延续。4月我国出口增速为22.2%(人民币计价,比3月提升1.5个百分点),维持在较高水平。 内外需指数均现持续回落,新出口订单指数再次降至荣枯线以下,后续出口走势的不确定性增加。5月新订单指数为51.3%,比4月回落0.7个百分点(4月比3月回落1.6个百分点);新出口订单指数为48.3%,比4月回落2.1个百分点(4月比3月回落0.8个百分点),再次降至荣枯线以下。出口新订单指数是出口的先行指标(一般领先一个季度左右),且考虑到5月进口指数继续走高(50.9%,比4月上升0.3个百分点),尽管近期境外疫情有所反复,但随着欧美日等国生产的进一步恢复,以及日本出口的快速恢复(日本4月出口额同比增长38%,且汽车、半导体制造设备、汽车部件等领域出口增长明显,而机电产品出口正是我国出口持续维持在高水平的关键),因此后续我国的出口走势的不确定性增加。 原材料购进价格和出厂价格指数均创近年高点,后续通胀压力不大,但中下游企业的利润将受挤占。5月原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为72.8%、60.6%,分别比4月上升5.9和3.3个百分点,指数均创近年高点。但从结构来看,5月原材料购进价格指数、出厂价格指数之差达到了12.2个百分点的超高水平,说明原材料价格的上涨传导到成品端有限,尽管后续通胀压力并不大,但中下游企业的利润将受到明显挤占。 两项库存均现回落,主要为高增速营收导致,库存周期大体仍处于主动补库存阶段。5月原材料库存指数、产成品库存指数分别为47.7%和46.5%,分别较4月回落0.6、0.3个百分点。从上周公布的4月工业企业利润数据来看,4月工业企业营收增速和产成品存货增速双双回落(4月末工业企业产成品存货同比增速为8.2%,比3月末回落0.3个百分点,且连续两个月回落),营收增速保持在较高水平使得库存消耗加快,增速放缓。5月制造业PMI中两项库存指数均出现了不小的回落,我们认为也是由于营收保持在较高水平导致。整体来看,目前库存周期的阶段,大致仍处在主动补库存阶段,但后续需要其他数据进行验证。 5月小企业PMI再次降至荣枯线以下,可能与需求回落和原材料价格攀升有关。从企业规模看,5月大、中型企业PMI分别为51.8%和51.1%,比上月上升0.1和0.8个百分点,均高于临界点;小型企业PMI为48.8%,比4月下降2.0个百分点,重新掉入荣枯线以下,连续两个月指数提升的势头中止。一直以来,我们强调,目前经济整体仍处于恢复阶段,而小企业、个体户等经营情况是经济能够恢复到何种水平的关键,小企业PMI与整个PMI走势同步问题一直为市场所关心。3、4月PMI指数整体下降,但小企业PMI逆势而上,表明这一时期生产经营状况有所改善。但5月指数却出现了反转,PMI指数整体变化不大,但小企业PMI却出现了明显回落。我们认为,这可能与两个方面的因素有关,一个因素是整体需求在下降(前文已经提到),另一个则可能与大宗商品带来的原材料价格攀升对其利润挤占有关。 制造业:建筑业指数是今年以来非制造业商务活动指数波动的主因 5月非制造业商务活动指数为55.2%,较4月上升0.3个百分点(4月为下降1.4个百分点)。梳理今年以来非制造业景气情况,今年1、2月非制造业商务活动指数出现连续下降,3月因春节后产需加快释放,重新转升,4月有所下降,5月则重新出现回升,非制造业保持在高景气区间。 从行业来看,建筑业是非制造业商务活动指数波动较大的主因,服务业活动指数有一定韧性,说明服务业进一步恢复。5月建筑业商务活动指数为60.1%,比4月上升2.7个百分点(4月比3月回落4.9个百分点)。今年以来,1-5月非制造业商务活动指数与前一月相比,分别变动-3.3、-1、4.9、-1.4、0.3个百分点,波动明显;而建筑业商务活动指数与前一月相比,分别变动-0.7、-5.3、7.6、-4.9、2.7个百分点,整体来看,建筑业指数的波动是非制造业商务活动指数波动较大的主因。5月服务业商务活动指数为54.3%,比4月回落0.1个百分点,随着疫苗接种范围的扩大,服务业进一步恢复。这一情况在企业用工方面也大致如此。5月从业人员指数为48.9%,比上月上升0.2个百分点;其中建筑业从业人员指数为53.0%,比4月上升2.0个百分点;服务业从业人员指数为48.2%,比4月下降0.1个百分点。 债市观点 5月中下旬以来,随着国债和地方债发行放量,流动性有所收敛,短端利率有所向上,长端利率仍维持在低位但继续向下的动力明显不足。站在目前时点,我们不认为利率债市场有多大的风险,输入型通胀也很难使得政策收紧。继续维持未来一段时间10Y国债收益率将运行于[3.0%,3.3%]之间的观点,大幅向上和向下突破的难度均较大。 风险提示 近期疫情有所反复,全球经济复苏的不确定因素仍存,国内经济仍处于恢复进程中,后续仍有不少不确定性。 往期研报精选 ?利率债(张旭/李枢川) 深度 · LPR改革的逻辑与成效 无需担心经济过热,下半年机会更多——利率债2021年投资策略 技术性的资金紧张 是否应取消“存款利率指导”? 以数量+利率的角度分析OMO、MLF和降准 不宜对流动性报有过于宽松的预期 10Y国债的估值正处于舒适区间 债券市场正走在统一监管的大路上 量变终会引起质变,LPR的下降已不远 莫担心,政策不会急转弯 ——2020年中央经济工作会议点评之二 MLF充分满足了金融机构需求,此时不妨乐观一点 写在永煤违约一个月之际 解析首只中小银行专项债 交易所资金为何波动? 合适的期限,合适的时点 从银行股大涨说起 为何9月的贷款利率上升了? 正面的信息越来越多 地方政府债务管理沿革、当前问题与后续展望 期待LPR的进一步下降 超额续作凸显呵护流动性的意图 无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度 ?信用债(危玮肖/董乃睿) 违约承压,长期向好——2021年信用债投资策略 债基风云 ——债券型基金研究专题 是否应严禁“红色”地区的城投债融资? 宏桥的“大气”提振市场信心 一文综述地方金控平台——城投债专题研究之十二 山西省管煤企经营现状——产业债信用观察之山西煤企 房地产企业信用分析框架 当前时点如何看贵州城投债? 江苏省城投债发行人研究 刻不容缓!288个地级市政府债务全扫描 企业的金融资产该如何审查? 融资担保债券怎么看?——融资担保债券特点及代偿能力分析 破产重整的理想与现实——债券违约专题研究之八 ?可转债(方钰涵) 美国转债的发行交易规则、条款及特殊品种 转债条款的魅力 转债下修面面观 转债估值水平因何而变 影响转债估值的三因素 :转换价值、正股波动率及信用等级 转债破发解因 转债发行“进化史”
本公众号中所涉及的证券研究信息由光大证券固收研究团队编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告标题:内外需均现连续回落,价格指数传递不畅——2021年5月PMI数据点评及债市观点 报告发布日期:2021年5月31日 分析师:张 旭 执业证书编号:S0930516010001 联系人:李枢川 执业证书编号:S0930521040004 摘要 事件 2021年5月31日,国家统计局和中国物流与采购联合会发布了5月中采PMI指数。5月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为51.1%、55.2%、54.2%,与4月比较分别变动-0.1、0.3、0.4个百分点。 点评 制造业:整体变化不大,但需求指数持续回落,外需重新降至荣枯线以下;价格指数传递不畅,小企业PMI明显回落。5月份制造业PMI为51%,制造业景气度与4月相比整体变化不大。生产指数回升明显,当前强势出口对制造业生产有支撑。内外需指数均现持续回落,新出口订单指数再次降至荣枯线以下,后续出口走势的不确定性增加。原材料购进价格和出厂价格指数均创近年高点,后续通胀压力不大,但中下游企业的利润将受挤占。两项库存均现回落,主要为高增速营收导致,库存周期大体仍处于主动补库存阶段。5月小企业PMI再次降至荣枯线以下,可能与需求回落和原材料价格攀升有关。 非制造业:建筑业指数是今年以来非制造业商务活动指数波动的主因。5月非制造业商务活动指数为55.2%,较4月上升0.3个百分点,非制造业保持在高景气区间。从行业来看,建筑业是非制造业商务活动指数波动较大的主因,服务业活动指数有一定韧性,说明服务业进一步恢复。这一情况在企业用工方面也大致如此。 债市观点 5月中下旬以来,随着国债和地方债发行放量,流动性有所收敛,短端利率有所向上,长端利率仍维持在低位但继续向下的动力明显不足。站在目前时点,我们不认为利率债市场有多大的风险,输入型通胀也很难使得政策收紧。继续维持未来一段时间10Y国债收益率将运行于[3.0%,3.3%]之间的观点,大幅向上和向下突破的难度均较大。 风险提示 近期疫情有所反复,全球经济复苏的不确定因素仍存,国内经济仍处于恢复进程中,后续仍有不少不确定性。 1、事件 2021年5月31日,国家统计局和中国物流与采购联合会发布了5月中采PMI指数。5月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为51.1%、55.2%、54.2%,与4月比较分别变动-0.1、0.3、0.4个百分点。 2、点评 制造业:整体变化不大,但需求指数持续回落,外需重新降至荣枯线以下;价格指数传递不畅,小企业PMI明显回落 5月份中国制造业采购经理指数为51%,比4月回落0.1个百分点,连续两个月回落,但回落幅度明显减小(4月比3月回落0.8个百分点)。且从近年数据来看,5月制造业PMI较4月一般均有一定回落(2019、2020年同期分别下降0.7、0.2个百分点),今年0.1个百分点的下降并不大,说明目前制造业景气度与4月相比整体变化不大。从结构看: 生产指数回升明显,当前强势出口对制造业生产有支撑。5月PMI生产指数为52.7%,较4月回升0.5个百分点(4月较3月下降了1.7个百分点),制造业生产扩张力度有所增强。4月规模以上工业增加值同比增长9.8%,制造业为10.3%(两年平均增速为7.6%),制造业生产维持在较高水平。另外,我国制造业产品的需求中,外需是重要的一环,制造业生产的旺盛与出口的强劲是相互印证的,这一情况从去年下半年以来基本得到延续。4月我国出口增速为22.2%(人民币计价,比3月提升1.5个百分点),维持在较高水平。 内外需指数均现持续回落,新出口订单指数再次降至荣枯线以下,后续出口走势的不确定性增加。5月新订单指数为51.3%,比4月回落0.7个百分点(4月比3月回落1.6个百分点);新出口订单指数为48.3%,比4月回落2.1个百分点(4月比3月回落0.8个百分点),再次降至荣枯线以下。出口新订单指数是出口的先行指标(一般领先一个季度左右),且考虑到5月进口指数继续走高(50.9%,比4月上升0.3个百分点),尽管近期境外疫情有所反复,但随着欧美日等国生产的进一步恢复,以及日本出口的快速恢复(日本4月出口额同比增长38%,且汽车、半导体制造设备、汽车部件等领域出口增长明显,而机电产品出口正是我国出口持续维持在高水平的关键),因此后续我国的出口走势的不确定性增加。 原材料购进价格和出厂价格指数均创近年高点,后续通胀压力不大,但中下游企业的利润将受挤占。5月原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为72.8%、60.6%,分别比4月上升5.9和3.3个百分点,指数均创近年高点。但从结构来看,5月原材料购进价格指数、出厂价格指数之差达到了12.2个百分点的超高水平,说明原材料价格的上涨传导到成品端有限,尽管后续通胀压力并不大,但中下游企业的利润将受到明显挤占。 两项库存均现回落,主要为高增速营收导致,库存周期大体仍处于主动补库存阶段。5月原材料库存指数、产成品库存指数分别为47.7%和46.5%,分别较4月回落0.6、0.3个百分点。从上周公布的4月工业企业利润数据来看,4月工业企业营收增速和产成品存货增速双双回落(4月末工业企业产成品存货同比增速为8.2%,比3月末回落0.3个百分点,且连续两个月回落),营收增速保持在较高水平使得库存消耗加快,增速放缓。5月制造业PMI中两项库存指数均出现了不小的回落,我们认为也是由于营收保持在较高水平导致。整体来看,目前库存周期的阶段,大致仍处在主动补库存阶段,但后续需要其他数据进行验证。 5月小企业PMI再次降至荣枯线以下,可能与需求回落和原材料价格攀升有关。从企业规模看,5月大、中型企业PMI分别为51.8%和51.1%,比上月上升0.1和0.8个百分点,均高于临界点;小型企业PMI为48.8%,比4月下降2.0个百分点,重新掉入荣枯线以下,连续两个月指数提升的势头中止。一直以来,我们强调,目前经济整体仍处于恢复阶段,而小企业、个体户等经营情况是经济能够恢复到何种水平的关键,小企业PMI与整个PMI走势同步问题一直为市场所关心。3、4月PMI指数整体下降,但小企业PMI逆势而上,表明这一时期生产经营状况有所改善。但5月指数却出现了反转,PMI指数整体变化不大,但小企业PMI却出现了明显回落。我们认为,这可能与两个方面的因素有关,一个因素是整体需求在下降(前文已经提到),另一个则可能与大宗商品带来的原材料价格攀升对其利润挤占有关。 制造业:建筑业指数是今年以来非制造业商务活动指数波动的主因 5月非制造业商务活动指数为55.2%,较4月上升0.3个百分点(4月为下降1.4个百分点)。梳理今年以来非制造业景气情况,今年1、2月非制造业商务活动指数出现连续下降,3月因春节后产需加快释放,重新转升,4月有所下降,5月则重新出现回升,非制造业保持在高景气区间。 从行业来看,建筑业是非制造业商务活动指数波动较大的主因,服务业活动指数有一定韧性,说明服务业进一步恢复。5月建筑业商务活动指数为60.1%,比4月上升2.7个百分点(4月比3月回落4.9个百分点)。今年以来,1-5月非制造业商务活动指数与前一月相比,分别变动-3.3、-1、4.9、-1.4、0.3个百分点,波动明显;而建筑业商务活动指数与前一月相比,分别变动-0.7、-5.3、7.6、-4.9、2.7个百分点,整体来看,建筑业指数的波动是非制造业商务活动指数波动较大的主因。5月服务业商务活动指数为54.3%,比4月回落0.1个百分点,随着疫苗接种范围的扩大,服务业进一步恢复。这一情况在企业用工方面也大致如此。5月从业人员指数为48.9%,比上月上升0.2个百分点;其中建筑业从业人员指数为53.0%,比4月上升2.0个百分点;服务业从业人员指数为48.2%,比4月下降0.1个百分点。 债市观点 5月中下旬以来,随着国债和地方债发行放量,流动性有所收敛,短端利率有所向上,长端利率仍维持在低位但继续向下的动力明显不足。站在目前时点,我们不认为利率债市场有多大的风险,输入型通胀也很难使得政策收紧。继续维持未来一段时间10Y国债收益率将运行于[3.0%,3.3%]之间的观点,大幅向上和向下突破的难度均较大。 风险提示 近期疫情有所反复,全球经济复苏的不确定因素仍存,国内经济仍处于恢复进程中,后续仍有不少不确定性。 往期研报精选 ?利率债(张旭/李枢川) 深度 · LPR改革的逻辑与成效 无需担心经济过热,下半年机会更多——利率债2021年投资策略 技术性的资金紧张 是否应取消“存款利率指导”? 以数量+利率的角度分析OMO、MLF和降准 不宜对流动性报有过于宽松的预期 10Y国债的估值正处于舒适区间 债券市场正走在统一监管的大路上 量变终会引起质变,LPR的下降已不远 莫担心,政策不会急转弯 ——2020年中央经济工作会议点评之二 MLF充分满足了金融机构需求,此时不妨乐观一点 写在永煤违约一个月之际 解析首只中小银行专项债 交易所资金为何波动? 合适的期限,合适的时点 从银行股大涨说起 为何9月的贷款利率上升了? 正面的信息越来越多 地方政府债务管理沿革、当前问题与后续展望 期待LPR的进一步下降 超额续作凸显呵护流动性的意图 无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度 ?信用债(危玮肖/董乃睿) 违约承压,长期向好——2021年信用债投资策略 债基风云 ——债券型基金研究专题 是否应严禁“红色”地区的城投债融资? 宏桥的“大气”提振市场信心 一文综述地方金控平台——城投债专题研究之十二 山西省管煤企经营现状——产业债信用观察之山西煤企 房地产企业信用分析框架 当前时点如何看贵州城投债? 江苏省城投债发行人研究 刻不容缓!288个地级市政府债务全扫描 企业的金融资产该如何审查? 融资担保债券怎么看?——融资担保债券特点及代偿能力分析 破产重整的理想与现实——债券违约专题研究之八 ?可转债(方钰涵) 美国转债的发行交易规则、条款及特殊品种 转债条款的魅力 转债下修面面观 转债估值水平因何而变 影响转债估值的三因素 :转换价值、正股波动率及信用等级 转债破发解因 转债发行“进化史”
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