Soul全梳理:灵魂社交生态延展,打造Gen-Z沉浸式虚拟空间【天风互联网传媒】
（以下内容从天风证券《Soul全梳理:灵魂社交生态延展,打造Gen-Z沉浸式虚拟空间【天风互联网传媒】》研报附件原文摘录）
社区重点报告回顾 【2021/04/17】深度 | 哔哩哔哩-SW（9626.HK）首次覆盖：乘视频化浪潮，奔赴新十年征程 【2021/03/26】知乎全梳理：问答起家成就多属性社区，商业化依托内容逐步推进【天风传媒文浩团队】 核心观点 以Z世代陌生人社交平台差异化切入移动社交网络赛道，内容互动生态拉高单日使用时长。 Soul成立于2016年，以用户在平台上的弱关系（陌生人社交关系）沉淀和留存为样本，生成用户的社交画像和兴趣图谱，并为用户推荐相关内容或潜在匹配对象。叠加App上游戏化玩法的产品设计，是定位于属于新一代年轻人的虚拟社交网络。2021年3月，DAU达到910万。其中73.9%的DAU在1990年或之后出生。按投票权排序公司的前三大股东分别是Soulgate Holding Limited（实控人为创始人& CEO张璐）、Imagae Frame Investment（HK） Limited（腾讯）和Genesis Capital。 App的主要内容包括陌生人社交相关功能和内容互动生态相关功能。2021年3月，35%的月活用户月均发表5.9条状态，使内容池持续得到丰富。Soul与探探的DAU/MAU数据差距不大，分别在31.1%、32.7%;但Soul的单日单用户时长显著偏高，2021年4月达到45分钟，而探探仅有24分钟。我们认为Soul的内容、互动生态拉高了相比传统陌生人社交平台的时长天花板。 Z世代持续推动移动社交网络发展，而行业发展进入社交4.0时代——基于5G电信技术、人工智能、虚拟现实技术的沉浸式社区。 2020年中国移动社交网络的市场规模约为1162亿元，预计2024年达到2322亿元，对应年复合增长率为18.9%。2020年中国Z世代移动社交网络市场规模为648亿，预计2024年达到1444亿，对应年复合增长率为22.2%，快于中国整体移动社交网络市场的增长。此外，技术迭代使得移动用户在移动互联网的“平行宇宙”中进行社交与互动成为可能，沉浸式社区的出现已具备技术基础。 平台商业化以虚拟空间的增值服务为核心，广告等其他方式仍处于探索初期。平台变现的主要方式包括：1）用来购买平台中虚拟物品、特权的Soul币相关的增值服务；2）会员相关的增值服务；3）广告和“好物“电商变现。Soul于2019年开始商业化，其核心为19年上线的Soul Coin相关的依托于平台互动生态的虚拟物品购买机制和会员相关的增值业务。2019年、2020年付费用户渗透率分别为2.3%、4.5%。2020年3季度起，公司开始通过广告方式进行变现；并于2021年1季度，上线了可以兑换为实物的虚拟礼物“好物”功能。随着商业化的稳步推进，广告及“好物”功能有望成为营收新增量。 财务方面， 2020年公司分别实现营业收入4.98亿元，对应同比增长604%；净亏损4.88亿元。其中营业收入几乎全部来自于增值服务。2020年公司实现毛利4.03亿元，同比增长1085%。毛利率为81%，同比增长32pcts。2020年销售费用率为125%，公司预计未来广告费用将持续增加。2019-2020年公司净亏损分别为3亿元、4.88亿元，亏损同比扩大63%。由于公司成立起完成数轮融资发行的可转换可赎回优先股对净利润有较大影响，2019-2020年，公司归属普通股东净亏损分别扩大至3.49亿元、6.01亿元。 公司将于纳斯达克上市，募集资金的40%将用于人工智能、大数据等技术基础的研发投入、40%将用于营销和促销活动、20%用于包括寻求战略投资、收购在内的用作营运资金及其他一般公司用途，建议关注。 风险提示：用户增长不及预期、社区内容质量下滑、青少年用户保护不当、相关法律法规变动 目 录 正 文 1. 公司基本情况 Soul成立于2016年。以用户在平台上的弱关系（陌生人社交关系）沉淀和留存为样本，生成用户的社交画像和兴趣图谱，并为用户推荐相关内容或潜在匹配对象。叠加App上游戏化玩法的产品设计，是定位于属于新一代年轻人的虚拟社交网络。2021年3月，DAU达到910万。其中73.9%的DAU在1990年或之后出生。据艾瑞数据，在算法驱动的陌生人社交平台中，公司拥有最多的单DAU的日均启动次数、最长的单DAU平均单日使用时长和最高的Z世代用户占比。 1.1. App功能梗概 1.1.1. 陌生人社交相关功能 用户首次注册后，将通过一系列由迈尔斯布里格斯（MBTI）启发的测试。平台根据测试结果、用户行为、用户活动等指标不断拓展并完善用户的社交画像及兴趣图谱，从而使匹配算法得到优化。 我们发现，区别于其他陌生人社交平台，Soul的匹配方式更具多元化。相比依据图文左右滑来匹配的方式，Soul在App的一级入口中呈现了四种匹配方式，分别是“灵魂匹配”、“群聊派对”、“语音匹配”、“视频匹配”。聊天界面中除图文形式内容发送功能外，还可以发送语音、虚拟礼物和赠送真实物品。 1.1.2. UGC内容社区相关功能梗概 用户可以通过平台提供的编辑工具，以图文、音乐、视频、语音剪辑的方式分享发布内容，来丰富自己主页的内容。所发布的内容则作为用户池的一部分，不仅在用户主页中展示，还会出现在“广场”的信息流中。其他用户也可以直接私信联系发布该信息的用户。2021年3月，35%的月活用户都曾在平台发表内容，每个活跃用户月均发表5.9条状态。 此外，根据Soul app的“关注”、“推荐”、“发现”入口，我们认为内容的分发模式可大致分为社交分发、编辑分发和算法分发。 1.1.3. 其他互动功能 其他互动功能包括类似Clubhouse的语音聊天室、狼人杀游戏房间、Soul宠物等。 1.2. 融资情况与股权结构 为了向公司快速扩张提供资金，公司先后已经进行了五轮上市前融资，腾讯为第二大股东，持股比例达49.9%。截止招股书披露日期，公司的前三大股东分别是Soulgate Holding Limited（实控人为CEO张璐）、Imagae Frame Investment（HK） Limited（腾讯）和Genesis Capital，持股比例分别为：32%、49.9%、6%。Soul采用不同投票权，A类股份股东可投一票，而B类股份股东可投五票。所有股东中，仅由张璐实际控制的Soulgate Holding Limited持有B类股份，在并不拥有公司股本大部分经济利益的情况下，行使65%的投票权，从而成为实际控股股东。腾讯拥有25.7%的投票权。 公司通过中国运营实体（即上海任意门科技有限公司）经营业务，通过合约安排，公司可控制运营实体的业务所带来的所有经济利益。 1.3. 董事会及管理层情况 公司董事会由6名董事构成，包括3名执行董事、2名非执行董事及1名独立非执行董事。高管团队及相关背景如下： 1.4. 员工组成 截至2021年3月，公司共拥有884名员工。员工中负责行政管理的占比高达42.8%。29.9%的员工负责研发，16.3%的员工负责app的运营与维护，11.1%的员工负责市场营销。 1.5. 募集资金投向 本次IPO募集的资金中1）40%将用于研发，继续在人工智能、大数据等技术基础方面的投资，增强产品优化服务；2）40%将用于营销和促销活动，以推广品牌并推动用户规模增长；3）20%将用于其他一般公司用途。其中包括用于对与公司业务有协同作用的公司进行潜在的投资与并购。 2. 行业分析 2.1. 市场规模 中国移动社交网络市场的组成包括增值服务（如虚拟物品、会员订阅）的收入、广告收入及其他收入。据艾瑞数据，2020年中国移动社交网络用户达到8.9亿，预计2024年达到10.6亿用户。2020年中国移动社交网络的市场规模约为1162亿元，预计2024年达到2322亿元，对应年复合增长率为18.9%。其中，2020年来自增值服务和广告的收入占比分别为33.5%和62.9%。预计到2024年来自增值服务的收入贡献将达到整个移动社交网络市场的38.7%。 Z世代是中国移动社交网络行业发展的主要推动力。据艾瑞数据，Z世代移动社交用户渗透率为99.8%。2020年中国Z世代移动社交网络市场规模为648亿，预计2024年达到1444亿，对应年复合增长率为22.2%，快于中国整体移动社交网络市场的增长。来自Z世代的收入在中国移动社交网络中的百分比预计从2019年的55.8%增长至2024年的62.2%。 2.2. 行业发展历程 据艾瑞报告，经过二十年的发展，中国的社交平台完成了从通信和信息交换的工具到具有多维度交互功能和媒体形式平台的转化。期间经历了四个阶段。 基于PC的社交网络的出现（2009年之前）：中国在线社交网络最初以公告板系统和PC论坛的形式出现在90年代后期，实现了从“点对点”在线通信（如电子邮件）到“点对平台”在线社区的重大突破。PC即时通信工具和其他在线社交网络服务网站的推出进一步扩充了行业的货币化渠道，具体包括有广告、会员、增值服务、游戏。 向移动社交网络的迁移（2010年-2014年）：随着移动互联网的快速发展和智能手机的普及，社交网络平台开始向移动端迁移。随着即时通信工具和基于位置的社交网络平台的推出，社交网络平台分化成为熟人社交平台和陌生人社交平台。 开始建立兴趣为导向的多媒体平台（2015年-2018年）：时尚、美妆、旅行、约会等相对垂直的平台在这个阶段涌现出来。Z世代成为中国移动互联网行业中最活跃的用户群体。他们对短视频、直播等社交产品都有着强烈的需求。广告、增值服务和粉丝奖励成为移动社交网络平台的主要变现方法。 基于5G电信技术、人工智能、虚拟现实技术的沉浸式社区（2019年-至今）：技术迭代使得移动用户在移动互联网的“平行宇宙”中进行社交与互动成为可能，沉浸式社区的出现已具备技术基础。据艾瑞咨询，Soul是这个阶段移动社交平台的代表之一。通过为用户提供线上虚拟形象（Avatar），用户可以根据兴趣自由创建、共享内容，并与其他用户的虚拟形象建立网络社会关系。 3. 公司业务 3.1. 用户画像与用户增长逻辑 Soul在招股书中提到，公司用户规模的增长和活跃度的增加取决于社区活跃度和用户间良性人际关系的形成，以及用户的长期体验。其中，匹配效率的提高取决于数据分析能力和基础数据的完善。公司目前有1350万个用户标签用来形成用户兴趣图谱，随着用户行为数据的积累，内容和推荐算法可以得到进一步优化，推荐效率能够得到进一步提升，从而优化用户体验促进用户增长。此外，平台也利用人工智能系统过滤非法以及不适当内容来优化用户体验。 据艾瑞数据，Soul具有以下两个特点：1）24岁以下用户在用户中占比小幅高于探探中该用户群占比；2）女性用户在用户中占比小幅高于探探中该用户群占比。 此外，从用户粘性来看，Soul与探探的DAU/MAU数据差距不大，分别在31.1%、32.7%。但Soul的单日单用户时长显著偏高，2021年4月达到45分钟，而探探仅有24分钟。我们认为Soul的内容、互动生态拉高了相比传统陌生人社交平台的时长天花板。 3.2. 商业化布局 2019年开始，平台上线了Soul Coin（Soul币）相关依托于平台互动生态的虚拟物品购买机制和会员相关的增值业务。用户可以通过Soul币来增加曝光，购买虚拟礼物等。订阅会员可以享受身份特权（身份徽章、专属礼物、专用道具等）、功能特权（特别关心、社交功能加速、聊天消息漫游、五分钟音视频）、专属折扣及免费道具。2019、2020年付费用户渗透率分别为2.3%、4.5%。 2020年三季度起，公司开始通过广告变现。2021年1季度，平台上线了“好物”功能。好物是可以兑换为实物的虚拟礼物。平台与受年轻人欢迎的供货商合作，当用户兑换礼物时，公司将支付给供应商预定的价格。 4. 财务分析 4.1. 整体财务分析 2019-2020年公司分别实现营业收入0.71亿元、4.98亿元，对应同比增长604%。2021年一季度公司实现营业收入2.38亿元，对应同比增长260%。 2019-2020年公司净亏损分别为3亿、4.88亿，亏损同比扩大63%。2021年1季度净亏损-3.83亿，同比扩大625%。由于公司成立起完成数轮融资发行的可转换可赎回优先股对净利润有较大影响，2019-2020年，公司归属普通股东净亏损分别扩大至3.49亿元、6.01亿元。 4.2. 营业收入及营业成本细分 截至2021年3月，公司的营业收入几乎全部来自于平台增值服务。增值服务中具体包括有会员收入和Soul币充值。2021年1季度同比收入的高增长主要受MPU及单付费用户平均每月收入贡献所驱动。2020年1季度、2021年1季度MPU分别为70万、150万，同比增长114.2%。2020年1季度、2021年1季度单付费用户平均每月贡献收入分别为30.6元、48.6元，对应同比增长为58.7%。 2019-2020年公司营业成本分别为0.36亿元、0.95亿元，对应2020年同比增长163.7%。营业成本的主要构成为1）支付给第三方支付平台的渠道手续费；2）App运营人员的薪资和福利。营业成本相比营业收入增幅较小的主要原因是支付渠道组合发生变化。 4.3. 毛利分析 2019-2020年公司分别实现毛利0.3亿元、4.03亿元，毛利率分别为49%、81%。2020年1季度、2021年1季度分别实现毛利0.49亿元、2.04亿元，对应毛利率分别为74%、86%。 4.4. 费用分析 2019-2020年公司销售、研发管理费用率均出现同比下降，其中销售、研发费用降幅超过100个百分点。公司预计未来广告费用将继续增加。研发费用主要用于研发人员的薪资开支和包括云服务和服务器托管在内的技术费用。管理费用主要用于支付员工薪资和福利。 2019-2020年销售费用开支分别为2.05亿、6.21亿，对应同比增长203.8%。公司预计未来广告费用将继续增加。2019-2020年研发费用分别为0.96亿元、1.81亿元。2020年1季度-2021年1季度研发费用分别为0.34亿元、0.82亿元，对应同比增长138%。这主要是由于1）技术开发人员从107人上升至264人，2）云存储服务费用增加。 5. 风险提示 5.1. 用户增长不及预期 如果可能无法保留现有用户活跃度或进一步扩大用户规模，公司业务和经营成果将受到重大不利影响。 5.2. 社区内容质量下滑 平台的业务取决于用户是否能在平台上找到有趣的内容，而这些内容又取决于是否有用户在贡献高质量的内容。如果用户不能持续创造高质量内容，则公司可能无法保留现有用户活跃度或吸引新用户。 5.3. 青少年用户保护不当 公司过去因允许未成年人接入应用而违反中国相关法律。公司的合规成本或持续高企且不能保证结果的有效性。青少年用户保护的任何负面事件都将对公司的声誉、业务、财务状况和经营业绩造成重大不利影响。 5.4. 相关法律法规发生变动 公司的业务受到多个国家、地区复杂且不断发展的法律法规约束。相关规定的变化或导致赔偿、业务惯例变更、运营成本增加、用户规模或参与度下降，对公司业务产生不良影响。 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《Soul全梳理：灵魂社交生态延展，打造Gen-Z沉浸式虚拟空间》 对外发布时间：2021年05月30日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张爽 SAC执业证书编号：S1110517070004 文浩 SAC执业证书编号：S1110516050002
社区重点报告回顾 【2021/04/17】深度 | 哔哩哔哩-SW（9626.HK）首次覆盖：乘视频化浪潮，奔赴新十年征程 【2021/03/26】知乎全梳理：问答起家成就多属性社区，商业化依托内容逐步推进【天风传媒文浩团队】 核心观点 以Z世代陌生人社交平台差异化切入移动社交网络赛道，内容互动生态拉高单日使用时长。 Soul成立于2016年，以用户在平台上的弱关系（陌生人社交关系）沉淀和留存为样本，生成用户的社交画像和兴趣图谱，并为用户推荐相关内容或潜在匹配对象。叠加App上游戏化玩法的产品设计，是定位于属于新一代年轻人的虚拟社交网络。2021年3月，DAU达到910万。其中73.9%的DAU在1990年或之后出生。按投票权排序公司的前三大股东分别是Soulgate Holding Limited（实控人为创始人& CEO张璐）、Imagae Frame Investment（HK） Limited（腾讯）和Genesis Capital。 App的主要内容包括陌生人社交相关功能和内容互动生态相关功能。2021年3月，35%的月活用户月均发表5.9条状态，使内容池持续得到丰富。Soul与探探的DAU/MAU数据差距不大，分别在31.1%、32.7%;但Soul的单日单用户时长显著偏高，2021年4月达到45分钟，而探探仅有24分钟。我们认为Soul的内容、互动生态拉高了相比传统陌生人社交平台的时长天花板。 Z世代持续推动移动社交网络发展，而行业发展进入社交4.0时代——基于5G电信技术、人工智能、虚拟现实技术的沉浸式社区。 2020年中国移动社交网络的市场规模约为1162亿元，预计2024年达到2322亿元，对应年复合增长率为18.9%。2020年中国Z世代移动社交网络市场规模为648亿，预计2024年达到1444亿，对应年复合增长率为22.2%，快于中国整体移动社交网络市场的增长。此外，技术迭代使得移动用户在移动互联网的“平行宇宙”中进行社交与互动成为可能，沉浸式社区的出现已具备技术基础。 平台商业化以虚拟空间的增值服务为核心，广告等其他方式仍处于探索初期。平台变现的主要方式包括：1）用来购买平台中虚拟物品、特权的Soul币相关的增值服务；2）会员相关的增值服务；3）广告和“好物“电商变现。Soul于2019年开始商业化，其核心为19年上线的Soul Coin相关的依托于平台互动生态的虚拟物品购买机制和会员相关的增值业务。2019年、2020年付费用户渗透率分别为2.3%、4.5%。2020年3季度起，公司开始通过广告方式进行变现；并于2021年1季度，上线了可以兑换为实物的虚拟礼物“好物”功能。随着商业化的稳步推进，广告及“好物”功能有望成为营收新增量。 财务方面， 2020年公司分别实现营业收入4.98亿元，对应同比增长604%；净亏损4.88亿元。其中营业收入几乎全部来自于增值服务。2020年公司实现毛利4.03亿元，同比增长1085%。毛利率为81%，同比增长32pcts。2020年销售费用率为125%，公司预计未来广告费用将持续增加。2019-2020年公司净亏损分别为3亿元、4.88亿元，亏损同比扩大63%。由于公司成立起完成数轮融资发行的可转换可赎回优先股对净利润有较大影响，2019-2020年，公司归属普通股东净亏损分别扩大至3.49亿元、6.01亿元。 公司将于纳斯达克上市，募集资金的40%将用于人工智能、大数据等技术基础的研发投入、40%将用于营销和促销活动、20%用于包括寻求战略投资、收购在内的用作营运资金及其他一般公司用途，建议关注。 风险提示：用户增长不及预期、社区内容质量下滑、青少年用户保护不当、相关法律法规变动 目 录 正 文 1. 公司基本情况 Soul成立于2016年。以用户在平台上的弱关系（陌生人社交关系）沉淀和留存为样本，生成用户的社交画像和兴趣图谱，并为用户推荐相关内容或潜在匹配对象。叠加App上游戏化玩法的产品设计，是定位于属于新一代年轻人的虚拟社交网络。2021年3月，DAU达到910万。其中73.9%的DAU在1990年或之后出生。据艾瑞数据，在算法驱动的陌生人社交平台中，公司拥有最多的单DAU的日均启动次数、最长的单DAU平均单日使用时长和最高的Z世代用户占比。 1.1. App功能梗概 1.1.1. 陌生人社交相关功能 用户首次注册后，将通过一系列由迈尔斯布里格斯（MBTI）启发的测试。平台根据测试结果、用户行为、用户活动等指标不断拓展并完善用户的社交画像及兴趣图谱，从而使匹配算法得到优化。 我们发现，区别于其他陌生人社交平台，Soul的匹配方式更具多元化。相比依据图文左右滑来匹配的方式，Soul在App的一级入口中呈现了四种匹配方式，分别是“灵魂匹配”、“群聊派对”、“语音匹配”、“视频匹配”。聊天界面中除图文形式内容发送功能外，还可以发送语音、虚拟礼物和赠送真实物品。 1.1.2. UGC内容社区相关功能梗概 用户可以通过平台提供的编辑工具，以图文、音乐、视频、语音剪辑的方式分享发布内容，来丰富自己主页的内容。所发布的内容则作为用户池的一部分，不仅在用户主页中展示，还会出现在“广场”的信息流中。其他用户也可以直接私信联系发布该信息的用户。2021年3月，35%的月活用户都曾在平台发表内容，每个活跃用户月均发表5.9条状态。 此外，根据Soul app的“关注”、“推荐”、“发现”入口，我们认为内容的分发模式可大致分为社交分发、编辑分发和算法分发。 1.1.3. 其他互动功能 其他互动功能包括类似Clubhouse的语音聊天室、狼人杀游戏房间、Soul宠物等。 1.2. 融资情况与股权结构 为了向公司快速扩张提供资金，公司先后已经进行了五轮上市前融资，腾讯为第二大股东，持股比例达49.9%。截止招股书披露日期，公司的前三大股东分别是Soulgate Holding Limited（实控人为CEO张璐）、Imagae Frame Investment（HK） Limited（腾讯）和Genesis Capital，持股比例分别为：32%、49.9%、6%。Soul采用不同投票权，A类股份股东可投一票，而B类股份股东可投五票。所有股东中，仅由张璐实际控制的Soulgate Holding Limited持有B类股份，在并不拥有公司股本大部分经济利益的情况下，行使65%的投票权，从而成为实际控股股东。腾讯拥有25.7%的投票权。 公司通过中国运营实体（即上海任意门科技有限公司）经营业务，通过合约安排，公司可控制运营实体的业务所带来的所有经济利益。 1.3. 董事会及管理层情况 公司董事会由6名董事构成，包括3名执行董事、2名非执行董事及1名独立非执行董事。高管团队及相关背景如下： 1.4. 员工组成 截至2021年3月，公司共拥有884名员工。员工中负责行政管理的占比高达42.8%。29.9%的员工负责研发，16.3%的员工负责app的运营与维护，11.1%的员工负责市场营销。 1.5. 募集资金投向 本次IPO募集的资金中1）40%将用于研发，继续在人工智能、大数据等技术基础方面的投资，增强产品优化服务；2）40%将用于营销和促销活动，以推广品牌并推动用户规模增长；3）20%将用于其他一般公司用途。其中包括用于对与公司业务有协同作用的公司进行潜在的投资与并购。 2. 行业分析 2.1. 市场规模 中国移动社交网络市场的组成包括增值服务（如虚拟物品、会员订阅）的收入、广告收入及其他收入。据艾瑞数据，2020年中国移动社交网络用户达到8.9亿，预计2024年达到10.6亿用户。2020年中国移动社交网络的市场规模约为1162亿元，预计2024年达到2322亿元，对应年复合增长率为18.9%。其中，2020年来自增值服务和广告的收入占比分别为33.5%和62.9%。预计到2024年来自增值服务的收入贡献将达到整个移动社交网络市场的38.7%。 Z世代是中国移动社交网络行业发展的主要推动力。据艾瑞数据，Z世代移动社交用户渗透率为99.8%。2020年中国Z世代移动社交网络市场规模为648亿，预计2024年达到1444亿，对应年复合增长率为22.2%，快于中国整体移动社交网络市场的增长。来自Z世代的收入在中国移动社交网络中的百分比预计从2019年的55.8%增长至2024年的62.2%。 2.2. 行业发展历程 据艾瑞报告，经过二十年的发展，中国的社交平台完成了从通信和信息交换的工具到具有多维度交互功能和媒体形式平台的转化。期间经历了四个阶段。 基于PC的社交网络的出现（2009年之前）：中国在线社交网络最初以公告板系统和PC论坛的形式出现在90年代后期，实现了从“点对点”在线通信（如电子邮件）到“点对平台”在线社区的重大突破。PC即时通信工具和其他在线社交网络服务网站的推出进一步扩充了行业的货币化渠道，具体包括有广告、会员、增值服务、游戏。 向移动社交网络的迁移（2010年-2014年）：随着移动互联网的快速发展和智能手机的普及，社交网络平台开始向移动端迁移。随着即时通信工具和基于位置的社交网络平台的推出，社交网络平台分化成为熟人社交平台和陌生人社交平台。 开始建立兴趣为导向的多媒体平台（2015年-2018年）：时尚、美妆、旅行、约会等相对垂直的平台在这个阶段涌现出来。Z世代成为中国移动互联网行业中最活跃的用户群体。他们对短视频、直播等社交产品都有着强烈的需求。广告、增值服务和粉丝奖励成为移动社交网络平台的主要变现方法。 基于5G电信技术、人工智能、虚拟现实技术的沉浸式社区（2019年-至今）：技术迭代使得移动用户在移动互联网的“平行宇宙”中进行社交与互动成为可能，沉浸式社区的出现已具备技术基础。据艾瑞咨询，Soul是这个阶段移动社交平台的代表之一。通过为用户提供线上虚拟形象（Avatar），用户可以根据兴趣自由创建、共享内容，并与其他用户的虚拟形象建立网络社会关系。 3. 公司业务 3.1. 用户画像与用户增长逻辑 Soul在招股书中提到，公司用户规模的增长和活跃度的增加取决于社区活跃度和用户间良性人际关系的形成，以及用户的长期体验。其中，匹配效率的提高取决于数据分析能力和基础数据的完善。公司目前有1350万个用户标签用来形成用户兴趣图谱，随着用户行为数据的积累，内容和推荐算法可以得到进一步优化，推荐效率能够得到进一步提升，从而优化用户体验促进用户增长。此外，平台也利用人工智能系统过滤非法以及不适当内容来优化用户体验。 据艾瑞数据，Soul具有以下两个特点：1）24岁以下用户在用户中占比小幅高于探探中该用户群占比；2）女性用户在用户中占比小幅高于探探中该用户群占比。 此外，从用户粘性来看，Soul与探探的DAU/MAU数据差距不大，分别在31.1%、32.7%。但Soul的单日单用户时长显著偏高，2021年4月达到45分钟，而探探仅有24分钟。我们认为Soul的内容、互动生态拉高了相比传统陌生人社交平台的时长天花板。 3.2. 商业化布局 2019年开始，平台上线了Soul Coin（Soul币）相关依托于平台互动生态的虚拟物品购买机制和会员相关的增值业务。用户可以通过Soul币来增加曝光，购买虚拟礼物等。订阅会员可以享受身份特权（身份徽章、专属礼物、专用道具等）、功能特权（特别关心、社交功能加速、聊天消息漫游、五分钟音视频）、专属折扣及免费道具。2019、2020年付费用户渗透率分别为2.3%、4.5%。 2020年三季度起，公司开始通过广告变现。2021年1季度，平台上线了“好物”功能。好物是可以兑换为实物的虚拟礼物。平台与受年轻人欢迎的供货商合作，当用户兑换礼物时，公司将支付给供应商预定的价格。 4. 财务分析 4.1. 整体财务分析 2019-2020年公司分别实现营业收入0.71亿元、4.98亿元，对应同比增长604%。2021年一季度公司实现营业收入2.38亿元，对应同比增长260%。 2019-2020年公司净亏损分别为3亿、4.88亿，亏损同比扩大63%。2021年1季度净亏损-3.83亿，同比扩大625%。由于公司成立起完成数轮融资发行的可转换可赎回优先股对净利润有较大影响，2019-2020年，公司归属普通股东净亏损分别扩大至3.49亿元、6.01亿元。 4.2. 营业收入及营业成本细分 截至2021年3月，公司的营业收入几乎全部来自于平台增值服务。增值服务中具体包括有会员收入和Soul币充值。2021年1季度同比收入的高增长主要受MPU及单付费用户平均每月收入贡献所驱动。2020年1季度、2021年1季度MPU分别为70万、150万，同比增长114.2%。2020年1季度、2021年1季度单付费用户平均每月贡献收入分别为30.6元、48.6元，对应同比增长为58.7%。 2019-2020年公司营业成本分别为0.36亿元、0.95亿元，对应2020年同比增长163.7%。营业成本的主要构成为1）支付给第三方支付平台的渠道手续费；2）App运营人员的薪资和福利。营业成本相比营业收入增幅较小的主要原因是支付渠道组合发生变化。 4.3. 毛利分析 2019-2020年公司分别实现毛利0.3亿元、4.03亿元，毛利率分别为49%、81%。2020年1季度、2021年1季度分别实现毛利0.49亿元、2.04亿元，对应毛利率分别为74%、86%。 4.4. 费用分析 2019-2020年公司销售、研发管理费用率均出现同比下降，其中销售、研发费用降幅超过100个百分点。公司预计未来广告费用将继续增加。研发费用主要用于研发人员的薪资开支和包括云服务和服务器托管在内的技术费用。管理费用主要用于支付员工薪资和福利。 2019-2020年销售费用开支分别为2.05亿、6.21亿，对应同比增长203.8%。公司预计未来广告费用将继续增加。2019-2020年研发费用分别为0.96亿元、1.81亿元。2020年1季度-2021年1季度研发费用分别为0.34亿元、0.82亿元，对应同比增长138%。这主要是由于1）技术开发人员从107人上升至264人，2）云存储服务费用增加。 5. 风险提示 5.1. 用户增长不及预期 如果可能无法保留现有用户活跃度或进一步扩大用户规模，公司业务和经营成果将受到重大不利影响。 5.2. 社区内容质量下滑 平台的业务取决于用户是否能在平台上找到有趣的内容，而这些内容又取决于是否有用户在贡献高质量的内容。如果用户不能持续创造高质量内容，则公司可能无法保留现有用户活跃度或吸引新用户。 5.3. 青少年用户保护不当 公司过去因允许未成年人接入应用而违反中国相关法律。公司的合规成本或持续高企且不能保证结果的有效性。青少年用户保护的任何负面事件都将对公司的声誉、业务、财务状况和经营业绩造成重大不利影响。 5.4. 相关法律法规发生变动 公司的业务受到多个国家、地区复杂且不断发展的法律法规约束。相关规定的变化或导致赔偿、业务惯例变更、运营成本增加、用户规模或参与度下降，对公司业务产生不良影响。 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《Soul全梳理：灵魂社交生态延展，打造Gen-Z沉浸式虚拟空间》 对外发布时间：2021年05月30日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张爽 SAC执业证书编号：S1110517070004 文浩 SAC执业证书编号：S1110516050002
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