做多窗口延续,关注周期加仓机会

（以下内容从中银证券《做多窗口延续,关注周期加仓机会》研报附件原文摘录）
　　【君策周论|一百五十四】核心结论 紧缩预期阶段性缓和及市场风险偏好的触底回升有望带来市场配置窗口。 风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。 观点回顾 11月15日《弱刺激下的强周期》指出市场信用风险暴露对于A股影响可控，关注弱刺激下的强周期行情。11月29日《循环牛 大周期》指出商品资本双循环，A股有望迎来循环牛，拥抱大周期行情。5月21日《重估大周期》指出全球大循环背景下，全球经济复苏与再通胀将是2021下半年宏观与市场交易的主旋律，周期股有望迎来估值扩张机会。 5月市场回顾：美元大幅走弱，大盘蓝筹回暖 美元持续大幅走弱，工业品价格阶段性调整。5月大类资产表现上，风险资产的优势出现了结构性分化，黄金、原油及新兴市场权益资产均出现较大涨幅，与此同时，作为避险资产的国债表现亮眼，而前期快速上行的工业品出现较大程度的回调。美元的持续走弱成为影响全球资产价格的重要因素。伴随着海外基本面的加速复苏，通胀担忧渐起，而依旧维持宽松表态并不断拖延缩减QE的时点也使得前期市场对于流动性的担忧有所缓和，在这样的流动性预期下，美元指数出现了大幅下行，与之相伴的，金价出现了快速补涨行情。美元走弱的大背景下，人民币汇率快速上行，国内出现了阶段性的股债同涨局面。而随着国内对于黑色系为首的大宗商品监管趋严，前期涨幅较大的工业品价格本月出现了大幅回调。 外资流入带来市场回暖，大盘蓝筹板块走强。5月A股市场震荡上行，上证综指全月上涨4.47%，汇率升值带来的外资流入是影响A股本月走势的重要因素。相较4月，本月估值提升成为影响市场表现的主要因素，大盘蓝筹板块表现亮眼。一方面，人民币大幅升值带来外资大幅流入，食品饮料等机构抱团板块本月表现出现了较大程度回暖；而与此同时五部委为代表的监管层面对于大宗商品价格的监控趋严也使得此前相对强势的上游资源品行业本月出现了一定程度的回调。5月上证综指和上证50、沪深300为代表的大盘蓝筹指数表现出现明显回暖，而前期表现较优的中小板、中证500出现回调。行业方面，军工、食品饮料、非银金融涨幅居前，农林牧渔、钢铁、家电、建材等行业跌幅居前。 大盘价值崛起，成长依然占优。5月市场延续了4月以来成长占优的基本格局，但与4月的不同之处在于，5月价值板块出现了明显回暖，成长板块的相对优势环比降低。其中，大市值价值板块改善幅度最为明显，而大市值成长的相对优势有所下降。这背后，反映的是银行、非银及部分低估值周期行业本月表现出现了明显改善，本轮反弹行情中市场依然重视盈利估值的性价比，对于低估值盈利相对稳定的顺周期板块青睐有加。 6月市场展望：风险偏好触底回升，迎接新一轮配置机会 6月A股市场展望：紧缩预期阶段性缓和，市场迎来新一轮做多窗口。全球基本面复苏进程持续，流动性紧缩预期阶段性缓和以及市场风险偏好的触底回升有望带来新一轮做多窗口。1）盈利方面，海外需求增量对冲上游涨价带来的结构性压力，二季度国内经济的韧性维持乐观态度。2）流动性方面，联储不断拖延缩减QE时点，流动性担忧阶段性缓和，人民币升值预期，短期国内货币政策仍将以稳为主。3）风险偏好方面，市场阶段缓释，风险偏好有望企稳回升。 6月盈利预判：需求增量对冲结构压力，盈利韧性仍需乐观。进入二季度国内经济进入高位震荡阶段，市场对于未来基本面担忧加剧，而4月工业企业利润等也显示，企业盈利仍在持续改善。国内基本面仍处于量价齐升阶段，1-4月工业增加值累计增速2年复合增速为6.8%，相比一季度仍处于改善趋势之中；价格端，在海外复苏预期持续发酵，全球供需缺口尚未缓和的情况下，大宗商品价格在开年以来出现了明显上行，上游资源品价格大幅上行，原材料制造业利润增速大幅领先。从库存周期的角度来看，国内工业企业仍处于主动补库的大趋势之中。往后看，虽然上游涨价对于中下游行业的利润或造成一定侵蚀，但下半年海外群体免疫后经济日渐复苏，国内地产、基建传统投资链增速稳定的大背景下，国内经济不会出现超预期下滑，而制造业与出口有望在相对友好的利率环境下得到提升，因此，需求增量有望对冲价格快速上行带来的中下游成本压力，我们对二季度国内经济的韧性仍维持乐观态度。 6月流动性预判：海外拖延Taper，国内以稳为主。4月以来，随着美国经济持续上行，海外市场对于流动性紧缩预期渐起，而与此同时，联储一再拖延taper时点也使得美元出现了持续走弱。周中纽约联储发布的预测显示“美联储QE将会持续至2021年底”，联储依旧维持宽松表态并不断拖延缩减QE的时点也使得前期市场对于流动性的担忧出现了阶段性缓和。国内方面，未来一段时间，国内货币政策仍将以稳为主，一是海外紧缩时点尚未出现，二是由于本轮国内经济复苏强度及后续持续性上均弱于海外，而监管层严格控制大宗商品价格上行，使得上游价格对于下游的压力传导进一步减轻，因此，国内全面通胀压力远低于海外，未来一个月预计宏观流动性仍将维持相对合意的宽松状态。 6月风险偏好预判：行情窗口期，风险偏好有望企稳。我们看到2月末以来，伴随着美债利率上行带来的流动性环境收敛，市场风险偏好水平出现了持续调整，而5月以来，伴随着盈利的持续上行及紧缩预期的阶段性缓和，市场风险偏好出现了触底企稳的迹象。结合既往经验，这一阶段国内宏观政策将会以稳为主，货币政策将会维持平稳甚至相对宽松状态，在这样的预期下，市场风险偏好将会得到一定提振。 6月市场配置建议：风险偏好阶段性企稳，关注低估值板块配置机会。我们认为今年的A股市场将会呈现“阶段性波动、结构性分化”的特征。节奏上，第一阶段市场盈利加速上行而流动性紧缩预期尚未实质性显现，市场将会呈现为典型的盈利驱动下的扩张后期行情；第二阶段随着通胀超预期上行，国内外紧缩预期发酵，市场将会出现加速上行后的第一轮调整（3月-4月）；随着市场流动性预期调整接近尾声，而基本面复苏仍在持续超预期，此时市场即将步入第二轮上行行情之中，直到海外流动性环境出现实质性紧缩。5月末以来，市场已经开始出现第二轮行情的征兆，现阶段流动性紧缩预期已经基本price in，而伴随着市场风险偏好的企稳，A股有望迎来年内新一轮上行行情阶段。配置结构上，短期来看，流动性预期的阶段性缓和将会使得估值容忍度得到一定程度的提升，但年内来看，我们认为盈利估值性价比将会成为扩张后期市场下结构性行情的主要矛盾，因此中期视角下低估值顺周期板块的性价比优势将会逐步得到显现，继续看好有色、化工等低估值板块的配置机会，同时，新能源汽车产业链为代表的高景气成长行业也具有阶段性相对收益机会。 风险提示 逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化 END 免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连接网站的内容不构成本报告的任何部分。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 欢迎关注 太平桥策略随笔 公众号：PBSSTR

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