【民生研究】周观点汇总:基于人民币升值流入的热钱较难持续,建议继续保持原有投资节奏不追涨,6月重点关注中报潜在超预期方向
（以下内容从民生证券《【民生研究】周观点汇总:基于人民币升值流入的热钱较难持续,建议继续保持原有投资节奏不追涨,6月重点关注中报潜在超预期方向》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 民生宏观策略周观点 宏观 | 顾洋恺 15710036718 策略 | 钱 力 18862236563 宏观观点 泰勒规则适用于美联储货币政策制定。在70年代-90年代，美联储在制定利率的时候主要参考第一代泰勒规则，由于那一时期美国通胀缺口波动较大，第一代泰勒规则通胀的权重比较高。在00年代，美联储改为参考第二代泰勒规则，由于通胀缺口波动减小，第二代泰勒规则降低了通胀权重，并提高了通胀容忍度。在09年之后，美联储改为参考第三代泰勒规则，由于09年之后美国产出缺口波动减少，第三代泰勒规则用就业缺口代替产出缺口，并再次降低额通胀的权重。 根据第三代泰勒规则模型，美联储可能会在2022年年年初加息。第三代泰勒规则主要参考就业，其次是通胀。根据美联储预测，到今年三季度美国失业率可能会下降至5.5%以内，到年底下降至4.5%左右。届时根据第三代泰勒规则，美国已经符合加息条件，美联储最早可能在今年9月讨论加息问题，在明年年初正式加息。 2015年以来泰勒规则也适用于中国货币政策。2015年以来央行货币政策调控方式从数量调控向价格调控转变，DR007的走势能在很大程度上反映资金面松紧程度和政策走向。用泰勒规则来拟合DR007走势，可以发现拟合程度较好，可以用城镇调查失业率和核心通胀的走势来判断央行下一阶段货币政策变化。 未来展望：假如核心CPI上行至1.5%，央行可能会加息。根据拟合，假如核心CPI上升至1.5%，对应的合理的DR007中枢值为2.4%，明显高于7天逆回购利率2.2%的水平。届时央行可能会上调政策利率，也可能缩减公开市场操作以变相加息。 策略观点 基于人民币升值流入的热钱较难持续，建议继续保持原有投资节奏不追涨，6月重点关注中报潜在超预期方向。 1、基本面存在两点潜在预期差，基于人民币升值流入的热钱较难持续。国内流动性大概率后续仍将收紧，前期由于终端需求并不是特别强劲，大宗商品涨价后并没有很顺畅的向下游传导，成本的压力堆积在中游，因此与以往经济周期里商品价格大涨伴随经济过热不同，现阶段继续上涨的商品价格反而会抑制经济复苏，因此在政策层面我们看到了国常会连续提及大宗商品，以及货币政策偏宽松以保护中下游。目前随着商品价格被调控，中下游的利润压力缓解，宽松的必要性就会降低。从流动性的量价两个方面来看，随着地方债发行放量分流部分流动性，利率存在回升压力，而从高频信用债和利率债来观察，五月份社融大概率也将继续下行。海外宏观环境可能会逐步向流动性收紧、名义利率抬升、美元反弹方向变化。近期市场上涨的一个重要原因在于人民币升值预期，上周北向资金因此流入规模明显放量，虽然我们也倾向于认为美元这次由于流动性泛滥、债务高企可能会和前两轮大周期一样中长期走弱，但以今年维度来看，美元持续贬值、通胀继续上行反而会加速美联储收紧的节奏，而且随着美国财政刺激逐步退出，以及三季度美国疫情得到控制、失业救助结束，一旦就业数据明显好转，市场会重新开始反映收紧预期。在这种收紧预期下，后续会出现的宏观环境组合应该是名义利率抬升压制估值、美元回升、通胀在需求最终走弱前维持高位震荡。 2、行情思路。思考6月份的行情，重点需要判断当前由人民币升值预期催化的上涨是否能够持续，我们在5月下旬的观点里提出，当前的上涨主要是估值层面的波动，和基本面的关系不大，因此核心就是看资金能否接力。根据历史经验，外资的交易一般遵循大跌大买的原则，除非是刚纳入北向的新标的，否则都会尽量将持仓成本限制在一个合理的水平，因此在目前核心资产的估值水平下，后续北向资金持续流入的量级是值得怀疑的。对比之下，内资反而偏向谨慎，盈利兑现预期下造成市场热点快速轮动。那上涨的上限在哪里呢？二月中旬的回撤是一个很重要的标志，基本意味着本轮股市行情中拔估值阶段的结束，也为后续的上涨设定好了上下限的锚，除非基本面发生了非常大的扭转，否则估值上限是很难突破那时候的水平的，在配置上可以重点进行参考。 3、行业配置。整个6月份的策略，我们的建议是保持原有投资节奏，不宜跟着近期的热钱去追涨，应该继续去配置景气度和估值相匹配，尤其是中报会有超预期表现的方向，在配置上由于目前市场热点轮动过快，最好保持行业均衡配置，尤其是在科技和消费上。推荐： 1、消费板块：白酒、乳制品、休闲食品、家电 2、科技板块：半导体、锂电、计算机 3、周期板块：①地产链上的家居/物业/建材②有产能限制或中长期需求基础的有色/化工龙头③保险/低估值银行 公司深度研究 食品饮料 | 于杰 18611233880 差异化竞争与渠道下沉并举，竞争力持续强化 【民生食饮】东鹏饮料（605499）深度报告：差异化竞争与渠道下沉并举，竞争力持续强化 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 行业周观点汇总 有色 | 方驭涛 15021817583 氢氧化锂延续涨价，持续看好锂铜铝 基本金属：上周国内基本金属涨跌互现，铜、锌、镍、锡分别上涨0.99%、2.93%、4.72%、6.24%，铝、铅分别下跌0.51%、0.10%。周五受美国总统拜登提议2022年财政预算将为6万亿美元资金以促进基础建设，有色金属出现反弹。铜：智利罢工风险和东南亚疫情或对铜矿和废铜供应造成扰动；冶炼厂检修或仍对供给产生扰动，需求复苏不及预期，短期铜价震荡。铝：云南限电或对电解铝产能释放造成扰动，消费仍处旺季，本周电解铝库存下降5.8万吨至96.2万吨，铝价短期震荡，吨铝利润仍维持高位。推荐紫金矿业、神火股份；加工股推荐明泰铝业、海亮股份、云海金属。 贵金属：上周贵金属多数上涨。COMEX黄金上涨1.58%，伦敦金上涨1.28%，SHFE黄金下跌0.14%。COMEX白银上涨2.11%，伦敦银下跌0.61%，SHFE白银下跌0.12%，伦敦铂下跌1.09%，伦敦钯下跌1.84%。美国4月PCE创30年来新高，通胀预期高企，短期仍处于通胀预期上行速率高于名义利率反弹速率阶段，短期金价延续反弹。依然看好2021Q2开始的美国通胀上行，中期看多金价。美元长期弱势（美国经济相对优势减弱、美元超发）+利率长期低位+通胀预期上行逻辑不变，维持贵金属长期上行判断，关注白银补涨。推荐赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、盛达资源。 小金属：钴盐下跌；氢氧化锂上涨2.25%；稀土普跌。锂：锂资源战略价值凸显，青海开始大力发展盐湖资源；澳矿供给收缩，Orocobre与Galaxy合并加剧资源紧张担忧，锂精矿供应持续偏紧，继续看好精矿价格上行；欧洲新能源产销逐步恢复+高镍车型占比提升，氢氧化锂价格有望继续上行，持续看好赣锋锂业，关注国内锂矿资源重估的融捷股份。钴：原料供应紧张持续，继续看好3C+动力需求恢复，钴价中枢逐步上移，持续推荐华友钴业，关注洛阳钼业。 计算机 | 强超廷 13818809102 政策关注核心技术，鸿蒙开启生态建设与国产化新篇章 建议关注： 工业软件：奥普特、中控技术、中望软件、赛意信息、鼎捷软件 云计算：用友网络、广联达、金山办公、浪潮信息、宝信软件 车联网：中科创达、千方科技 网络安全：奇安信、启明星辰、深信服、绿盟科技 医疗IT：万达信息、卫宁健康、创业慧康、久远银海 金融IT：恒生电子、神州信息、长亮科技 人工智能：科大讯飞、汉王科技、虹软科技 超高清：当虹科技、数码科技、淳中科技 投资建议： 看好智能驾驶、超高清、工业软件等2021年5G应用端爆发，同时主抓优质“赛道”核心资产，包括云计算、金融IT、网络安全领域核心标的。 电新 | 于潇 13917041099 美国提高电动车税收抵免，光伏价格维持涨势 投资建议： 天赐材料：六氟紧缺价格将维持高位，公司与宁德签订长单，全球份额快速提升。 当升科技：三元正极材料龙头，海外客户加速放量。 隆基股份：产能扩张加速推进，一体化优势凸显，市场份额有望加速提升。 福斯特：胶膜龙头业绩高速增长，原材料锁定强化龙头地位。 汇川技术：工控业务需求旺盛进口替代加速，新能源汽车业务放量持续扭亏。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 田铭，分析师S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210531民生证券研究周观点》20210530
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 民生宏观策略周观点 宏观 | 顾洋恺 15710036718 策略 | 钱 力 18862236563 宏观观点 泰勒规则适用于美联储货币政策制定。在70年代-90年代，美联储在制定利率的时候主要参考第一代泰勒规则，由于那一时期美国通胀缺口波动较大，第一代泰勒规则通胀的权重比较高。在00年代，美联储改为参考第二代泰勒规则，由于通胀缺口波动减小，第二代泰勒规则降低了通胀权重，并提高了通胀容忍度。在09年之后，美联储改为参考第三代泰勒规则，由于09年之后美国产出缺口波动减少，第三代泰勒规则用就业缺口代替产出缺口，并再次降低额通胀的权重。 根据第三代泰勒规则模型，美联储可能会在2022年年年初加息。第三代泰勒规则主要参考就业，其次是通胀。根据美联储预测，到今年三季度美国失业率可能会下降至5.5%以内，到年底下降至4.5%左右。届时根据第三代泰勒规则，美国已经符合加息条件，美联储最早可能在今年9月讨论加息问题，在明年年初正式加息。 2015年以来泰勒规则也适用于中国货币政策。2015年以来央行货币政策调控方式从数量调控向价格调控转变，DR007的走势能在很大程度上反映资金面松紧程度和政策走向。用泰勒规则来拟合DR007走势，可以发现拟合程度较好，可以用城镇调查失业率和核心通胀的走势来判断央行下一阶段货币政策变化。 未来展望：假如核心CPI上行至1.5%，央行可能会加息。根据拟合，假如核心CPI上升至1.5%，对应的合理的DR007中枢值为2.4%，明显高于7天逆回购利率2.2%的水平。届时央行可能会上调政策利率，也可能缩减公开市场操作以变相加息。 策略观点 基于人民币升值流入的热钱较难持续，建议继续保持原有投资节奏不追涨，6月重点关注中报潜在超预期方向。 1、基本面存在两点潜在预期差，基于人民币升值流入的热钱较难持续。国内流动性大概率后续仍将收紧，前期由于终端需求并不是特别强劲，大宗商品涨价后并没有很顺畅的向下游传导，成本的压力堆积在中游，因此与以往经济周期里商品价格大涨伴随经济过热不同，现阶段继续上涨的商品价格反而会抑制经济复苏，因此在政策层面我们看到了国常会连续提及大宗商品，以及货币政策偏宽松以保护中下游。目前随着商品价格被调控，中下游的利润压力缓解，宽松的必要性就会降低。从流动性的量价两个方面来看，随着地方债发行放量分流部分流动性，利率存在回升压力，而从高频信用债和利率债来观察，五月份社融大概率也将继续下行。海外宏观环境可能会逐步向流动性收紧、名义利率抬升、美元反弹方向变化。近期市场上涨的一个重要原因在于人民币升值预期，上周北向资金因此流入规模明显放量，虽然我们也倾向于认为美元这次由于流动性泛滥、债务高企可能会和前两轮大周期一样中长期走弱，但以今年维度来看，美元持续贬值、通胀继续上行反而会加速美联储收紧的节奏，而且随着美国财政刺激逐步退出，以及三季度美国疫情得到控制、失业救助结束，一旦就业数据明显好转，市场会重新开始反映收紧预期。在这种收紧预期下，后续会出现的宏观环境组合应该是名义利率抬升压制估值、美元回升、通胀在需求最终走弱前维持高位震荡。 2、行情思路。思考6月份的行情，重点需要判断当前由人民币升值预期催化的上涨是否能够持续，我们在5月下旬的观点里提出，当前的上涨主要是估值层面的波动，和基本面的关系不大，因此核心就是看资金能否接力。根据历史经验，外资的交易一般遵循大跌大买的原则，除非是刚纳入北向的新标的，否则都会尽量将持仓成本限制在一个合理的水平，因此在目前核心资产的估值水平下，后续北向资金持续流入的量级是值得怀疑的。对比之下，内资反而偏向谨慎，盈利兑现预期下造成市场热点快速轮动。那上涨的上限在哪里呢？二月中旬的回撤是一个很重要的标志，基本意味着本轮股市行情中拔估值阶段的结束，也为后续的上涨设定好了上下限的锚，除非基本面发生了非常大的扭转，否则估值上限是很难突破那时候的水平的，在配置上可以重点进行参考。 3、行业配置。整个6月份的策略，我们的建议是保持原有投资节奏，不宜跟着近期的热钱去追涨，应该继续去配置景气度和估值相匹配，尤其是中报会有超预期表现的方向，在配置上由于目前市场热点轮动过快，最好保持行业均衡配置，尤其是在科技和消费上。推荐： 1、消费板块：白酒、乳制品、休闲食品、家电 2、科技板块：半导体、锂电、计算机 3、周期板块：①地产链上的家居/物业/建材②有产能限制或中长期需求基础的有色/化工龙头③保险/低估值银行 公司深度研究 食品饮料 | 于杰 18611233880 差异化竞争与渠道下沉并举，竞争力持续强化 【民生食饮】东鹏饮料（605499）深度报告：差异化竞争与渠道下沉并举，竞争力持续强化 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 行业周观点汇总 有色 | 方驭涛 15021817583 氢氧化锂延续涨价，持续看好锂铜铝 基本金属：上周国内基本金属涨跌互现，铜、锌、镍、锡分别上涨0.99%、2.93%、4.72%、6.24%，铝、铅分别下跌0.51%、0.10%。周五受美国总统拜登提议2022年财政预算将为6万亿美元资金以促进基础建设，有色金属出现反弹。铜：智利罢工风险和东南亚疫情或对铜矿和废铜供应造成扰动；冶炼厂检修或仍对供给产生扰动，需求复苏不及预期，短期铜价震荡。铝：云南限电或对电解铝产能释放造成扰动，消费仍处旺季，本周电解铝库存下降5.8万吨至96.2万吨，铝价短期震荡，吨铝利润仍维持高位。推荐紫金矿业、神火股份；加工股推荐明泰铝业、海亮股份、云海金属。 贵金属：上周贵金属多数上涨。COMEX黄金上涨1.58%，伦敦金上涨1.28%，SHFE黄金下跌0.14%。COMEX白银上涨2.11%，伦敦银下跌0.61%，SHFE白银下跌0.12%，伦敦铂下跌1.09%，伦敦钯下跌1.84%。美国4月PCE创30年来新高，通胀预期高企，短期仍处于通胀预期上行速率高于名义利率反弹速率阶段，短期金价延续反弹。依然看好2021Q2开始的美国通胀上行，中期看多金价。美元长期弱势（美国经济相对优势减弱、美元超发）+利率长期低位+通胀预期上行逻辑不变，维持贵金属长期上行判断，关注白银补涨。推荐赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、盛达资源。 小金属：钴盐下跌；氢氧化锂上涨2.25%；稀土普跌。锂：锂资源战略价值凸显，青海开始大力发展盐湖资源；澳矿供给收缩，Orocobre与Galaxy合并加剧资源紧张担忧，锂精矿供应持续偏紧，继续看好精矿价格上行；欧洲新能源产销逐步恢复+高镍车型占比提升，氢氧化锂价格有望继续上行，持续看好赣锋锂业，关注国内锂矿资源重估的融捷股份。钴：原料供应紧张持续，继续看好3C+动力需求恢复，钴价中枢逐步上移，持续推荐华友钴业，关注洛阳钼业。 计算机 | 强超廷 13818809102 政策关注核心技术，鸿蒙开启生态建设与国产化新篇章 建议关注： 工业软件：奥普特、中控技术、中望软件、赛意信息、鼎捷软件 云计算：用友网络、广联达、金山办公、浪潮信息、宝信软件 车联网：中科创达、千方科技 网络安全：奇安信、启明星辰、深信服、绿盟科技 医疗IT：万达信息、卫宁健康、创业慧康、久远银海 金融IT：恒生电子、神州信息、长亮科技 人工智能：科大讯飞、汉王科技、虹软科技 超高清：当虹科技、数码科技、淳中科技 投资建议： 看好智能驾驶、超高清、工业软件等2021年5G应用端爆发，同时主抓优质“赛道”核心资产，包括云计算、金融IT、网络安全领域核心标的。 电新 | 于潇 13917041099 美国提高电动车税收抵免，光伏价格维持涨势 投资建议： 天赐材料：六氟紧缺价格将维持高位，公司与宁德签订长单，全球份额快速提升。 当升科技：三元正极材料龙头，海外客户加速放量。 隆基股份：产能扩张加速推进，一体化优势凸显，市场份额有望加速提升。 福斯特：胶膜龙头业绩高速增长，原材料锁定强化龙头地位。 汇川技术：工控业务需求旺盛进口替代加速，新能源汽车业务放量持续扭亏。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 田铭，分析师S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210531民生证券研究周观点》20210530
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