【国君交运】浙商中拓:管理创新进取,长期增长可期

（以下内容从国泰君安《【国君交运】浙商中拓:管理创新进取,长期增长可期》研报附件原文摘录）
　　交运研究 从事交通运输行业卖方研究十余年，坚持做最好的基本面研究团队，坚持重视风险的卖方研究。连续十一年获评新财富最佳分析师，多次获评金牛奖第一名，第一财经最佳分析师第一名，水晶球第一名。 0篇原创内容 Official Account 欢迎点击上方“交运研究”，关注国君交运团队新公众号，与您及时分享最新投研观点。 报告发布：2021年05月24日 【报告导读】 公司管理团队积极进取，可在大宗价格向下游传导的“不确定”中，实现“确定”高增长。物流金融新模式发展顺利，与风控能力得到验证，有望催化长期成长预期。 【投资要点】 一、低估值高增长，维持增持评级。 大宗供应链盈利并非源于价差，而是收取相对稳定的服务费。大宗价格波动不改公司市场份额提升趋势，预计业绩仍将超预期增长。维持2021-23年EPS为1.14/1.56/1.99元，增速为46%/37%/26%。2021年PE仅8倍，维持目标价15.09元。 二、大宗价格波动对业绩影响相对有限。 大宗商品价格自2020年下半年持续上涨。市场认为公司一季度业绩大增64%，源于钢铁、煤炭等主要品类价格上涨。实际上市场份额提升是最大驱动力。根据我们估算，Q1业绩高增长，约1/3源于价格上涨，2/3源于业务量高增长。不同于传统贸易商赚取“价差”，大宗供应链收取“服务费”，普遍通过期现结合尽量缩减敞口、规避价格波动风险。未来大宗价格波动，可能部分减缓收入增速，但不改公司基于团队扩充的市场份额提升趋势。 三、公司管理层进取，长期增长瓶颈有望突破。 公司管理层积极进取，近两年通过内培外引，积极扩充业务团队与品类，为未来成长拓展空间。目前资产负债率偏高，公司探索尝试物流金融新模式，提升表外资金杠杆能力。若未来新模式发展顺利，有望突破长期增长瓶颈。 四、风控能力将催化持续高增长预期。 风控能力是大宗供应链企业持续成长的必要能力。公司近年通过IT系统建设，积极提升风控能力。若未来大宗价格出现周期波动，公司风控能力得到验证，市场将继续向高诚信国企龙头集中，公司有望呈现超预期的逆周期成长。 五、 风险提示：大宗价格下跌，风控，坏账损失，产业投资，融资成本。 相关报告： 《高增长正在兑现，2021年有望加速》2021.05.01 《业务高增长，ROE提升》2020.11.02 《专业团队扩张，高增长来临》2020.10.21 交运研究 从事交通运输行业卖方研究十余年，坚持做最好的基本面研究团队，坚持重视风险的卖方研究。连续十一年获评新财富最佳分析师，多次获评金牛奖第一名，第一财经最佳分析师第一名，水晶球第一名。 0篇原创内容 Official Account 欢迎点击上方“交运研究”，关注国君交运团队新公众号，与您及时分享最新投研观点。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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