【光大金工|基金研究】共享顺周期和新经济板块红利,有色板块中长期有望上行——基金产品介绍与分析系列六十五

（以下内容从光大证券《【光大金工|基金研究】共享顺周期和新经济板块红利,有色板块中长期有望上行——基金产品介绍与分析系列六十五》研报附件原文摘录）
　　金融工程简报 特别声明：本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券金融工程研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告发布时间：2021.5.30 分析师：秦波 | 执业证书编号：S0930514060003 分析师：王招华 | 执业证书编号：S0930515050001 联系人员：张雅琦 要点 华夏中证细分有色金属产业ETF：华夏中证细分有色金属产业ETF（认购代码：516653，场内简称“有色50”）2021年5月24日开启首发认购，有色50跟踪中证细分有色金属产业主题指数（代码：000811.CSI，简称“细分有色”），指数样本股主要为有色金属板块规模较大、流动性较好的股票。 中证细分有色金属产业主题指数投资价值分析： 1）行业分布：成份股约80%集中于基本金属、贵金属和新能源金属。按5月20日自由流通市值计算，基本金属占39%、贵金属占28%、新能源金属占18%，三者合计占86%，这三大领域均与碳中和有较大关联。 2）成份股：个股集中度较高。截至2021年5月20日，指数前十大成份股权重合计占比达到57.83%，个股集中度较高。 3）市值分布：市值极差大，成份股主要为中小市值股票。截至2021年5月20日，成份股内中小市值股票数量和自由流通市值的合计占比分别为94%、67%，可见细分有色主要由中小市值股票构成。 4）风险偏好：两大重要指标利好有色金属板块。基于M1、M2增速差和BCI中国企业经营状况指数两大指标，我们相对看好有色金属板块。 5）景气度：有色金属板块总体有望上行。我们认为，新能源金属的景气度将长周期向上；工业金属的需求阶段性高点可能在今年底，但在碳中和约束火电铝等行业供给的背景下，景气周期将延续较长时间；贵金属的年度均价高点可能在2022年。整体来看，有色金属板块的景气度有望持续上行。 6）估值水平：有色金属板块仍有一定的吸引力。2011年以来，有色金属板块PB及其相对于沪深两市全体股票PB的比值的最高点较5月20日值分别高85%、43%，而如果我们用2005年以来的PB值来观察，当前的有色金属板块的PB分位置更低，因此有色金属板块的PB估值仍具备吸引力。 7）业绩表现：细分有色在近两次牛熊市中表现优于申万有色，2020年底以来表现抢眼。2020年底以来顺周期板块表现强势，细分有色指数超越沪深300、中证500等宽基指数，最大涨幅近50%。2018年以来的一轮熊市和牛市中，细分有色指数收益和回撤表现均优于申万有色金属指数。 综上所述，我们认为细分有色指数的表现和估值仍具备一定的吸引力，而有色50ETF是碳中和叠加抗通胀的极佳指数基金，具备较好的投资价值。 风险提示：本报告基于基金历史数据计算业绩表现及风险特征，历史业绩不代表未来。投资行业主题基金需关注行业特有风险，具体可参照光大证券研究所对应行业团队的相关报告。 1、华夏中证细分有色金属产业ETF：顺周期板块细分行业主题ETF即将发行 1.1、产品基本信息 华夏中证细分有色金属产业ETF（认购代码：516653，场内简称“有色50”）于2021年5月24日开启首发认购。该基金除了投资于标的指数成份股及备选成份股（资产比例不低于基金资产净值的90%），还将投资于非成份股、债券、衍生品、资产支持证券等金融产品，在提高资产收益率的同时，基金的投资组合将更紧密地跟踪标的指数，更好地实现本基金的投资目标。 有色50跟踪指数为中证细分有色金属产业主题指数（代码：000811.CSI，简称“细分有色”），该指数从有色金属及采矿等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股，以反映沪深两市细分有色产业公司股票的整体走势。 1.2、基金管理人和基金经理 华夏基金成立于1998年4月9日，秉承“为信任奉献回报”的经营理念，珍惜基金持有人的每一分投资和每一份信任，勤勉尽责地为投资人提供优质的投资理财产品和服务，创造长期、稳健的投资回报。华夏基金定位于综合性、全能化的资产管理公司，服务范围覆盖多个资产类别、行业和地区，构建了以公募基金和机构业务为核心，涵盖华夏香港、华夏资本、华夏财富的多元化资产管理平台。截至2020年12月31日，华夏基金母公司及子公司管理资产规模近1.6万亿元，服务超1.6亿户个人投资者以及6万户机构客户，服务全国社保、企业年金及专户客户以及欧美亚多个国家和地区的主权基金、央行、养老金、银行、资产管理公司、证券公司等境外机构客户。 华夏中证细分有色金属产业ETF拟任基金经理赵宗庭先生，硕士学位，2008年6月至2015年1月，曾任华夏基金管理有限公司研究发展部产品经理、数量投资部研究员；2015年1月至2015年7月，曾任嘉实基金管理有限公司指数投资部基金经理助理；2015年7月至2016年11月，曾任嘉实国际资产管理有限公司基金经理等。2016年11月加入华夏基金管理有限公司。2017年4月起担任华夏沪深300交易型开放式指数证券投资基金、华夏沪深300交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理。2019年6月起任华夏野村日经225交易型开放式指数证券投资基金(QDII)基金经理。2020年1月起担任华夏国证半导体芯片交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2020年2月起担任上证主要消费交易型开放式指数发起式证券投资基金基金经理。2020年6月起担任华夏国证半导体芯片交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金基金经理。2020年10月起担任华夏纳斯达克100交易型开放式指数证券投资基金(QDII)基金经理。2020年12月起任华夏中证浙江国资创新发展交易型开放式指数证券投资基金、华夏中证浙江国资创新发展交易型开放式指数证券投资基金联接基金、华夏中证四川国企改革交易型开放式指数证券投资基金、华夏中证四川国企改革交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金基金经理。2021年2月起任华夏中证大数据产业交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2021年3月起担任华夏中证新能源交易型开放式指数证券投资基金、华夏中证1000交易型开放式指数证券投资基金基金经理，具有丰富的指数投资经验。截止2021年3月31日，赵宗庭先生在任管理基金数14只，在管基金总规模650.56亿元。 2、中证细分有色金属产业主题指数投资价值分析 2.1、指数基本信息 中证细分有色金属产业主题指数（代码：000811.CSI，简称：细分有色）于2012年4月11日正式发布，以2004年12月31日为基期。中证细分有色金属产业主题指数反映沪深两市细分有色产业公司股票的整体走势，该指数从有色金属及采矿等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。 2.2、行业分布：成份股约80%集中于基本金属、贵金属和新能源金属 从主营业务的角度来看，将细分有色指数的成份股归属到4大类行业，分别为：基本金属（主营业务涉及铜、铝、锡、铅、锌、镍），贵金属（主营业务涉及黄金、白银、铂金），稀土磁材，新能源金属（主营业务涉及钴、锂）。从行业中成份股的数量占比看，基本金属最多，占比超50%，贵金属和稀有金属分别占18%、14%。从行业中成份股的自由流通市值占比看，基本金属亦居首位，占比约39%，而排名前三的基本金属、贵金属和新能源金属合计占比达到86%，可见指数大部分成份股集中于这三个行业。 2.3、成份股：个股集中度较高 个股集中度较高。截至2021年5月20日，指数前十大成份股权重合计占比达到57.83%，平均自由流通市值约539.71亿元，其中第一大权重股紫金矿业（601899.SH）权重约16%，自由流通市值达1,482亿元，远高于第二位的赣锋锂业（002460.SZ）的874亿元，此外，指数的前三大权重股合计权重超30%，集中度较高。 2.4、市值分布：市值极差大，成份股主要为中小市值股票 细分有色指数的成份股的市值极差较大，且主要为中小市值股票。成份股中第一大权重股紫金矿业（601899.SH）自由流通市值达1,482亿元，而自由流通市值最小的为图南股份（300855.SZ）仅17.52亿元，市值极差较大。指数成份股中自由流通市值超过500亿元的成份股仅紫金矿业（601899.SH）、赣锋锂业（002460.SZ）、华友钴业（603799.SH）三只，小于100亿元和在100-500亿元间的成份股数量分别占46%、48%，自由流通市值分别占14%、53%，中小市值（自由流通市值小于500亿元）股票数量和自由流通市值的合计占比分别为94%、67%，可见细分有色主要由中小市值股票构成。 2.5、风险偏好：两大重要指标利好有色金属板块 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）M1和M2增速差与上证指数在大部分时期存在一定的正向相关性。M1-M2增速大说明准货币变少了，个人和企业将资金拿去消费、投资，这反映宽松的货币政策开始有了效果，经济逐步好转。该差值由2020年1月的-8.4%增加至2021年1月的5.3%，然后下行至2021年2月的-2.7%，2021年4月再次回升至-1.9%，总体来看，该差值短周期向上，这有利于上证指数的表现。 （2）创业板指数与BCI中国企业经营状况指数在2014年以后存在较强的相关性。中国企业经营状况指数存在均值回归的规律：超过55、低于35的时间都不长久。BCI中国企业经营状况指数在2021年2月28日达到60.34，在3月31日、4月30日分别为59.39、57.47，意味其拐头向下的概率在加大，这不利于创业板的表现。 从流动性的角度：我们相对更加看好有色金属板块。 2.6、景气度：有色金属板块总体有望上行 （1）新能源金属的景气度将长周期向上 截止到2021年5月20日，锂盐产品价格企稳高位，99.5%电池级碳酸锂价格为8.8万元/吨，较去年同期上涨99.2%；56.5%氢氧化锂价格为8.83万元/吨，较去年同期上涨57.7%。 受益于政策驱动以及市场驱动，新能源汽车渗透率将逐步提升。预计2025年全球新能源车渗透率将达到20%，新能源乘用车销量1895万辆，碳酸锂当量需求100.2万吨，综合考虑其他储能、3C消费电子、传统工业等领域需求，预计2025年全球碳酸锂总需求可达到124万吨，供需缺口将扩大至16万吨。 硫酸钴主要应用于NCA,NCM等三元前驱体，自2021年3月起，硫酸钴价格开始回落，截止到2021年5月21日，硫酸钴价格6.9万元/吨，较去年同期仍上涨43.7%；氧化镨钕价格482.5元/千克，较去年同期上涨102.39%，随着电动车下游需求不断放量，钴和稀土价格仍有较大增长空间。 （2）工业金属的景气周期将延续较长时间 从需求的角度看，工业金属价格与中国PMI新订单指数有较强的正相关性。自2008年以来。LME铜价、铝价均与中国PMI新订单指数在大的趋势总体一致，在大部分时期，PMI新订单的阶段性高点对铜、铝钢价格的高点有领先性。 在2007年5月、2010年1月、2017年10月发生过三次PMI新订单高点，中国PMI新订单高点领先铜铝价格7-13个月。中国和全球PMI新订单相关性较强，最近一波的高点出现在2020年11月，为53.90；连续两个月回落后又在2021年 3月上涨到53.60。从PMI新订单与大宗商品（铜铝价格）的历史相关性看出，铜铝价格的高点可能在2021年年底前后。 而从供给的角度看，碳中和将对工业金属中的重要品种铝的景气度构成支撑。在碳中和制约下，铝行业格局有望被重塑。随着产能置换的推进，铝行业产能已逼近政策天花板，而铝的需求预计将增长至2028年，在这样的背景下，供需未来产生错配的概率较高，这将有望在相当长的时间内支撑铝行业的景气度高企。 （3）贵金属的年度均价高点可能在2022年 从宏观的逻辑上来看，货币供应量应该与经济增长相匹配，当广义货币供应量M2增速高于实体经济GDP增速时，实体经济不能有效吸收货币，货币供应“过剩”，单位货币价值降低使得作为一般等价物的黄金价格上升，反之则黄金价格下跌。因此金价的波动在一定程度上是货币供需关系在金融市场上的映射。 马歇尔K值=M2/GDP，即社会的货币化程度，是指一定经济范围内通过货币进行商品与服务交换的价值占国民生产总值的比重。在单一经济体M2/GDP的基础上，我们将它扩展至全球五大经济体（2018年GDP占全球的64.64%）：美国、中国内地、欧元区、日本和英国，依此构造一个全球五大经济体的加权马歇尔K值，我们不妨从定量的角度来分析全球五大经济体马歇尔K值和金价的关系。 通过简单测算1980-2019年近40年的黄金价格与全球五大经济体K值的，我们发现二者的Correl（金价，K值）达到了0.91，R2达到0.83，相关的线性方程为：金价（美元/盎司）=1897K-915.12。 黄金的大趋势是追随K值向上的。在当前的经济环境下，我们判断黄金的阶段性价格高点更有现实意义，因此我们再构建一个值：K值的一阶导数（也就是K值的同比变化）与黄金价格的相关性。虽然二者的Correl（金价，K值同比增长）仅为0.27，但是该K值的一阶倒数对于处于阶段的大拐点时，对黄金价格有一定的领先作用： 1985年，K值同比增速达阶段性的高点（9.34%，1981年以来的新高），黄金价格则在1987年达到阶段性的高点（447美元/盎司，直到2006年黄金的年度均价才超过该值），K值增速高点领先黄金价格高点约2年； 2009年，K值同比增速达到阶段性的高点（9.18%，1986年以来的新高），黄金价格则在三年后的2012年达到阶段性的高点（1669美元/盎司，直到2019年黄金的年度均价仍未超过此值），K值增速高点领先黄金价格高点约3年。 当K值同比增速出现负值时，下一年的黄金均价大多数情况下会下跌，譬如K值同比增速在1984年、1988年、1991年、1996年、2000年为负，下一年黄金均价都出现了回落；但是也有例外，譬如K值同比增速在1992年、1995年、2018年为负，但是下一年黄金价格却出现了上涨，其中黄金年度均价在1993年同比上涨4.64%、在1996年同比上涨1.05%、在2019年同比上涨9.78%。 按照前文的相关性分析，我们预测，黄金年度均价（按美元计价）在2021年将继续攀升，若K值同比增速在2021年出现了下降，那么黄金将在2022-2023年可能面临阶段性回调。 2.7、估值水平：有色金属板块仍有一定的吸引力 从细分有色指数和部分宽基指数的历史PE、PB走势可以看出，细分有色的PE水平与创业板相近，高于其他宽基指数，长期来看估值较高，但是由于年后市场的震荡调整，细分有色的PE有所下降，截至2021年5月20日，PE为38.87，处在较为合理的水平，具备较好的投资价值。同时长期来看，细分有色的PB水平与中证500相近，低于创业板指，高于上证50、沪深300，随着2020年末顺周期板块表现强势，细分有色的PB有所抬升，超越中证500，截至2021年5月20日，PB达2.97。 2011年以来，有色金属板块PB及其相对于沪深两市全体股票PB的比值的最高点分别为5.67、2.14，较5月20日值分别高出85%、43%；若我们用2005年以来的最高值和当前值进行比较，高出幅度无疑将会更多。总体来看，我们倾向于认为，有色金属板块的PB估值仍具备一定的吸引力。 2.8、业绩表现：近三年表现优于申万有色，2020年底以来表现抢眼 从细分有色指数与主要宽基指数、同类指数自2015年以来的历史表现比较来看，细分有色指数走势与申万有色金属指数接近，两只有色金属主题指数自2018年后略微跑输上证50、沪深300、中证500等指数，但2020年11月以来随着顺周期风格表现强势，有色金属板块表现抢眼，指数净值大幅上涨，截至2021年5月20日已几乎赶上市场宽基指数。 从细分有色指数与主要宽基指数、同类指数自2020年以来的历史表现比较来看，细分有色指数走势与申万有色金属指数基本一致，2020年11月以来，随着国内疫情稳定和经济开始转好，顺周期板块表现强势，细分有色指数超越沪深300、中证500等宽基指数，最大涨幅近50%。虽然今年春节后随着大盘调整细分有色指数有所回落，但是3月下旬以来指数企稳回升，3月25日至5月20日涨幅已超15%。 细分有色指数表现优于中证500指数。比较细分有色和同样主要由中小市值股票构成的中证500指数可以发现，细分有色指数表现优于中证500，指数的年化收益率、夏普比率均较中证500高，最大回撤较中证500小。 细分有色指数在近两次牛熊市中表现优于申万有色金属。对近几年不同市场行情阶段进行划分，可以发现：1）在第一轮熊市和最近两轮牛市中，细分有色指数的年化收益率和夏普比率均高于中证500指数，可见细分有色表现较中证500更佳；2）在2018年以来的一轮熊市和牛市中，细分有色指数的收益和回撤表现均优于申万有色金属指数。 综上所述，我们认为细分有色指数的表现和估值仍具备一定的吸引力，而有色50ETF是碳中和叠加抗通胀的极佳指数基金，具备较好的投资价值。 3、风险提示 本报告基于基金历史数据计算业绩表现及风险特征，历史业绩不代表未来。指数未来业绩受市场波动影响。投资行业主题基金需关注行业特有风险，具体可参照光大证券研究所对应行业团队的相关报告。 更多详细内容敬请参考光大金工的完整报告《共享顺周期和新经济板块红利，有色板块中长期有望上行——基金产品介绍与分析系列六十五》。 联系人员：张雅琦 邮箱：zhangyaqi@ebscn.com 电话：021-5252 3796 相关研究报告合集 基金研究系列 【光大金工|基金研究】规避市场风险，获得绝对收益 ——绝对收益策略研究 【光大金工|基金研究】一季度社保、险资、QFII基金三类机构更青睐何类板块？——2021年第一季度机构持仓点评 【光大金工|基金研究】港股投资又添新工具，新经济指数备受关注——首批恒生科技ETF获批点评 【光大金工|基金研究】七大趋势看公募基金市场 ——公募基金2021年一季报点评 【光大金工|基金研究】华夏基金蔡向阳：坚持价值投资、精选龙头个股 ——基金经理研究系列之九 【光大金工|基金研究】基金费率知多少 ——公募基金及专户费率研究 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