【光大固收】数据不错但难言太好——2021年4月工业企业利润数据点评兼债市观点
(以下内容从光大证券《【光大固收】数据不错但难言太好——2021年4月工业企业利润数据点评兼债市观点》研报附件原文摘录)
本公众号中所涉及的证券研究信息由光大证券固收研究团队编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告标题:数据不错但难言太好——2021年4月工业企业利润数据点评兼债市观点 报告发布日期:2021年5月27日 分析师:张 旭 执业证书编号:S0930516010001 联系人:李枢川 执业证书编号:S0930521040004 摘要 事件 2021年1-4月,全国规模以上工业企业实现利润总额2.59万亿元,同比增长1.06倍,比2019年1-4月份增长49.6%,两年平均增长22.3%。 点评 4月工业企业盈利表现较好但难言太好,大宗商品价格上涨叠加需求改善是主因。由于2019、2020年连续两年同期基数较低,我们以2018年4月工业企业当月利润为基期,连续3年平均增速大致在10.2%,增速高于2016年工业企业利润全年增速(8.5%),低于2017年全年增速(21%),稍低于2018年全年增速(10.3%)。从环比增速来看,4月工业企业利润环比3月增长8.1%,较3月环比增速(27.7%)有所下降,但高于2018、2019年4月工业企业利润环比增速(分别为-1.8%、-12.4%)。大宗商品价格上涨叠加需求改善,推动企业盈利水平维持在相对较高水平。 营收高速增长带来库存增速放缓。4月工业企业出现了营收增速和产成品存货增速双双回落的组合(4月末工业企业产成品存货同比增速为8.2%,比3月末回落0.3个百分点,且连续两个月回落),营收增速保持在较高水平使得库存消耗加快,增速放缓。目前库存周期的阶段,大致仍处在主动补库存阶段,但后续需要其他数据进行验证。 债市观点 继续维持未来一段时间10Y国债收益率将运行于[3.0%,3.3%]之间的判断,大幅向上和向下突破的难度均较大。 风险提示 目前新冠疫苗接种范围在扩大,但近期疫情有所反复,后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在;国内经济仍处于恢复进程中,后续也有不少不确定性,疫情带来的衍生风险不能忽视。 1、事件 2021年5月27日,国家统计局公布2021年1-4月全国规模以上工业企业利润数据。2021年1-4月,全国规模以上工业企业实现利润总额2.59万亿元,同比增长1.06倍,比2019年1-4月份增长49.6%,两年平均增长22.3%。 2、点评 2.1、4月工业企业盈利表现较好但难言太好,大宗商品价格上涨叠加需求改善是主因 1-4月全国规模以上工业企业实现利润总额2.59万亿,同比增长1.06倍(1-3月同比增长1.37倍),比2019年同期增长49.6%,两年平均增长22.3%(比1-3月下降0.3个百分点)。 4月规模以上工业企业实现利润7686.3亿元,同比增长57.0%(较3月份回落35.3个百分点),与2019年同期相比,利润增长50.2%,两年平均增长22.6%,比3月份加快10.7个百分点。 剔除低基数因素以及从环比增速来看,4月当月同比增速整体较好但不抢眼。2019年全年工业企业利润下降3.3%,2020年全年增速为4.1%,其中2020年4月当月同比为-4.3%,2020年同期基数整体偏低。以2019年4月当月利润值为基数,则连续两年平均增速为26.8%,比3月下降10.7个百分点。进一步剔除2019年低基数效应,我们以2018年4月工业企业当月利润为基期,则连续3年平均增速大致在10.2%,这一增速高于2016年工业企业利润全年增速(8.5%),低于2017年全年增速(21%),稍低于2018年全年增速(10.3%)。整体来说,剔除连续两年的低基数因素,4月当月工业企业利润增速较好但也难言太好。而从环比增速来看,4月工业企业利润环比3月增长8.1%,比3月环比增速(27.7%)有所下降,但高于2018、2019年4月工业企业利润环比增速(分别为-1.8%、-12.4%),虽然比2020年4月环比增速下降明显,但2020年4月工业利润是从底部恢复,因此并不具可比性。整体来看,剔除基数因素,今年4月工业企业利润表现整体较好但说不上抢眼。 整体来说,大宗商品价格上涨叠加需求改善,推动企业盈利水平维持在相对较高水平。4月PPI同比上升6.8%,环比上升0.9个百分点;其中生产资料价格上涨9.1%,涨幅比3月扩大3.3个百分点,但生活资料价格只上涨0.3%。从结构来看,目前价格上涨主要集中在原材料端,4月石油和天然气开采业价格同比上涨85.8%,比3月扩大62.1个百分点。大宗商品价格上涨带来采矿业、原材料制造业利润增长明显较高,如1-4月份,采矿业利润同比增长1.03倍,比一季度加快25.8个百分点;原材料制造业利润同比增长3.66倍,明显高于规模以上工业平均水平,拉动规模以上工业利润增长45.9个百分点。市场需求继续向好。1-4月份,规模以上工业企业营业收入同比增长33.6%(比1-3月下降5.1个百分点),两年平均增长6.1%;4月当月同比增长21.9%(比3月下降6.8个百分点),当月两年平均增速为10.6%(比3月上升5.7个百分点)。 2.2、营收高速增长带来库存增速放缓 在前期报告中,我们曾指出,大致从2020年7月份至2021年3月,工业企业进入到主动补库存阶段(表现为营收和库存增速均出现提升),尽管2020年10月末库存增速出现回落,但这主要是由于营收增速超高,消耗较多库存导致。而2021年3月数据呈现出库存和营收增速均下降的组合,预示企业主动补库存可能已经进入下半阶段。2021年4月则出现了营收增速和产成品存货增速双双回落的组合(4月末工业企业产成品存货同比增速为8.2%,比3月末回落0.3个百分点,且连续两个月回落),营收增速保持在较高水平使得库存消耗加快,增速放缓。目前库存周期的阶段,大致仍处在主动补库存阶段,但后续需要其他数据进行验证。 2.3、企业去杠杆速度减缓 4月末,规模以上工业企业资产负债率为56.3%,与3月持平,2、3月连续两个月上升态势暂时中止。 我们梳理了疫情以来的相关数据,以便对后续企业杠杆率走势进行大致研判: 1)2020年3-5月,工业企业资产负债率持续向上,带来非金融企业2020年一、二季度宏观杠杠率快速攀升(2019年四季度、2020年一、二季度非金融企业杠杆率分别为151.9%、161.8%、165.2%); 2)2020年6月规模以上工业企业资产负债率结束持续向上态势,该指标在7月下降,8、9月则与7月持平,三季度非金融企业宏观杠杆率(164.6%)环比小幅下降,预示企业已经启动去杠杆进程; 3)2020年10月工业企业资产负债率为56.6%,继续小幅下降,而11月则与10月持平,维持在56.6%,12月企业资产负债率出现快速下降(比11月末下降0.5个百分点),四季度非金融企业宏观杠杆率为162.3%,环比下降了2.3个百分点,下降幅度为2008年以来最高值,非金融企业四季度去杠杆有所加快。 4)2021年2月、3月,规模以上工业企业资产负债率持续提升,3月末工业企业资产负债率比2020年12月末提升了0.2个百分点。我们此前在2020年8月发布的报告《从经济周期、结构与政策看宏观杠杆率——宏观经济与债务研究系列之一》中指出,非金融企业部门的宏观杠杆率与企业资产负债率成正比,与企业的资产收益率成反比。从环比来看,3月末工业企业总资产、总负债分别比2月末增长了1.42%、1.68%,企业负债环比增速继续快于资产(连续2个统计时点均出现这一情况)。从2、3月资产负债率以及两者的增速来看,大致可以判断非工业企业降杠杆的速度已经减缓。而从社科院公布的宏观杠杆率数据来看,2021Q1非金融企业杠杆率环比下降了0.9个百分点,而2020Q4则环比下降了2.3个百分点,印证了我们的判断。 4月工业企业负债率与3月末一致,我们认为后续工业企业可能仍将以去杠杆为主,但降杠杆的速度可能进一步下降。 从结构来看,4月底不同所有制企业资产负债率均与3月底持平。 此前我们多次强调,在本次疫情防控过程中,工业企业的生产是最先最快恢复的,至少从2020年年7月以来,工业企业的营收也进入到持续回暖通道,这与出口强劲复苏以及企业主动补库存的时点大致相同,以此来看,工业企业的营收强劲大致已经持续了3个季度。展望后续,结合一季度经济数据来看,目前经济整体处于修复阶段,但供给与需求、内需与外需以及内需的结构均呈现一定的分化。后续工业企业的利润变化,则同时受到来自需求和物价的双重影响。 债市观点 继续维持未来一段时间10Y国债收益率将运行于[3.0%,3.3%]之间的判断,大幅向上和向下突破的难度均较大。 风险提示 目前新冠疫苗接种范围在扩大,但近期疫情有所反复,后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在;国内经济仍处于恢复进程中,后续也有不少不确定性,疫情带来的衍生风险不能忽视。 往期研报精选 ?利率债(张旭/李枢川) 深度 · LPR改革的逻辑与成效 无需担心经济过热,下半年机会更多——利率债2021年投资策略 技术性的资金紧张 是否应取消“存款利率指导”? 以数量+利率的角度分析OMO、MLF和降准 不宜对流动性报有过于宽松的预期 10Y国债的估值正处于舒适区间 债券市场正走在统一监管的大路上 量变终会引起质变,LPR的下降已不远 莫担心,政策不会急转弯 ——2020年中央经济工作会议点评之二 MLF充分满足了金融机构需求,此时不妨乐观一点 写在永煤违约一个月之际 解析首只中小银行专项债 交易所资金为何波动? 合适的期限,合适的时点 从银行股大涨说起 为何9月的贷款利率上升了? 正面的信息越来越多 地方政府债务管理沿革、当前问题与后续展望 期待LPR的进一步下降 超额续作凸显呵护流动性的意图 无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度 ?信用债(危玮肖/董乃睿) 违约承压,长期向好——2021年信用债投资策略 债基风云 ——债券型基金研究专题 是否应严禁“红色”地区的城投债融资? 宏桥的“大气”提振市场信心 一文综述地方金控平台——城投债专题研究之十二 山西省管煤企经营现状——产业债信用观察之山西煤企 房地产企业信用分析框架 当前时点如何看贵州城投债? 江苏省城投债发行人研究 刻不容缓!288个地级市政府债务全扫描 企业的金融资产该如何审查? 融资担保债券怎么看?——融资担保债券特点及代偿能力分析 破产重整的理想与现实——债券违约专题研究之八 ?可转债(方钰涵) 美国转债的发行交易规则、条款及特殊品种 转债条款的魅力 转债下修面面观 转债估值水平因何而变 影响转债估值的三因素 :转换价值、正股波动率及信用等级 转债破发解因 转债发行“进化史”
本公众号中所涉及的证券研究信息由光大证券固收研究团队编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告标题:数据不错但难言太好——2021年4月工业企业利润数据点评兼债市观点 报告发布日期:2021年5月27日 分析师:张 旭 执业证书编号:S0930516010001 联系人:李枢川 执业证书编号:S0930521040004 摘要 事件 2021年1-4月,全国规模以上工业企业实现利润总额2.59万亿元,同比增长1.06倍,比2019年1-4月份增长49.6%,两年平均增长22.3%。 点评 4月工业企业盈利表现较好但难言太好,大宗商品价格上涨叠加需求改善是主因。由于2019、2020年连续两年同期基数较低,我们以2018年4月工业企业当月利润为基期,连续3年平均增速大致在10.2%,增速高于2016年工业企业利润全年增速(8.5%),低于2017年全年增速(21%),稍低于2018年全年增速(10.3%)。从环比增速来看,4月工业企业利润环比3月增长8.1%,较3月环比增速(27.7%)有所下降,但高于2018、2019年4月工业企业利润环比增速(分别为-1.8%、-12.4%)。大宗商品价格上涨叠加需求改善,推动企业盈利水平维持在相对较高水平。 营收高速增长带来库存增速放缓。4月工业企业出现了营收增速和产成品存货增速双双回落的组合(4月末工业企业产成品存货同比增速为8.2%,比3月末回落0.3个百分点,且连续两个月回落),营收增速保持在较高水平使得库存消耗加快,增速放缓。目前库存周期的阶段,大致仍处在主动补库存阶段,但后续需要其他数据进行验证。 债市观点 继续维持未来一段时间10Y国债收益率将运行于[3.0%,3.3%]之间的判断,大幅向上和向下突破的难度均较大。 风险提示 目前新冠疫苗接种范围在扩大,但近期疫情有所反复,后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在;国内经济仍处于恢复进程中,后续也有不少不确定性,疫情带来的衍生风险不能忽视。 1、事件 2021年5月27日,国家统计局公布2021年1-4月全国规模以上工业企业利润数据。2021年1-4月,全国规模以上工业企业实现利润总额2.59万亿元,同比增长1.06倍,比2019年1-4月份增长49.6%,两年平均增长22.3%。 2、点评 2.1、4月工业企业盈利表现较好但难言太好,大宗商品价格上涨叠加需求改善是主因 1-4月全国规模以上工业企业实现利润总额2.59万亿,同比增长1.06倍(1-3月同比增长1.37倍),比2019年同期增长49.6%,两年平均增长22.3%(比1-3月下降0.3个百分点)。 4月规模以上工业企业实现利润7686.3亿元,同比增长57.0%(较3月份回落35.3个百分点),与2019年同期相比,利润增长50.2%,两年平均增长22.6%,比3月份加快10.7个百分点。 剔除低基数因素以及从环比增速来看,4月当月同比增速整体较好但不抢眼。2019年全年工业企业利润下降3.3%,2020年全年增速为4.1%,其中2020年4月当月同比为-4.3%,2020年同期基数整体偏低。以2019年4月当月利润值为基数,则连续两年平均增速为26.8%,比3月下降10.7个百分点。进一步剔除2019年低基数效应,我们以2018年4月工业企业当月利润为基期,则连续3年平均增速大致在10.2%,这一增速高于2016年工业企业利润全年增速(8.5%),低于2017年全年增速(21%),稍低于2018年全年增速(10.3%)。整体来说,剔除连续两年的低基数因素,4月当月工业企业利润增速较好但也难言太好。而从环比增速来看,4月工业企业利润环比3月增长8.1%,比3月环比增速(27.7%)有所下降,但高于2018、2019年4月工业企业利润环比增速(分别为-1.8%、-12.4%),虽然比2020年4月环比增速下降明显,但2020年4月工业利润是从底部恢复,因此并不具可比性。整体来看,剔除基数因素,今年4月工业企业利润表现整体较好但说不上抢眼。 整体来说,大宗商品价格上涨叠加需求改善,推动企业盈利水平维持在相对较高水平。4月PPI同比上升6.8%,环比上升0.9个百分点;其中生产资料价格上涨9.1%,涨幅比3月扩大3.3个百分点,但生活资料价格只上涨0.3%。从结构来看,目前价格上涨主要集中在原材料端,4月石油和天然气开采业价格同比上涨85.8%,比3月扩大62.1个百分点。大宗商品价格上涨带来采矿业、原材料制造业利润增长明显较高,如1-4月份,采矿业利润同比增长1.03倍,比一季度加快25.8个百分点;原材料制造业利润同比增长3.66倍,明显高于规模以上工业平均水平,拉动规模以上工业利润增长45.9个百分点。市场需求继续向好。1-4月份,规模以上工业企业营业收入同比增长33.6%(比1-3月下降5.1个百分点),两年平均增长6.1%;4月当月同比增长21.9%(比3月下降6.8个百分点),当月两年平均增速为10.6%(比3月上升5.7个百分点)。 2.2、营收高速增长带来库存增速放缓 在前期报告中,我们曾指出,大致从2020年7月份至2021年3月,工业企业进入到主动补库存阶段(表现为营收和库存增速均出现提升),尽管2020年10月末库存增速出现回落,但这主要是由于营收增速超高,消耗较多库存导致。而2021年3月数据呈现出库存和营收增速均下降的组合,预示企业主动补库存可能已经进入下半阶段。2021年4月则出现了营收增速和产成品存货增速双双回落的组合(4月末工业企业产成品存货同比增速为8.2%,比3月末回落0.3个百分点,且连续两个月回落),营收增速保持在较高水平使得库存消耗加快,增速放缓。目前库存周期的阶段,大致仍处在主动补库存阶段,但后续需要其他数据进行验证。 2.3、企业去杠杆速度减缓 4月末,规模以上工业企业资产负债率为56.3%,与3月持平,2、3月连续两个月上升态势暂时中止。 我们梳理了疫情以来的相关数据,以便对后续企业杠杆率走势进行大致研判: 1)2020年3-5月,工业企业资产负债率持续向上,带来非金融企业2020年一、二季度宏观杠杠率快速攀升(2019年四季度、2020年一、二季度非金融企业杠杆率分别为151.9%、161.8%、165.2%); 2)2020年6月规模以上工业企业资产负债率结束持续向上态势,该指标在7月下降,8、9月则与7月持平,三季度非金融企业宏观杠杆率(164.6%)环比小幅下降,预示企业已经启动去杠杆进程; 3)2020年10月工业企业资产负债率为56.6%,继续小幅下降,而11月则与10月持平,维持在56.6%,12月企业资产负债率出现快速下降(比11月末下降0.5个百分点),四季度非金融企业宏观杠杆率为162.3%,环比下降了2.3个百分点,下降幅度为2008年以来最高值,非金融企业四季度去杠杆有所加快。 4)2021年2月、3月,规模以上工业企业资产负债率持续提升,3月末工业企业资产负债率比2020年12月末提升了0.2个百分点。我们此前在2020年8月发布的报告《从经济周期、结构与政策看宏观杠杆率——宏观经济与债务研究系列之一》中指出,非金融企业部门的宏观杠杆率与企业资产负债率成正比,与企业的资产收益率成反比。从环比来看,3月末工业企业总资产、总负债分别比2月末增长了1.42%、1.68%,企业负债环比增速继续快于资产(连续2个统计时点均出现这一情况)。从2、3月资产负债率以及两者的增速来看,大致可以判断非工业企业降杠杆的速度已经减缓。而从社科院公布的宏观杠杆率数据来看,2021Q1非金融企业杠杆率环比下降了0.9个百分点,而2020Q4则环比下降了2.3个百分点,印证了我们的判断。 4月工业企业负债率与3月末一致,我们认为后续工业企业可能仍将以去杠杆为主,但降杠杆的速度可能进一步下降。 从结构来看,4月底不同所有制企业资产负债率均与3月底持平。 此前我们多次强调,在本次疫情防控过程中,工业企业的生产是最先最快恢复的,至少从2020年年7月以来,工业企业的营收也进入到持续回暖通道,这与出口强劲复苏以及企业主动补库存的时点大致相同,以此来看,工业企业的营收强劲大致已经持续了3个季度。展望后续,结合一季度经济数据来看,目前经济整体处于修复阶段,但供给与需求、内需与外需以及内需的结构均呈现一定的分化。后续工业企业的利润变化,则同时受到来自需求和物价的双重影响。 债市观点 继续维持未来一段时间10Y国债收益率将运行于[3.0%,3.3%]之间的判断,大幅向上和向下突破的难度均较大。 风险提示 目前新冠疫苗接种范围在扩大,但近期疫情有所反复,后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在;国内经济仍处于恢复进程中,后续也有不少不确定性,疫情带来的衍生风险不能忽视。 往期研报精选 ?利率债(张旭/李枢川) 深度 · LPR改革的逻辑与成效 无需担心经济过热,下半年机会更多——利率债2021年投资策略 技术性的资金紧张 是否应取消“存款利率指导”? 以数量+利率的角度分析OMO、MLF和降准 不宜对流动性报有过于宽松的预期 10Y国债的估值正处于舒适区间 债券市场正走在统一监管的大路上 量变终会引起质变,LPR的下降已不远 莫担心,政策不会急转弯 ——2020年中央经济工作会议点评之二 MLF充分满足了金融机构需求,此时不妨乐观一点 写在永煤违约一个月之际 解析首只中小银行专项债 交易所资金为何波动? 合适的期限,合适的时点 从银行股大涨说起 为何9月的贷款利率上升了? 正面的信息越来越多 地方政府债务管理沿革、当前问题与后续展望 期待LPR的进一步下降 超额续作凸显呵护流动性的意图 无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度 ?信用债(危玮肖/董乃睿) 违约承压,长期向好——2021年信用债投资策略 债基风云 ——债券型基金研究专题 是否应严禁“红色”地区的城投债融资? 宏桥的“大气”提振市场信心 一文综述地方金控平台——城投债专题研究之十二 山西省管煤企经营现状——产业债信用观察之山西煤企 房地产企业信用分析框架 当前时点如何看贵州城投债? 江苏省城投债发行人研究 刻不容缓!288个地级市政府债务全扫描 企业的金融资产该如何审查? 融资担保债券怎么看?——融资担保债券特点及代偿能力分析 破产重整的理想与现实——债券违约专题研究之八 ?可转债(方钰涵) 美国转债的发行交易规则、条款及特殊品种 转债条款的魅力 转债下修面面观 转债估值水平因何而变 影响转债估值的三因素 :转换价值、正股波动率及信用等级 转债破发解因 转债发行“进化史”
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