【华创·每日最强音】中伟股份深度研究:以技术为根基,扩资源为硕果 | 宏观+能源化工+电新(20210527)
（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】中伟股份深度研究:以技术为根基,扩资源为硕果 | 宏观+能源化工+电新(20210527)》研报附件原文摘录）
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！ 每日最强音0527 From 华创证券研究 00:00 03:30 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达！ 重点推荐 0 1 华创宏观 美元指数与大类资产的复盘 美元指数 短期：美欧疫苗接种速度的相对差异带来美元指数短期偏弱（短期的弱接近尾声了） 中期：财政扩张的初期（经济向上脉冲最强）对应强美元，美德美日息差在高位也预示着资本有回流美国的中期动能。 长期：美国经济相对实力的继续走弱带来美元指数中长期偏弱 人民币汇率 人民币汇率市场化程度持续提升。压力测试结果为，如维持一篮子稳定，美元指数升值到100，人民币贬值6.7，依然在合理可控区间，本轮美元即便有所反弹，汇率贬值对市场情绪影响会弱于以往。 十年期美债 从美债三因子的分析框架和美债供需的视角来看，美债并不直接受美元指数的影响，二者的负相关关系可能主要在于二者均是经济增长与风险偏好的结果。从美债三因子的角度出发，美债利率年内仍有突破2%的风险，主要的触发因素一是5-6月通胀继续超预期走高，二是美联储下半年开始讨论taper。 大宗商品 短期美元指数偏弱释放大宗商品上涨空间 美股 美元指数波动率与股债波动率有较高的相关性，尤其是美元指数与美股波动率之间的相关性更高。即美元指数波动加大期间，美股波动也会明显加大，且这一特点在金融危机后更为明显。 （完整研报请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：美元指数超预期走高，欧美疫情超预期反复。 摘自《 【华创宏观】美元指数与大类资产的复盘 》 联系人：张瑜 发布时间：2021/5/26 0 2 华创能源化工 云图控股（002539）深度研究报告：强者回归，向复合肥产业链战略集中 深耕复合肥行业，发展超长一体化产业链。公司原名新都化工，成立于1995年，2011年在深交所上市，2016年正式更名为云图控股。自成立以来，公司始终专注于复合肥的生产和销售，并以复合肥为原点不断向上游产业链探索，积极打造更稳定的发展道路。通过多年来的产业布局，公司已形成复合肥、联碱、磷化工三线并进的超长一体化产业链，其产品线在满足复合肥所需之外，还可实现部分外销。公司目前配备主要年产能为复合肥510万吨，纯碱、氯化铵60万双吨，磷酸一铵43万吨，硝酸钠/亚硝酸钠10万吨，黄磷6万吨，磷酸5万吨，磷酸二氢钠1.5万吨，三聚磷酸钠3.5万吨，石灰30万吨。 复合肥景气度复苏，纯碱需求持续扩张。受制于近年来我国对农业生产“减肥增量”的发展要求，氮、磷、钾等单质肥的前景逐渐收缩，大批产能涌入复合肥行业，导致前期行业产能严重过剩，随着供给侧改革的持续推进，目前产业结构得到了初步改善。同时，在环保要求日渐趋严的背景下，吸收性、环保性更强的新型复合肥料成为未来化肥领域的发展关键，目前我国复合肥行业仍以传统复合肥为主，新型复合肥比重较低，未来发展空间广阔。我国磷矿储量位居全球第二，在近年国家政策管理和开采技术革新之下，磷矿石过度开采现象得到遏制，资源回收率显著高于全球平均水平。黄磷供应端在供给侧改革和“碳约束”下持续收缩，需求端由于单质肥和农药被限制使用而逐渐收缩，预计景气度将有所下落。纯碱2021年产能投放预计仅60万吨，需求增量预计高达180万吨，其中光伏玻璃为主要驱动，预计纯碱行业将触底反弹。 上游整合铸就成本护城河，双矿资源支撑可持续发展。（1）公司以复合肥为原点不断向上游原材料进行探索，发展至今已形成复合肥完整一体化产业链，绝大部分原材料在实现完全自给的同时还能对外销售，不仅有力缩减了生产成本，还有力支撑公司的持续发展。（2）公司已在湖北拥有盐矿采矿区1.84平方公里（储量2.5亿吨），四川牛牛寨东段磷矿（储量1.8亿吨）正在办理“探转采”手续。同时，公司围绕其矿产资源积极建设工业园区，使其磷化工、联碱、复合肥生产基地形成一个有机整体，有效节约了生产和物流成本。（3）公司正在建设热电联产项目，项目建成后可为其联碱生产提供自制电，进一步缩减能源成本。（4）公司拥有多个创新研发平台，近一年新增104项有效专利，目前已掌握了多种新型复合肥生产的核心技术，并起草了4项行业标准、1项国际标准，持续向我国化肥使用“减肥增效”和绿色发展的大方向迈进。 投资建议：按照公司过往的产能扩张节奏，假设公司复合肥销量持续增长，磷酸一铵假设外售量随着自用量的上升略有下滑，其他产品销量保持稳定，吨复合肥市场不含税价假设为2050元，吨轻碱不含税价建设为1433元，吨磷酸一铵不含税价格假设为2157元，该假设推测公司2021-2023年净利润依次为7亿元、8亿元和9亿元，对应EPS依次为0.73元/股、0.82元/股和0.91元/股，按照历史最低的20倍PE给予估值，首次覆盖，给予“强推”评级。 （完整研报请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：复合肥景气度不及预期，复合化率提升趋势发生逆转。 摘自《云图控股（002539）深度研究报告：强者回归，向复合肥产业链战略集中》 联系人：张文龙 发布时间：2021/5/24 0 3 华创电新 中伟股份（300919）深度研究报告：以技术为根基，扩资源为硕果 公司是全球三元前驱体和四氧化三钴龙头。公司成立于2013年，隶属于湖南中伟控股集团，前身是海纳新材，主要产品包括三元前驱体和四氧化三钴等锂电池正极材料前驱体，2020年公司三元前驱体和四氧化三钴全球市占率分别为17.3%和23%，均位列第一。公司深耕锂电池材料领域，2017-2020年营收和归母净利润复合增长率分别达到58.7%和184.2%，持续快速增长。 三元前驱体市场空间广阔，预计2025年约1300亿元，5年CAGR达34%。我们预计2025年全球新能源车销量将达到1500万辆，其中2/3将搭载三元锂电池，对应三元前驱体需求将达到140万吨。从行业格局看，2020年三元前驱体全球CR3约为40%，高于2017年的34%，市场集中度逐步提升，海外厂商在此轮扩产潮中受制于环保因素，扩产进度不及国内厂商，我们预计这样的情况仍将持续，国内企业市场份额将逐步提升，市场集中度也将持续走高。 公司通过工艺和设备研发不断提升产品竞争力。1）工艺：截至2020年底，公司开发及改进的新品超过2000种，同时，公司无钴单晶产品、多款7系/8系/9系产品均取得突破，其中无钴单晶完成批量认证和审厂。2）设备：I、公司在研究院组织机构下专门设立设备研发部，由研究院直接管辖；II、公司自2017年起开始向汉华京电采购定制化核心设备，采购占同类设备比例逐年增加，2020年已到达9.5%；III、公司目前已建成产能4000吨/年的研发车间及行业领先的实验室，生产车间自主研发的非标设备占比超过25%。公司在设备定制化领域具有不可复制的Know-how，是公司保持行业技术领先的关键。 公司深度绑定LG，产能快速扩张，持续布局上游镍资源补短板，未来有望增厚业绩。1）客户：公司已与LG化学、厦门钨业、当升科技、振华新材、天津巴莫、三星 SDI等客户建立了稳定的合作关系。2020年公司前三大客户（LG 化学、厦门钨业、特斯拉-LG）合计销售金额占比达到73.3%，占比较高且持续提升，其中2020年上海特斯拉的三元前驱体为公司独供。2）产能：截至2020年底，公司三元前驱体和四氧化三钴年产能分别为11万吨和2.5万吨，2021年底将分别达到19万吨和3.5万吨，远期2025年合计规划年产能将达到50万吨，产能扩张速度全球第一。3）镍资源：I、公司引入青山控股子公司上海菁茂作为公司IPO的战略投资者，并签订战略合作协议，预计2021-2030年总供应公司镍金属当量30-100万吨。II、公司与青山实业签订为期1年总量达4万吨的高冰镍供货协议，自2021年10月起实行。III、公司与RIGQUEZA签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3万吨（印尼）项目合资协议，总投资约为2.43亿美元。IV、预计2021年公司将实现镍钴冶炼产能5万金吨，并在广西南部产业基地建设7万吨金属镍钴及其综合循环回收项目。公司循环回收项目以及镍资源布局完善后，将有助于降低公司在原料端的对外依赖程度，从而有效降低原材料采购成本，提升改善核心竞争力及持续盈利能力。 盈利预测：我们预计公司2021-2023年三元前驱体出货量分别为13.5/19/26.5万吨，四氧化三钴出货量分别为2.5/3/3.5万吨，对应归母净利润分别为10/14.5/21亿元，对应EPS分别为1.76/2.55/3.69元，对应PE分别为73/50/35倍。考虑公司为全球三元前驱体龙头，全球市占率逐年提升，并且客户方面深度绑定LG，未来随着上游资源布局落地，公司毛利率有望显著提升，我们给予公司2022年60倍PE，首次覆盖给予“强推”评级。 （完整研报请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：新能源汽车发展不及预期，技术路线变更，原材料价格波动。 摘自《中伟股份（300919）深度研究报告：以技术为根基，扩资源为硕果》 联系人：彭广春 发布时间：2021/5/26 本月金股 机构销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！ 每日最强音0527 From 华创证券研究 00:00 03:30 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达！ 重点推荐 0 1 华创宏观 美元指数与大类资产的复盘 美元指数 短期：美欧疫苗接种速度的相对差异带来美元指数短期偏弱（短期的弱接近尾声了） 中期：财政扩张的初期（经济向上脉冲最强）对应强美元，美德美日息差在高位也预示着资本有回流美国的中期动能。 长期：美国经济相对实力的继续走弱带来美元指数中长期偏弱 人民币汇率 人民币汇率市场化程度持续提升。压力测试结果为，如维持一篮子稳定，美元指数升值到100，人民币贬值6.7，依然在合理可控区间，本轮美元即便有所反弹，汇率贬值对市场情绪影响会弱于以往。 十年期美债 从美债三因子的分析框架和美债供需的视角来看，美债并不直接受美元指数的影响，二者的负相关关系可能主要在于二者均是经济增长与风险偏好的结果。从美债三因子的角度出发，美债利率年内仍有突破2%的风险，主要的触发因素一是5-6月通胀继续超预期走高，二是美联储下半年开始讨论taper。 大宗商品 短期美元指数偏弱释放大宗商品上涨空间 美股 美元指数波动率与股债波动率有较高的相关性，尤其是美元指数与美股波动率之间的相关性更高。即美元指数波动加大期间，美股波动也会明显加大，且这一特点在金融危机后更为明显。 （完整研报请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：美元指数超预期走高，欧美疫情超预期反复。 摘自《 【华创宏观】美元指数与大类资产的复盘 》 联系人：张瑜 发布时间：2021/5/26 0 2 华创能源化工 云图控股（002539）深度研究报告：强者回归，向复合肥产业链战略集中 深耕复合肥行业，发展超长一体化产业链。公司原名新都化工，成立于1995年，2011年在深交所上市，2016年正式更名为云图控股。自成立以来，公司始终专注于复合肥的生产和销售，并以复合肥为原点不断向上游产业链探索，积极打造更稳定的发展道路。通过多年来的产业布局，公司已形成复合肥、联碱、磷化工三线并进的超长一体化产业链，其产品线在满足复合肥所需之外，还可实现部分外销。公司目前配备主要年产能为复合肥510万吨，纯碱、氯化铵60万双吨，磷酸一铵43万吨，硝酸钠/亚硝酸钠10万吨，黄磷6万吨，磷酸5万吨，磷酸二氢钠1.5万吨，三聚磷酸钠3.5万吨，石灰30万吨。 复合肥景气度复苏，纯碱需求持续扩张。受制于近年来我国对农业生产“减肥增量”的发展要求，氮、磷、钾等单质肥的前景逐渐收缩，大批产能涌入复合肥行业，导致前期行业产能严重过剩，随着供给侧改革的持续推进，目前产业结构得到了初步改善。同时，在环保要求日渐趋严的背景下，吸收性、环保性更强的新型复合肥料成为未来化肥领域的发展关键，目前我国复合肥行业仍以传统复合肥为主，新型复合肥比重较低，未来发展空间广阔。我国磷矿储量位居全球第二，在近年国家政策管理和开采技术革新之下，磷矿石过度开采现象得到遏制，资源回收率显著高于全球平均水平。黄磷供应端在供给侧改革和“碳约束”下持续收缩，需求端由于单质肥和农药被限制使用而逐渐收缩，预计景气度将有所下落。纯碱2021年产能投放预计仅60万吨，需求增量预计高达180万吨，其中光伏玻璃为主要驱动，预计纯碱行业将触底反弹。 上游整合铸就成本护城河，双矿资源支撑可持续发展。（1）公司以复合肥为原点不断向上游原材料进行探索，发展至今已形成复合肥完整一体化产业链，绝大部分原材料在实现完全自给的同时还能对外销售，不仅有力缩减了生产成本，还有力支撑公司的持续发展。（2）公司已在湖北拥有盐矿采矿区1.84平方公里（储量2.5亿吨），四川牛牛寨东段磷矿（储量1.8亿吨）正在办理“探转采”手续。同时，公司围绕其矿产资源积极建设工业园区，使其磷化工、联碱、复合肥生产基地形成一个有机整体，有效节约了生产和物流成本。（3）公司正在建设热电联产项目，项目建成后可为其联碱生产提供自制电，进一步缩减能源成本。（4）公司拥有多个创新研发平台，近一年新增104项有效专利，目前已掌握了多种新型复合肥生产的核心技术，并起草了4项行业标准、1项国际标准，持续向我国化肥使用“减肥增效”和绿色发展的大方向迈进。 投资建议：按照公司过往的产能扩张节奏，假设公司复合肥销量持续增长，磷酸一铵假设外售量随着自用量的上升略有下滑，其他产品销量保持稳定，吨复合肥市场不含税价假设为2050元，吨轻碱不含税价建设为1433元，吨磷酸一铵不含税价格假设为2157元，该假设推测公司2021-2023年净利润依次为7亿元、8亿元和9亿元，对应EPS依次为0.73元/股、0.82元/股和0.91元/股，按照历史最低的20倍PE给予估值，首次覆盖，给予“强推”评级。 （完整研报请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：复合肥景气度不及预期，复合化率提升趋势发生逆转。 摘自《云图控股（002539）深度研究报告：强者回归，向复合肥产业链战略集中》 联系人：张文龙 发布时间：2021/5/24 0 3 华创电新 中伟股份（300919）深度研究报告：以技术为根基，扩资源为硕果 公司是全球三元前驱体和四氧化三钴龙头。公司成立于2013年，隶属于湖南中伟控股集团，前身是海纳新材，主要产品包括三元前驱体和四氧化三钴等锂电池正极材料前驱体，2020年公司三元前驱体和四氧化三钴全球市占率分别为17.3%和23%，均位列第一。公司深耕锂电池材料领域，2017-2020年营收和归母净利润复合增长率分别达到58.7%和184.2%，持续快速增长。 三元前驱体市场空间广阔，预计2025年约1300亿元，5年CAGR达34%。我们预计2025年全球新能源车销量将达到1500万辆，其中2/3将搭载三元锂电池，对应三元前驱体需求将达到140万吨。从行业格局看，2020年三元前驱体全球CR3约为40%，高于2017年的34%，市场集中度逐步提升，海外厂商在此轮扩产潮中受制于环保因素，扩产进度不及国内厂商，我们预计这样的情况仍将持续，国内企业市场份额将逐步提升，市场集中度也将持续走高。 公司通过工艺和设备研发不断提升产品竞争力。1）工艺：截至2020年底，公司开发及改进的新品超过2000种，同时，公司无钴单晶产品、多款7系/8系/9系产品均取得突破，其中无钴单晶完成批量认证和审厂。2）设备：I、公司在研究院组织机构下专门设立设备研发部，由研究院直接管辖；II、公司自2017年起开始向汉华京电采购定制化核心设备，采购占同类设备比例逐年增加，2020年已到达9.5%；III、公司目前已建成产能4000吨/年的研发车间及行业领先的实验室，生产车间自主研发的非标设备占比超过25%。公司在设备定制化领域具有不可复制的Know-how，是公司保持行业技术领先的关键。 公司深度绑定LG，产能快速扩张，持续布局上游镍资源补短板，未来有望增厚业绩。1）客户：公司已与LG化学、厦门钨业、当升科技、振华新材、天津巴莫、三星 SDI等客户建立了稳定的合作关系。2020年公司前三大客户（LG 化学、厦门钨业、特斯拉-LG）合计销售金额占比达到73.3%，占比较高且持续提升，其中2020年上海特斯拉的三元前驱体为公司独供。2）产能：截至2020年底，公司三元前驱体和四氧化三钴年产能分别为11万吨和2.5万吨，2021年底将分别达到19万吨和3.5万吨，远期2025年合计规划年产能将达到50万吨，产能扩张速度全球第一。3）镍资源：I、公司引入青山控股子公司上海菁茂作为公司IPO的战略投资者，并签订战略合作协议，预计2021-2030年总供应公司镍金属当量30-100万吨。II、公司与青山实业签订为期1年总量达4万吨的高冰镍供货协议，自2021年10月起实行。III、公司与RIGQUEZA签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3万吨（印尼）项目合资协议，总投资约为2.43亿美元。IV、预计2021年公司将实现镍钴冶炼产能5万金吨，并在广西南部产业基地建设7万吨金属镍钴及其综合循环回收项目。公司循环回收项目以及镍资源布局完善后，将有助于降低公司在原料端的对外依赖程度，从而有效降低原材料采购成本，提升改善核心竞争力及持续盈利能力。 盈利预测：我们预计公司2021-2023年三元前驱体出货量分别为13.5/19/26.5万吨，四氧化三钴出货量分别为2.5/3/3.5万吨，对应归母净利润分别为10/14.5/21亿元，对应EPS分别为1.76/2.55/3.69元，对应PE分别为73/50/35倍。考虑公司为全球三元前驱体龙头，全球市占率逐年提升，并且客户方面深度绑定LG，未来随着上游资源布局落地，公司毛利率有望显著提升，我们给予公司2022年60倍PE，首次覆盖给予“强推”评级。 （完整研报请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：新能源汽车发展不及预期，技术路线变更，原材料价格波动。 摘自《中伟股份（300919）深度研究报告：以技术为根基，扩资源为硕果》 联系人：彭广春 发布时间：2021/5/26 本月金股 机构销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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