【西南策略】四维度看慢牛继续

（以下内容从西南证券《【西南策略】四维度看慢牛继续》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 关注冰眼观世 四维度看慢牛继续 1 摘要 ？当前市场虽然有所回调，但总体趋势依然向上。从四个维度来看，当前指数慢牛态势不变，结构性行情值得期待。 ？疫情维度。全球疫情严峻形势至少持续到年底，甚至延续到明年，这使得货币政策难以大幅度转向。从全球新冠感染人数来看，当前全球新冠累计确诊人数接近2200万人。但新冠每日新增确诊人数仍然在快速增长。未来，如果按照周增速每两周下降1个百分点的速度递减，预计到2020年年底，全球新冠累计确诊人数会接近5000万人。 ？政策维度。在这样一种状况下，全球的货币政策很难有趋势性收紧的空间。至少在2020年，全球主要央行不会大幅度调整当前货币政策的基调。我们判断：2020年底前，美联储都将维持0-0.25%的基准利率不变，而中国十年期国债收益率预计在2.8%-3.2%之间波动，流动性整体宽松。 ？经济维度。从经济基本面来看，当前经济仍然处于复苏过程中，幅度虽然较缓，但趋势向上。从7月份最新经济数据来看，生产端与贸易端恢复良好，但是消费端较为萎靡。7月份官方制造业PMI指数为51.1，好于预期的50.5。但是消费端与内需端表现较弱：7月社会消费品零售增速仅有-1.1%，大幅度低于预期的1.2%，显示消费回升乏力。在一些特定领域，比如影视院线领域，随着影院恢复营业，热门影片（如《八佰》等）的上映，带来票房预期显著改善。 ？资金维度。从资金入市情况来看，北上资金开始重新净买入，而新发基金充足将为下半年的市场带来可观的增量资金。从8月第二周开始，北上资金恢复净流入，净流入规模近70亿元，市场也开始企稳。而新发基金更是为市场提供了充足的弹药：刚刚过去的7月份，新发基金规模达到创纪录的6600多亿元。这将为市场带来可观的增量资金。 ？投资策略：总体而言，我们依然看好市场的慢牛态势，继续看好进口替代板块、受益内需循环的农林牧渔、医药板块，复工复产持续推进的影视院线板块以及新能源汽车板块。建议关注荃银高科（300087.SZ）、五粮液（000858.SZ）、恒瑞医药（600276.SH）、冠昊生物（300238.SZ）、药明康德（603259）、长春高新（000661.SZ）、横店影视（603103.SH）、华谊兄弟（300027.SZ）、光线传媒（300251.SZ）、宁德时代（300750.SZ）、华有钴业（603799.SH）、洛阳钼业（603993.SH）等。 ？风险提示：央行主动收紧流动性，中美冲突加剧。 2 正文 当前市场虽然有所回调，但总体趋势依然向上。从四个维度上看，当前指数慢牛态势不变，结构性行情值得期待。 全球疫情严峻形势至少持续到年底，甚至延续到明年，这使得货币政策难以大幅度转向。从全球新冠感染人数来看，当前全球新冠累计确诊人数接近2200万人。但新冠每日新增确诊人数仍然在快速增长。8月13日，全球新增确诊人数达到29.1万人，创历史新高。从周增速来看，7月份以来，连续四周维持在12%，但进入8月份后，这一增速有所下降。8月10日-16日这周较8月3日-9日这周的累计确诊人数增速已经回落到9%。未来，如果按照周增速每两周下降1个百分点的速度递减，预计到2020年年底，全球新冠累计确诊人数会接近5000万人。这比我们在6月18日发布的《2020年下半年投资策略：科技牛高潮》中的预测高了1500万。 在这样一种状况下，全球的货币政策很难有趋势性收紧的空间。至少在2020年，全球主要央行不会大幅度调整当前货币政策的基调。观察美联储联邦基准利率变化可以看到：在2008年金融危机后，当时的接近于0的美国联邦基准利率一直维持到2015年底。直到2016年经济开始确定性复苏后，联邦基准利率才开始确定性的加息周期：从2016年到2019年中，联邦基准利率上调到了2.5%。从中国来看，虽然长端利率（10年期国债收益率）从4月下旬开始上行，但从2.5%上行到7月初的3%出头后就进入震荡阶段。这是由于虽然央行大规模放水在6月份开始退出，但由于疫情压力，经济复苏依然疲软，因此央行也很难收紧流动性。结合美联储七月底的议息会议“维持0-0.25%的基准利率不变，并将超额准备金率（IOER）维持在0.1%不变”，我们判断：2020年底前，美联储都将维持0-0.25%的基准利率不变，而中国十年期国债收益率预计在2.8%-3.2%之间波动，流动性整体宽松。 从经济基本面来看，当前经济仍然处于复苏过程中，幅度虽然较缓，但趋势向上。从7月份最新经济数据来看，生产端与贸易端恢复良好，但是消费端较为萎靡。7月份官方制造业PMI指数为51.1，好于预期的50.5。同时出口增速达到7.2%，大幅度高于预期的0增长，由此带来外贸顺差增长623亿美元。但是消费端与内需端表现较弱：7月社会消费品零售增速仅有-1.1%，大幅度低于预期的1.2%，显示消费回升乏力。当然，在一些特定领域，比如影视院线领域，随着影院恢复营业，热门影片（如《八佰》等）的上映，带来票房预期显著改善。 从资金入市情况来看，北上资金开始重新净买入，而新发基金充足将为下半年的市场带来可观的增量资金。过去一个月，北上资金资金净流出570多亿元，这也是市场下跌的重要因素。而从8月第二周开始，北上资金恢复净流入，净流入规模近70亿元，市场也开始企稳。而新发基金更是为市场提供了充足的弹药：2020年1-7月，新发基金规模近2万亿，是2019年同期的3倍以上。刚刚过去的7月份，新发基金规模达到创纪录的6600多亿元。这将为市场带来可观的增量资金。 投资策略：总体而言，我们依然看好市场的慢牛态势，继续看好进口替代板块、受益内需循环的农林牧渔、医药板块，复工复产持续推进的影视院线板块以及新能源汽车板块。建议关注荃银高科（300087.SZ）、五粮液（000858.SZ）、恒瑞医药（600276.SH）、冠昊生物（300238.SZ）、药明康德（603259）、长春高新（000661.SZ）、横店影视（603103.SH）、光线传媒（300251.SZ）、华谊兄弟（300027）、宁德时代（300750.SZ）、华有钴业（603799.SH）、洛阳钼业（603993.SH）等。 风险提示： 央行主动收紧流动性，中美冲突加剧 前期观点请参考以下报告 策略专题：政治局会议的三大重要判断（2020-08-06） 策略周报：慢牛细水长流（2020-08-02） 策略周报：公募基金持仓显示慢牛行情稳健（2020-07-30） 策略专题：牛市步入高潮（2020-07-06） 策略周报：阶段性的风格切换是可能的（2020-07-01） 策略专题：2020年下半年投资策略科技牛高潮（2020-06-18） 策略周报：注册制落地，科技牛继续（2020-06-14） 作者介绍 朱斌，西南证券首席策略分析师，经济学博士。本科毕业于复旦大学生物系，具有理工科与经济学交叉背景。曾就职于体制内智库上海社科院，从事宏观与产业研究，之后进入基金公司与证券公司，从事宏观研究、策略研究。2015年加入西南证券研究发展中心。具有宽广的研究视野，对宏观经济、行为金融学有深入研究；对国家政策动向，市场资金博弈十分敏感。曾获得2016年彭博通讯社A股最准策略分析师称号，2017年天眼最佳策略分析师称号，2019年“慧眼”行业配置策略分析师第4名。 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。

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