无畏调整,等待下一轮上行

（以下内容从中银证券《无畏调整,等待下一轮上行》研报附件原文摘录）
　　【君策周论|一百二十四】核心结论 做多趋势不改，蓄势下一轮上涨。 风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。 观点回顾 6月7日《美元流动性过剩与结构行情延续》指出中期弱美元将会延续，全球经济复苏进行中，权益资产水往高处走；7月6日《顺势而为》指出走出疫情冲击，下半年A股市场主线归来，关注科技主线机会；7月18日《上行趋势不改，回归盈利主线》指出经济超预期改善，市场上行趋势不改，重回盈利主线。 策略周观点：上行趋势不改，蓄势下一轮上涨 政策定国内经济复苏持续，结构呈现分化。7月国内经济复苏趋势延续。生产端延续修复趋势，但斜率放缓。需求端，地产对于固投的拉动作用进一步增强，受洪灾影响7月基建投资有所波动。制造业投资与消费恢复慢于预期。二季度经济在生产快速修复带动经济上行，展望下半年，基建投资发力将带动需求端加速修复，全球经济不确定性影响下，制造业投资与消费回升斜率受限，但上行趋势确定，下半年国内经济仍将处于复苏阶段。 宏观流动性面临波动，市场资金面依然充裕。7月新增社融大幅低于前值与市场预期引发市场对于未来货币政策收紧的担忧。我们认为，单月的宏观流动性数据波动不应过分解读。往后看，下半年货币政策回归常态趋势不变，社融增速难以维持疫情前期的高速增长，但随着下半年一般债和专项债再次发力，社融增速仍有进一步发力可能，结合7月政治局会议表态，下半年财政支出将会显著增加，实体流动性将会持续改善。不仅如此，股票市场资金层面，人民币升值背景以及权益资产比价优势下，北上资金流入以及国内居民资产转移的趋势不改，权益市场微观流动性依然充裕。 中美波折尚存但风险可控，国内政策带来正面提振。近期，中美贸易争端出现一定升温态势，受此影响，市场本周在3263-3409缩量震荡，市场风险偏好也出现了一定程度的下行。在中美第二轮谈判结果明朗前，本周市场出现了明显的观望情绪。我们认为下半年美国大选结束前，对华强硬的政治态度难有根本性扭转，因此下半年中美关系的波折反复或为常态，但目前来看，中美关系的波折并未破坏国内经济和市场流动性底层逻辑，因此更多还是通过风险偏好的路径影响市场。相比之下国内政策依然延续积极导向，产业政策与资本市场改革落地将为市场带来正面提振作用。 A股上行趋势不改，蓄势下一轮上涨。经历了7月以来的快速反弹，市场估值水平得到了快速修复，随着宏观流动性增量的边际变化以及近期中美摩擦的阶段性升温，市场观望情绪浓厚，短期缩量震荡格局延续。而中期来看，本轮A股趋势行情的大逻辑仍在演绎：基本面仍处上行趋势之中，全球经济复苏进行时，而国内基本面相对优势突出，宏观流动性虽难以维持前期极度宽松的环境，但当前基本面环境尚不足以引发国内货币政策的进一步收紧，而微观层面国内外增量资金仍处于加速进场的配置阶段。因此，市场上行趋势仍在，中美摩擦带来的短期波动将成为逢低布局的好时机。配置方面，我们依然建议坚守盈利趋势上行的成长主线，关注以消费电子、新能源车为代表的硬科技板块。 风险提示 逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化 END 免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连接网站的内容不构成本报告的任何部分。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 欢迎关注 太平桥策略随笔 公众号：PBSSTR

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