【民生证券研究院】晨会纪要20210527

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210527》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、策略观点 【民生策略】超预期上涨如何应对？ 3、个股观点 【民生电子】欣旺达（300207）动力电池再获大客户定点，综合竞争实力进一步增强 【民生电子】联创电子（002036）在不确定中寻找确定性 【民生商社】飞亚达（000026）投资设立海南公司，有望切入名表免税供应链 4、近期活动调研安排 5、月度金股组合 客户观点反馈 股指短期仍有向上突破的迹象，但中长期难以摆脱上下震荡这一主基调。今年 A 股 难有指数级别的机会，更多的是结构性，局部行情为主。主流资金在消费、医药、周期等热门板块中快速轮动，行业板块内个股分化同样明显。 策略观点 民生策略| 钱力 18862236563 超预期上涨如何应对？ 在我们的投研体系中，个股的股价波动可以被分解成三大要素：确定性、景气 度和估值，确定性对应商业模式、行业格局等较为定性的部分，对应现金流贴现里 的终值，景气度对应的是公司和行业基本面的中短期观察，对应现金流贴现里的近 端，估值对应宏观和市场情绪面对贴现率的影响。近期各大热点行业和个股在基本 面上没有太大的变化，近期也还未临近中报发布，因此，今天的大涨主要是估值维度的影响。 市场认为今日的大涨主要由于流动性担忧的缓解，但我们认为可能并不是，至少在大涨的时候得知道风险在哪里。 首先在国内层面，基于供给收缩导致的商品价格大涨，由于终端需求并不是特 别强劲，价格并没有很顺畅的向下游传导，成本的压力堆积在中游，因此在本轮经 济周期里，近期的商品价格大涨并不是经济过热导致，相反，继续上涨的商品价格 会抑制经济复苏，因此在政策层面我们看到了国常会连续提及大宗商品，以及货币 政策偏宽松保护中下游。现在商品已经被调控，中下游利润压力也有所缓解，今年以来已经连破新低的债券收益率，叠加上地方债发行放量抽走流动性，未来利率应该是回升，而非继续下行。表征量的社融，从高频信用债和利率债发行来看，五月大概率还是降。 国外层面，美元新低，市场认为人民币中长期升值预期的也是今天大涨的导火 索之一，北向资金净流入 200 亿。虽然我们倾向于认为美元这次由于流动性泛滥、 债务高企会和前两轮一样出现中长期贬值，当下在全球疫情肆虐之下国内经济一枝 独秀也是人民币坚实的基础，但是以今年维度来看，美元持续贬值，叠加通胀继续 上行反而会加速美联储收紧的节奏。至于若干最终放弃人民币汇率目标的说法，至 少需要看到外汇管制的放松，那是一个更长期的问题了，对中短期的投资策略影响不大。 所以接下来要继续在估值这个维度做文章，核心就是看资金能否接力。外资的 交易一般遵循大跌大买的原则，除非是刚纳入北向的新标的，否则都会尽量将持仓 成本限制在一个合理的水平，因此后续北向资金持续流入的量级是值得怀疑的，毕竟现在股市（尤其是核心资产）的估值水平已经较三月初涨了不少。债市、商品、数字货币（包括机构和散户）的转移配置可能是潜在的最大力量，因此这一波上涨 的持续性是可以期待的，另外，从技术面上来讲，今天的放量突破即使后面有回踩 也会沿着上行的趋势，除非有新的逻辑变化，或者估值又到了类似二月中那样无法 忍受的地步。 那上涨的极限在哪里？二月中的大跌标志着这轮行情拔估值阶段的结束，也为 后续的行情设定好了上下限的锚，再基于景气度仍处于向好阶段进行筛选，就大致 可以知道哪里是配置的方向了。推荐：消费板块（白酒/乳制品/休闲食品/家电）、科技板块（半导体/锂电/计算机）、周期板块（地产链上的家居/物业/建材、有产能 限制或中长期需求基础的有色/化工、保险/低估值银行），以及主要业务在内地 （人民币）的港股核心资产。风格上，我们倾向于不去争论成长还是周期，以行业 均衡配置的思路来应对日益加快的市场轮动，并建议在估值高位及时兑现盈利。选股思路上并不僵化，维持两条线：跌下来的龙头股和自下而上挖掘的中小盘标的。 风险提示： 海外经济恶化，疫苗进展不利。 个股观点 民生电子 | 王芳 18916064780 欣旺达（300207）动力电池再获大客户定点，综合竞争实力进一步增强 ？事件概述 5 月 25 日，公司公告全资子公司欣旺达电动汽车于近日收到华霆公司关于上汽五菱 E50 项目的定点函，为上通五菱 E50 项目供应 142Ah 磷酸铁锂动力电池电芯产品。 ？分析与判断 动力再获大客户定点，综合竞争实力进一步增强 经过长期的产品打磨和技术积累，公司的产品性能、技术实力和服务能力已经获得 客户认可，动力电池客户开拓顺利进行，此前已接连获得广汽乘用车 A9E、吉利 PMA 平台、沃尔沃电动车、东风柳汽 CM5EV 纯电动 MPV 等国内外大客户订单， 此次获上通五菱 E50 项目 142Ah 磷酸铁锂动力电池电芯供应资格，将进一步增强公 司在动力电池领域的综合竞争实力。随着下游客户订单的增长，动力电池板块的盈 利能力将持续改善，雷诺、日产等客户前期储备订单亦即将放量，收入有望实现规模化增长。 产能加码提高电芯自给率，笔电顺利拓展维持 3C 高成长 公司打造电芯+pack 一体化布局，充分发挥产业链垂直整合带来的协同效应，目前惠州锂威产能约为 50 万只/天，东莞锂威小电芯产能约为 7 万只/天，电芯自供比例 约为 25%-30%。同时公司在浙江兰溪和惠州积极扩充产能，持续提高电芯自供比 例，随着惠州和兰溪的电芯扩充产能稳步释放，年底锂威产能有望达到 90 万只/ 天。伴随电芯自供率的提高，公司将进一步提升整体的盈利能力。此外，公司在下 游笔电客户的拓展顺利，电芯配套逐步放量，打开 3C 电池业务成长空间。 ？投资建议 我们预计 2021 年 3C 电池业务实现归母净利润 16 亿元；考虑股权激励费用和动力 电池减亏，预计 2021-23 年整体实现归母净利润 12/16/20 亿元，对应估值 37/27/23 倍，参考 CS 电子 2021/5/25 最新 TTM 估值 50 倍，我们认为公司低估，维持“推荐” 评级。 风险提示： 终端需求不及预期，产能扩充不及预期，客户开拓进展不及预期等。 民生电子 | 王芳 18916064780 联创电子（002036）不确定中寻找确定性 不确定中寻找确定性，推荐ADAS镜头投资机会 随着苹果、小米等手机厂商入局，以及华为、Mobileye、英伟达等新兴Tier1赋能传统车企后来居上，智能电动汽车终局充满不确定性。而巨头大规模入局，意味着行业逐渐走向成熟。在不确定中寻找确定性，当前阶段上游零部件产业链的投资机会是相对确定的。围绕智能化这条主线，建议首先关注感知层，推荐ADAS镜头投资机会。预计到2030年摄像头1232亿元市场空间，10年CARG为21%。 ？ 车载镜头迎来爆发式增长，深化产业战略合作 光学车载镜头及模组业务同增470%，深化产业战略合作：1）车企：中标5款Tesla下一代车载光学产品陆续上量，有望成为Telsa车载镜头一供；中标蔚来ET7 7款8M ADAS车载模组。2）ADAS平台商：已与ADAS平台商Mobileye、Nvidia、华为、Aurora和DJ等开展战略合作，Mobileye EyeQ4、EyeQ5分别通过2颗、8颗认证；在华为中标多款高端车载镜头。3）汽车电子厂商：扩大车载镜头在Valeo、Conti、Aptiv、ZF、Magna、恒润等的市场占有率，涵盖大部分国际知名汽车品牌。 ？投资建议？ 预计21/22/23年公司归母净利为4.27/5.81/7.6亿，对应PE为30/22/17倍，维持推荐。 民生商社 | 顾熹闽 18916370173 飞亚达（000026）投资设立海南公司，有望切入名表免税供应链 ？事件概述 5月21日，公司发布公告，基于名表零售业务的战略发展需要，为把握海南自由贸易港的政策机遇及免税市场的发展机会，加速布局和推进相关业务发展，决定以自有资金1000万元人民币投资设立全资子公司亨吉利世界名表中心（海南）有限公司（暂定名，以工商部门登记名称为准）。 ？分析与判断 离岛腕表免税市场广阔，预计未来将迎高速增长 受益于海南离岛免税新政，海南腕表免税销售额实现放量，2020年中免集团在海南实现腕表销售约24亿元，同比大幅增长163%，占整体市场销售比重（海关统计口径）约9%。此前，受制于离岛免税的8000元行邮税，海南腕表免税市场主力销售品类以千元价格带的国产腕表、品牌时尚表为主，万元以上高端腕表较少，如劳力士等高端品牌早年已退出该市场。而新政取消了8000元行邮税限制，使得万元以上高端腕表销售开始放量，高端品牌也重新开始加大对离岛免税市场供应。我们预计，以2021-2022年海南离岛免税600亿、1000亿销售目标为基数，对应年度离岛免税腕表销售额或有望达到60亿、100亿（全球免税销售品类结构重腕表、珠宝占比约8%-9%，同时贵价手表的税费节省绝对值较高，易于吸引国人在海外的名表消费回流，因此高端腕表的销售占比可能会高于全球免税销售品类的占比）。 飞亚达具备供应链优势，有望切入新运营商免税供应链+岛民免税市场 公司全资子公司亨吉利作为深耕钟表市场二十余年的专业钟表零售商，与全球知名腕表品牌均拥有稳定、持久的合作关系，也是国内TOP2的高端瑞士腕表零售商，拥有从招商、采购、选品、到门店运营全链条的专业运营团队。此次在海南投资设立的全资子公司，我们预计其将从现有的离岛免税运营商，以及即将落地的岛民免税两大渠道对海南市场进行布局。其中，公司代理的万元以上高端瑞士腕表，或有望进入现有免税运营商供应链（除中免系），岛民免税业务则以天梭等价格带品牌为主。 ？投资建议 作为国内稀缺的顶奢销售渠道，我们认为市场对公司该部分业务认知依然不足：（1）我国名表消费海外回流空间巨大，且国内零售商集中度趋于提升，这是由于目前高端腕表销售增长主要集中于TOP品牌，而TOP品牌对零售商素质有较高要求（资金、门店选址、人员素质），故可以预见的是未来钟表零售商的集中度将趋于提升；（2）内部运营层面，一看公司名表业务重新进入开店周期，截止目前销售持续高增；二看离岛免税布局进展，此次投资设立海南公司，标志公司在海南离岛免税项目布局或已有实质进展。此外，自有品牌未来通过精细化运营和培育，成长性依然值得期待。我们预计公司2021-23年EPS各为0.99、1.19、1.35元，参考公司过往估值水平（10年PETTM平均30X），当前21年PE仅14.8X，维持“推荐”评级。 风险提示： 名表消费回流低于预期；新店开拓进度低于预期；免税渠道拓展进度低于预期。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 5 月配置策略精选 【民生研究】2021年5月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210527民生证券研究院晨会纪要》20210527

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