管理人面对面|朱格拉周期趋势未改 顺周期行情有望持续

（以下内容从湘财证券《管理人面对面|朱格拉周期趋势未改 顺周期行情有望持续》研报附件原文摘录）
　　泊通 · 投资 上周市场走势演绎的核心逻辑，还是在经济数据有所回落是否值得担心？这是基数问题，还是国家在主动调控？以及经济数据出来后，工业品价格大幅上涨的短期趋势得到了遏制，但是中长期看是否依然会坚挺？我们的判断是，国家有意主动调控了信贷的规模，导致企业和居民部门中长期贷款比例显著增加，而短贷比例在减少。类似2017年金融去杠杆的情况，聪明的资本密集型企业此刻应该是尽量多拿长钱，有多少拿多少，下半年等美国加息后，中国会进一步跟随收紧钱袋子，到时候就更不容易拿到信贷了。而本轮大宗商品价格大幅上涨是有持续性的，本质上是供给出了问题。短期随着中国和欧美经济复苏逐步，钢铁用量的需求在高位，但是目前生产钢铁的大国日韩、印度都控制不好疫情，完成了全球钢铁产能的稀缺。下半年随着东南亚、印度、拉美等疫情前经济增速较高的国家，也对疫情免疫了以后，全球对钢铁的需求会进一步增长。而随着全球国家和相关行业企业对巴黎气候峰会以及碳中和目标达成共识，在疫情中全球主要钢铁企业包括印度的米塔尔、日韩的新日铁和浦项，都永久关停了20%的落后产能，中国也承诺了钢铁行业今年不多产一吨钢，同时2025年钢铁行业率先做到碳达峰。所以未来无论短期还是中长期，我们在钢铁行业都会看到一个局面，就是需求稳定，但是供给持续收缩，逐步形成寡头垄断的竞争格局，这样就非常有利于价格稳定、利润稳定。同样的情况在铜铝铅锌、煤炭石油领域也是一样的。所以我们很有可能迎来一次工业品价格的长牛走势。 申毅 · 投资 上周，中国大宗商品市场再次出现全线大幅逆转，相关性非常高。原油价格开盘时呈现积极态势，但随后走势有所逆转。石油化工和工业原料价格涨跌不一，但几乎都出现了反转。而之前一直下跌的沥青和橡胶突然走高，甲醇的价格仍然下跌。国务院会议宣布将采取更多措施防止大宗商品价格上涨，这一消息导致黑色商品在上周达到历史新高后持续下跌。动力煤、热轧卷等市场本周只在千分位级别下跌。基本金属价格也涨跌互现，铜和铁矿石价格下跌，锌价格上涨。在贵金属方面，黄金和白银都在上涨，在动荡的市场环境下扮演着避险资产的角色。国债期货市场上周上涨。与中国经济相关的基本面仍然良好。在农业方面，由于谷物价格暴跌，整体市场也出现了逆转。疫情方面，人们仍然担忧亚洲谷物生产国家的恢复情况。在此类环境下，即使我们的风险敞口很低，投资组合也遭受了一些损失。我们的模型保持了非常保守风格，增加了贵金属和债券的敞口，同时减少了其他大宗市场的敞口。我们的动态配置模型谨慎的分配投资权重，应对可能出现的各种危机情况。 凯丰 · 投资 目前，由于主要商品价格向下调整幅度较大，利率环境整体维持平稳状态，市场对于通胀的担忧有所缓解，白马股连续两周表现强势。展望后市，通胀担忧是否会成为过去式，仍有赖于以下判断。 首先，全球需求尚未见顶。4月摩根大通全球综合PMI指数为56.3%，仍处于扩张区间，全球需求难言见顶。去年尽管全球经济受到疫情的冲击，但是发达经济体的家庭收入受到了前所未有的政府刺激计划的保护。此外，面对工作的不确定以及服务企业的关闭或经营限制，消费者支出也大幅减少。在以上因素的综合影响下，发达经济体家庭储蓄大幅增加，储蓄率达到了本世纪最高水平，如此高额的储蓄率也将在未来一段时间内推动全球需求的增长。 其次，国内需求尚未见顶。社融和新增人民币贷款的增速从3月开始有所回落，说明国内总需求边际走弱，但这只是在高景气度下的回落，而非实际的需求下滑。4月新增人民币贷款尽管同比回落显著，但相比2019年仍有大幅增长。企业中长期贷款相比2019年增长显著，居民贷款与2019年基本持平，票据受政策影响回落较为明显。从微观角度分析商品存货情况，我们可以看到去库存依然存在。4月BCI库存前瞻指数为38.04%，低于前值的43.82%。PMI产成品库存指数为46.8%，前值则为46.7%。综合来看，2020年过高的基数掩盖了当前旺盛的实体融资需求，国内需求仍未见顶。 再者，商品价格对于企业利润的压制有所缓解。商品价格短期过高压缩了制造业的利润空间，但这个矛盾在当前阶段得到了缓解。在部分商品价格下跌过程中，下游企业的采购意愿较为强烈。3月日本对华出口机床订单增速达到了230%。根据4月企业中长期贷款增长数据，4月日本对华出口机床订单增速预计仍将维持增长态势，中国企业的朱格拉周期仍然存在。 综合以上因素，在总需求没有太大变化的情况下，商品的供应周期、企业的朱格拉周期趋势未改，顺周期行情有望持续。

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