晨报0526 | REITS投资指南、健康险专题、天阳科技(300872)、快手-W(1024)
（以下内容从国泰君安《晨报0526 | REITS投资指南、健康险专题、天阳科技(300872)、快手-W(1024)》研报附件原文摘录）
晨报0526.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 11:18 【金工】REITs投资需要知道的事儿 REITs产品简介与价值分析：REITs即房地产投资信托基金，是一种在公开市场交易、通过证券化方式将不动产资产或权益转化为具有较好流动性的标准化金融产品,其体现了良好的财务价值、战略价值与投资价值。 REITs产品的推出对企业、公募与投资者三方的利好：REITs产品的推出，对企业来说可以有效盘活存量资产、拓展权益融资渠道，对公募基金来说可以拓展产品类型，对投资者来说可以优化资产配置结构，以较少的资金分享到大型基础设施的项目收入和资产增值，增强不动产投资的流动性，可谓是“三赢”的局面。 本次发行的公募标准化REITs产品与类REITs产品、美国发行的REITs产品均存在一定差别：过往在内地市场发行的REITs产品以私募类REITs产品为主，与此次推出的公募化REITs产品在发行方式、产品属性、投资范围和管理模式上均存在一定的差别。与此同时，本次发行的REITs产品与美国发行的REITs产品主要在税收、杠杆使用上同样存在显著差别。 REITs兼具股性与债性：权益型REITs的收益来源主要来自两部分：一、底层资产的增值收益（REITs的股性）；二、强制分红收益（REITs的债性），因而REITs在表现上既兼具了类权益的价格波动属性，又存在类债券的稳定的现金流收入。从美国经验来看，REITs的分红收益高于资本增值收益。 REITs与现有大类资产的相关性：长期宏观维度上REITs指数与权益的相关性 >与债券的相关性 >与商品的相关性，但长期来看，REITs指数与各大类金融资产均为同向波动，对冲属性并不明显。在美国历史上两次股票大幅下跌的危机时刻，REITs资产的表现和资产间相关性的走势不尽相同，因此REITs的表现不仅仅受到金融市场的影响，还受到房地产行业景气周期的影响。 首批REITs项目收益与风险并存：产业园类：收入主要为租金收入、物业收入与停车费收入，风险点主要在园区续租率。收费公路类：收入主要来自特许经营模式下的车辆通行费与附属设施的运营管理，风险点主要在周边新造高速、高铁带来的车流量分流。仓储物流类：收入主要来自于物流园运营的租金与管理费，风险点主要在续租率以及租户集中度。市政设施类：收入来自特许经营模式下向政府收取的服务费，风险点主要在特许经营权与基金存续期的错配。垃圾处理及生物质发电类：收入主要来自于垃圾发电，风险点主要在补贴退坡。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《REITs投资需要知道的事儿》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【计算机】天阳科技（300872）：行业黑马，高景气下高成长 首次覆盖，目标价47.49元，评级“增持”。公司作为行业领军，受益于行业高景气，未来三年业绩高增可期。预计公司2020-2022年EPS分别为0.64、1.03、1.63元，综合考虑PE、PS估值法取平均值，公司目标价为47.49元，对应2021年46倍PE。首次覆盖，评级“增持”。 银行IT高景气，集中度拐点已现。在信创催化以及银行自身IT转型愿景驱动下，行业需求在近两年进入集中爆发期，行业增速有望维持在30%左右。且因为单体订单金额增加以及技术壁垒出现，行业集中度从过去的走向分散转为走向集中。 公司有望保持高于行业平均水平的增长。公司近年来发展迅速，收入增速远超行业，业内排名不断提升。公司产品线契合银行IT未来发展大方向、大型银行IT投入增速快且为公司主要客户、开辟云计算、运营业务等第二增长曲线共同助力公司未来业绩保持高于行业平均水平的增长。 未折价股权激励，彰显发展信心。公司2021年2月2日晚间发布股权激励草案，计划授予总量不超过3600万股的限制性股票，授予价格是35元，基本不存在折价。本次激励对象总人数为292人，其中董事长获配220万股，激励覆盖较广，彰显未来发展信心。 风险提示：行业信创进度不及预期；人力成本上行风险；管理失控风险；应收账款风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《天阳科技（300872）：行业黑马，高景气下高成长》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【传媒】快手-W（1024）：广告收入占比超50%，内容创新和海外业务潜力充足 公司仍处在拓宽商业化路径的时期，业绩有望维持较快增长，维持“增持”评级。公司在2021Q1核心变化有三点：（1）探索新型广告形式，“磁力聚星”和“快手联盟”提供重要边际增长；（2）电商直播GMV中“快手小店”占比提升至85%，供应链“好物联盟”促进闭环生态形成；（3）内容创新及海外业务已开始培育。基于此，我们维持“增持”评级，维持2021-2023年营业收入预测为923/1,356/1,915亿元。 业绩符合预期，单季度广告收入占比首次超过50%。2021Q1公司实现营业收入170.19亿元，同比增长36.6%，其中广告收入为85.58亿元，自2020Q4成为第一大收入来源后，占比首次超过50%。毛利率提升至41.1%，同比增长6.9pct，经调整亏损49.18亿元，同比扩大。 单季MAU突破5亿人，日均用户使用时长接近100分钟，广告和电商增强变现能力。2021Q1快手应用及小程序DAU达3.79亿人，同比增长26.4%，环比增长20.0%，其中快手应用DAU为2.95亿人，MAU为5.20亿人，同时日活跃用户日均使用时长达99.3分钟，同比增长16.5%，环比增长10.5%。在不断充裕的流量基础上，公司一方面拓展广告形式，对接品牌和达人的平台“磁力聚星”接入的内容创作者数量相比2020年底翻倍增长，含有广告内容的视频播放量亦环比增长100%，品牌广告占比和“快手联盟”收入均实现较快增长。另一方面电商基础设施“快手小店”和“好物联盟”占交易额的比例上升，有助于公司建立电商闭环生态，从而获取更多元的佣金收入。 内容形式创新、质量提升，海外业务方兴未艾。2021年3月快手短剧日均超过2亿用户观看，未来或在付费方面有变现潜力。海外业务深耕东南亚及南美洲，2021年4月DAU已达1.5亿人以上。新型内容和海外业务有望成为长期发展的核心动力。 风险提示：电商商品质量风险，直播监管趋严，行业竞争加剧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《快手-W（1024）：广告收入占比超50%，内容创新和海外业务潜力充足》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【非银】东风已起，健康服务平台扶摇而上 惠民保定位为社保的有效补充，预计对百万医疗有所冲击：我国社保体系保障水平不足及商保体系覆盖范围有限两大问题催生惠民保的形成，产品呈现医疗保障高、投保门槛低的主要特点，重点改善普罗大众在面对大病风险时的医疗费用负担，提升保险保障。1）是大病医保和税优健康险的升级补充，惠民保在政策性医疗险中首次引入特药保障和健康管理服务，一方面将院外用药纳入政策性保险责任，且居民可通过医保个人账户支付，是商业健康险与医疗产业融合的创新，满足非标体客户更高层次的药品保障；另一方面，通过差异化的健康管理服务提升标准体客户在购买消费型医疗险时的获得感；2）对商业健康险（尤其是百万医疗）有部分替代性，惠民保与百万医疗产品形态接近，且作为普惠型保险具有高性价比以及政府背书的优势，预计当前惠民保的爆发式增长将部分抢占百万医疗的市场份额。 健康管理平台深度参与惠民保，利好引流和控费：惠民保建立起第三方健康管理平台与客户、商业保险公司的沟通合作桥梁，我们认为当前惠民保的爆发式增长利好健康管理服务平台To C端的快速引流以及To B端的有效控费。To C端，惠民保背靠政府支持，且满足各类客户多元化的健康管理服务需求，是有效推动健康管理服务平台引流的关键因素；To B端，两类健康管理服务公司通过为客户提供特药服务和全流程健康管理服务来实现对商业保险公司的有效控费。 自建健康管理服务平台，有效融合保险+服务的公司更为受益：我们认为，打通医药险健等各业务链条，为客户提供一站式医疗生态服务的发展模式将成为未来方向。在惠民保的催化下，率先布局健康管理服务平台，有效融合“保险+服务”的公司将率先受益。从成熟市场来看，美国联合健康是典型的融合“保险+服务”的成功案例，通过OptumHealth和OptumRx提供健康管理服务和药品福利管理，为保险端带来客户引流和赔付控费。在国内，平安好医生为客户提供医药险融合的健康管理和药品服务，初步建立保险端的引流控赔生态。 投资建议：惠民保背靠政府，有效教育全民提升保险保障意识，利好行业加快提升保险的渗透率，维持行业“增持”评级。我们认为，惠民保最大的作用在于帮助差异化客群养成健康管理的习惯，同时为健康管理服务平台实现To C端引流和To B端降赔。因此，惠民保的爆发式发展对于率先自建健康管理平台，且有效融合保险+服务的公司更为利好。建议增持中国平安，旗下健康管理+药品服务平台平安好医生已深度参与部分地区的惠民保项目，初步建立引流控赔生态。 风险提示：政府参与度明显下降；产品赔付大幅增加；产品投诉增加。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《东风已起，健康服务平台扶摇而上》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
晨报0526.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 11:18 【金工】REITs投资需要知道的事儿 REITs产品简介与价值分析：REITs即房地产投资信托基金，是一种在公开市场交易、通过证券化方式将不动产资产或权益转化为具有较好流动性的标准化金融产品,其体现了良好的财务价值、战略价值与投资价值。 REITs产品的推出对企业、公募与投资者三方的利好：REITs产品的推出，对企业来说可以有效盘活存量资产、拓展权益融资渠道，对公募基金来说可以拓展产品类型，对投资者来说可以优化资产配置结构，以较少的资金分享到大型基础设施的项目收入和资产增值，增强不动产投资的流动性，可谓是“三赢”的局面。 本次发行的公募标准化REITs产品与类REITs产品、美国发行的REITs产品均存在一定差别：过往在内地市场发行的REITs产品以私募类REITs产品为主，与此次推出的公募化REITs产品在发行方式、产品属性、投资范围和管理模式上均存在一定的差别。与此同时，本次发行的REITs产品与美国发行的REITs产品主要在税收、杠杆使用上同样存在显著差别。 REITs兼具股性与债性：权益型REITs的收益来源主要来自两部分：一、底层资产的增值收益（REITs的股性）；二、强制分红收益（REITs的债性），因而REITs在表现上既兼具了类权益的价格波动属性，又存在类债券的稳定的现金流收入。从美国经验来看，REITs的分红收益高于资本增值收益。 REITs与现有大类资产的相关性：长期宏观维度上REITs指数与权益的相关性 >与债券的相关性 >与商品的相关性，但长期来看，REITs指数与各大类金融资产均为同向波动，对冲属性并不明显。在美国历史上两次股票大幅下跌的危机时刻，REITs资产的表现和资产间相关性的走势不尽相同，因此REITs的表现不仅仅受到金融市场的影响，还受到房地产行业景气周期的影响。 首批REITs项目收益与风险并存：产业园类：收入主要为租金收入、物业收入与停车费收入，风险点主要在园区续租率。收费公路类：收入主要来自特许经营模式下的车辆通行费与附属设施的运营管理，风险点主要在周边新造高速、高铁带来的车流量分流。仓储物流类：收入主要来自于物流园运营的租金与管理费，风险点主要在续租率以及租户集中度。市政设施类：收入来自特许经营模式下向政府收取的服务费，风险点主要在特许经营权与基金存续期的错配。垃圾处理及生物质发电类：收入主要来自于垃圾发电，风险点主要在补贴退坡。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《REITs投资需要知道的事儿》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【计算机】天阳科技（300872）：行业黑马，高景气下高成长 首次覆盖，目标价47.49元，评级“增持”。公司作为行业领军，受益于行业高景气，未来三年业绩高增可期。预计公司2020-2022年EPS分别为0.64、1.03、1.63元，综合考虑PE、PS估值法取平均值，公司目标价为47.49元，对应2021年46倍PE。首次覆盖，评级“增持”。 银行IT高景气，集中度拐点已现。在信创催化以及银行自身IT转型愿景驱动下，行业需求在近两年进入集中爆发期，行业增速有望维持在30%左右。且因为单体订单金额增加以及技术壁垒出现，行业集中度从过去的走向分散转为走向集中。 公司有望保持高于行业平均水平的增长。公司近年来发展迅速，收入增速远超行业，业内排名不断提升。公司产品线契合银行IT未来发展大方向、大型银行IT投入增速快且为公司主要客户、开辟云计算、运营业务等第二增长曲线共同助力公司未来业绩保持高于行业平均水平的增长。 未折价股权激励，彰显发展信心。公司2021年2月2日晚间发布股权激励草案，计划授予总量不超过3600万股的限制性股票，授予价格是35元，基本不存在折价。本次激励对象总人数为292人，其中董事长获配220万股，激励覆盖较广，彰显未来发展信心。 风险提示：行业信创进度不及预期；人力成本上行风险；管理失控风险；应收账款风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《天阳科技（300872）：行业黑马，高景气下高成长》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【传媒】快手-W（1024）：广告收入占比超50%，内容创新和海外业务潜力充足 公司仍处在拓宽商业化路径的时期，业绩有望维持较快增长，维持“增持”评级。公司在2021Q1核心变化有三点：（1）探索新型广告形式，“磁力聚星”和“快手联盟”提供重要边际增长；（2）电商直播GMV中“快手小店”占比提升至85%，供应链“好物联盟”促进闭环生态形成；（3）内容创新及海外业务已开始培育。基于此，我们维持“增持”评级，维持2021-2023年营业收入预测为923/1,356/1,915亿元。 业绩符合预期，单季度广告收入占比首次超过50%。2021Q1公司实现营业收入170.19亿元，同比增长36.6%，其中广告收入为85.58亿元，自2020Q4成为第一大收入来源后，占比首次超过50%。毛利率提升至41.1%，同比增长6.9pct，经调整亏损49.18亿元，同比扩大。 单季MAU突破5亿人，日均用户使用时长接近100分钟，广告和电商增强变现能力。2021Q1快手应用及小程序DAU达3.79亿人，同比增长26.4%，环比增长20.0%，其中快手应用DAU为2.95亿人，MAU为5.20亿人，同时日活跃用户日均使用时长达99.3分钟，同比增长16.5%，环比增长10.5%。在不断充裕的流量基础上，公司一方面拓展广告形式，对接品牌和达人的平台“磁力聚星”接入的内容创作者数量相比2020年底翻倍增长，含有广告内容的视频播放量亦环比增长100%，品牌广告占比和“快手联盟”收入均实现较快增长。另一方面电商基础设施“快手小店”和“好物联盟”占交易额的比例上升，有助于公司建立电商闭环生态，从而获取更多元的佣金收入。 内容形式创新、质量提升，海外业务方兴未艾。2021年3月快手短剧日均超过2亿用户观看，未来或在付费方面有变现潜力。海外业务深耕东南亚及南美洲，2021年4月DAU已达1.5亿人以上。新型内容和海外业务有望成为长期发展的核心动力。 风险提示：电商商品质量风险，直播监管趋严，行业竞争加剧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《快手-W（1024）：广告收入占比超50%，内容创新和海外业务潜力充足》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【非银】东风已起，健康服务平台扶摇而上 惠民保定位为社保的有效补充，预计对百万医疗有所冲击：我国社保体系保障水平不足及商保体系覆盖范围有限两大问题催生惠民保的形成，产品呈现医疗保障高、投保门槛低的主要特点，重点改善普罗大众在面对大病风险时的医疗费用负担，提升保险保障。1）是大病医保和税优健康险的升级补充，惠民保在政策性医疗险中首次引入特药保障和健康管理服务，一方面将院外用药纳入政策性保险责任，且居民可通过医保个人账户支付，是商业健康险与医疗产业融合的创新，满足非标体客户更高层次的药品保障；另一方面，通过差异化的健康管理服务提升标准体客户在购买消费型医疗险时的获得感；2）对商业健康险（尤其是百万医疗）有部分替代性，惠民保与百万医疗产品形态接近，且作为普惠型保险具有高性价比以及政府背书的优势，预计当前惠民保的爆发式增长将部分抢占百万医疗的市场份额。 健康管理平台深度参与惠民保，利好引流和控费：惠民保建立起第三方健康管理平台与客户、商业保险公司的沟通合作桥梁，我们认为当前惠民保的爆发式增长利好健康管理服务平台To C端的快速引流以及To B端的有效控费。To C端，惠民保背靠政府支持，且满足各类客户多元化的健康管理服务需求，是有效推动健康管理服务平台引流的关键因素；To B端，两类健康管理服务公司通过为客户提供特药服务和全流程健康管理服务来实现对商业保险公司的有效控费。 自建健康管理服务平台，有效融合保险+服务的公司更为受益：我们认为，打通医药险健等各业务链条，为客户提供一站式医疗生态服务的发展模式将成为未来方向。在惠民保的催化下，率先布局健康管理服务平台，有效融合“保险+服务”的公司将率先受益。从成熟市场来看，美国联合健康是典型的融合“保险+服务”的成功案例，通过OptumHealth和OptumRx提供健康管理服务和药品福利管理，为保险端带来客户引流和赔付控费。在国内，平安好医生为客户提供医药险融合的健康管理和药品服务，初步建立保险端的引流控赔生态。 投资建议：惠民保背靠政府，有效教育全民提升保险保障意识，利好行业加快提升保险的渗透率，维持行业“增持”评级。我们认为，惠民保最大的作用在于帮助差异化客群养成健康管理的习惯，同时为健康管理服务平台实现To C端引流和To B端降赔。因此，惠民保的爆发式发展对于率先自建健康管理平台，且有效融合保险+服务的公司更为利好。建议增持中国平安，旗下健康管理+药品服务平台平安好医生已深度参与部分地区的惠民保项目，初步建立引流控赔生态。 风险提示：政府参与度明显下降；产品赔付大幅增加；产品投诉增加。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《东风已起，健康服务平台扶摇而上》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
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