【民生证券研究院】晨会纪要20210526
（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210526》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生宏观】如何看待当前的类滞胀 3、行业观点 【民生电子】汽车电子行业系列报告之感知篇——多传感器时代，融合之路正开启 4、个股观点 【民生食饮】养元饮品（603156）主业恢复情况良好，新单品即将杨帆起航 5、近期活动调研安排 6、月度金股组合 客户观点反馈 客户表示一要从企业的角度看机会，二要稍微偏离市场头部集中的股票；今年有很多上市公司的业绩表现会比预期的好。但国内制造业投资新建产能的意愿不是特别强，总体上偏保守、偏谨慎，偏上游的会好一点，包括部分资源品的上游公司和细分制造业的公司。 总量观点 民生宏观| 陈柏卓 13575986789 如何看待当前的类滞胀 4月经济数据呈现一定的类滞胀特征 4月PPI同比增速为6.8%，大幅超预期；4月CPI同比增速为0.9%，延续上行趋势；4月官方制造业PMI指数为51.1%，非制造业PMI指数为54.9%，均较3月出现边际回落；一季度GDP同比增速为18.3%，两年平均增长5%，不及市场预期。反映了当前经济增速与通胀水平之间出现了一定程度的类滞胀特征。 经济动能仍在，短期内不存在“滞” 向后展望，我们预计后续专项债发行速度有望加快，这将对基建投资的资金端形成有力支撑；同时服务业的修复仍将延续。另外一方面，我们认为美国经济基本面的快速修复将提振我国出口。综合来看，短期内经济基本面复苏动能将继续延续，不需过多担心“滞”。 需警惕PPI向核心CPI的传导 ，供需缺口或继续扩大 4月CPI环比降0.3%，降幅边际收窄；核心CPI同比增0.7%，增幅扩大。受原材料价格上涨影响，4月工业消费品价格均有上涨，后续需警惕上游价格涨势对下游的传导力度。另外一方面，我们认为海外疫情恢复不平衡和碳中和政策将分别从国外、国内两个维度影响供需缺口，未来供需缺口或进一步扩大，同时供需缺口的扩大也会导致全球上游大宗商品价格的进一步上涨，对我国形成一定的输入性通胀压力。 未来政策走势的核心在于大宗商品价格的持续上涨是否会向核心CPI传导 当前央行关注的核心指标是CPI，对于通胀上行的态度相对温和。我们认为短期内货币政策会维持现状，不会出现明显的宽松和收紧；如果出现PPI向CPI/核心CPI的传导并引发全面通胀，届时货币政策将会明显收紧。 风险提示： 通货膨胀超预期；全球疫情不确定性上行等。 行业观点 民生电子 | 王芳 18916064780 汽车电子行业系列报告之感知篇——多传感器时代，融合之路正开启 摘要： 智能电动汽车优质”赛道”，不确定中寻找确定性，寻找上游产业链投资机会 智能电动汽车是未来5-10年投资的优质”赛道”，在2020年风口启动之初，市场最关注 的是汽车的电动化属性。新能源车是最确定性的方向，资本市场提前以科技股的投资 理念给予特斯拉、蔚来、小鹏等造车新势力高市值。随着苹果、小米等手机厂商进入 智能汽车”赛道”，以及华为、Mobileye、百度等新兴Tier1赋能传统车企后来居上，智 能电动汽车格局充满不确定性。而巨头大规模入局，意味着行业逐渐走向成熟。智能 电动汽车终局不定，但在不确定中寻找确定性，我们认为当前阶段上游零部件产业链 的投资机会是相对确定的。围绕智能化这条主线，建议首先关注感知层投资机会。 软硬件解耦趋势下，智能驾驶零部件地位提升，建议关注感知层投资机会。当前阶段在汽车这个庞大应用场景下，集结云计算、AI、物联网等前沿技术，正经 历电动化、智能化、网联化、共享化变革。在特斯拉、蔚来、小鹏等造车新势力推 动下，智能汽车商业化落地渐行渐近，也将带动上游产业链投资机会。围绕汽车智能 化这条主线，技术架构可以分成感知-决策-执行层，感知层是汽车的“眼睛”将率先受 益。感知层发展路径：1）车企硬件军备竞赛已开启，率先提高自动驾驶安全性和冗 余性，单车传感器配置在30+个。2）硬件配置先冗余再融合，在传感器搭载数量和 性能升级的基础上，逐渐实现多传感器融合。3）软硬件解耦是最终趋势，智能驾驶 解决方案厂商将打破过去依赖于一级供应商的模式，未来将更多采取直接向车企提供 硬件、软件支持的方式，从而带动相关零部件产业链地位提升。 感知层细分”赛道”中，摄像头确定性最强，激光雷达弹性最大 我们预计到2030年智能驾驶所带动的感知层硬件市场规模可达3892亿元，10年CAGR 为23%。其中摄像头1232亿元，10年CARG为21%；超声波雷达332亿元，10年CARG 为12%；毫米波雷达960亿元，10年CARG16%；激光雷达1367亿元，2025-2030年 CARG41%。 感知层四个”赛道”中：1）摄像头增长确定性最强，在镜头和CMOS产业链环节格局 向好，我国已有具备全球竞争力的企业韦尔股份、舜宇光学、联创电子。2）激光雷 达”赛道”弹性最大，目前还处于技术驱动阶段，风险与机遇并存，建议关注速腾聚创、 禾赛科技等初创激光雷达公司；福晶科技、腾景科技、永新光学等光学元件公司；炬 光科技等元器件公司。3）毫米波雷达犹存国产替代空间，虽然主要市场被Tier1占据， 国产初创公司进行技术集成化创新，仍有打破垄断的机会。4）超声波雷达市场技术 较为成熟，已有奥迪威等国内厂商布局。 投资建议 建议关注汽车电子产业链，推荐韦尔股份、联创电子，关注舜宇光学、永新光学、 福晶科技、腾景科技（次新股）、炬光科技（未上市）。 风险提示 智能汽车发展不达预期，消费者接受程度不达预期，产业链量产进程缓慢。 个股观点 民生食饮 | 于杰 18611233880 养元饮品（603156）主业恢复情况良好，新单品即将杨帆起航 ？事件概述 近期我们调研了养元饮品，就行业发展现状、公司经营情况与管理层进行了沟通。 ？分析与判断 核心业务恢复情况良好，有望向2019年收入水平靠拢 21Q1公司收入端同比增长75%，收入接近19Q1的90%。收入高增一方面来自于渠道的超低库存（20Q4收入下滑41%，意味着渠道去库存动作基本完成，调研反馈目前公司渠道库存处于健康水平），一方面来自于21Q1春节需求的超预期好转（渠道对于春节需求预测保守，备货明显不足）。因此春节初三公司车间即恢复生产，以应对渠道备货需求，渠道进入补库存阶段。不过由于春节后备货时间较短，因此21Q1收入未追平19Q1。不过公司目标是追求原有业务收入规模向19年收入规模靠拢，除核心产品“六个核桃”系列之外，偏向功能化、高端化的2430、卡慕宁、梦浓等产品有望形成补充。 新业务三驾马车（每日养元+素芽膳+安奈吉）共同出击，2022年更值得期待 公司即将推出以利乐为包装的植物奶新品——每日养元系列，未来将包含多个口味，将是公司未来重点发力的新单品系列。公司将以每日养元系列为未来核心，不断在口味端推陈出新以适应多变的市场需求，以期打造“六个核桃”系列之后的下一个大单品系列。公司前期还与法国素芽膳Sojasun签订合作，未来将以品牌合作（向素芽膳 支付少量品牌使用费）+本土生产的模式在国内销售素芽膳品牌产品。据调研反馈，每日养元和素芽膳系列在产品设计上基本类似，但每日养元系列将主要投放于公司优势的三四五线下沉渠道，而国际品牌素芽膳将投放于一二线上线渠道，与红牛安奈吉一同巩固公司在上线市场的发展。而在费用配合方面，今年公司将倾向于匹配日常饮用属性推动费用常态化投放。我们判断，新业务三驾马车（每日养元+素芽膳+红牛 安奈吉）有望于今年贡献5-10亿体量级的收入，有望在公司今年收入体量中占据10%左右的比重，初步完成新品牌矩阵布局。而2022年预计将是新业务三驾马车的发力之年，每日养元和素芽膳将贡献完整年度收入，而寄托公司大单品希望的每日养元系列更值得期待。 组织架构变革和队伍年轻化持续推进，着力培养内部驱动新动能 积极探索组织架构变革和推动核心团队年轻化是公司近期的重要动作。公司同知名人力资源咨询机构光辉合益合作，对营销组织架构进行改革，将原有的市场部拆分为产品策略部和品牌部，独立后的产品策略部将加强同技术部研发中心合作，而独立后的品牌部则将继续着眼补强养元在新即饮战略下的不足和短板。此外，公司近年来持续推动核心团队年轻化，意在激发核心团队二次创业积极性以及在新消费环境下以更贴近年轻消费者的视角运作新大单品。同时，公司今年还对基层员工进行了提薪，以进一步激发团队战斗力。 ？投资建议 考虑到新业务今年将扬帆起航，我们对此前盈利预测进行上调。预计2021-2023年公司实现营业收入70.42亿元/79.10亿元/85.95亿元，同比分别59.1%/+12.3%/+8.7%；实现归母净利润为22.60亿元/26.67亿元/29.92亿元，同比分别43.2%/+18.0%/+12.2%，折合EPS为1.79元/2.11元/2.36元，目前股价对应PE分别为18X/15X/13X。公司估值和中信非乳饮料行业2021年18X的估值相当（Wind一致预期，算术平均法），考虑到公司核心业务今年有望重回增长以及新业务有望逐步带来业绩增量，维持“推荐”评级。 风险提示 疫情反复对行业需求端形成系统性冲击、新品动销不及预期、食品安全风险等。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 5 月配置策略精选 【民生研究】2021年5月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210526民生证券研究院晨会纪要》20210526
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生宏观】如何看待当前的类滞胀 3、行业观点 【民生电子】汽车电子行业系列报告之感知篇——多传感器时代，融合之路正开启 4、个股观点 【民生食饮】养元饮品（603156）主业恢复情况良好，新单品即将杨帆起航 5、近期活动调研安排 6、月度金股组合 客户观点反馈 客户表示一要从企业的角度看机会，二要稍微偏离市场头部集中的股票；今年有很多上市公司的业绩表现会比预期的好。但国内制造业投资新建产能的意愿不是特别强，总体上偏保守、偏谨慎，偏上游的会好一点，包括部分资源品的上游公司和细分制造业的公司。 总量观点 民生宏观| 陈柏卓 13575986789 如何看待当前的类滞胀 4月经济数据呈现一定的类滞胀特征 4月PPI同比增速为6.8%，大幅超预期；4月CPI同比增速为0.9%，延续上行趋势；4月官方制造业PMI指数为51.1%，非制造业PMI指数为54.9%，均较3月出现边际回落；一季度GDP同比增速为18.3%，两年平均增长5%，不及市场预期。反映了当前经济增速与通胀水平之间出现了一定程度的类滞胀特征。 经济动能仍在，短期内不存在“滞” 向后展望，我们预计后续专项债发行速度有望加快，这将对基建投资的资金端形成有力支撑；同时服务业的修复仍将延续。另外一方面，我们认为美国经济基本面的快速修复将提振我国出口。综合来看，短期内经济基本面复苏动能将继续延续，不需过多担心“滞”。 需警惕PPI向核心CPI的传导 ，供需缺口或继续扩大 4月CPI环比降0.3%，降幅边际收窄；核心CPI同比增0.7%，增幅扩大。受原材料价格上涨影响，4月工业消费品价格均有上涨，后续需警惕上游价格涨势对下游的传导力度。另外一方面，我们认为海外疫情恢复不平衡和碳中和政策将分别从国外、国内两个维度影响供需缺口，未来供需缺口或进一步扩大，同时供需缺口的扩大也会导致全球上游大宗商品价格的进一步上涨，对我国形成一定的输入性通胀压力。 未来政策走势的核心在于大宗商品价格的持续上涨是否会向核心CPI传导 当前央行关注的核心指标是CPI，对于通胀上行的态度相对温和。我们认为短期内货币政策会维持现状，不会出现明显的宽松和收紧；如果出现PPI向CPI/核心CPI的传导并引发全面通胀，届时货币政策将会明显收紧。 风险提示： 通货膨胀超预期；全球疫情不确定性上行等。 行业观点 民生电子 | 王芳 18916064780 汽车电子行业系列报告之感知篇——多传感器时代，融合之路正开启 摘要： 智能电动汽车优质”赛道”，不确定中寻找确定性，寻找上游产业链投资机会 智能电动汽车是未来5-10年投资的优质”赛道”，在2020年风口启动之初，市场最关注 的是汽车的电动化属性。新能源车是最确定性的方向，资本市场提前以科技股的投资 理念给予特斯拉、蔚来、小鹏等造车新势力高市值。随着苹果、小米等手机厂商进入 智能汽车”赛道”，以及华为、Mobileye、百度等新兴Tier1赋能传统车企后来居上，智 能电动汽车格局充满不确定性。而巨头大规模入局，意味着行业逐渐走向成熟。智能 电动汽车终局不定，但在不确定中寻找确定性，我们认为当前阶段上游零部件产业链 的投资机会是相对确定的。围绕智能化这条主线，建议首先关注感知层投资机会。 软硬件解耦趋势下，智能驾驶零部件地位提升，建议关注感知层投资机会。当前阶段在汽车这个庞大应用场景下，集结云计算、AI、物联网等前沿技术，正经 历电动化、智能化、网联化、共享化变革。在特斯拉、蔚来、小鹏等造车新势力推 动下，智能汽车商业化落地渐行渐近，也将带动上游产业链投资机会。围绕汽车智能 化这条主线，技术架构可以分成感知-决策-执行层，感知层是汽车的“眼睛”将率先受 益。感知层发展路径：1）车企硬件军备竞赛已开启，率先提高自动驾驶安全性和冗 余性，单车传感器配置在30+个。2）硬件配置先冗余再融合，在传感器搭载数量和 性能升级的基础上，逐渐实现多传感器融合。3）软硬件解耦是最终趋势，智能驾驶 解决方案厂商将打破过去依赖于一级供应商的模式，未来将更多采取直接向车企提供 硬件、软件支持的方式，从而带动相关零部件产业链地位提升。 感知层细分”赛道”中，摄像头确定性最强，激光雷达弹性最大 我们预计到2030年智能驾驶所带动的感知层硬件市场规模可达3892亿元，10年CAGR 为23%。其中摄像头1232亿元，10年CARG为21%；超声波雷达332亿元，10年CARG 为12%；毫米波雷达960亿元，10年CARG16%；激光雷达1367亿元，2025-2030年 CARG41%。 感知层四个”赛道”中：1）摄像头增长确定性最强，在镜头和CMOS产业链环节格局 向好，我国已有具备全球竞争力的企业韦尔股份、舜宇光学、联创电子。2）激光雷 达”赛道”弹性最大，目前还处于技术驱动阶段，风险与机遇并存，建议关注速腾聚创、 禾赛科技等初创激光雷达公司；福晶科技、腾景科技、永新光学等光学元件公司；炬 光科技等元器件公司。3）毫米波雷达犹存国产替代空间，虽然主要市场被Tier1占据， 国产初创公司进行技术集成化创新，仍有打破垄断的机会。4）超声波雷达市场技术 较为成熟，已有奥迪威等国内厂商布局。 投资建议 建议关注汽车电子产业链，推荐韦尔股份、联创电子，关注舜宇光学、永新光学、 福晶科技、腾景科技（次新股）、炬光科技（未上市）。 风险提示 智能汽车发展不达预期，消费者接受程度不达预期，产业链量产进程缓慢。 个股观点 民生食饮 | 于杰 18611233880 养元饮品（603156）主业恢复情况良好，新单品即将杨帆起航 ？事件概述 近期我们调研了养元饮品，就行业发展现状、公司经营情况与管理层进行了沟通。 ？分析与判断 核心业务恢复情况良好，有望向2019年收入水平靠拢 21Q1公司收入端同比增长75%，收入接近19Q1的90%。收入高增一方面来自于渠道的超低库存（20Q4收入下滑41%，意味着渠道去库存动作基本完成，调研反馈目前公司渠道库存处于健康水平），一方面来自于21Q1春节需求的超预期好转（渠道对于春节需求预测保守，备货明显不足）。因此春节初三公司车间即恢复生产，以应对渠道备货需求，渠道进入补库存阶段。不过由于春节后备货时间较短，因此21Q1收入未追平19Q1。不过公司目标是追求原有业务收入规模向19年收入规模靠拢，除核心产品“六个核桃”系列之外，偏向功能化、高端化的2430、卡慕宁、梦浓等产品有望形成补充。 新业务三驾马车（每日养元+素芽膳+安奈吉）共同出击，2022年更值得期待 公司即将推出以利乐为包装的植物奶新品——每日养元系列，未来将包含多个口味，将是公司未来重点发力的新单品系列。公司将以每日养元系列为未来核心，不断在口味端推陈出新以适应多变的市场需求，以期打造“六个核桃”系列之后的下一个大单品系列。公司前期还与法国素芽膳Sojasun签订合作，未来将以品牌合作（向素芽膳 支付少量品牌使用费）+本土生产的模式在国内销售素芽膳品牌产品。据调研反馈，每日养元和素芽膳系列在产品设计上基本类似，但每日养元系列将主要投放于公司优势的三四五线下沉渠道，而国际品牌素芽膳将投放于一二线上线渠道，与红牛安奈吉一同巩固公司在上线市场的发展。而在费用配合方面，今年公司将倾向于匹配日常饮用属性推动费用常态化投放。我们判断，新业务三驾马车（每日养元+素芽膳+红牛 安奈吉）有望于今年贡献5-10亿体量级的收入，有望在公司今年收入体量中占据10%左右的比重，初步完成新品牌矩阵布局。而2022年预计将是新业务三驾马车的发力之年，每日养元和素芽膳将贡献完整年度收入，而寄托公司大单品希望的每日养元系列更值得期待。 组织架构变革和队伍年轻化持续推进，着力培养内部驱动新动能 积极探索组织架构变革和推动核心团队年轻化是公司近期的重要动作。公司同知名人力资源咨询机构光辉合益合作，对营销组织架构进行改革，将原有的市场部拆分为产品策略部和品牌部，独立后的产品策略部将加强同技术部研发中心合作，而独立后的品牌部则将继续着眼补强养元在新即饮战略下的不足和短板。此外，公司近年来持续推动核心团队年轻化，意在激发核心团队二次创业积极性以及在新消费环境下以更贴近年轻消费者的视角运作新大单品。同时，公司今年还对基层员工进行了提薪，以进一步激发团队战斗力。 ？投资建议 考虑到新业务今年将扬帆起航，我们对此前盈利预测进行上调。预计2021-2023年公司实现营业收入70.42亿元/79.10亿元/85.95亿元，同比分别59.1%/+12.3%/+8.7%；实现归母净利润为22.60亿元/26.67亿元/29.92亿元，同比分别43.2%/+18.0%/+12.2%，折合EPS为1.79元/2.11元/2.36元，目前股价对应PE分别为18X/15X/13X。公司估值和中信非乳饮料行业2021年18X的估值相当（Wind一致预期，算术平均法），考虑到公司核心业务今年有望重回增长以及新业务有望逐步带来业绩增量，维持“推荐”评级。 风险提示 疫情反复对行业需求端形成系统性冲击、新品动销不及预期、食品安全风险等。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 5 月配置策略精选 【民生研究】2021年5月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210526民生证券研究院晨会纪要》20210526
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