国君社服商贸 | 零售行业专题:通胀背景下提价能力研究

（以下内容从国泰君安《国君社服商贸 | 零售行业专题:通胀背景下提价能力研究》研报附件原文摘录）
　　投资建议：板块整体受通胀影响较小，其中超市、餐饮龙头具备较强的成本转嫁能力，酒店、免税百货等主要受供需关系影响。若通胀预期提升，推荐具备品牌壁垒强定价能力，能够转嫁成本压力的餐饮龙头以及火锅调味料龙头；推荐标的：同庆楼、广州酒家；长期视角推荐消费及生活服务龙头：中国中免、锦江酒店、唯品会、美凯龙、首旅酒店、华住集团-S、中国东方教育、周大生、美团点评、携程网、阿里巴巴、京东。同时，家家悦等低估值超市龙头受益。 通胀短期挤压可选消费，目前大宗商品的涨价尚未传递至消费端。①PPI对CPI的传导具有滞后性，同时PPI的涨跌不一定对CPI的涨跌产生影响，必选消费品对PPI的敏感性更高，可选消费品受供需关系与行业竞争格局影响更大；②居民消费结构同时受收入水平及物价波动影响：高通胀实际上是收入水平的降低，短期内将导致低价格弹性的必选消费对高价格弹性的可选消费的挤出；③目前上游大宗商品及PPI的上涨尚未传递至消费端，CPI维持稳定。 通胀主要影响零售与消费服务板块主要成本结构中的原材料与人工。①零售与服务业均是劳动密集型行业，除原材料外，人工和租金构成了主要成本费用：超市、珠宝原材料是主要成本；服务业态，酒店、餐饮成本人工+租金占比均超过60%；②通胀对零售及服务企业成本端的影响路径有二：1）直接影响：超市以生鲜，日用必须消费品为主，食品类CPI上行带来进货成本提高；餐饮：食材、人工成本占比高，涨价带来成本端明显上行；2）间接影响：物价水平的上行导致人工成本与租金的上涨，由此对上述两项成本占比较高的酒店构成冲击；③但以酒店为代表的服务型企业成本端主要受通胀的间接影响，而成本端人工、房租与平台抽佣的长期上行趋势才是核心矛盾。 成本转嫁需要壁垒支撑，长期视角下服务与可选消费远跑赢通胀。①超市具备较强的成本转化能力：复盘2007-2020年，CPI与重点超市销售额同比增速趋势几乎一致，且CPI上行期，超市毛利率水平并未受挤压，成本端的上行被转移至终端消费者。但短期竞争加剧，社区团购对超市的提价能力构成一定压制；②黄金珠宝价格与金价关联度更高，但长期价格与产品结构、品牌与文化认同相关；③酒店、免税、与百货行业价格更多是短期供需关系及长期行业渠道变迁趋势所影响；④商品与服务的长期需求结构和价格是由收入水平和供需关系决定的，中国处于收入高速增长期，服务消费的量价齐升是大趋势。 风险提示：CPI快速上行成本风险，行业竞争加剧风险，复苏不及预期风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《零售行业专题：通胀背景下提价能力研究》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 交易担保 国泰君安道合 点击下方小程序卡片，获取报告原文 Mini Program 报告名称：《零售行业专题：通胀背景下提价能力研究》 发布时间：2021年5月24日 发布机构：国泰君安证券研究所 报告分析师： 刘越男(国君社服商贸) 证书编号S0880519080006 于清泰(国君社服商贸) 证书编号S0880519100001 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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