光大策略 吴云杰 | 行业持续轮动,关注低估值和业绩主线——策略前瞻之一百三十五
（以下内容从光大证券《光大策略 吴云杰 | 行业持续轮动,关注低估值和业绩主线——策略前瞻之一百三十五》研报附件原文摘录）
订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究策略团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告发布日期：2020年8月16日 分析师：谢超（执业证书编号：S0930517100001） 分析师：李瑾（执业证书编号：S0930518100001） 联系人：黄亚铷、黄凯松 刘芳、吴云杰 往期文章推荐 八月策略 | 惊险之后仍会一跃 ——2020年8月策略展望与十大金股 要点 —————————————————————————— 策略前瞻：本周A股市场持续震荡，截至周五收盘，A股各指数涨跌分化明显，主板表现优于中小创，行业轮动加快，低估值滞涨板块本周表现较好，军工等前期强势板块跌幅较大，两市成交量持续缩量，市场观望情绪浓厚。消息层面，7月份M2同比增速下降至10.7%，往后看，下半年货币政策仍存在边际收紧趋势，但投资者无需过度担忧，下半年货币政策虽会有所收紧，但整体仍将保持宽松，货币政策大幅收紧的概率较低。经济数据方面，7月份投资、消费、生产数据延续复苏势头，经济复苏将带动企业盈利改善，未来企业盈利将成为推动市场上行的新动能。配置上，近期市场行业轮动较快，因而不建议投资者频繁交易，投资者可以沿“低估值滞涨板块补涨”和“中报业绩出色”两条主线挖掘投资机会，建议重点关注受益于PPI回升的部分低估值周期板块、中报业绩出色的食品饮料等板块，以及利空出尽的金融板块。海外方面，香港及美国疫情防控形势转好、美国经济数据超预期等消息使得市场对未来经济前景更加乐观，乐观情绪带动美股和港股上涨。本周美国财长表示不遵守会计标准的中国企业将会被从美国证券交易所摘牌，同时爱奇艺被美国证券交易委员会调查，要求提供相关财务资料。由此可见中概股在美国面临的监管压力较大，这将进一步增加优质中概股回归港股的动力。当前港股估值仍然处于较低的位置，支撑力度较强，中资股净利润占整体港股的比重达70%，伴随着内地基本面稳健复苏，港股的盈利也将随之修复。未来港股业绩将继续披露，有望继续超出预期，带动市场上行。 北向资金转为净流入。8月10日-8月14日北向资金净流入66.65亿元（前值-44.92亿元），净流入居前的是非银行金融和银行；南下资金净流入62.15亿港元（前值+82.26亿港元），净流入居前的行业是餐饮旅游和计算机。AH溢价指数下降0.02个百分点至136.15。 大类资产表现：十年期美债收益率涨24.56%，报0.7100%；美元指数跌0.34%，报93.0995；美元兑人民币基本与上周持平，报6.9405；伦敦现货黄金跌4.25%，WTI现货原油涨2.47%，至42.24美元/桶。 权益大势回顾：本周上证综指、上证50、沪深300、中小板指、创业板指涨幅分别为+0.18%、+0.76%、-0.07%、-0.78%、-2.95%。从最新市盈率看，创业板指72.63倍，位于91%历史分位；中证500为31.78倍，处于57%历史分位；上证A股16.11倍，位于85%历史分位；沪深300为14.15倍，位于90%历史分位；上证50为11.14倍，位于85%历史分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是90%、37%、63%、77%、68%。 行业比较概览：本周房地产、银行等滞涨低估值板块领涨，有色金属、医药、国防军工跌幅较大。从PETTM分位看，低于10%的有：农林牧渔（3%）。从PB角度来看，银行、石油石化（5%）低于5%历史分位。近1月机构调研次数最多的是比亚迪（10次）和多伦科技（10次）。 风险提示：通胀超预期回升；经济增速超预期下行；海外市场波动加大。 正文 —————————————————————— 1、A+H策略前瞻 本周上证综指、中小板指、创业板指、恒生指数、恒生国企指数涨幅分别为+0.18%、-0.78%、-2.95%、+2.66%、+2.02%。本周A股市场呈现出震荡态势，指数波动有所加大，结构上，周期板块领涨，主板表现优于中小创。资金流入方面，经过连续四周净流出后，本周陆股通北向资金转为净流入，截至本周四，两融余额小幅下降，这是两融余额自6月份以来首次出现下降。 北向资金转为净流入。8月10日-8月14日北向资金净流入66.65亿元（前值-44.92亿元），净流入居前的是非银行金融和银行；南下资金净流入62.15亿港元（前值+82.26亿港元），净流入居前的行业是餐饮旅游和计算机。AH溢价指数下降0.02个百分点至136.15。 本周A股市场先跌后涨，整体仍呈现出震荡态势，截至周五收盘，本周A股各指数涨跌分化，主板表现明显优于中小创，行业热点持续轮动，两市成交额持续缩量，市场观望情绪浓厚。行业方面，近期市场行业轮动较快，但整体上看，滞涨低估值板块补涨仍是近期行情主线，本周涨幅居前的房地产、银行、交通运输、电力及公用事业、建筑板块今年以来的累计涨幅在29个一级行业中分别排名第25、29、23、22、20名，除此之外，中报业绩确定性较高的农林牧渔、食品饮料等板块本周也有不错表现，跌幅方面，有色金属、医药、国防军工板块跌幅较大，而上述三个行业恰恰是前期涨幅较大的行业。市场情绪方面，本周两市成交额及换手率明显下降，在当前市场持续震荡的背景下，资金观望情绪较为浓厚。 消息层面，本周二，央行公布7月份金融数据，数据显示，7月社会融资规模增量为1.69万亿元，同比增速为12.9%（前值12.8%）；截至7月末，M2余额为212.55万亿元，同比增长10.7%（前值11.1%），比上年同期高2.6个百分点；截至7月末，人民币贷款余额为166.19万亿元，同比增长13%，增速比上月末低0.2个百分点，比上年同期高0.4个百分点。 上述金融数据向市场传递出了如下信息：首先，在融资需求方面，社融增速和人民币贷款余额增速已处于“明显高于去年”的水平，市场融资需求仍较为旺盛。其次，在货币供应方面，7月份M2同比增速有所下降，这显示出货币政策存在边际收紧趋势，正如我们之前所阐述的一样，随着国内防疫形势及经济形势的好转，超宽松货币政策存在逐步退出的需要，此前政治局会议及央行的有关表态也传递出货币政策边际收紧的信号，因而7月份M2增速下降符合预期。尽管M2增速下降符合预期，但在数据公布的次日，市场仍出现了明显的下跌，对于未来货币政策过度收紧的担忧是导致市场下跌的主要原因，对此，我们认为投资者无需过度担忧。一方面，新冠肺炎疫情易反复的特点使得未来经济复苏仍存在一定的不确定性，因而宽松货币政策不会快速、坚定退出，另一方面，就业和通胀是影响政策制定的硬约束，当前国内通胀压力逐渐减小，但就业压力仍维持在较高水平，较大的就业压力会对政策收紧形成制约，此外，政治局会议和央行的有关表态虽传递出了货币政策边际收紧的信号，但其同时也强调要继续保持货币规模合理增长，下半年国内货币环境将由“超宽松”转向为“相对宽松”，同时政策也将更加强调“精准滴灌”，因为下半年货币政策仍会保持宽松，只不过宽松力度会边际收紧，货币政策大幅收紧的概率较低，投资者无需过度担忧。 除金融数据外，周五，7月份投资、消费、生产等多项经济数据公布。投资方面，1-7月份固定资产投资同比下降1.6%（前值-3.1%），略低于市场预期，结构上，基建投资和地产投资继续向好，制造业投资恢复较弱，但制造业中医药、计算机等部分细分板块向好趋势明显；消费方面，7月份社消同比下降1.1%（前值-1.8%，市场预期+1.2%），消费低于市场预期，结构上，必需品消费增长放缓，部分可选品消费增长有所恢复，低基数推动汽车销售增速明显提升；生产方面，7月工业增加值同比增长4.8%（前值+4.8%），略低于市场预期，洪涝灾害是造成7月份工业生产增速不及预期的主要原因。虽然洪涝灾害、618大促等扰动因素导致7月份投资、消费、生产数据不及预期，但目前国内投资、消费、生产持续恢复的态势仍得到了延续，往后看，国内经济的持续复苏也将带动企业盈利的改善，而国内超宽松货币政策的逐步退出也意味着未来货币将难以成为推动继续市场上涨的关键因素，下半年，企业盈利复苏将成为推动市场上涨的新动能。 展望下周，下周国内并无重要经济数据或事件要公布，但随着时间逐渐向八月末推移，越来越多的上市公司将公布其半年报，在此背景下，投资者可关注半年报业绩较好行业的投资机会。同时，近期市场行业轮动较快，因而我们不建议投资者频繁换仓，而是建议持股待涨，若要进行交易，则可以从“滞涨低估值板块补涨”和“中报业绩出色”两条出现来挖掘投资机会。 配置上，投资者可关注以下几条投资主线：（1）关注PPI回升带来的周期板块补涨机会。7月PPI同比增速回升有望带动周期股行情，根据回测，在PPI上升阶段，家电、汽车、石油石化、有色金属、建材、基础化工、轻工制造、电子板块产生超额收益的概率较高，同时上述行业中大多数行业为周期板块，今年以来的累计涨幅较低，在当前滞涨低估值补涨的行情下，PPI回升叠加补涨需求，上述板块有望出现上涨行情，此外，目前家电、汽车、电子板块景气度较高，也值得持续关注；（2）8月中下旬将进入上市公司中报密集披露期，市场可能出现业绩引导的行情。从目前披露的中报业绩亮点在农林牧渔、食品饮料、机械、电力设备及新能源、电子、医药、国防军工及通信等行业。大博弈虽然加剧了短期科技板块的回调，但相关高景气行业在下跌之后反而是更加舒服的买点；（3）7月金融板块上涨“一日游”，市场担心金融“让利”以及银行不良资产的问题。我们认为金融板块最差的阶段已经过去，随着经济复苏，银行不良率有望下降，利率回暖也意味着银行息差和保险资产端收益的改善。虽然银行中报可能会通过一次性计提大量拨备来压降利润，导致中报业绩较差，但利空释放后市场将逐渐认可经济复苏下金融板块基本面向好。 海外市场方面，本周标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯指数、恒生指数、恒生国企指数涨幅分别为+0.64%、+0.08%、+1.81%、+2.66%、+2.02%。虽然过去一周美国的财政刺激计划谈判依旧处于僵局状态，同时美国继续打压中国相关企业，但香港及美国疫情防控形势好转、美国经济数据好于市场预期、俄罗斯注册全球首款新冠疫苗等消息对市场情绪形成了支撑，市场对未来前景看法更加乐观，积极的情绪也带动美股和港股上涨。本周恒生综合指数12个一级行业指数中8个录得上涨，中国联通出色的中报业绩带动电讯业上涨了8.16%，受益于内地“数据强”的非必需性消费业上涨4.87%，当前估值处于历史低位的金融业、能源业、公用事业和地产建筑业分别上涨2.87%、2.73%、2.39%和2.11%，而前期积累了较高涨幅的必需消费业、医疗保健业、资讯科技业和近期涨幅较大的原材料业跌幅居前。中国当前社融扩张放缓，同时创业板和科创板注册制下大量新股上市也对内地资金形成一定的分流，本周陆股通南向资金维持净流入但流入规模继续缩小，本周南向资金累计净流入62.15亿港币，前值为82.25亿港币。 美国8月8日当周初请失业金人数为96.3万人，自3月14日以来首次低于100万人。8月1日当周续请失业金人数为1548.6万人，连续第二周下降。虽然美国初请失业金人数和续请失业金人数持续下降，但其仍处于较高水平，这主要是因为在疫情的反复冲击下，许多美国企业在陆续破产。截至8月9日，美国今年已有424家公司申请破产，在新冠疫情加剧的破产浪潮中，全年申请破产的公司数量可能创下近10年新高。而在此情形之下，目前备受关注的美国财政谈判却陷入停滞，共和党和民主党就未来为失业工人提供的援助额度争论不休。下周仍需继续关注财政计划动向，若最后额度不及预期，可能会对美股的市场情绪造成一定的打击。 美国于本周二宣布，自9月25日起，所有香港制造并出口到美国的商品需标明原产地是中国。短期来看中美关系并未缓和。周五中国商务部表示，中美自签署第一阶段经贸协议以来，中方认真落实协议，有关部门为推动协议执行做了大量工作，希望美方停止对中国企业限制措施和歧视性做法，为落实第一阶段经贸协议创造条件。而原计划在本周六举行的中美第一阶段贸易协议评估会议推迟，目前尚未就新的日期达成一致。考虑到中国当前购买额度并未达到贸易协定的要求，未来中美就有关贸易问题的摩擦可能再次升温，或成为影响港股走势的一个潜在风险点。 美国财长本周一表示，到2021年底，不遵守会计标准的中国企业将会被从美国证券交易所摘牌。本周五爱奇艺被美国证券交易委员会调查，并被要求提供2018年1月份以来的财务记录以及机构WolfPack4月份发布做空报告中提及的资料。可见中概股在美国面临的监管压力不减，这将进一步增加优质中概股回归港股的动力，中概股回归潮升温下港股市场情绪有望得到提振。 当前港股估值仍然处于较低的位置，支撑力度较强。中资股净利润占整体港股的比重达70%，伴随着内地基本面稳健复苏，港股的盈利也将随之修复。未来港股业绩将继续披露，有望继续超出预期，带动市场上行。板块方面：（1）随着海外和中国香港疫情见顶回落避险情绪下降，继续看好受益于内地的“数据强”的可选消费和周期板块，如汽车、纺织服装、餐饮旅游、石油石化等。同时当前中资地产股和保险股具有估值低且股息高的特点，对于长线资金来说具有一定的性价比优势。（2）本周五恒生公司公布了恒指调整名单，包括阿里巴巴、小米、美团等科技龙头已被纳入其中，短期内可关注相关新经济股。长期可继续看好港股稀缺成长龙头，包括在线医疗、在线消费、金融科技、5G、物业和云计算相关的行业。 2、大势判断 2.1、周期跟踪 截至本周，黑色系方面，秦皇岛5500大卡动力煤为551元/吨（前值554元/吨），螺纹钢现货为3670元/吨（前值3700元/吨），热卷为4150元/吨（前值4160元/吨）。全国35个地区螺纹钢库存有所下降，最新为858.60万吨（前值859.34万吨），主要建筑钢材生产企业库存小幅回升，最新为363.22万吨（前值为349.27万吨）。 化工大宗商品方面，PVC华东库存为18.75万吨（前值18.35万吨），华南库存为3.96万吨（前值4.02万吨）。PE库存为26.76万吨（前值27.54万吨）。PP库存为38.74万吨（前值38.96万吨）。 工业生产方面，截至7月6日，六大发电集团日均耗煤62.27吨（前值63.33万吨）；水泥价格指数小幅回落，本周五收于点137.75（前值138.07点）；高炉开工率有所上升，截至本周五，唐山高炉开工率最新为87.30%（前值84.92%），全国高炉开工率最新为71.27%（前值70.86%）。 2.2、大类资产 股市方面，本周美股、港股上涨，A股内部有所分化。美股方面，纳斯达克指数上涨0.08%（前值上涨2.47%），标普500指数上涨0.64%（前值上涨2.45%），道琼斯工业指数上涨1.81%（前值上涨3.80%）。A股方面，本周创业板指下跌2.95%（前值下跌1.63%），上证综指上涨0.18%（前值上涨1.33%）。港股方面，恒生指数上涨2.66%（前值下跌0.26%）。 其他大类资产方面，十年期美债收益率上涨24.56%，报0.7100%；美元指数下跌0.34%，报93.0995；美元兑人民币基本与上周持平，报6.9405；伦敦现货黄金下跌4.25%，WTI现货原油上涨2.47%，至42.24美元/桶。 2.3、权益大势 本周A股日均成交量为790.06亿股（前值946.91亿股）,日均换手率为1.4608%（前值1.7517%）。分板块来看，与上周相比，本周上证50日均成交额下降152.08亿元，中证500日均成交额下降466.06亿元，沪深300日均成交额下降804.77亿元，创业板指日均成交额下降647.38亿元。 从指数上看，本周上证综指上涨0.18%，上证50上涨0.76%，沪深300下跌0.07%，中小板指下跌0.78%，创业板指下跌2.95%，中证500下跌0.98%，恒生指数上涨2.66%，恒生中国企业指数上涨2.02%。 从最新市盈率看，创业板指72.63倍，位于91%历史分位；中证500为31.78倍，处于57%历史分位；上证A股16.11倍，位于85%历史分位；沪深300为14.15倍，位于90%历史分位；上证50为11.14倍，位于85%历史分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是90%、37%、63%、77%、68%。 3、行业比较 分行业看，本周中信一级行业上涨最多的行业为房地产、银行、交通运输，而下跌最多的行业为有色金属、医药、国防军工。2020年以来，中信一级行业涨幅前五位分别是国防军工、消费者服务、医药、食品饮料、电力设备及新能源，跌幅前五位分别是银行、石油石化、煤炭、钢铁、房地产。 本周重要股东二级市场净减持81.77亿元（前值净减持69.29亿元），净增持最多的行业为综合（1.06亿元）、商贸零售（0.81亿元）和钢铁（0.31亿元）；净减持最多行业为银行（-22.71亿元）、电子（-18.46亿元）和医药（-12.30亿元）。本周增持比例最高的前五个股分别是恒泰艾普、焦作万方、天虹股份、利群股份、长航凤凰，减持比例最高的前五个股分别是仁东控股、保龄宝、常熟汽饰、汇鸿集团、金城医学。 本周陆股通净流入66.65亿元（前值净流出44.49亿元），从十大活跃个股所属行业看，净买入最多的行业为非银行金融（+12.37亿元）和银行（+9.46亿元）；净卖出最多的行业是建材（-4.27亿元）和农林牧渔（-3.29亿元）。 2020年7月15日至2020年8月14日，机构（含证券公司、基金公司、保险及保险资管、私募、其他）共调研上市公司259家，机构调研公司数量最多的前五个行业分别是电子、计算机、机械、基础化工和医药；调研公司数量最少的行业是钢铁、石油石化、综合和消费者服务；近一月机构调研总次数最多的公司是比亚迪（10次）和多伦科技（10次）。 截至2020年8月14日，从PETTM历史分位来看，低于10%分位的行业有：农林牧渔（3%）。从PB角度来看，银行（5%）、石油石化（5%）、煤炭（6%）低于历史10%分位数。从PS角度来看，纺织服装（4%）、石油石化（6%）、房地产（9%）、煤炭（10%）低于历史10%分位数。 4、未来一周须知 5、风险提示 1、通胀超预期回升；2、经济增速超预期下行；3、海外市场波动加大。 ————————————————————————— 光大策略团队 谢 超 北京大学博士 首席策略分析师 黄亚铷 清华大学硕士 行业与国际比较 李 瑾 北京大学硕士 大势判断与大类资产 黄凯松 厦门大学硕士 个股组合与行业比较 吴云杰 北京大学硕士 专题研究与行业比较 ————————————————————————— 特别声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）策略研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所XX研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所策略研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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北向资金转为净流入。8月10日-8月14日北向资金净流入66.65亿元（前值-44.92亿元），净流入居前的是非银行金融和银行；南下资金净流入62.15亿港元（前值+82.26亿港元），净流入居前的行业是餐饮旅游和计算机。AH溢价指数下降0.02个百分点至136.15。 大类资产表现：十年期美债收益率涨24.56%，报0.7100%；美元指数跌0.34%，报93.0995；美元兑人民币基本与上周持平，报6.9405；伦敦现货黄金跌4.25%，WTI现货原油涨2.47%，至42.24美元/桶。 权益大势回顾：本周上证综指、上证50、沪深300、中小板指、创业板指涨幅分别为+0.18%、+0.76%、-0.07%、-0.78%、-2.95%。从最新市盈率看，创业板指72.63倍，位于91%历史分位；中证500为31.78倍，处于57%历史分位；上证A股16.11倍，位于85%历史分位；沪深300为14.15倍，位于90%历史分位；上证50为11.14倍，位于85%历史分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是90%、37%、63%、77%、68%。 行业比较概览：本周房地产、银行等滞涨低估值板块领涨，有色金属、医药、国防军工跌幅较大。从PETTM分位看，低于10%的有：农林牧渔（3%）。从PB角度来看，银行、石油石化（5%）低于5%历史分位。近1月机构调研次数最多的是比亚迪（10次）和多伦科技（10次）。 风险提示：通胀超预期回升；经济增速超预期下行；海外市场波动加大。 正文 —————————————————————— 1、A+H策略前瞻 本周上证综指、中小板指、创业板指、恒生指数、恒生国企指数涨幅分别为+0.18%、-0.78%、-2.95%、+2.66%、+2.02%。本周A股市场呈现出震荡态势，指数波动有所加大，结构上，周期板块领涨，主板表现优于中小创。资金流入方面，经过连续四周净流出后，本周陆股通北向资金转为净流入，截至本周四，两融余额小幅下降，这是两融余额自6月份以来首次出现下降。 北向资金转为净流入。8月10日-8月14日北向资金净流入66.65亿元（前值-44.92亿元），净流入居前的是非银行金融和银行；南下资金净流入62.15亿港元（前值+82.26亿港元），净流入居前的行业是餐饮旅游和计算机。AH溢价指数下降0.02个百分点至136.15。 本周A股市场先跌后涨，整体仍呈现出震荡态势，截至周五收盘，本周A股各指数涨跌分化，主板表现明显优于中小创，行业热点持续轮动，两市成交额持续缩量，市场观望情绪浓厚。行业方面，近期市场行业轮动较快，但整体上看，滞涨低估值板块补涨仍是近期行情主线，本周涨幅居前的房地产、银行、交通运输、电力及公用事业、建筑板块今年以来的累计涨幅在29个一级行业中分别排名第25、29、23、22、20名，除此之外，中报业绩确定性较高的农林牧渔、食品饮料等板块本周也有不错表现，跌幅方面，有色金属、医药、国防军工板块跌幅较大，而上述三个行业恰恰是前期涨幅较大的行业。市场情绪方面，本周两市成交额及换手率明显下降，在当前市场持续震荡的背景下，资金观望情绪较为浓厚。 消息层面，本周二，央行公布7月份金融数据，数据显示，7月社会融资规模增量为1.69万亿元，同比增速为12.9%（前值12.8%）；截至7月末，M2余额为212.55万亿元，同比增长10.7%（前值11.1%），比上年同期高2.6个百分点；截至7月末，人民币贷款余额为166.19万亿元，同比增长13%，增速比上月末低0.2个百分点，比上年同期高0.4个百分点。 上述金融数据向市场传递出了如下信息：首先，在融资需求方面，社融增速和人民币贷款余额增速已处于“明显高于去年”的水平，市场融资需求仍较为旺盛。其次，在货币供应方面，7月份M2同比增速有所下降，这显示出货币政策存在边际收紧趋势，正如我们之前所阐述的一样，随着国内防疫形势及经济形势的好转，超宽松货币政策存在逐步退出的需要，此前政治局会议及央行的有关表态也传递出货币政策边际收紧的信号，因而7月份M2增速下降符合预期。尽管M2增速下降符合预期，但在数据公布的次日，市场仍出现了明显的下跌，对于未来货币政策过度收紧的担忧是导致市场下跌的主要原因，对此，我们认为投资者无需过度担忧。一方面，新冠肺炎疫情易反复的特点使得未来经济复苏仍存在一定的不确定性，因而宽松货币政策不会快速、坚定退出，另一方面，就业和通胀是影响政策制定的硬约束，当前国内通胀压力逐渐减小，但就业压力仍维持在较高水平，较大的就业压力会对政策收紧形成制约，此外，政治局会议和央行的有关表态虽传递出了货币政策边际收紧的信号，但其同时也强调要继续保持货币规模合理增长，下半年国内货币环境将由“超宽松”转向为“相对宽松”，同时政策也将更加强调“精准滴灌”，因为下半年货币政策仍会保持宽松，只不过宽松力度会边际收紧，货币政策大幅收紧的概率较低，投资者无需过度担忧。 除金融数据外，周五，7月份投资、消费、生产等多项经济数据公布。投资方面，1-7月份固定资产投资同比下降1.6%（前值-3.1%），略低于市场预期，结构上，基建投资和地产投资继续向好，制造业投资恢复较弱，但制造业中医药、计算机等部分细分板块向好趋势明显；消费方面，7月份社消同比下降1.1%（前值-1.8%，市场预期+1.2%），消费低于市场预期，结构上，必需品消费增长放缓，部分可选品消费增长有所恢复，低基数推动汽车销售增速明显提升；生产方面，7月工业增加值同比增长4.8%（前值+4.8%），略低于市场预期，洪涝灾害是造成7月份工业生产增速不及预期的主要原因。虽然洪涝灾害、618大促等扰动因素导致7月份投资、消费、生产数据不及预期，但目前国内投资、消费、生产持续恢复的态势仍得到了延续，往后看，国内经济的持续复苏也将带动企业盈利的改善，而国内超宽松货币政策的逐步退出也意味着未来货币将难以成为推动继续市场上涨的关键因素，下半年，企业盈利复苏将成为推动市场上涨的新动能。 展望下周，下周国内并无重要经济数据或事件要公布，但随着时间逐渐向八月末推移，越来越多的上市公司将公布其半年报，在此背景下，投资者可关注半年报业绩较好行业的投资机会。同时，近期市场行业轮动较快，因而我们不建议投资者频繁换仓，而是建议持股待涨，若要进行交易，则可以从“滞涨低估值板块补涨”和“中报业绩出色”两条出现来挖掘投资机会。 配置上，投资者可关注以下几条投资主线：（1）关注PPI回升带来的周期板块补涨机会。7月PPI同比增速回升有望带动周期股行情，根据回测，在PPI上升阶段，家电、汽车、石油石化、有色金属、建材、基础化工、轻工制造、电子板块产生超额收益的概率较高，同时上述行业中大多数行业为周期板块，今年以来的累计涨幅较低，在当前滞涨低估值补涨的行情下，PPI回升叠加补涨需求，上述板块有望出现上涨行情，此外，目前家电、汽车、电子板块景气度较高，也值得持续关注；（2）8月中下旬将进入上市公司中报密集披露期，市场可能出现业绩引导的行情。从目前披露的中报业绩亮点在农林牧渔、食品饮料、机械、电力设备及新能源、电子、医药、国防军工及通信等行业。大博弈虽然加剧了短期科技板块的回调，但相关高景气行业在下跌之后反而是更加舒服的买点；（3）7月金融板块上涨“一日游”，市场担心金融“让利”以及银行不良资产的问题。我们认为金融板块最差的阶段已经过去，随着经济复苏，银行不良率有望下降，利率回暖也意味着银行息差和保险资产端收益的改善。虽然银行中报可能会通过一次性计提大量拨备来压降利润，导致中报业绩较差，但利空释放后市场将逐渐认可经济复苏下金融板块基本面向好。 海外市场方面，本周标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯指数、恒生指数、恒生国企指数涨幅分别为+0.64%、+0.08%、+1.81%、+2.66%、+2.02%。虽然过去一周美国的财政刺激计划谈判依旧处于僵局状态，同时美国继续打压中国相关企业，但香港及美国疫情防控形势好转、美国经济数据好于市场预期、俄罗斯注册全球首款新冠疫苗等消息对市场情绪形成了支撑，市场对未来前景看法更加乐观，积极的情绪也带动美股和港股上涨。本周恒生综合指数12个一级行业指数中8个录得上涨，中国联通出色的中报业绩带动电讯业上涨了8.16%，受益于内地“数据强”的非必需性消费业上涨4.87%，当前估值处于历史低位的金融业、能源业、公用事业和地产建筑业分别上涨2.87%、2.73%、2.39%和2.11%，而前期积累了较高涨幅的必需消费业、医疗保健业、资讯科技业和近期涨幅较大的原材料业跌幅居前。中国当前社融扩张放缓，同时创业板和科创板注册制下大量新股上市也对内地资金形成一定的分流，本周陆股通南向资金维持净流入但流入规模继续缩小，本周南向资金累计净流入62.15亿港币，前值为82.25亿港币。 美国8月8日当周初请失业金人数为96.3万人，自3月14日以来首次低于100万人。8月1日当周续请失业金人数为1548.6万人，连续第二周下降。虽然美国初请失业金人数和续请失业金人数持续下降，但其仍处于较高水平，这主要是因为在疫情的反复冲击下，许多美国企业在陆续破产。截至8月9日，美国今年已有424家公司申请破产，在新冠疫情加剧的破产浪潮中，全年申请破产的公司数量可能创下近10年新高。而在此情形之下，目前备受关注的美国财政谈判却陷入停滞，共和党和民主党就未来为失业工人提供的援助额度争论不休。下周仍需继续关注财政计划动向，若最后额度不及预期，可能会对美股的市场情绪造成一定的打击。 美国于本周二宣布，自9月25日起，所有香港制造并出口到美国的商品需标明原产地是中国。短期来看中美关系并未缓和。周五中国商务部表示，中美自签署第一阶段经贸协议以来，中方认真落实协议，有关部门为推动协议执行做了大量工作，希望美方停止对中国企业限制措施和歧视性做法，为落实第一阶段经贸协议创造条件。而原计划在本周六举行的中美第一阶段贸易协议评估会议推迟，目前尚未就新的日期达成一致。考虑到中国当前购买额度并未达到贸易协定的要求，未来中美就有关贸易问题的摩擦可能再次升温，或成为影响港股走势的一个潜在风险点。 美国财长本周一表示，到2021年底，不遵守会计标准的中国企业将会被从美国证券交易所摘牌。本周五爱奇艺被美国证券交易委员会调查，并被要求提供2018年1月份以来的财务记录以及机构WolfPack4月份发布做空报告中提及的资料。可见中概股在美国面临的监管压力不减，这将进一步增加优质中概股回归港股的动力，中概股回归潮升温下港股市场情绪有望得到提振。 当前港股估值仍然处于较低的位置，支撑力度较强。中资股净利润占整体港股的比重达70%，伴随着内地基本面稳健复苏，港股的盈利也将随之修复。未来港股业绩将继续披露，有望继续超出预期，带动市场上行。板块方面：（1）随着海外和中国香港疫情见顶回落避险情绪下降，继续看好受益于内地的“数据强”的可选消费和周期板块，如汽车、纺织服装、餐饮旅游、石油石化等。同时当前中资地产股和保险股具有估值低且股息高的特点，对于长线资金来说具有一定的性价比优势。（2）本周五恒生公司公布了恒指调整名单，包括阿里巴巴、小米、美团等科技龙头已被纳入其中，短期内可关注相关新经济股。长期可继续看好港股稀缺成长龙头，包括在线医疗、在线消费、金融科技、5G、物业和云计算相关的行业。 2、大势判断 2.1、周期跟踪 截至本周，黑色系方面，秦皇岛5500大卡动力煤为551元/吨（前值554元/吨），螺纹钢现货为3670元/吨（前值3700元/吨），热卷为4150元/吨（前值4160元/吨）。全国35个地区螺纹钢库存有所下降，最新为858.60万吨（前值859.34万吨），主要建筑钢材生产企业库存小幅回升，最新为363.22万吨（前值为349.27万吨）。 化工大宗商品方面，PVC华东库存为18.75万吨（前值18.35万吨），华南库存为3.96万吨（前值4.02万吨）。PE库存为26.76万吨（前值27.54万吨）。PP库存为38.74万吨（前值38.96万吨）。 工业生产方面，截至7月6日，六大发电集团日均耗煤62.27吨（前值63.33万吨）；水泥价格指数小幅回落，本周五收于点137.75（前值138.07点）；高炉开工率有所上升，截至本周五，唐山高炉开工率最新为87.30%（前值84.92%），全国高炉开工率最新为71.27%（前值70.86%）。 2.2、大类资产 股市方面，本周美股、港股上涨，A股内部有所分化。美股方面，纳斯达克指数上涨0.08%（前值上涨2.47%），标普500指数上涨0.64%（前值上涨2.45%），道琼斯工业指数上涨1.81%（前值上涨3.80%）。A股方面，本周创业板指下跌2.95%（前值下跌1.63%），上证综指上涨0.18%（前值上涨1.33%）。港股方面，恒生指数上涨2.66%（前值下跌0.26%）。 其他大类资产方面，十年期美债收益率上涨24.56%，报0.7100%；美元指数下跌0.34%，报93.0995；美元兑人民币基本与上周持平，报6.9405；伦敦现货黄金下跌4.25%，WTI现货原油上涨2.47%，至42.24美元/桶。 2.3、权益大势 本周A股日均成交量为790.06亿股（前值946.91亿股）,日均换手率为1.4608%（前值1.7517%）。分板块来看，与上周相比，本周上证50日均成交额下降152.08亿元，中证500日均成交额下降466.06亿元，沪深300日均成交额下降804.77亿元，创业板指日均成交额下降647.38亿元。 从指数上看，本周上证综指上涨0.18%，上证50上涨0.76%，沪深300下跌0.07%，中小板指下跌0.78%，创业板指下跌2.95%，中证500下跌0.98%，恒生指数上涨2.66%，恒生中国企业指数上涨2.02%。 从最新市盈率看，创业板指72.63倍，位于91%历史分位；中证500为31.78倍，处于57%历史分位；上证A股16.11倍，位于85%历史分位；沪深300为14.15倍，位于90%历史分位；上证50为11.14倍，位于85%历史分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是90%、37%、63%、77%、68%。 3、行业比较 分行业看，本周中信一级行业上涨最多的行业为房地产、银行、交通运输，而下跌最多的行业为有色金属、医药、国防军工。2020年以来，中信一级行业涨幅前五位分别是国防军工、消费者服务、医药、食品饮料、电力设备及新能源，跌幅前五位分别是银行、石油石化、煤炭、钢铁、房地产。 本周重要股东二级市场净减持81.77亿元（前值净减持69.29亿元），净增持最多的行业为综合（1.06亿元）、商贸零售（0.81亿元）和钢铁（0.31亿元）；净减持最多行业为银行（-22.71亿元）、电子（-18.46亿元）和医药（-12.30亿元）。本周增持比例最高的前五个股分别是恒泰艾普、焦作万方、天虹股份、利群股份、长航凤凰，减持比例最高的前五个股分别是仁东控股、保龄宝、常熟汽饰、汇鸿集团、金城医学。 本周陆股通净流入66.65亿元（前值净流出44.49亿元），从十大活跃个股所属行业看，净买入最多的行业为非银行金融（+12.37亿元）和银行（+9.46亿元）；净卖出最多的行业是建材（-4.27亿元）和农林牧渔（-3.29亿元）。 2020年7月15日至2020年8月14日，机构（含证券公司、基金公司、保险及保险资管、私募、其他）共调研上市公司259家，机构调研公司数量最多的前五个行业分别是电子、计算机、机械、基础化工和医药；调研公司数量最少的行业是钢铁、石油石化、综合和消费者服务；近一月机构调研总次数最多的公司是比亚迪（10次）和多伦科技（10次）。 截至2020年8月14日，从PETTM历史分位来看，低于10%分位的行业有：农林牧渔（3%）。从PB角度来看，银行（5%）、石油石化（5%）、煤炭（6%）低于历史10%分位数。从PS角度来看，纺织服装（4%）、石油石化（6%）、房地产（9%）、煤炭（10%）低于历史10%分位数。 4、未来一周须知 5、风险提示 1、通胀超预期回升；2、经济增速超预期下行；3、海外市场波动加大。 ————————————————————————— 光大策略团队 谢 超 北京大学博士 首席策略分析师 黄亚铷 清华大学硕士 行业与国际比较 李 瑾 北京大学硕士 大势判断与大类资产 黄凯松 厦门大学硕士 个股组合与行业比较 吴云杰 北京大学硕士 专题研究与行业比较 ————————————————————————— 特别声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）策略研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所XX研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所策略研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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