【东吴晨报0525】【个股】快手-W、爱奇艺、华友钴业
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0525】【个股】快手-W、爱奇艺、华友钴业》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210525 From 东吴研究所 00:00 02:22 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 个股 快手-W（01024） 获奥运会点播及短视频权利有望再驱流量增长 616电商节开启完善平台信任机制 投资要点 事件：快手宣布与中央广播电视总台签署授权合作协议，平台将获得2020东京奥运会与北京2022冬奥会视频点播及短视频权利，成为2020东京奥运会与北京2022冬奥会持权转播商。 本次合作系短视频平台首次签约顶级体育版权。本次奥运版权包括自7月23日东京奥运会开幕起，用户可通过快手网站（kuaishou.com）、快手APP、AcFun APP、快影APP等应用点播东京奥运会全部赛事。此外用户也将享有基于赛事内容的短视频“二创”权益，可通过对奥运视频内容加工创作，参与奥运赛事内容制作与传播。 预计将有助拓展平台公域及私域流量，且2021年逐渐步入大赛周期，公司体育版权及运营优势将进一步凸显。1）快手体育版权布局领先行业，已经与CBA、美国NFL职业橄榄球大联盟、ONE冠军赛、FE电动方程式、斯诺克等体育赛事达成内容合作。年内CBA运营效果明显，据快手官方数据，截止本赛季收官，平均每10位快手用户就有1位看过CBA直播，CBA赛事期间单场最高同时在线人数186万，直播总播放次数达8.1亿，直播总互动3.6亿。2）由于平台同时拥有短视频“二创”权益，预计也将有助于私域流量的增长，此前平台已吸引C罗、郎平、中国女排、张伟丽、邓亚萍、奥巴梅扬等中外体坛名将入驻，张卫平、韩乔生、黄健翔、董路等知名体育评论员、解说员也在快手用短视频+直播与粉丝互动。3）2021年后将步入大赛周期，且大多位于亚洲，包括2020东京奥运会、欧洲杯、2022年北京冬奥会、卡塔尔世界杯等，我们预计公司流量将持续获益于该类体育大赛。 616品质购物节启动，即将上线“小店信任卡”，电商生态日益完善。1）快手电商616大促从5月20日正式开始，本届大促平台重点推出“信任卡”功能，信任卡包括了“退款不退货”“退货补运费”“假一赔十”等不同梯度的差异化权益。信任卡对于消费者而言是专属权益保障，对于商家而言则能够降低用户下单决策成本，提升成交转化；2）此外6月15日快手电商将联合江苏卫视、浙江卫视举办“快手616真心夜”。3）本届快手616品质购物节中首次推出分期付款服务，成为快手获得支付牌照后在电商消费金融上的首次尝试。 维持“买入”评级。公司当前在外部版权及流量引进、内部创作者运营管理及商业化上均保持积极态势，我们预计广告业务及电商业务均有望保持强劲增长，维持前期盈利预测，预计公司2021/2022/2023年EPS为-1.88/0.27/3.42元，对应当前市值PE分别为-106/740/58倍，维持“买入”评级。 风险提示：用户增长不及预期，成本支出超预期，商业化进展缓慢。 （分析师 张良卫、周良玖） 爱奇艺（IQ.O） 21Q1季报点评 会员与广告恢复增长 看好内容自制能力提升 投资要点 21Q1公司实现营收79.7亿元（yoy+4.2%，qoq+6.8%），超出业绩指引上限；净亏损12.7亿元，亏损率15.8%（同比收窄21.8pct，环比收窄4.84pct）。2021年Q2收入指引为72.1~76.5亿元（yoy-3%~+3%）。 订阅会员数重回增长，广告业务延续修复趋势。21年Q1实现会员收入43.1亿元（yoy-6.9%，qoq+12.2%），收入占比54.1%，逆转连续三个季度环比下降趋势重回增长，截止21Q1末，公司订阅会员规模达到1.05亿人，同比减少1360万人，环比增加360万，主要系Q1公司推出《赘婿》等热播剧与春节假期驱动，此外公司自去年11月以来提价措施的效果逐渐显现，21Q1会员费ARPU环比增长8.4%，同比增长5.1%，量价齐升驱动会员收入增长。公司Q2已有《小舍得》等爆款新剧上线，后续储备丰富，叠加超前点播、PVOD等新模式引入，公司会员收入有望保持量价齐升。广告方面，21Q4 公司实现广告收入 19.2 亿元（yoy+24.7%，qoq+3.2%），维持自20Q2以来环比持续增长趋势，我们预计随着经济环境改善，广告主投放意愿增加，叠加公司头部内容相继播出，21年广告收入有望维持稳健增长趋势。 自制能力成长驱动内容成本长期优化，公司亏损率大幅收窄。21Q1公司营业成本71.1亿元（yoy-10%，qoq+4.8%），占营收比下降为89.2%，主要系内容成本与宽带成本下降。内容成本54.0亿元（yoy-8%），占营收比同比收窄9.3pct，主要系授权内容成本下降。公司在广电限薪令后制作、采买的内容逐步上线，推动公司内容成本下降，此外公司自制能力不断成长，目前已经完成了18年招股时两年建立50个内部工作室的目标，目前这些工作室集中在剧集和综艺，未来公司将进一步投入建立内部电影与动画工作室，通过建立内部工作室公司将长期提高内容制作能力与IP产出能力，同时推动自制内容占比提升，长期降低内容成本占比。费用方面，销售及行政费用12亿元（yoy-8%），系信贷环境改善，信贷损失准备金减少；研发费用6.7亿元（yoy-1%），未来亏损率有望随自制能力与自制内容占比提升进一步收窄。 持续提升内容工业化生产能力，内容制作效率提升可期。公司持续加码内容制作，通过技术化手段提升内容制作工业化水平，公司正计划并实施包括商业指数分析智能系统、推动内容生产流程标准化管理的智能集成生产系统与推动高效率生产的智能生产工具集，通过相关工具的投入使用，公司内容生产效率提升可期。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2022年营业收入分别为325.22/359.70亿元，新增23年营业收入392.8亿元，目前公司仍处于内容的投入期，短期仍难实现盈利，我们看好公司长期内容制作能力与工业化生产效率提升，维持“增持”评级。（注：财务数据单位为人民币） 风险提示：行业竞争加剧；广告行业景气度低迷；会员增长不及预期。 （分析师 张良卫） 华友钴业（603799） 收购巴莫科技布局正极 加码镍湿法冶炼项目 产业链一体化再完善 投资要点 事件：1）公司拟向杭州鸿源以13.5亿元对价购买其持有的天津巴莫38.6175%股权，且华友控股将持有的26.4%股权对应的表决权等权利委托给公司行使，公司将合计控制巴莫科技65%的表决权，纳入上市公司合并报表范围。2）华友国际钴业与永瑞、Glaucous、亿纬亚洲、LINDO设立华宇公司，拟共投资20.8亿美元建设年产约12万吨镍金属量和约1.5万吨钴金属量的红土镍矿湿法冶炼项目。 收购高镍三元正极材料龙头，绑定LG地位巩固。天津巴莫为老牌正极厂商，主要产品为钴酸锂和三元材料，在天津、成都两地建有正极材料产业化基地，我们预计产能超过6万吨；客户方面率先卡位LG，为LG-特斯拉项目的主供。我们预计20年天津巴莫正极出货量近3万吨，同比大增250%，主要受益于国产特斯拉销量高增，巴莫作为高镍正极主供，销量大幅增长。20年巴莫销量结构中，钴酸锂销量近1万吨，三元2万吨，其中高镍三元超过1.5万吨，市场占有率超过35%，仅次于容百，为国内第二大高镍正极厂商。今年1-4月，我们预计巴莫销量超过1.7万吨，同比增长超120%，目前巴莫单月销量超过4500吨，其中三元达到4000吨，我们预计21年全年巴莫出货量将达到6万吨，同比翻番。盈利方面，巴莫高镍产品占比高，盈利情况较好，20年营收41.5亿元，同比+36%，净利润1.89亿元，同比+89%，净利率5%，我们预计21年受益于规模化提升，盈利水平将进一步提升。 一体化布局锂电正极，与正极材料业务产生协同，增强公司竞争力。公司前驱体深度绑定LG，应用于大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等全球知名车企，多元高镍系列新产品已分别进入LGC、CATL、比亚迪等重要客户及汽车产业链。巴莫科技是行业内正极材料的领先生产厂商之一，是公司的重要客户，也是lg的正极重要供应商，本次收购交易将产生较大的协同效应，有利于公司市场竞争力的提升和持续经营能力、抵御经营风险能力的增强。 携手青山、亿纬加码红土镍矿湿法项目，为公司提供新成长驱动力。公司此前镍冶炼项目开展顺利，印尼年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目，公司预计2021年底建成试产，在保守价格假设下可实现8亿元以上归母净利；印尼年产 4.5 万吨高冰镍项目，公司预计2022年底建成，在保守价格假设下可实现4亿元以上归母净利。我们预计公司6万吨湿法冶炼项目进展顺利，本次新增产能将借鉴此前成功项目经验，缩短达产周期，且单吨投资由2.13亿美元降低至1.73亿美元，单吨盈利有望进一步上升。 投资建议：行业景气度持续，我们维持公司盈利预测，预计2021-23年归母净利润26.7/32.8/41亿元，同比增长129%/23%/25%，EPS为2.2/2.88/3.59元，对应PE为41x/34x/27x，给予2021年50xPE，对应目标价110元，维持"买入"评级。 风险提示：销量及政策不及预期，原材料价格下跌超预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 五月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210525 From 东吴研究所 00:00 02:22 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 个股 快手-W（01024） 获奥运会点播及短视频权利有望再驱流量增长 616电商节开启完善平台信任机制 投资要点 事件：快手宣布与中央广播电视总台签署授权合作协议，平台将获得2020东京奥运会与北京2022冬奥会视频点播及短视频权利，成为2020东京奥运会与北京2022冬奥会持权转播商。 本次合作系短视频平台首次签约顶级体育版权。本次奥运版权包括自7月23日东京奥运会开幕起，用户可通过快手网站（kuaishou.com）、快手APP、AcFun APP、快影APP等应用点播东京奥运会全部赛事。此外用户也将享有基于赛事内容的短视频“二创”权益，可通过对奥运视频内容加工创作，参与奥运赛事内容制作与传播。 预计将有助拓展平台公域及私域流量，且2021年逐渐步入大赛周期，公司体育版权及运营优势将进一步凸显。1）快手体育版权布局领先行业，已经与CBA、美国NFL职业橄榄球大联盟、ONE冠军赛、FE电动方程式、斯诺克等体育赛事达成内容合作。年内CBA运营效果明显，据快手官方数据，截止本赛季收官，平均每10位快手用户就有1位看过CBA直播，CBA赛事期间单场最高同时在线人数186万，直播总播放次数达8.1亿，直播总互动3.6亿。2）由于平台同时拥有短视频“二创”权益，预计也将有助于私域流量的增长，此前平台已吸引C罗、郎平、中国女排、张伟丽、邓亚萍、奥巴梅扬等中外体坛名将入驻，张卫平、韩乔生、黄健翔、董路等知名体育评论员、解说员也在快手用短视频+直播与粉丝互动。3）2021年后将步入大赛周期，且大多位于亚洲，包括2020东京奥运会、欧洲杯、2022年北京冬奥会、卡塔尔世界杯等，我们预计公司流量将持续获益于该类体育大赛。 616品质购物节启动，即将上线“小店信任卡”，电商生态日益完善。1）快手电商616大促从5月20日正式开始，本届大促平台重点推出“信任卡”功能，信任卡包括了“退款不退货”“退货补运费”“假一赔十”等不同梯度的差异化权益。信任卡对于消费者而言是专属权益保障，对于商家而言则能够降低用户下单决策成本，提升成交转化；2）此外6月15日快手电商将联合江苏卫视、浙江卫视举办“快手616真心夜”。3）本届快手616品质购物节中首次推出分期付款服务，成为快手获得支付牌照后在电商消费金融上的首次尝试。 维持“买入”评级。公司当前在外部版权及流量引进、内部创作者运营管理及商业化上均保持积极态势，我们预计广告业务及电商业务均有望保持强劲增长，维持前期盈利预测，预计公司2021/2022/2023年EPS为-1.88/0.27/3.42元，对应当前市值PE分别为-106/740/58倍，维持“买入”评级。 风险提示：用户增长不及预期，成本支出超预期，商业化进展缓慢。 （分析师 张良卫、周良玖） 爱奇艺（IQ.O） 21Q1季报点评 会员与广告恢复增长 看好内容自制能力提升 投资要点 21Q1公司实现营收79.7亿元（yoy+4.2%，qoq+6.8%），超出业绩指引上限；净亏损12.7亿元，亏损率15.8%（同比收窄21.8pct，环比收窄4.84pct）。2021年Q2收入指引为72.1~76.5亿元（yoy-3%~+3%）。 订阅会员数重回增长，广告业务延续修复趋势。21年Q1实现会员收入43.1亿元（yoy-6.9%，qoq+12.2%），收入占比54.1%，逆转连续三个季度环比下降趋势重回增长，截止21Q1末，公司订阅会员规模达到1.05亿人，同比减少1360万人，环比增加360万，主要系Q1公司推出《赘婿》等热播剧与春节假期驱动，此外公司自去年11月以来提价措施的效果逐渐显现，21Q1会员费ARPU环比增长8.4%，同比增长5.1%，量价齐升驱动会员收入增长。公司Q2已有《小舍得》等爆款新剧上线，后续储备丰富，叠加超前点播、PVOD等新模式引入，公司会员收入有望保持量价齐升。广告方面，21Q4 公司实现广告收入 19.2 亿元（yoy+24.7%，qoq+3.2%），维持自20Q2以来环比持续增长趋势，我们预计随着经济环境改善，广告主投放意愿增加，叠加公司头部内容相继播出，21年广告收入有望维持稳健增长趋势。 自制能力成长驱动内容成本长期优化，公司亏损率大幅收窄。21Q1公司营业成本71.1亿元（yoy-10%，qoq+4.8%），占营收比下降为89.2%，主要系内容成本与宽带成本下降。内容成本54.0亿元（yoy-8%），占营收比同比收窄9.3pct，主要系授权内容成本下降。公司在广电限薪令后制作、采买的内容逐步上线，推动公司内容成本下降，此外公司自制能力不断成长，目前已经完成了18年招股时两年建立50个内部工作室的目标，目前这些工作室集中在剧集和综艺，未来公司将进一步投入建立内部电影与动画工作室，通过建立内部工作室公司将长期提高内容制作能力与IP产出能力，同时推动自制内容占比提升，长期降低内容成本占比。费用方面，销售及行政费用12亿元（yoy-8%），系信贷环境改善，信贷损失准备金减少；研发费用6.7亿元（yoy-1%），未来亏损率有望随自制能力与自制内容占比提升进一步收窄。 持续提升内容工业化生产能力，内容制作效率提升可期。公司持续加码内容制作，通过技术化手段提升内容制作工业化水平，公司正计划并实施包括商业指数分析智能系统、推动内容生产流程标准化管理的智能集成生产系统与推动高效率生产的智能生产工具集，通过相关工具的投入使用，公司内容生产效率提升可期。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2022年营业收入分别为325.22/359.70亿元，新增23年营业收入392.8亿元，目前公司仍处于内容的投入期，短期仍难实现盈利，我们看好公司长期内容制作能力与工业化生产效率提升，维持“增持”评级。（注：财务数据单位为人民币） 风险提示：行业竞争加剧；广告行业景气度低迷；会员增长不及预期。 （分析师 张良卫） 华友钴业（603799） 收购巴莫科技布局正极 加码镍湿法冶炼项目 产业链一体化再完善 投资要点 事件：1）公司拟向杭州鸿源以13.5亿元对价购买其持有的天津巴莫38.6175%股权，且华友控股将持有的26.4%股权对应的表决权等权利委托给公司行使，公司将合计控制巴莫科技65%的表决权，纳入上市公司合并报表范围。2）华友国际钴业与永瑞、Glaucous、亿纬亚洲、LINDO设立华宇公司，拟共投资20.8亿美元建设年产约12万吨镍金属量和约1.5万吨钴金属量的红土镍矿湿法冶炼项目。 收购高镍三元正极材料龙头，绑定LG地位巩固。天津巴莫为老牌正极厂商，主要产品为钴酸锂和三元材料，在天津、成都两地建有正极材料产业化基地，我们预计产能超过6万吨；客户方面率先卡位LG，为LG-特斯拉项目的主供。我们预计20年天津巴莫正极出货量近3万吨，同比大增250%，主要受益于国产特斯拉销量高增，巴莫作为高镍正极主供，销量大幅增长。20年巴莫销量结构中，钴酸锂销量近1万吨，三元2万吨，其中高镍三元超过1.5万吨，市场占有率超过35%，仅次于容百，为国内第二大高镍正极厂商。今年1-4月，我们预计巴莫销量超过1.7万吨，同比增长超120%，目前巴莫单月销量超过4500吨，其中三元达到4000吨，我们预计21年全年巴莫出货量将达到6万吨，同比翻番。盈利方面，巴莫高镍产品占比高，盈利情况较好，20年营收41.5亿元，同比+36%，净利润1.89亿元，同比+89%，净利率5%，我们预计21年受益于规模化提升，盈利水平将进一步提升。 一体化布局锂电正极，与正极材料业务产生协同，增强公司竞争力。公司前驱体深度绑定LG，应用于大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等全球知名车企，多元高镍系列新产品已分别进入LGC、CATL、比亚迪等重要客户及汽车产业链。巴莫科技是行业内正极材料的领先生产厂商之一，是公司的重要客户，也是lg的正极重要供应商，本次收购交易将产生较大的协同效应，有利于公司市场竞争力的提升和持续经营能力、抵御经营风险能力的增强。 携手青山、亿纬加码红土镍矿湿法项目，为公司提供新成长驱动力。公司此前镍冶炼项目开展顺利，印尼年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目，公司预计2021年底建成试产，在保守价格假设下可实现8亿元以上归母净利；印尼年产 4.5 万吨高冰镍项目，公司预计2022年底建成，在保守价格假设下可实现4亿元以上归母净利。我们预计公司6万吨湿法冶炼项目进展顺利，本次新增产能将借鉴此前成功项目经验，缩短达产周期，且单吨投资由2.13亿美元降低至1.73亿美元，单吨盈利有望进一步上升。 投资建议：行业景气度持续，我们维持公司盈利预测，预计2021-23年归母净利润26.7/32.8/41亿元，同比增长129%/23%/25%，EPS为2.2/2.88/3.59元，对应PE为41x/34x/27x，给予2021年50xPE，对应目标价110元，维持"买入"评级。 风险提示：销量及政策不及预期，原材料价格下跌超预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 五月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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