【民生证券研究院】晨会纪要20210525

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210525》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、行业观点 【民生家电】需求复苏平稳过渡，盈利能力无需担忧 【民生食饮】当前时点下持续看好白酒及啤酒板块 【民生机械】下游持续放量，新能源车渗透率加速提升 4、近期活动调研安排 5、月度金股组合 今日活动预告 【民生机械】浙矿股份调研邀请 时间：5月25日 地点：浙江湖州 嘉宾：董秘 【民生机械】永创智能调研邀请 时间：5月25日 地点：浙江杭州 嘉宾：董秘 【民生机械】弘亚数控调研邀请 时间：5月25日 地点：广州 嘉宾：董秘 欢迎各位领导参加！ ？？民生机械： 关启亮 17825000620？？ ？？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？？ 客户观点反馈 客户对后市行情持较为积极的态度，认为当前流动性仍较为宽松，经济的复苏仍大于滞胀。但对周期股持非常谨慎的态度。关注大宗商品价格，以及银行等板块。 行业观点 民生家电 | 李丹樨 17321130924 2020年报及2021一季报总结：需求复苏平稳过渡，盈利能力无需担忧 疫情压制逐步解除背景下，家电行业收入与业绩实现平稳复苏。2020年初受新冠疫情冲击，家电行业营收与业绩出现一定程度下滑。随国内疫情得到良好控制，行业需求实现逐步回暖，家电行业在2020Q2-2021Q1实现稳健复苏。家电行业2020全年与2021Q1收入分别同比+2.46%与+46.42%，归母净利润分别同比+14.30%与+111.03%。盈利能力方面，2021Q1以来的原材料价格大幅上涨给家电行业造成一定成本端压力，不过家电企业通过积极采取降本增效举措实现费用端良好控制，利润率表现基本维持平稳。此外，家电行业现金流逐步恢复，备货信心也有所增强。 板块估值回调提升配置性价比，紧握三条逻辑主线。受流动性预期收紧叠加原材料涨价影响，当前家电行业估值水平已由最高33倍回调至20倍左右，配置性价比显著提升。后续观点方面，三条逻辑主线值得把握：1）地产竣工与商品房销售数据持续向好，有望带动具备地产后周期属性的白电、厨电板块景气抬升；2）2021年以来海外疫情有所抬头，具备良好全球布局的综合家电龙头有望继续受益产业链地位上升带来的海外订单转移；3）集成灶与扫地机器人等低渗透率高增速新品类有望延续景气，中长期维度上有望延续高成长性。 子版块表现：地产后周期品与消费品增速有所分化，龙头品牌有望穿越周期。整体来看，具备地产后期属性的家电品类与消费品属性更强的家电品类业绩增速有所分化。地产周期品类方面，白电、厨电以及照明电工板块在疫情初期受冲击较大，随疫情好转稳步实现复苏，其中格力、海尔、美的等白电以及老板、美大、火星人等厨电龙头品牌表现更加突出；消费品类方面，小家电板块年初受益疫情宅家催化实现业绩高增，随疫情好转增速将逐步回归至消费升级驱动的边际改善上来，以九阳、小熊和新宝在内的小家电龙头有望长期保持其成长性，同时受益于懒人经济，以石头科技、科沃斯为代表的清洁电器龙头增速高企，且受益于品类低渗透率有望继续高增。 投资建议 后疫情时期家电行业需求实现稳步复苏，同时家电龙头积极通过降本增效及优化产品结构等举措对冲原材料成本上涨压力，盈利能力有望保持平稳。积极推荐格力电器、美的集团和九阳股份，建议关注海尔智家。 风险提示 行业竞争加剧，需求复苏不及预期，原材料价格大幅波动等。 民生食饮 | 于杰 18611233880 当前时点下持续看好白酒及啤酒板块 白酒：Q2是持有白酒股最好的时间段，判断权重股已见底，同时预计板块结构性繁荣局面仍将持续。得益于节前国内疫情管控得当及飞天批价持续上移带来的价盘向好，春节白酒行业在高端、次高端的渠道备货及动销情况都表现良好，也是去年12月至春节前白酒板块表现亮眼的基本面支撑。当前整件飞天批价在3200元附近窄幅震荡，散瓶飞天也来到2700元以上的历史新高位置，持续利好五粮液、国窖1573、青花郎等高端产品的需求及挺价效果，批价上行也带动渠道利差持续处于改善通道。次高端方面，得益于厂商对疫情良好预判、提前备货及对商务团购、小型宴请等渠道的良好把握，强势次高端品牌如汾酒、剑南春、洋河梦之蓝、舍得等均有良好表现。而得益于高端品种的价格拉动，次高端主力流通产品批价也处于小幅上行通道。3月开始，行业逐步进入控量挺价期，预计二季度价格端向好逻辑将成为板块主要利多因素。从历史经验来看，Q2尤其是5、6月份是一年之内持有白酒股最好的时间段，因此我们再次强调看多白酒板块。判断一线高端白酒已见底，但弹性弱于二三线白酒，建议以时间换空间；而20Q2基数较低的次高端品种预计仍是短期弹性之选。投资建议方面仍重点推荐增长确定性组合：推荐贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西汾酒核心组合，同时关注洋河股份+今世缘+古井贡酒组合。 乳制品：行业竞争态势趋势性趋缓确定性持续走高；奶价短期回调属淡季正常情况，预计全年仍是温和上涨态势。展望2021年，我们认为在疫情相对得控假设下，原奶成本上涨将相较2020年温和且可预测；企业近年加大奶源布局建设，持续提升自控比例以保证供给及生产稳定。下游方面，高端产品线预计在低基数情况下实现温和复苏，在价方面部分对冲上游原奶压力；中低端产品线竞争预计也将大概率放缓，因此行业竞争趋缓逻辑有望在2021年真正兑现。节前，由于市场担忧疫情对行业需求的扰动，板块调整明显。但实际情况看，因疫情控制得力，行业需求基本恢复正常化，在去年同期低基数情况下有明显增长。预计伊利、蒙牛两强及一线城市本地品牌（如三元、光明、燕塘）春节期间弹性显著好于大部分地方品牌。一方面，20Q1疫情冲击全国化品牌更明显（全国品牌礼赠属性较强的高端产品占比较高）；其次20Q1地方品牌得益于需求基本盘稳定、生产运输受疫情影响相对较少而受损相对较低；再次，今年春节因就地过年政策导致一线城市留驻人口显著高于去年，因此我们看好21Q1乳制品板块整体表现，预计各上市公司收入口径增速普遍在20-30%一线，不排除部分地方型乳企有上30%的超预期表现。此外，去年春节后的2-4月渠道处于去库存状态，行业收入端及费用端均持续遭受疫情影响。而得益于今年春节动销正常化，预计春节后渠道备货也将趋于正常化，因此预计各公司收入端及利润端均有良好表现。推荐排序：伊利股份+天润乳业+燕塘乳业+新乳业+光明乳业，同时关注受益于奶价确定向上涨的H股标的——现代牧业。 调味品：B端需求底部复苏推动行业需求改善，2021年行业竞争有望走出前紧后松态势。但短期看，我们认为行业正处于库存和价盘调整的小周期偏后期，今年下半年开始有望逐步实现边际改善。展望2021年，如疫情无大的反复，得益于餐饮端需求同比、环比持续修复，行业需求将持续向正常化迈进。从渠道端表现看，预计将是B端渠道复苏，C端渠道压力同比口径看将有所显现。今年我们将核心关注两个核心看点，一是行业整体需求持续修复，二是行业提价预期兑现时点。需求修复：由于低基数效应与餐饮回暖，判断2021年以B端渠道为主的企业收入端弹性相对较大。基于成本压力与需求修复，判断行业竞争态势将稳步趋向放缓，在节奏上判断是前紧后松。提价预期：在成本上涨与需求复苏交织背景下，行业提价动作兑现只是时间问题。核心问题是，为何海天在年初不进行提价？我们认为20Q4-21Q1行业进入了一个基于库存和价盘的调整小周期，行业有望于21H2进入竞争趋缓拐点，为21年底22年初提价做好铺垫。由于去年疫情对需求端形成巨大冲击，行业处于费用投放及渠道扩张的高峰期，但直接影响是对渠道库存及核心产品价盘形成压力。在20Q2行业补库存高峰过后，行业仍普遍实施较为激进的渠道扩张战略及终端争夺战，因此20Q4在春节后延背景下降速修复渠道是最佳对应。而在修复通道中，直接提价动作的负面效应将是企业不得不考虑的问题。因此，我们此前在年度策略报告中也曾明确提及：并不认为海天会于2020年年底实施提价，而行业将大概率在21H2兑现提价。但以更长时间维度看，龙头基于强力收入诉求将对中小企业持续施压，行业集中度提升趋势不可逆。重点关注低基数及改革推动2021-2022年收入端有望体现提速通道的标的，推荐排序：中炬高新+恒顺醋业+天味食品+海天味业。 啤酒：1-4月规上企业产量增长33.6%，全年看外资表现有望好于内资。2021年1-4月，中国规模以上啤酒企业累计产量1140.9万千升，增长+33.6%，环比有所降速，主要在于4月规上企业产量314.3万千升，同比仅+1.7%。考虑到去年4月行业进入补库存阶段，今年4月行业产量仍实现正增长的表现仍可圈可点。展望2021年全年，预计在去年低基数情况下行业产销将实现恢复性增长，同时我们判断21Q1乃至全年看，外资厂商销量表现将有望明显好于内资。由于20H1夜场、餐饮等即饮渠道受疫情冲击明显，而外资品牌即饮渠道占比显著高于内资，因此判断百威、嘉士伯、喜力等国际品牌21H1弹性将明显好于国内品牌。行业成本压力（包材及大麦成本）于2021年将体现地更加明显，行业TOP5对高端化及利润诉求已形成坚定共识，行业竞争热度整体性趋缓确定性较高。推荐排序：燕京啤酒+青岛啤酒+重庆啤酒+珠江啤酒组合，并关注H股华润啤酒、百威亚太。 风险提示： 宏观经济不达预期、疫情持续时间超预期、业绩不达预期、食品安全问题等。 民生机械 | 关启亮 17825000620 下游持续放量，新能源车渗透率加速提升 锂电设备：下游持续放量，渗透率加速提升。2021年4月国内新能车产销分别为21.6和20.6万辆，同比增速均超过1.5倍，全年累计销量已经达73.2万辆，渗透率已经超过8%。根据ACEA数据显示，2021年Q1欧洲新增纯电动车登记数量已经超过20万辆，插混车型超过25万辆，合计同比增速接近100%。合资及自主品牌电动车新产品周期是行业高增长的主要驱动因素，国内新能车的渗透率有望在2023年实现接近20%。综合来看，由于下游的高景气度，锂电设备行业扩产也在加速进行中，目前国内主要锂电设备企业产能利用率均保持较高水平，现金流和盈利能力有望逐步改善。我们认为，锂电设备行业的集中度有望持续提升，由于下游电池企业的高速扩产需求，对上游设备供应商的技术、产品品质以及同步扩产能力提出较高要求，拥有优质客户资源的头部企业有望持续受益，重点关注：先导智能、杭可科技和星云股份。 工程机械：大额订单落地，龙头企业景气韧性得以持续验证。5月19日，2021长沙国际工程机械展览会盛大开幕，以三一重工、中联重科、柳工为首的国内龙头厂商亮相了多款智能化新品，其中，三一重工展出了包括全法规系列泵车、轻量化搅拌车、无人驾驶压路机、以及全球首创混合动力摊铺机在内的多款新品；中联重科则亮相了包括具备5G远程操控技术产品在内的46款智能新产品。订单方面，在开幕式当天，中联重科举办了大单签约仪式及土方机械新品发布会等活动，当日现场签约总金额超42亿元；而在5月20日召开的客户交流会上，山河智能现场更是签约超8亿元，赢得多个大单。大额订单落地，为龙头企业的景气韧性奠定了坚实的基础。展望全年，我们维持前期判断：1）21年新基建政策将持续为工程机械增量赋能；2）21年仍处于设备更换高峰期，存量替换需求充足；3）新环保排放标准逐步落地将加速落后设备淘汰。4）海外需求的持续回暖对行业景气形成有力支持。考虑到随着前期的市场调整，行业中的重点企业的估值水平目前已经低于历史中枢，逐步具备配置价值。重点推荐低估值的国内主机龙头三一重工、中联重科、徐工机械，另外，当前核心零部件国产替代正加速进行，推荐国产核心零部件龙头恒立液压、艾迪精密。 工业机器人：4月产量同比增长43%，行业景气度持续。据国家统计局数据，2021年1-4月国内工业机器人累计产量10.5万台，同比增长79.2%，比1-3月累计产量增速降低约29个百分点；4月单月实现产量约3万台，同比增长43%，比3月单月产量增速降低约38个百分点。4月产量同比增速有所放缓，主要因为去年4月工业机器人景气度受疫情影响有所缓解，叠加固定资产投资逐步修复，产销基数逐渐回升，但绝对增速仍保持较高水平。我们认为，3-5年的长周期来看，国内工业机器人行业将显著受益于国内制造业升级带来的长期需求增长，增速有望保持在40%+，主要逻辑包括：1）人口红利褪去，人工成本明显增加；2）国内品牌持续增加研发投入，并且通过外延并购提升技术和业务布局，应用场景增加；3）随着机器人行业规模明显改善，规模效应凸显，降本增效改善机器人性价比；4）国内制造业逐步从过去的劳动密集型产业转向高端先进制造，自动化需求增加；5）国产替代加速。重点关注国内工业机器人龙头埃斯顿、拓斯达和埃夫特。 缝纫设备：行业需求持续放量，缝纫设备集中度加速提升。据中国海关总署统计数据，2021年1-4月国内纺服出口5743.5亿元，同比增长23.3%，其中纺织品出口2856.5亿元，同比增长9.5%，服装出口2887亿元，总比增长41%。4月单月，国内纺服出口1510.6亿元，同比增长0.6%，环比增长23.8%，其中服装出口722亿元，同比增长52.4%，环比增长21%。海外疫情影响下，纺服订单持续往国内转移，叠加国内纺服内需逐步回暖，预计2021年国内纺服行业将保持较高景气，缝纫设备下游需求端持续恢复。持续看好缝纫设备行业的景气度反转，核心逻辑包括：1）下游纺服行业需求逐步放量，叠加设备更新置换需求，缝纫设备行业景气度持续上行；2）海外疫情影响，出口有望驱动行业景气度进一步提升；3）人口红利褪去，智能化趋势下设备更新需求带来市场扩容；4）头部企业运营效率边际改善，供应商体系稳定，零部件自制率持续提升，拥有更强的扩产能力提升集中度；5）国内主要缝纫设备企业出口占比不到25%，海外市场可提升空间仍然很大。我们认为，随着行业景气度持续提升，头部企业扩产加速，积极布局智能缝制业务，逐步拓展中高端市场，出口份额提升较快，行业集中度有望加速提升，重点关注缝纫设备龙头：杰克股份。 核心组合 先导智能、杭可科技、星云股份、埃斯顿、拓斯达、埃夫特-U、中联重科、三一重工、徐工机械、恒立液压、艾迪精密、杰克股份。 投资建议 锂电设备领域，关注客户结构优质，深耕锂电设备行业的优质企业先导智能、杭可科技、星云股份；工程机械领域，考虑到整体行业景气度的延续，推荐低估值的国内主机龙头中联重科、三一重工、徐工机械，此外，国产替代加速下国产核心零部件龙头有望持续受益，建议关注恒立液压、艾迪精密；工业机器人领域，受益于国内制造业升级带来的长期需求增长，建议关注国内工业机器人龙头埃斯顿、拓斯达和埃夫特；缝纫设备领域，下游需求端持续恢复，叠加设备更新置换需求，行业景气度有望持续提升，建议关注国内缝纫设备龙头杰克股份。 风险提示 设备需求不及预期；下游行业扩产不达预期；竞争格局恶化。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 5 月配置策略精选 【民生研究】2021年5月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 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