【天风汽车】银轮股份:Q2业绩高增长,可转债加码新能源热管理
（以下内容从天风证券《【天风汽车】银轮股份:Q2业绩高增长,可转债加码新能源热管理》研报附件原文摘录）
联系人：邓学、陆嘉敏 事件 公司发布2020年半年报，2020H1实现营收30.1亿元，同比增长11.7%；归母净利润2亿元，同比增长0.9%；毛利率24.8%，同比增加0.4个百分点；净利率7.4%，同比下降0.7个百分点。 点评 受益重卡高景气及国六排放升级，各业务发展势头良好，在手订单充沛。2020年上半年，公司三大业务中：（1）热交换器：营收20.6亿元，同比增长11.5%；毛利率同比下降1.0个百分点至24.3%。（2）尾气处理：营收4.3亿元，同比增长47.2%；毛利率由于EGR总成占比提升，同比大幅增长16.5个百分点至25.0%。（3）车用空调：营收3.6亿元，同比增长2.1%；毛利率同比下降2.1个百分点至22.6%。上半年公司获得特斯拉换热模块、曼胡（配套雷诺）水空中冷器、长安汽车冷却风扇总成、约翰迪尔柴油机EGR、吉利汽油机EGR、吉利戴姆勒SMRT平台热泵空调、纳威斯达重卡冷却模块、戴姆勒扶桑DPF等106个新项目定点，根据客户需求预测，预计达产后年销售额超过15亿元。 Q2业绩高增长，毛利率持续改善。20Q2营收17.4亿元，同比增长32.8%，环比增长36.1%；归母净利润1.1亿元，同比增长19.1%，环比增长18.8%；毛利率25.1%，同比增加1.3个百分点，环比增加0.72个百分点；三项费用率同比和环比分别下降0.8和0.02个百分点至15.5%；净利率由于所得税等费用增加的原因，同比和环比下降0.9个百分点至7.0%。 拟发行可转债，大力加码新能源汽车热管理。公司同时发布可转债预案，拟募资总额不超过7亿元，用于以下项目：（1）新能源汽车热泵空调系统项目：建成后形成年产新能源汽车热泵空调系统70万套的生产能力，22年下半年投产，预计年均销售收入6.3亿元，年均净利润约7000万元；（2）新能源商用车热管理系统项目：建成后将形成合计85万台的电池热管理系统产品生产能力，22年下半年投产，预计年均销售收入3.4亿元，年均净利润约4800万元；（3）补充流动资金。目前公司已经具备较强的新能源热管理系列产品的研发生产能力，2019年陆续获得来自通用、福特、沃尔沃、吉利、广汽、宁德时代、比亚迪、威马、江铃等客户的新能源项目订单，全生命周期订单总额超过60亿元，本次可转债项目有助于完善公司产业布局，丰富产品矩阵，满足客户增长的订单需求。随订单落地与后续产能释放，公司新能源热管理业务有望保持较快增长，预计2022年业务收入有望突破12亿元，在公司总营收中占比提升至约15%。 投资建议 公司是国内汽车热交换器龙头企业，传统主业竞争力强；尾气处理及新能源汽车热管理等业务发展迅速，中长期成长潜力大。我们维持公司2020年至2021年归母净利润预测为4.1亿元和5.1亿元，对应PE分别为26.3倍和21.2倍。维持6个月目标价19.2元（对应21年30倍PE），维持“买入”评级。 风险提示 重卡行业景气度下滑，新项目及新产能落地不及预期。 数据图表 盈利预测 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《银轮股份：业绩稳健增长，可转债大力加码新能源热管理》 对外发布时间：2020年08月16日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 邓学，SAC执业证书编号：S1110518010001 陆嘉敏，SAC执业证书编号：S1110520080001 天风证券汽车行业团队 邓 学 天风证券研究所副所长，汽车行业首席分析师，清华大学汽车系学士、硕士。曾多次荣获新财富、第一财经、水晶球、金牛奖等评选汽车行业最佳分析师第一名。十年汽车研究经验，中美能源合作实验室成员，中国氢能学者，央视财经特约评论员。 娄周鑫 · 173-2113-8343 天风证券汽车行业分析师，约翰霍普金斯大学金融学硕士，主要覆盖汽车零部件、乘用车。 文 康 · 188-0197-0629 天风证券汽车行业分析师，上海交通大学机械工程学士，动力工程硕士，主要覆盖商用车、乘用车。 陈 嫣 · 136-6179-8000 天风证券汽车行业研究员，伯明翰大学公共管理学硕士，主要覆盖新能源汽车、汽车新经济、海外车企。 胡 婷 · 133-8220-4679 天风证券汽车行业助理研究员，香港大学金融学硕士，主要覆盖新能源、经销商。 陆嘉敏 · 138-1690-0611 天风证券汽车行业分析师，上海交通大学机械工程专业学士及硕士，主要覆盖汽车零部件。
联系人：邓学、陆嘉敏 事件 公司发布2020年半年报，2020H1实现营收30.1亿元，同比增长11.7%；归母净利润2亿元，同比增长0.9%；毛利率24.8%，同比增加0.4个百分点；净利率7.4%，同比下降0.7个百分点。 点评 受益重卡高景气及国六排放升级，各业务发展势头良好，在手订单充沛。2020年上半年，公司三大业务中：（1）热交换器：营收20.6亿元，同比增长11.5%；毛利率同比下降1.0个百分点至24.3%。（2）尾气处理：营收4.3亿元，同比增长47.2%；毛利率由于EGR总成占比提升，同比大幅增长16.5个百分点至25.0%。（3）车用空调：营收3.6亿元，同比增长2.1%；毛利率同比下降2.1个百分点至22.6%。上半年公司获得特斯拉换热模块、曼胡（配套雷诺）水空中冷器、长安汽车冷却风扇总成、约翰迪尔柴油机EGR、吉利汽油机EGR、吉利戴姆勒SMRT平台热泵空调、纳威斯达重卡冷却模块、戴姆勒扶桑DPF等106个新项目定点，根据客户需求预测，预计达产后年销售额超过15亿元。 Q2业绩高增长，毛利率持续改善。20Q2营收17.4亿元，同比增长32.8%，环比增长36.1%；归母净利润1.1亿元，同比增长19.1%，环比增长18.8%；毛利率25.1%，同比增加1.3个百分点，环比增加0.72个百分点；三项费用率同比和环比分别下降0.8和0.02个百分点至15.5%；净利率由于所得税等费用增加的原因，同比和环比下降0.9个百分点至7.0%。 拟发行可转债，大力加码新能源汽车热管理。公司同时发布可转债预案，拟募资总额不超过7亿元，用于以下项目：（1）新能源汽车热泵空调系统项目：建成后形成年产新能源汽车热泵空调系统70万套的生产能力，22年下半年投产，预计年均销售收入6.3亿元，年均净利润约7000万元；（2）新能源商用车热管理系统项目：建成后将形成合计85万台的电池热管理系统产品生产能力，22年下半年投产，预计年均销售收入3.4亿元，年均净利润约4800万元；（3）补充流动资金。目前公司已经具备较强的新能源热管理系列产品的研发生产能力，2019年陆续获得来自通用、福特、沃尔沃、吉利、广汽、宁德时代、比亚迪、威马、江铃等客户的新能源项目订单，全生命周期订单总额超过60亿元，本次可转债项目有助于完善公司产业布局，丰富产品矩阵，满足客户增长的订单需求。随订单落地与后续产能释放，公司新能源热管理业务有望保持较快增长，预计2022年业务收入有望突破12亿元，在公司总营收中占比提升至约15%。 投资建议 公司是国内汽车热交换器龙头企业，传统主业竞争力强；尾气处理及新能源汽车热管理等业务发展迅速，中长期成长潜力大。我们维持公司2020年至2021年归母净利润预测为4.1亿元和5.1亿元，对应PE分别为26.3倍和21.2倍。维持6个月目标价19.2元（对应21年30倍PE），维持“买入”评级。 风险提示 重卡行业景气度下滑，新项目及新产能落地不及预期。 数据图表 盈利预测 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《银轮股份：业绩稳健增长，可转债大力加码新能源热管理》 对外发布时间：2020年08月16日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 邓学，SAC执业证书编号：S1110518010001 陆嘉敏，SAC执业证书编号：S1110520080001 天风证券汽车行业团队 邓 学 天风证券研究所副所长，汽车行业首席分析师，清华大学汽车系学士、硕士。曾多次荣获新财富、第一财经、水晶球、金牛奖等评选汽车行业最佳分析师第一名。十年汽车研究经验，中美能源合作实验室成员，中国氢能学者，央视财经特约评论员。 娄周鑫 · 173-2113-8343 天风证券汽车行业分析师，约翰霍普金斯大学金融学硕士，主要覆盖汽车零部件、乘用车。 文 康 · 188-0197-0629 天风证券汽车行业分析师，上海交通大学机械工程学士，动力工程硕士，主要覆盖商用车、乘用车。 陈 嫣 · 136-6179-8000 天风证券汽车行业研究员，伯明翰大学公共管理学硕士，主要覆盖新能源汽车、汽车新经济、海外车企。 胡 婷 · 133-8220-4679 天风证券汽车行业助理研究员，香港大学金融学硕士，主要覆盖新能源、经销商。 陆嘉敏 · 138-1690-0611 天风证券汽车行业分析师，上海交通大学机械工程专业学士及硕士，主要覆盖汽车零部件。
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