【招商基础化工】万润股份:海外疫情致出口承压,坚定看好公司成长性

（以下内容从招商证券《【招商基础化工】万润股份:海外疫情致出口承压,坚定看好公司成长性》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2020年半年报，报告期内公司实现收入12.47亿元，同比下降3.6%，归母净利润2.16亿元，同比下降6.22%，扣非净利润2.09亿元，同比下降6.32%；其中2020Q2实现收入5.78亿元，同比下降8.43%，环比下降13.5%，归母净利润9212万元，同比下降28.76%，环比下降25.84%。此外，公司公告控股子公司三月科技拟引入投资者增资扩股。 评论 ？ 1）功能性材料业务有所下滑，出口受疫情影响明显。 上半年公司功能性材料类业务收入9.6亿元，同比下降7.4%，毛利率44.2%，同比提高2.3 pct，主要是液晶材料和环保材料有所下滑，OLED材料持续放量；大健康类业务收入2.73亿元，同比增长13.6%，毛利率39.3%，同比下降7.0 pct。随着国内疫情逐步好转，上半年公司境内收入2.8亿元，同比增长92%，但由于境外疫情形势严峻，公司境外收入9.6亿元，同比下降16%，出口占比同比下降4.7 pct，目前公司客户均未取消订单，但因疫情影响存在订单延期交付的风险，公司将积极应对疫情，进一步完善国内市场战略布局，减少疫情影响。 ？ 2）国六升级带动环保材料放量，积极布局电子化学品。 上半年公司“沸石系列环保材料二期扩建项目”建成后准备投入试生产，环保材料建设项目工程进度60%，其中4000吨/年ZB系列沸石有望2020年底陆续建成，主要满足国六标准升级需求；3000 吨/年MA系列沸石有望2021年建成，主要满足烟道气脱硝、炼油催化等需求。此外，公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料领域，相关业务尚处于拓展初期，将进一步丰富公司信息材料产品线。 ？ 3）OLED材料保持高增长，三月科技有望快速发展。 上半年子公司九目化学实现收入2亿元，同比增长61.8%，净利润5948万元，同比增长170%，公司已有OLED成品材料通过下游厂商验证，有望逐步贡献业绩增量。公司拟引进投资者对子公司三月科技增资扩股，三月科技主要从事OLED 显示器件用多种电子化学品成品材料业务，本次增资扩股有助于解决三月科技资金需求，提升其经营规模和盈利能力，同时为其带来产业与社会资源，公司力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。 ？ 4）新项目不断推出，公司未来成长确定性强。 公司持续巩固沸石环保材料领先地位，同时不断拓展医药和信息材料业务，推出一系列新项目。万润工业园一期项目拟投资 6.3 亿元，建设医药中间体及原料药共计3155吨/年，有望2020年底投产。九目化学OLED显示材料及其他功能性材料项目拟投资20亿元，建成后将年产420吨光电化学品、医药中间体及其他化学品。万润工业园二期C01及配套项目拟投资6.7亿元，建成后将年产液晶与功能性材料1650吨；VH项目拟投资4.2亿元，建成后将年产功能性材料与液晶中间体10000吨。 ？ 5）维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2020-2022年归母净利润5.37亿/7.21亿/8.91亿元，EPS分别为0.59/0.79/0.98元，当前股价对应PE为28/21/17倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品销量不及预期、汇率大幅波动、新项目投产不及预期等。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮（北京）：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆（深圳）：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 罗书琴 厦门大学 姚俊 香港中文大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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