【国君食品】煌上煌(002695)2020年中报点评:业绩符合预期,成长后劲足
（以下内容从国泰君安《【国君食品】煌上煌(002695)2020年中报点评:业绩符合预期,成长后劲足》研报附件原文摘录）
核心结论 投资建议：业绩符合预期，未来三年展店加速、公司治理提升、激励持续优化。调整 2020-2022 年 EPS 至0.56、0.70、0.88元，考虑到长期管理改善带来的业绩提升，上调目标价至 32.33 元，对应 2021 年 46X PE，维持“增持”评级。 业绩符合预期，二季度改善。1H实现营业收入13.6亿，同比+16.8%，归母净利润1.58亿，同比+12.3%，对应2Q营收8.2亿，同比+23.1%，2Q归母净利润9235万，同比+20.7%，符合预期。预计全年净利润增速30%。 展店结构优化，同店正增长。1H新开店617家，关店171家，净开店446家，符合预期。预计下半年省外拓店提速，以维持全年新开店1200家的目标，预计2020年底店铺数有望达到4630家以上。据调研反馈，公司2Q及7月同店增速正增长，主因客流恢复和部分产品提价。上半年新开店80%为商业综合体及高势能店，成熟单店营收将显著高于存量街边店，我们预计全年单店收入增速持平。 成本管控加强，利润率提升。受原材料价格波动及疫情期间折促影响，1H毛利率同比下滑1.7pct至35.6%，单季度看，2Q毛利环比改善0.7pct至35.9%，得益于公司2Q开始对鸭架、鸭翅等部分产品进行了提价及加强成本管控，我们预计2H公司将受益于此，毛利有望较1H环比改善1-2pct。同时，由于公司疫情期间加大了对加盟商的支持力度及增加展店市场投入，1H销售费用率同比提升0.8pct至13.0%，根据展店目标测算，我们预计全年销售费用率有望保持在14%上下。另考虑到税收优惠及政府补助，预计2020年净利率同比提升0.5-1pct。 增长后劲充足，多渠道助力。分产品看，肉制品2Q净利润同比+22.6%，快于收入同比+16.9%，利润率改善，得益于提价及成本管控。值得关注的是，在提价过程中销量并未受到影响，据测算2Q肉制品收入增长仍主要由量推动，且未通过加大促销力度的方式。米制品业务2Q净利润由1Q亏损扭转至同比+15.4%，主因收入恢复快速增长所推动（2Q+34.2%）。分渠道看，公司主要收入仍来自于线下，线上1H收入占比15.4%，预计公司未来仍以线下拓展+线上补充为主。随着跨区域多渠道渗透以及店铺结构优化，增长后劲充足，预计全年收入增长22%。 四大战略提升，获取市场份额。长期来看，行业仍处在大品牌集中度提升的阶段，公司成熟的生产技术、冷链系统和销售网络，是获取市场份额的优势所在。2020年公司将持续推进“品牌升级、产品升级、信息化升级、人才建设”四大战略。其中，公司强调将人才建设作为企业发展的核心，据公司管理层介绍，公司正在不断强化“引进、评价、激励优秀人才“的体系，这将成为公司未来发展的底层竞争力。同时，公司将通过开源节流，优化内部管理，加强数字化建设提升运营效率，实现利润的可持续增长。 风险提示：原材料价格波动，食品安全问题。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
核心结论 投资建议：业绩符合预期，未来三年展店加速、公司治理提升、激励持续优化。调整 2020-2022 年 EPS 至0.56、0.70、0.88元，考虑到长期管理改善带来的业绩提升，上调目标价至 32.33 元，对应 2021 年 46X PE，维持“增持”评级。 业绩符合预期，二季度改善。1H实现营业收入13.6亿，同比+16.8%，归母净利润1.58亿，同比+12.3%，对应2Q营收8.2亿，同比+23.1%，2Q归母净利润9235万，同比+20.7%，符合预期。预计全年净利润增速30%。 展店结构优化，同店正增长。1H新开店617家，关店171家，净开店446家，符合预期。预计下半年省外拓店提速，以维持全年新开店1200家的目标，预计2020年底店铺数有望达到4630家以上。据调研反馈，公司2Q及7月同店增速正增长，主因客流恢复和部分产品提价。上半年新开店80%为商业综合体及高势能店，成熟单店营收将显著高于存量街边店，我们预计全年单店收入增速持平。 成本管控加强，利润率提升。受原材料价格波动及疫情期间折促影响，1H毛利率同比下滑1.7pct至35.6%，单季度看，2Q毛利环比改善0.7pct至35.9%，得益于公司2Q开始对鸭架、鸭翅等部分产品进行了提价及加强成本管控，我们预计2H公司将受益于此，毛利有望较1H环比改善1-2pct。同时，由于公司疫情期间加大了对加盟商的支持力度及增加展店市场投入，1H销售费用率同比提升0.8pct至13.0%，根据展店目标测算，我们预计全年销售费用率有望保持在14%上下。另考虑到税收优惠及政府补助，预计2020年净利率同比提升0.5-1pct。 增长后劲充足，多渠道助力。分产品看，肉制品2Q净利润同比+22.6%，快于收入同比+16.9%，利润率改善，得益于提价及成本管控。值得关注的是，在提价过程中销量并未受到影响，据测算2Q肉制品收入增长仍主要由量推动，且未通过加大促销力度的方式。米制品业务2Q净利润由1Q亏损扭转至同比+15.4%，主因收入恢复快速增长所推动（2Q+34.2%）。分渠道看，公司主要收入仍来自于线下，线上1H收入占比15.4%，预计公司未来仍以线下拓展+线上补充为主。随着跨区域多渠道渗透以及店铺结构优化，增长后劲充足，预计全年收入增长22%。 四大战略提升，获取市场份额。长期来看，行业仍处在大品牌集中度提升的阶段，公司成熟的生产技术、冷链系统和销售网络，是获取市场份额的优势所在。2020年公司将持续推进“品牌升级、产品升级、信息化升级、人才建设”四大战略。其中，公司强调将人才建设作为企业发展的核心，据公司管理层介绍，公司正在不断强化“引进、评价、激励优秀人才“的体系，这将成为公司未来发展的底层竞争力。同时，公司将通过开源节流，优化内部管理，加强数字化建设提升运营效率，实现利润的可持续增长。 风险提示：原材料价格波动，食品安全问题。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
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