【招商汽车|公司点评】玲珑轮胎:中报业绩稳健增长,新零售开启新纪元

（以下内容从招商证券《【招商汽车|公司点评】玲珑轮胎:中报业绩稳健增长,新零售开启新纪元》研报附件原文摘录）
　　摘要 公司发布20年中报，实现营业收入82.44亿（-0.80%），归母净利润8.97亿（+23.64%），扣非归母净利润8.24亿（+25.87%）。其中，二季度单季实现营收46.62亿（+9.05%），归母净利润5.25亿（+19.32%），扣非归母净利润4.87亿（+20.84%）。公司上半年轮胎销量同比小幅减少，但毛利率同比环比均提升，二季度轮胎销量环比增加22.10%，业绩表现超过行业平均水平。预计20-22年eps分别为1.60/1.86/2.12元，对应21年16.2X pe，给予公司“强烈推荐-A”评级。 核心观点 1. 单季营收回正，ASP与毛利率持续提升 收入端：疫情重压下产销量逆市增长。公司20H1实现营业收入82.44亿（同比-0.80%）。其中，二季度单季实现营收46.62亿（同比+9.05%）。上半年疫情拖累使得营业收入小幅减少，但新零售策略下二季度销量提升明显，上半年国内零售市场总体销量增长35%，国内全钢胎零售销量同比增长约49%，国内半钢胎零售同比增长约28%， 3-6月份累计增速超过51%，渠道赋能助力公司再攀高峰，业绩表现亮眼。受疫情和车市持续下滑影响，据国家统计局数据，2020年1-6月全国轮胎外胎总产量为3.57亿条，同比下降12.1%，公司业绩表现持续超过行业平均水平。 从产销量来看，公司上半年累计生产轮胎 2,850.54 万条（同比-1.91%），累计销售轮胎 2,709.50万条（同比-1.75%）。配套市场方面，公司不断提升规格档次，成功渗透一汽大众奥迪A3/Q3备胎、长安福特新一代福睿斯主胎，进入吉利领克主胎供货体系，吉利供应商等级由BCC提升为BBB，加大配套合作力度保障大宗销售量。泰国玲珑进入德国MAN商用车供应商体系，显示出强大的产销能力。 从产品ASP来看，上半年公司轮胎平均单价达300.47元，较19年提升9.44%。其中，19Q1产品平均单价为290.67元，19年Q2平均单价为308.50元。 利润端：20H1公司实现归母净利润8.97亿（+23.64%），扣非归母净利润8.24亿（+25.87%）。其中，二季度单季实现营收46.62亿（+9.05%），归母净利润5.25亿（+19.32%），扣非归母净利润4.87亿（+20.84%）。净利润增长高于营收主要源于成本降低和泰国工厂生产发力。天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比降低 2.58%，二季度同比降低19.15%。泰国工厂上半年主营业务收入达22.26亿元，占公司总营收27.00%，实现净利润6.04亿元，贡献比达到67.34%。 三费率与现金流：公司三费率保持稳定，上半年财务费用同比下降38.87%。公司现金流情况较稳定，上年同期理财产品等投资收回的现金多，影响现金流入减少，借款规模增加使得筹资活动产生的现金流量净额同比增加66.1%。 2. 行业格局整合，优质龙头领衔配套市场合作，新零售开启销量新纪元 国际市场上，轮胎行业格局分化明显。以普利司通、固特异、米其林为代表的国际轮胎龙头长期占据较大份额。国内轮胎市场，全钢胎向半钢胎转化成本淘汰中小工厂，以玲珑轮胎为代表的大型企业凭借大量资产迅速转型，成为国内首屈一指的轮胎供应商。近年来，玲珑轮胎在各类测试中表现良好，2020年上半年实现轮胎产量2850.54万条。 创新力决定高度。公司加大17寸以上主胎开发，二季度配套一汽大众奥迪A3/Q3两个项目备胎、长安福特新一代福睿斯主胎，进入吉利领克主胎供货体系。商用车方面，除已配套的一汽解放、中国重汽外，新增配套德国MAN商用车。 2020年3月公司开启“新零售”计划，与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务，切实推进企业转型。国内全钢胎零售销量同比增长约49%，国内半钢胎零售同比增长约28%， 3-6月份4个月的累计增速超过51%。新零售渠道赋能，下半年销量有望继续提升。 国际轮胎市场规模超过万亿，国内超过2500亿元，外资品牌在国际市场上占据主力。国内行业集中度较低，以玲珑轮胎为代表的轮胎企业近年来不断扩大规模。公司不断提升创新力，产品质量和性能通过多项国际测试，配套市场和替换市场同步拓展，已经成为国内名列前茅的轮胎企业。 3、6+6”战略拓展国际化布局，亚欧美市场联动提升品牌价值 轮胎市场上，欧美品牌占据主力，国内出口遭受美国双反制裁。公司“6+6”国际化布局在“5+3”基础上发展而来，计划在国内建设6个生产基地，目前已有招远、德州、柳州、荆门、长春（在建）五个生产基地。 公司积极推进“6+6”战略实施。除继续保持国内已有的4个生产基地产能外，今年4月启动吉林长春生产基地项目，投产后年可实现1200万条半钢子午线轮胎、200万条全钢子午线轮胎和20万条翻新轮胎。基地辐射东北地区各大整车厂，有望助力产能稳步提升。 公司计划开设3个海外工厂，目前已经投产的泰国工厂主要满足美国市场需求，可规避巨额贸易征税。塞尔维亚工厂主要满足欧洲市场需求，和德国大众等著名乘用车品牌合作拓展前装市场份额，一期350万套半钢，80万套全钢，项目预计2021年二季度投产，当年年底可以达产。第三个海外工厂选址正在进行中。 相比国内中小企业，玲珑轮胎国际化布局自“3+3”开始，逐步扩展，积极应对国际汽车零部件市场资源整合。国际化布局不断拓展有效提升公司面对国际贸易竞争的风险规避能力，推进整体协调运转。 风险提示：国际贸易摩擦加剧；原材料价格短期波动；车市下滑叠加疫情持续引发配套市场出货量不及预期 附：财务预测表 资料来源：公司数据、招商证券 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。 寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。 李懿洋，清华大学硕士，2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券，重点覆盖新能源、智能汽车板块。 马良旭，清华大学博士，3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券，重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。 杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 免责声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权力。

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