【华创交运*周报】聚焦IPO巡礼:大物流时代到来

（以下内容从华创证券《【华创交运*周报】聚焦IPO巡礼:大物流时代到来》研报附件原文摘录）
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3）盈利水平：18-20年净利润分别为-21.16、-2.15、2.18亿元，20年净利润率为3.1%，主要系终止亏损的快递业务。 日日顺IPO数据：海尔集团为实际控制人，2020年收入140亿，归属净利4.2亿。 1）股东结构：海尔集团系公司实际控制人（持有公司发行前56.4%股本），此外阿里巴巴集团持股比例29.056%。 2）财务情况：20年消费供应链（家电、家居、健身、出行、电商平台行业解决方案）收入占比约7成，毛利占比75.9%。公司归属净利4.22亿元。 3）客户情况：20年海尔系收入占比33%，毛利占比45%，阿里系收入占比15.8%，毛利占比21.4%。 东航物流：航空货运混改第一股，20年盈利23.7亿，同比增长201%。 1）资产方面：公司拥有中货航旗下8架B777和2架B747共10架全货机，以及725架客机腹仓资源；公司凭借货站等优势年处理总货量占上海机场总吞吐货量超50%。 2）20年收入151.1亿元，同比增长33.77%，归母净利润23.7亿元，同比增长200.7%。 3）公司预计21H1净利润14.2-17.4亿元，同比增长11-36%。 2、行业更新： 航空：4月行业旅客量创2020年以来新高。 快递：4月基数因素渐消，顺丰业务量增速超行业；中通Q1调整后净利同比增23%。 航运：集运延续上涨，散运大型船持续回调，油运底部震荡。 3、市场回顾：交运板块上涨0.9%，跑赢沪深300指数0.45个百分点。 4、投资建议：持续强推核心标的：顺丰控股、华夏航空、春秋航空、中远海控。 5、本周报告： 【华创交运】航空行业4月数据点评：4月行业旅客量创20年以来新高，各航司客座率同比环比持续提升 【华创交运】快递行业4月数据点评：行业业务量同比增长30.8%，基数因素渐消，顺丰业务量增速超行业，单票收入环比提升 一、聚焦IPO巡礼：大物流时代到来 （一）多家物流企业申报IPO，大物流时代到来 5月以来，多家公司披露IPO申请或招股进度，包括预期将于5月28日在香港联交所上市的京东物流，预期将于6月在上交所上市的东航物流，向联交所提交IPO申请的加盟制快运公司安能物流，向深交所提交创业板上市申请的日日顺物流等，此外还有提交美股IPO申请的整车运输公司福佑卡车。 5家公司涵盖了一体化综合供应链、零担快运、航空物流、整车运输等多种类型，多元的物流业务形态，集中的资本运作，或意味着大物流时代到来。 物流业作为社会大生产的重要环节，连接生产与消费，在国民经济高质量发展与总体运行效率提升中发挥着基础的支撑作用。发展现代物流对于提升社会效率，具备重要意义：2020年我国社会物流费用14.9万亿，占GDP比重为14.7%，而美国不到8%。数据对比意味着我国物流费用支出仍有较大的优化空间，每降低1个百分点释放出的社会效益都是巨大的。因此可以认为：新型数智化供应链体系一旦达到理想状态，其具备强社会价值。 注：物流费用占GDP比重每降低1个百分点意味着万亿级别的成本降低，而物流费用每降低1%，意味着千亿级别的效益释放。 通常企业对于供应链物流存在自建与外包两种路径，我们认为企业自建供应链体系，在发展前期具备敏捷性、适用性等优势，但后期随着业务扩展，复杂程度提升，规模优势较第三方相对更低，从专业分工角度而言，将供应链物流环节外包给第三方，更有助于其聚焦核心主业。 京东物流向香港联交所提交的招股书材料中，引用了灼识咨询的报告，预计2020年我国外包物流6.5万亿，占比44%。 进一步的，针对于6万亿+的第三方物流市场而言，从物流形态看：快递市场约8000亿规模，零担市场约1.5万亿，整车市场约4万亿。 京东物流将一体化供应链物流服务供货商定义为：有能力提供全面的物流服务，包括快递、整车及零担运输、最后一公里配送、仓储及其他增值服务（如上门安装和售后服务），这些服务以一体化解决方案的形式提供予客户，满足客户的各种需求。 预计一体化供应链物流服务行业的市场规模在2020年达到2万亿，未来或可提升至2025年的3.2万亿，复合增速9.5%。 从细分行业规模看： 2020年一体化供应链市场规模TOP5行业分别为：汽车行业3470亿，快消品2210亿，服饰1920亿，3C电子1800亿，家具及家电770亿，合计1万亿，达到50%的占比。从未来5年复合增速看，预计快消品、服饰、3C电子预计均达到两位数增长。 （二）IPO巡礼：京东物流、东航物流即将上市 1、京东物流上市在即：一体化供应链大有可为 京东物流预期于5月28日在香港联交所上市。 公司定位为中国领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商，采用全面且技术驱动的方法，涵盖从上游制造、中游物流及流通至下游配送到终端消费者的完整供应链。 1）收入： a）2018-20年收入分别为379、498、734亿人民币，同比增长32%、47%。其中一体化供应链客户收入分别为341、418、556亿，2020年占比76%，其他客户占比24%。 b）第三方客户收入占比从18年29.9%提升至2020年46.1%，京东集团收入占比下行。 2）成本构成：人工和外包成本是最大支出项。2020年人工成本260.6亿，占比39%，外包成本260.9亿，占比39%，租金、折旧及其他分别占比10%、2%及10%。 3）盈利水平：公司毛利率水平走升。 a）毛利率：18年2.9%，19年6.9%，2020年8.9%。 b）盈利情况：2018-20年亏损28、22、40亿，而在非国际准则下2020年实现17.1亿盈利，净利率达到2.3%。 （注：差异主要在于公司将非国际财务报告准则下盈利/亏损定义为不包括股份支付8.77亿、可转换可赎回优先股公允价值变动48.61亿）。 4）基础设施网络：高度协同的六大网络，仓储网络、综合运输网络、配送网络、大件网络、冷链网络及跨境网络。 5）服务产品：仓配服务、快递快运服务、大件服务、冷链服务及跨境服务。通过帮助客户优化存货管理、减少运营成本、高效地重新分配内部资源，从而最终使客户得以专注于其核心业务。2020年为超过19万名企业客户提供服务，广泛覆盖快消品、服装、家电、家具、3C、汽车和生鲜等行业领域。 6）特别说明： 公司披露21Q1相关数据：实现收入224亿元，同比增长64.1%，毛利2.3亿元，同比下降72.7%，销售及市场推广开支、研发开支以及一般及行政开支合计人民币22亿元。毛利率远低于2020年同期，主要是由于2020年COVID-19相关影响；员工数量由170,000人大幅增至260,000人；以加强和扩大物流网络，包括增加我们的仓库面积、综合运输线路数量及其他物流基础设施。 同时公司预计，相较于截至2020年，2021年度亏损净额将显著增加，主要是由于 (i)可转换可赎回优先股公允价值的预期变动；假设发售价为每股股份41.36港元（即发售价范围每股股份39.36港元至43.36港元的中位数），预计于2021年将录得可转换可赎回优先股公允价值变动亏损人民币136亿元。由于可转换可赎回优先股将会转换为普通股，故于上市完成后，不会进一步录得可转换可赎回优先股的公允价值变动。 (ii)2021年毛利率预期下降（部分原因是COVID-19相关政府支持受益预期减少）； (iii)2021年一般及行政开支、销售及市场推广开支以及研发开支预期增加。 2、安能提交IPO申请：加盟制零担快运第一股 公司向香港联交所递交IPO申请，公司定位为中国最大的快运服务商（加盟模式），2020年货运总量10.2百万吨。 1）收入及业务量： a）2018-20年收入分别为53.32、53.38、70.82亿元，20年同比增长32.7%。核心为零担快运业务，快递业务于2019年终止，零担业务收入包括运输、增值服务及派送服务收入，20年占比分别为63%、20%、17%，20年7月起派费收入为全额计入。 b）业务量：2018-2020年货运总量分别为7.3、8.1、10.2百万吨，日均货量分别为2.57、2.89、3.84万吨。 3）成本费用构成： a）零担业务成本包括干线运输、分拨中心、增值服务及派送成本，20年干线运输成本30.58亿，占比51%，分拨成本17.62亿，占比29%，派送及增值服务成本分别占比16%、4%。 b）一般行政开支包括薪酬福利、业务运营开支、专业服务费、折旧摊销及股份支出，20年占比分别为53%、22%、15%、9%、2%。 c）单位收入及成本： 2020年公司单吨运输及增值服务费收入576元，7月起纳入派费，单价176元/吨； 单吨零担业务成本591元，其中单吨干线运输成本逐年下降至20年的299元，占成本51%，单位分拨成本173元，占比29%。20年公司单位运输及分拨成本分别下降18.1%、7.5%。 4）盈利水平： a）毛利率：2018-2020年毛利率分别为-11%、13%、15%。 b）盈利情况：2018-2020年净利润分别为-21.16、-2.15、2.18亿元，20年净利润率为3.1%，主要系终止亏损的快递业务。 5）基础设施网络：业务覆盖96%的县城和乡镇，360个终端客户，拥有加盟和代理商2.64万个，其中一级加盟商6200个；自营枢纽147个，其中核心枢纽10个，中转枢纽45个；自营车辆1500辆高运力卡车，2700+辆挂车；第三方车辆1000辆卡车；运输线路2700条。 3、日日顺IPO数据：海尔集团为实际控制人，2020年收入140亿，归属净利4.22亿 1）公司公告创业板上市招股说明书：定位为国内领先的供应链管理解决方案及场景物流服务提供商。主要提供消费供应链服务、制造业供应链服务、国际供应链服务、运力服务、生态创新服务（最后一公里场景服务以及车后生态业务） 2）股东结构：海尔集团系公司实际控制人（间接控制日日顺上海，持有公司发行前56.4%股本），此外阿里巴巴集团持股比例29.0551%。 3）发行情况：本次发行不超过 6561.83 万股，发行后总股本比例不低于10%，募集资金投资总额约27.7亿元。 4）财务情况： 收入：消费供应链服务占比约7成。2018-2020年收入分别为95.87、103.46、140.36亿元，其中20年消费供应链服务（家电、家居、健身、出行、电商平台行业解决方案）、制造业供应链服务、国际供应链服务、运力服务和创新服务占比分别为69.4%、5.7%、9.9%、11.5%、3.5%。 毛利：2020年毛利11.8亿，其中消费供应链8.9亿，毛利占比75.9%。 毛利率：2018-2020年整体毛利率分别为7.98%、8.88%、8.38%，其中20年上述五大业务毛利率分别为9.17%、13.04%、4.09%、4.04%、11.73%。 归属净利：2018-2020年分别为2.25、2.73、4.22亿元；扣非净利分别为0.02、1.64、3.42亿元。 5）客户情况：2020年海尔系客户收入占比33%，毛利占比45%。 2018-2020年，海尔系客户收入占比分别为38.5%、42%、33.1%，毛利占比分别为29.8%、45%、41.5%； 阿里系客户收入占比分别为20.4%、20.4%、15.8%，毛利占比分别为21%、22.6%、21.4%。2018-2020年，前五大客户收入占比分别为65.8%、68.3%、57.1%。 6、基础设施：截止2020年底，拥有916 座仓库，包括239座CDC、321座 RDC以及356 座TC；拥有合作车辆10万+，近 14,000 条干线线路，覆盖31个省、336个地级市；在末端用拥有6000+个合作送装服务点，可触达超过2840个区县，区县覆盖率99%；国际方面开设700条海运航线、50条铁路、1500条空运线路，可触达550+个境外港口、150+个境外国际。 4、东航物流：航空货运混改第一股，20年盈利23.7亿，同比增长201%，21H1预计利润14-17亿，同比增长11-36% 1）东航物流主要从事综合物流服务。公司依托全球航线网络资源、拥有国内枢纽机场的地面操作资源、多元化的泛航空物流产品服务体系，以全方位信息系统为支撑，专注于为国内外客户提供安全、高效、精准、便捷的天地合一全程综合物流服务。根据所提供服务的具体内容与形式的不同，东航物流主营业务可分为航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案。 控股股东系东航产投持有公司45%股份，东航集团为实际控制人。此外联想控股（20.1%）、珠海普东物流（10%）、天津睿远（10%）、德邦股份（5%）、绿地投资（5%）、北京君联（4.9%）为公司股东。其中，天津睿远为东航物流核心员工持股平台。 2）资产方面： 运力端：公司拥有中货航旗下8架B777和2架B747共10架全货机，以及725架客机腹仓资源； 地面资源：公司在上海两场拥有较为明显的资源优势，拥有面积125万平方米的6个近机坪货站，1个货运中转站及海关监管仓，占上海机场地面代理业务超50%的份额，年处理总货量占上海机场总吞吐货量超50%。此外拥有北京、昆明、西安等10个外地自营货站。 3）2020年量跌价升。 a）航空速运业务，2020年公司货邮总周转量47.8亿吨公里，同比下降16.2%，占全行业的19.9%，其中全货机运输周转量25.8亿吨公里，客机货运周转量22亿吨公里，分别下滑5.7%和2.6%，但同时全货机吨公里收入2.05元，客机货运业务吨公里收入2.37元，相比19年分别提高54%和93%，进而带动收入快速增长。 b）地面综合服务业务，2020年操作总货量249.5万吨，同比持平。 c）综合物流解决方案业务，跨境电商航空专线货运量1.12万吨，同比增长25%，跨境电商航空干线货运量1.1万吨，同比增长5%，航空特货供应链服务货量6160吨，同比下滑8%。 4）2020年营收利润实现高增长。 2020年公司实现营业收入151.1亿元，同比增长33.77%，实现归母净利润23.7亿元，同比增长200.7%，扣非净利润22.9亿，同比增长211.2%。 a）营收和利润增长主要来自于旗下中货航贡献。疫情下航空运力短缺，航空货运运价大幅上升，同时成本端油价大幅下降带动中货航营收净利润大幅增长。带动中货航实现营收111.3亿，同比增长39.4%，净利润20.0亿，同比增长1252%。 b）分业务收入来看，公司航空速运收入78.2亿，同比增长17.2%，其中全货机收入52.8亿，同比增长45%，客机腹仓收入25.4亿，同比下降6.9%；地面综合服务收入23.5亿，同比增长4.7%，综合物流解决方案收入49.3亿，同比增长108%。 5）成本端，2020年营业成本110.4亿元，同比增长12.7%，其中客机腹仓承包费为第一大成本48.9亿元，同比增长27.9%，占比44%，航油9.1亿，同比下降42%，短期薪酬12.7亿，同比增长12%，航空运费成本10.1亿，同比增长38%。 6）首次公开发行不超过1.59亿股，募集资金25.1亿，扣除发行费用后24.1亿，拟用于浦东综合航空物流中心建设、全网货站升级改造等。 募投资金拟投资于： a）浦东综合航空物流中心建设，预计投入10.7亿元； b）全网货站升级改造，预计投入4.9亿元；c）备用发动机购置，预计投入4.5亿元； d）信息化升级及研发平台建设，预计投入4.0亿元。合计24.1亿元。 注：公司预计2021年1-6月实现收入87.4-106.8亿元，同比增长17-43%，净利润14.2-17.4亿元，同比增长11-36%。 二、行业更新 （一）航空：4月行业旅客量创20年以来新高，各航司客座率同比环比持续提升 1、行业数据：4月旅客运输量5109.4万人，创2020年以来月度新高，相比19年下降3.8%。 2、航空公司：4月各航司客座率同、环比持续提升。 4月客座率绝对值看：春秋、吉祥均超过80%，三大航均超过70%，春秋88.2%维持领跑，各航司客座率同比环比均增长。 春秋（88.2%，同比17.6%，环比1.3%）>吉祥（82.7%，同比12.7%，环比1.6%）>南航（77.1%，同比13.4%，环比2.2%）>国航（74.5%，同比9.1%，环比2.1%）>东航（74.4%，同比10.2%，环比1.5%）。 3、投资建议： 1）持续强推核心标的：华夏航空与春秋航空。 a）华夏航空是20年唯一较19年利润增长航司，反映自身成长性与稳定性，21Q1则实现明显减亏，持续看好年内目标市值200亿+； b）春秋航空则有望走出龙头扩张逻辑，年内目标市值650亿+； 2）同时看好近期航班量迅速修复的吉祥（比价春秋具备性价比）以及三大航（尤其国航）的向上弹性。 （二）快递：4月基数因素渐消，顺丰业务量增速超行业，单票收入环比提升；中通Q1调整后净利同比增23% 1、快递行业： 业务量：4月完成85亿件，同比增长30.8%，1-4月累计完成304.3亿件，同比增长59.9%。 单票收入：9.69元，环比持平，同比下降12.6%，降幅较3月份继续收窄。行业单月单票收入连续14个月同比下降。 2、上市公司业务量：圆通增速领先，基数因素渐消下顺丰增速超行业。 1）4月增速：圆通（39%）＞顺丰（36.5%）＞行业（30.8%）>申通（26.1%）＞韵达（22.1%）。 2）1-4月累计业务量增速：圆通（70.9%）＞申通（66.4%）>韵达（63.6%）＞行业（59.9%）>顺丰（42.1%）。 3、单票收入：顺丰单票收入环比唯一提升，韵达、圆通同比降幅大幅收窄。 1）4月顺丰单票15.84元，同比降15.8%（系产品结构性因素）；圆通2.15元，同比降8.3%，韵达2.04元，同比降4.7%，申通2.13元，同比降16.5%，韵达、圆通同比降幅大幅收窄。 2）环比看：行业单票基本持平，顺丰提升0.6%，韵达下降7.0%，申通下降5.3%，圆通下降4.5%，通达中降幅最小。 3）1-4月累计看：顺丰单票收入16.05元，同比下降13.9%，申通2.35元，同比下降19.7%，韵达2.15元，同比下降13.8%，圆通2.30元，同比下降10.8%。 3、中通快递21Q1速递：业务量增速88.5%，调整后净利同比增23%，单票净利同比下降34.7%。 业务量：21Q1完成业务量44.8亿件，同比增长88.5%，超越行业13.5个百分点，市场份额提升至20.4%，同比提升1.5个百分点，环比20Q4提升0.5个百分点。 单票收入：21Q1单票快递业务收入1.34元，同比下降11.8%（或0.18元），环比20Q4下降5.1%（或0.07）。 单票成本：21Q1单票快递成本1.10元，同比下降6.7%（或0.08元），其中单票运输成本0.57元，同比提升3.6%（或0.02元），主要系20年疫情期间路桥费免征政策到期；单票分拣0.34元，同比下降17%（或0.07元），主要系自动化设备增加及利用率提升。 财务数据：21Q1毛利10.97亿元，同比增长34%，毛利率16.9%，同比下降4个百分点，主要系市场竞争导致的单票收入下降。21Q1净利润5.34亿元，同比增长43.8%，调整后净利润7.82亿元，同比增长23.1%。单票调整后净利润0.17元，同比下降34.7%，环比20Q4下降26.8。 公司指引：基于当前的市场状况和现有业务，公司预计2021财年包裹投递量将达229.5亿到238.0亿之间，同比增长35%到40%。 一季度通达系公司比较： 业务量增速：申通（91%）>圆通（88.9%）>韵达（88.6%）>中通（88.5%）>行业（75%）。市场份额：中通（20.4%）>韵达（16.4%）>圆通（14.3%）>申通（9.8%）。 单票扣非净利：中通（0.17，-34.7%）>圆通（0.11，-23.3%）>韵达（0.05，-63.3%）>申通（-0.04）。 （三）航运：集运延续上涨，散运大型船持续回调，油运底部震荡 集装箱：SCFI收于3433点，周环比增2.7%；2021Q2均值3062点，同比增245%；其中美西、欧洲周环比+0.1%、+2.6%。CCFI收于2217点，周环比增3.9%；2021Q2均值2005点，同比增135%。 干散货：BDI周下跌2.4%，收于2869点；2021Q2均值2709，同比增308%。 油运：VLCC-TCE报0.81万美元，周环比+113.7%。2021Q2均值0.53万美元，同比-95% 1、集运跟踪 FBX每日运价指数显示，5月21日中国/远东至美西、美东、北欧、地中海运价环比上周-5.0%、+0.2%、+8.4%、+2.5%；环比上月+10.5%、+19.7%、+16.5%、+22.0%。 需求：5月中旬主要港口箱量增速维持高位。中港协监测5月中旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+13.3%，其中外贸+16.8%、内贸4.5%，外贸增速环比回落但仍处高位； 截至5月21日，洛杉矶港预计未来两周进口箱量14.2、16.4万TEU，同比增103%、132%，环比-15%、+15%。考虑到美国销售库存比持续低位以及新一轮财政刺激，短期美线需求仍将高增，预计至少在三季度前将保持强劲。 供给：码头-内陆系统性供应链瓶颈并未得到明显缓解，美线供需紧张持续，欧线再度加剧。 1）码头泊位方面，洛杉矶港5月21日预锚泊船舶7艘，锚泊状态8艘，平均锚泊时间5.9天，较前期明显回落，或由于船公司因LA/LB港口拥堵而跳港，转向奥克兰、NWSA（西北海港联盟）以及美东港口，拥堵向西北部和东部港口蔓延。根据Clarksons（5.21）统计，美西、美东、英国、地中海/黑海在港集装箱船（拥堵指数）为72、47、90、77万TEU，环比上周-3.1%、-2.1%、-1.1%、-0.8%，依旧维持拥堵。 2）车架方面，The Pool of Pools网站预计当前圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道停留时间分别为4.7、7.1天，美西陆端周转问题较前期加剧。 3）缺箱方面，本周上海港集装箱可用性指数CAx为0.66，环比+0.01，缺箱情况自12月以来趋于缓解，目前局部班轮公司出现缺箱情况，苏伊士运河搁浅事件影响下欧地线短期缺箱情况将会加剧。目前运价仍处于高位，核心在于“货＞箱＞船”的供求矛盾未见缓解，欧美进口需求持续以及码头、车架、铁路等集装箱供应链整体效率下降导致船舶实际运力紧张的问题仍存在，本周Clarksons集装箱船租金指数环比上周、上月+2%、+13%。 美西、欧线舱位利用率接近满载，预计运价短期内或进一步上涨。考虑到需求高增以及供应链瓶颈持续，即期运价大概率在三季度前维持高位震荡。 我们认为当前市场供需错配下高舱位利用率对运价形成支撑，预计三季度前运价维持高位震荡。未来运价拐点跟踪遵循“货量下降——舱位利用率下降——船东降价”的传导机制，短期内发生的概率较低。此外，签署高价位、相对高比例的长期合约以保障服务是当前局面下相对更有利于船东、货主双方的解决方案，预计2021年长协价涨幅较为可观，支撑集运龙头1-2年内的盈利中枢明显上移。 2、散运跟踪 截至5月21日，BCI、BPI、BSI分别收于3930、2855、2408点，环比上周-5.6%、-3.6%、+4.8%，大型船市场持续回落。节后受澳洲与巴西铁矿石发货量明显回升、北大西洋煤炭运输需求持续释放、南美粮食出口旺季、压港抑制运力周转等因素共同推动下，主要船型运价明显上涨。本周： 1）海峡型船，太平洋市场、远程矿航线货盘有所减少，运价总体趋于下行。考虑到中澳经济合作机制无限期推迟，同时国内钢铁行业产能置换实施办法6月1日起施行，大气污染防治重点区域严禁增加钢铁产能总量，海岬型船市场或受到一定负面影响。 2）巴拿马型船，上半周延续此前低迷，下半周随着FFA远期合约价格上涨、6月装期的煤炭货盘增加，日租金止跌企稳；粮食航线同样延续低迷，运价小幅下跌。 3）超灵便型船，东南亚市场货盘总体稳定，租金小幅上涨。据悉马来西亚因新冠确诊病例激增，5月12日至6月7日实施全国封锁；而印度部分港口也宣布不可抗力，预计后期铁矿石出口以及煤炭进口会受到一定影响。 3、油运跟踪 本周TD3C-TCE低位徘徊，5月21日收于-404美元/天。运力端，根据Clarksons最新统计，VLCC海上浮仓71艘，运力占比8.47%，环比-0.02pct。油运浮仓运力释放压力仍较大，同时还存在伊朗制裁取消带来的潜在运力回归风险。 远期看，我们认为不应低估船舶环保约束对供给侧的影响，IMO新提出的EEXI 指数直接对船舶碳排放形成量化约束，目前主要的应对措施为：限制船机功率，降低航速；更换燃料或加装节能设备；旧船拆解，替换节能型新船。老旧船舶在上述三种选择下的经济性进一步下降，拆解量或有所增加，高老旧船比例的油运行业供给预计改善。 需求端，4月初OPEC+会议宣布5月至7月将分阶段增产每天115万桶，而沙特将完全撤销自愿实施的每日100万桶额外减产，预计将利好油运需求。随着全球疫情呈现好转，若疫情得到控制，经济复苏进程加快下原油消费回暖、去库存加速，静待行业底部反弹。 三、市场回顾：交运板块周上涨0.9% 市场回顾：交运板块上涨0.91%，跑赢沪深300指数0.45个百分点。 子行业中：航运、航空板块大幅上涨，分别上涨7.6%及4.6%；港口、公路跌幅超过2%，分别下跌2%及2.7%。 个股看：中远海控（16.8%）、吉祥航空（11.7%）、st海航（8.4%）涨幅领先，st飞马（-16.9%）、东方嘉盛（-10.7%）、中国外运（-9.2%）跌幅居前。 四、投资建议及风险提示： 持续强推核心标的：顺丰控股、华夏航空、春秋航空、中远海控。 风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期，全球贸易需求大幅下滑。 五、华创交运系列深度研究： 1、顺丰控股系列深度研究（1-14） 2021/4 数智化变革预计将推动供应链体系从成本中心转向“效益中心”（服装篇）——解码顺丰系列研究（十四） 2021/1产业迁移与升级预期将推动时效快递与制造业深度融合发展——解码顺丰系列研究（十三） 2020/12 时效快递价值探讨（一）：为时间效率付溢价之产品分层优化价格分布——解码顺丰系列研究（十二） 2020/11起底顺丰快运（中）：海外经验看快运业务盈利提升路径及市值空间——解码顺丰系列研究（十一） 2020/10 起底顺丰快运（上）：后起之秀，收入行业第一；“多”网融合，生态赋能样本——解码顺丰系列研究（十） 《解码顺丰》报告册（印刷版）新鲜出炉！华创交运吴一凡团队深度出品 2020/8 如何理解4000亿市值的顺丰？生态赋能新征程开启！——解码顺丰系列研究（九） 2020/8 UPS9000亿市值启示：枢纽机场、国际业务、供应链——顺丰控股专项研究（八） 2020/7 聚焦顺丰时效件（中）：高端消费驱动或将延续，利润率存潜在提升可能——顺丰控股专项研究（七） 2020/6聚焦特惠专配：“一年期测评”优秀，新征程开启，未来10亿+利润可期？——顺丰控股专项研究（六） 2020/6 “脱钩”GDP，“挂钩”高端消费，假设顺丰时效件驱动因素趋势性变化（上）——顺丰控股专项研究（五） 2020/5 假如顺丰航空“独立”核算？（中）：鄂州机场或可有效优化飞机利用率，推动顺丰航空贡献额外可观利润——顺丰控股专项研究（四） 2020/5 假如顺丰航空“独立”核算？（上）：从参与者角色看我国航空货运市场——顺丰控股专项研究（三） 2020/4海外启示：时代背景催生行业发展，生鲜电商与速冻品消费或催生千亿冷链增量——顺丰控股专项研究（二） 2020/4更少成本，更多选择，从量化模拟鄂州机场对航空货运经济性提升说起——顺丰控股专项研究（一） 2、华夏航空系列深度（1-7） 2021/4 ARJ 21：国产民机的光荣与梦想——成长华夏系列（七） 2021/2 地方政府视角看支线航空：投资体量小、相对回报高，高性价比综合方案受青睐——成长华夏系列（六） 2020/10 华夏航空：航空业创新者，因地制宜，航空出行综合解决方案服务商雏形初现——成长华夏系列深度（五） 2020/7 华夏航空（系列4）：成长性仍被低估，预期两年或存近翻倍空间—支线航空龙头200亿+市值进阶之路演绎 2020/5 华夏航空：支线航空商业模式再探讨——支线运营亦有相对壁垒，模式加成预计公司或率先实现盈利 2020/3复盘美国支线航空发展，我国细分市场潜力大，干支结合有望促双赢格局，强调华夏航空“强推”评级 2020/2 华夏航空：支线大市场，华夏任遨游，首次覆盖，“强推”评级 3、春秋航空系列推荐 2021/1 2021年核心三标的之春秋航空：预计公司有望演绎龙头扩张逻辑，上调一年期目标市值至650亿 2020/11 春秋Vs华夏——不同的顶层设计，相同的“极致主义” 4、产业趋势看企业系列 2021/3 产业趋势看企业之中远海控：周期弹性博弈？价值中枢上移！ 具体内容详见华创证券研究所2021年5月23日发布的报告《交通运输行业周报：聚焦IPO巡礼：大物流时代到来》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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