【国信医药】短期回调不改行业长期逻辑,积极关注龙头投资机会(周观点)
（以下内容从国信证券《【国信医药】短期回调不改行业长期逻辑,积极关注龙头投资机会(周观点)》研报附件原文摘录）
分析师：谢长雁 S0980517100003 陈益凌 S0980519010002 朱寒青 S0980519070002 联系人：陈曦炳 chenxibing@guosen.com.cn 李虹达 lihongda@guosen.com.cn 张超 zhangchao4@guosen.com.cn 国信医药观点 短期回调不改行业长期逻辑，积极关注龙头投资机会。上周全部A股下跌1.57%，沪深300下跌0.07%，中小板指下跌0.78%，创业板指下跌2.95%；医药板块下跌7.08%，大幅跑输大盘；其中生物制品板块下跌9.98%，疫苗板块回调幅度较大，前期上涨幅度较大的个股回调明显。我们认为，近期医药板块出现调整的主要原因是：1）流动性收紧的预期对于此前涨幅较大的板块（科技、医药、消费等）和个股产生一定压力；2）新冠疫苗3期临床初步结果公布时间临近，市场对于疫苗板块的判断逐渐从情绪推动的主题性投资向对应到基本面的理性思考转变，转向关注到新冠疫苗的市场空间、格局、可持续性等。我们认为，医药板块短期可能仍会有调整的压力，但是未来2-3年内行业整体处于产业升级、格局改善的景气上升期，短期回调不改行业长期逻辑。我们建议积极关注调整过程中核心龙头的投资机会，包括恒瑞医药、迈瑞医疗；同时建议关注前期涨幅相对较小、边际改善的标的：迪安诊断、先健科技；并且推荐关注测序领域赛道的优质标的贝瑞基因：肝癌早筛项目本周即将正式落地，拟定增布局测序产业链。 政策方向明确，创新价值凸显：上海市拟将全国、市带量采购外品种以及自费药纳入集中议价采购。上海阳光医药采购网发文鼓励上海市公立医疗机构以医疗联合体、单体，或自愿组成采购联盟等形式，探索开展药品集中议价采购。采购品种优先选择未纳入国家和上海市带量采购的药品，特别是价格异常药品，以及自费药等。并且，上海将在评估总结药品集中议价采购成效的基础上，适时探索医疗器械集中议价采购。我们认为，上海市是全国医保改革的先锋之一，国家控制药品价格的政策方向明确，暂时未纳入全国集采目录以及自费品种并非没有降价的压力和风险；在药品控费的大背景下，创新的价值再次凸显，建议关注创新药龙头：恒瑞医药、中国生物制药，以及优秀的biotech公司：君实生物、复宏汉霖。 高值耗材集采降价，关注具备创新属性的平台型公司。重庆、贵州、云南、河南四省市医用耗材集中带量采购竞价议价成功，品种范围主要集中在吻合器、补片、胶片3类医用耗材，平均降幅达64.77%，最高降幅为97.76%。我们认为，参考仿制药带量采购，器械、高值耗材等集采降价也是大势所趋，建议关注具备创新属性的平台型公司：迈瑞医疗、乐普医疗。 本周行情回顾 本周全部A股下跌1.57%（总市值加权平均），沪深300下跌0.07%，中小板指下跌0.78%，创业板指下跌2.95%，生物医药板块整体下跌7.08%，大幅跑输大盘。分子版块来看，化学制药下跌5.21%，生物制品下跌9.98%，医疗器械下跌8.47%，医药商业下跌3.05%，医疗服务下跌6.21%，中药板块下跌5.53%。个股方面，涨幅居前的是莱茵生物（13.06%）、凯普生物（10.79%）、ST生物（10.47%）、东北制药（9.32%）、赛隆药业（9.18%），跌幅居前的是葫芦娃（ -27.75%）赛科希德 （-25.78%）、微芯生物（-25.14%）、康芝药业（-24.02%）、万泰生物（-21.61%）。 本周恒生指数上涨2.66%，港股医疗保健板块下跌7.71%（总市值加权平均），大幅跑输大盘。分子版块来看，药品板块下跌5.48%，生物技术板块下跌6.72%，医疗保健设备下跌10.66%，医疗及医学美容服务下跌15.64%。个股方面，涨幅居前的是精优药业（27.66%）、莲和医疗（16.67%）、REPUBLICHC（13.73%）、联康生物科技集团（12.50%）、先健科技（11.98%），跌幅居前的是永胜医疗（-26.18%）、康希诺生物-B（-20.00%）、恒大健康（-17.58%）、昊海生物科技（-15.95%）、启明医疗-B（-14.65%）。 板块估值情况 医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）55.6x，全部A股市盈率18.6x，分子板块来看，化学制药49.1x，生物制品82.4x，医疗器械75.9x，医药商业24.6x，医疗服务113.4x，中药31.8x。 港股医疗保健市盈率（TTM，整体法，剔除负值）35.0x，全部港股为13.8x，细分子板块来看，药品板块22.8x，生物技术板块114.0x，医疗保健设备71.4x，医疗及医学美容服务33.4。 医药上市公司一周重要公告 研发注册&产品合作 【贝达药业】发布盐酸恩沙替尼的国际多中心Ⅲ期临床研究期中分析结果，显示接受其治疗的 ALK 阳性NSCLC患者的中位无进展生存期显著长于接受克唑替尼治疗的患者 【恒瑞医药】注射用卡瑞利珠单抗联合顺铂和吉西他滨一线治疗局部复发或远处转移鼻咽癌的III期临床研究的主要研究终点的期中分析结果达到预设优效标准，显示其较顺铂加吉西他滨的标准一线治疗可显著延长无进展生存期 【信达生物】信迪利单抗注射液联合注射用吉西他滨和铂类化疗用于鳞状NSCLC一线治疗的新适应症申请获受理 【复星医药】控股子公司复星医药产业的马来酸阿伐曲泊帕用于慢性免疫性血小板减少症适应症的临床试验申请获受理 【复宏汉霖】重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液用于转移性结直肠癌治疗的III期临床研究已完成，显示疗效与原研药等效，安全性、耐受性及免疫原性与原研药相似 【康方生物】PD-1/CTLA-4双抗获得FDA授予快速审批通道资格 【艾德生物】与默克签署合作协议，公司肺癌多基因联合检测产品将用于默克MET抑制剂Tepotinib在日本的伴随诊断注册 【恩华药业】合作方Trevena公司TRV-130注射液新药上市申请获美国FDA批准，公司拥有其在中国开发和商业化的独家许可权 资金募集 【贝瑞基因】拟非公开发行1.06亿股募资21.36亿元，用于基因检测仪器及试剂扩产等三个项目及补充流动资金 【泰格医药】1.07亿股H股在香港联交所主板挂牌上市，占公司股份总数12.3% 【药明康德】非公开发行股票申请获证监会通过 【凯普生物】向特定对象发行股票注册申请获证监会同意 【迪安诊断】拟以24.85元/股的价格授予1510万股限制性股票，占总股本的2.43% 【迈克生物】拟向特定对象非公开发行8362万股，募资不超过27.69亿元 【安图生物】修订非公开发行股票预案，募资由不超过32.8亿元改为不超过30.8亿元 一周重要资讯 武汉所新冠疫苗1/2期临床结果发表 8月13日，中生集团旗下武汉所研发的新冠病毒灭活疫苗的1/2期临床试验结果在《美国医学会杂志》上发表，结果包括了320名被试的中期临床数据，数据表明武汉所的新冠疫苗可以在实验组中诱导产生较高水平的中和抗体，且疫苗安全性良好。 上海市将开展国家集采范围外药品及自费药品的集中议价采购 8月7日，上海阳光医药采购网发布《关于构建多方联动的药品集中采购格局鼓励和推进本市药品集中议价采购工作的试行意见》，提出构建多方联动的药品集中采购格局，推进本市药品集中议价采购工作，鼓励本市公立医疗机构以医疗联合体、单体，或自愿组成采购联盟等形式，探索开展药品集中议价采购。采购品种优先选择未纳入国家和上海市带量采购的药品，特别是价格异常药品，以及自费药等。并且，上海将在评估总结药品集中议价采购成效的基础上，适时探索医疗器械集中议价采购。 四省高值耗材带量采购议价成功 8月13日，重庆、贵州、云南、河南四省市医用耗材集中带量采购进行现场竞价谈判，品种范围主要集中在吻合器、补片、胶片3类医用耗材。通过竞价和议价，共34个产品分组全部竞价议价成功，平均降幅达64.77%，最高降幅为97.76%。其中，吻合器18个分组，31个产品确定为拟中选产品，平均降幅达73.13%，最高降幅为97.76%；补片11个分组，21个产品确定为拟中选产品，平均降幅达79.64%，最高降幅为96.11%；胶片5个分组，13个产品确定为拟中选产品，平均降幅达48.97%，最高降幅为61.48%。 国家医保局发布医保管理增效案例（第一批） 8月14日国家医保局发文：国家医疗保障局党组高度重视医保精细化管理，在建局之初就明确提出“向改革要红利、向管理要效益”。为巩固改革成果、增强发展后劲，促进形成管理增效的浓厚氛围，我们将分批次集中发布管理增效的典型案例，供各级医保部门学习借鉴。第一批发布的案例包括：河北规范省级医疗机构药品采购行为、内蒙古常态化考核管理药品集中采购工作、广东珠海完善生育医疗费用支付方式。 赛默飞宣布放弃收购QIAGEN 赛默飞于2020年3月首次宣布收购QIAGEN，收购价格为39欧元/股；后由于新冠疫情推动检测需求飙升，QIAGEN业绩大幅提升，QIAGEN股东对于收购价格表示不满。截至交易最后期限（8月10日），仅47.02%的股东同意以当前价位出售（交易进行需66.67%股东同意）。赛默飞宣布已终止收购协议，根据协议，赛默飞将从QIAGEN收到9500万美元的赔偿。 CDE发布《生物类似药相似性评价和适应症外推技术指导原则（征求意见稿）》 相关报告 贝瑞基因：拟定增助力产业链布局，肝癌早筛产品即将上市（重大事件快评） 全文链接：http://dwz.date/bXeP 事项： 1）8月13日，公司公告拟非公开发行募集资金总额为不超过21.36亿元，将用于基因检测仪器及试剂扩产项目、福州大数据基因检测中心建设项目、高通量基因测序仪及试剂国产化研发项目及补充流动资金。 2）8月13日，子公司和瑞基因公开信息显示肝癌早筛产品莱思宁(Liver Screening)将于8月16日正式上市。 国信医药观点： 1）公司正处于单一产品线向多产品线发展，从生育健康扩充到肿瘤等领域的快速发展阶段，定增资金用于基因测序仪和试剂生产线扩充以及大数据中心建设，布局测序产业链上下游，确保未来产能，利于公司未来长期发展。 2）肝癌早筛项目本周即将正式落地，进度略快于预期，公司的前瞻性肝癌早筛大队列研究在全球范围内进度领先的、数据优异，公司属于生物科技赛道优质标的，过往经验证明公司有能力将技术转化为临床产品，商业化能力强。莱思宁作为国内首个临床落地的肝癌早筛项目，我们非常看好其商业化落地，长期空间巨大，峰值销售有望达到60亿，可以关注明年的销售进展。 3）风险提示：新产品推广不达预期；新冠疫情影响业务； 4）投资建议：暂不考虑定增影响，维持盈利预测2020-2022年归母净利润3.6/4.2/5.2亿元，增速-12%/17%/24%（2020扣非增速15%），当前股价对应PE 74/54/51x。公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著，肝癌早筛产品落地，潜在市场空间巨大，我们高度看好公司的发展前景，维持“买入”评级。 华兰生物：血制品平稳，期待疫苗放量（中报点评） 全文链接：http://dwz.date/bXeV 报告主要观点： 上半年业绩基本持平 华兰生物2020年上半年实现营收13.87亿元（-1.15%），净利润5.12亿元（+0.94%），业绩基本持平，符合我们的预期。Q2单季度营收7.09亿元（+0.3%），净利润2.64（+6.9%），环比分别提升4.6%、6.9%。上半年毛利率59.7%（+0.5%），净利率36.9%（+0.8%）。 疫情影响分化，预计血制品业务全年小幅增长 疫情影响全行业的采浆和除静丙外血制品的销售：上半年白蛋白销售4.60亿元（-9.8%），静丙销售5.25亿元（+11.2%），其他血制品销售4.01亿元（+0.4%）。H1存货12.44亿元，较期初小幅增加0.84亿元。现采浆和销售均已恢复正常，预计血制品业务全年有小幅增长。 研发稳步推进 公司的层析法静丙上半年获得临床批件，进度处于行业前列。狂犬疫苗处在药品注册过程中，另有阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗和贝伐珠单抗进入3期临床。管线中的产品有望成为新的业绩增量。 期待四价流感疫苗下半年放量 流感疫苗的销售将从Q3开始。我们认为此次疫情将大幅提升民众对接种疫苗的认识。公司的产能提升后，今年的四价流感疫苗销售有望翻番，大幅增厚疫苗公司的利润。虽然四价流感疫苗的竞争者增加，但流感疫苗市场广阔，华兰规模化优势巨大，将继续主导市场。 风险提示：采浆不及预期、流感疫苗竞争加剧导致价格下滑 投资建议：维持盈利预测，继续推荐“买入” 公司是血制品和流感疫苗的双龙头，血制品业务稳健增长，现金流优秀；疫苗业务随着四价流感疫苗的放量迅速增长。单抗业务逐渐迎来收获期。我们认为四价流感疫苗将成为华兰生物业绩的强大推动力，疫苗业务三年复合增长可达50%。我们维持此前的盈利预测，预计2020~2022年净利润为16.66/19.34/22.22亿元，同比增长30%/16%/15%，对应当前股价PE为67/57/50x，维持“买入”评级 贝达药业：业绩稳健增长，恩沙替尼数据优秀（中报点评） 全文链接：http://dwz.date/bXfd 报告主要观点： 半年度业绩稳健增长，疫情影响导致季节性波动较大 公司2020年上半年实现营收9.52亿元（+24.92%），归母净利润1.44亿元（+64.65%），扣非归母净利润1.41亿元（+87.90%）。其中Q2单季营收3.05亿元（-21.27%），单季归母净利润1333万元（-62.61%），单季扣非归母净利润1045万元（-61.48%）。Q2单季度波动预计主要由于疫情影响下发货量与渠道库存的调整所致。总体来看业绩符合预期，在疫情下保持了稳健增长。 埃克替尼高速增长，在研产品进展顺利 上半年埃克替尼保持高速增长，产品销售9.24亿元（+22.26%），毛利率94.29%（-0.48p）较为稳定，自上市以来埃克替尼凭借大量临床证据，差异化的临床优势取得了优异的市场表现。在研新药恩沙替尼已进入现场检查阶段；BPI-27336、BPI-28592取得临床试验通知书；BPI-23314首例入组；EVIDENCE研究完成数据库锁定；MIL60提交上市申请。 恩沙替尼III期数据优秀，预计将积极推进一线适应症申报 恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC患者的全球多中心III期临床优秀，其中位无进展生存期（mPFS）显著长于克唑替尼组；恩沙替尼可以获得更高、更深、更持久的全身响应率；对于基线脑转移患者恩沙替尼颅内疗效更好，无脑转移患者PFS时间更长；其安全性、依从性也较为良好。预计公司将积极推进其中美一线适应症申报，具有明确的美国市场商业化价值。 风险提示：研发失败或进度慢于预期；产品销售低于预期；海外合作不确定性 投资建议：在研管线值得期待，首次覆盖，给予“增持”评级。 埃克替尼保持稳健增长，恩沙替尼有望Q3获批，在研管线布局丰富，研发投入即将进入收获期。预计2020~2022年实现归母净利润3.34/4.64/6.29亿元，同比增长44.8/38.7/35.7%。对应当前股价PE为169/122/90X。首次覆盖，给予“增持”评级 凯普生物：业绩超预期，新冠检测预计持续（中报点评） 全文链接：http://dwz.date/bXfN 报告主要观点： 2020H1业绩超预期，新冠核酸检测拉动业绩 2020H1营收5.06亿元（+59.44%），归母净利润1.59亿元（+115.43%），扣非归母净利润1.25亿元（+122.97%）。Q1、Q2归母净利润及增速分别为1974万元（+15.57%）、1.09亿元（+155.28%）。业绩超预期，主要由于新冠核酸检测业务。2020H1销售毛利率80.59%（-2.91pp），由于第三方检测服务占比提高。销售费用率35.71%（-1.78pp），管理费用率（含研发）24.43%（-1.42pp），主要是市场推广、差旅等都减少，财务费用率0.06%（+0.02pp）。 疫情带来检测服务、PCR实验室建设、试剂出口三联动 公司旗下18家第三方医学检验实验室承接新冠核酸检测任务，上半年检测175万人次，实现医学检验服务收入2.42亿元（+596.89%）。估计下半年北京、新疆、大连、香港等地区仍有大量检测需求，将持续拉动全年业绩。公司香港实验室也扩充检测能力，满足普筛需求。国家要求增强医院PCR实验室建设，公司计划协助建设400-500家实验室，上半年已经完成几十家，有望拉动公司未来试剂收入。新冠核酸试剂盒获欧盟和南美地区认证，出口巴西等地，也带来业绩贡献。 HPV、地贫、耳聋检测等预计下半年恢复增长 因疫情影响医院门诊量， HPV、地贫、耳聋等检测试剂收入下滑25%至2.06亿元，Q2逐步恢复，估计6月已恢复到往年同期水平。下半年预计HPV恢复10-20%增长，遗传性耳聋基因检测为国内首个通过ISO15189认可的项目，借助近300家耳聋实验室将恢复较高增长。独家产品STD十联检2020Q1获批，下半年会贡献收入，有望成为拳头产品。公司在研管线丰富，上半年研发投入3137万元（+22.93%），多项在研产品已进入临床最后试验或申请注册阶段。 风险提示：新产品推广风险、市场竞争风险、疫情变化等。 投资建议：上调盈利预测和估值，维持 “买入”评级。 考虑公司新冠检测服务，上调2020-2022年归母净利润2.70/3.03/3.88亿元（原1.92/2.49/3.33亿元），增速83%/12%/28%，当前股价对应PE为38.1/34.0/26.5X，按照2021年33-38XPE，上调一年期合理估值至47.19~54.34元（此前为34.50~40.25元），维持“买入”评级。 凯莱英：业绩恢复高增长，毛利率显著提升（中报点评） 全文链接：http://dwz.date/bXfU 报告主要观点： 业绩符合预期，Q2恢复快速增长 凯莱英2020年上半年实现营收12.66亿元（+15.81%），归母净利润3.16亿元（+37.63%），扣非归母净利润2.77亿元（+36.82%）。其中二季度单季度营收7.90亿元（+28.20%），单季度归母净利润2.08亿元（+51.24%），单季度扣非归母净利润1.84亿元（+50.28%）。业绩符合预期，恢复快速增长，新技术应用、产能利用率提升改善毛利率。 毛利率显著提高，国内客户收入快速增长 2020年上半年临床阶段CDMO收入4.16亿元（+17.65%），商业化CDMO收入7.37亿元（+9.72%），技术服务收入1.11亿元（63.69%）。临床阶段与商业化阶段毛利率均有显著提升，主要受益于连续性反应和酶催化等新技术加快投入应用。海外大客户高粘性的情况下，国内市场及海外中小客户快速拓展，首个MAH项目（再鼎医药的尼拉帕利）进入商业化生产形成较好示范效应，上半年国内收入1.40亿元（+138%），目前公司国内客户NDA项目在手订单超过20个。 加大研发投入，实施股权激励，定增投向生物药、制剂产能建设 2020上半年公司研发投入1.09亿元，同比增长38.73%。新一期员工股权激励计划有助于提升团队稳定性。公司定增募资23.11亿元用于创新药一站式服务平台扩建、生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设、创新药CDMO生产基地建设项目及补充流动资金，有助于公司战略性拓展生物药CDMO业务，扩大制剂产能、完善公司“API+制剂”一站式服务。 风险提示：行业景气度降低，订单持续性不及预期。 投资建议：恢复高速增长，毛利率显著提升。维持“买入”评级。 公司各项业务恢复稳健增长，疫情影响有限；临床订单持续向商业化阶段转化，长尾客户持续拓展。维持盈利预测，预计20~22年归母净利润达到7.15/9.27/12.06亿，同比增长29.2%/29.6%/30.1%，对应当前股价PE为70/54/42X。按照2022年PE40~45X，维持目标价209~235元，维持“买入”评级 推荐标的 复星医药：公司具备体系化的研发能力和全球经营管理与并购整合能力，获得大中华区权益的BNT162新冠疫苗是潜在的first-in-class/best-in-class候选疫苗，在国内市场有较大的商业化潜力。除了新冠疫苗，公司在2020年还有众多催化剂，包括复宏汉霖HLX02、HLX03的相继获批上市和PD-1单抗的报产，以及复星凯特CD19 CAR-T的报产。 贝瑞基因：公司是国内基因测序龙头公司，NIPT领域双寡头格局稳定，公司持续推出新产品有利于提升毛利率和价格，随着市场渗透率持续提升，收入维持稳定增长，现有主营业务提供稳定利润和现金流。肿瘤早筛独家产品落地在即，伴随诊断业务空间巨大。 迈瑞医疗：疫情后预计医院建设投入将加大，对医疗设备的需求随之加大；并且，国家有望进一步出台政策，鼓励支持国产高端设备的技术研发，提高相关设备的自主可控能力。公司是具备创新属性的器械龙头，业绩高增长，行业优势明显。 恒瑞医药：随着医改的持续推进，具有创新属性的药品龙头稀缺性将愈发凸显。公司是国内创新药的标杆，并积极布局创新药的国际化战略。 爱尔眼科：业务能力和融资能力突出，屈光、视光业务放量增长，白内障业务转型提价。国内疫情冲击下快速恢复，彰显品牌实力，在当前的大周期降息背景下，高确定性龙头企业估值将随之提升。 华大基因：公司为基因测序行业龙头，全产业链布局，新冠检测业务弹性巨大。 迈克生物：核酸检测国内、欧美三证齐全，出口潜力巨大；集采多省中标。具有欧盟和美国的出口资质。预计海外疫情贡献净利润 1.12-2.24亿，在现有盈利预期的基础上，带来约17%~25%弹性空间。 佰仁医疗：技术过硬的小而美，拥有国内唯一有长期大组临床数据支持的外科生物瓣产品，研发管线布局介入瓣领域，补片业务作为有机补充。 中国生物制药（1177.HK）：公司的创新属性日益增强，研发管线储备丰富，进入密集收获期。大品种集采的影响在2020年后逐渐减弱。 复宏汉霖-B（2696.HK）：生物类似药领先者，重磅产品曲妥珠单抗即将率先获批，四大生物类似药提供现金流；PD-1等创新药研发加速追赶提升估值。 先健科技（1302.HK）：先健科技是心血管微创介入领域的龙头企业，多款主动脉介入支架2021年起陆续上市，左心耳封堵器替代抗凝药使用前景广阔，铁基支架平台性技术进展顺利。 金斯瑞生物科技（1548.HK）：子公司南京传奇的BCMA CAR-T细胞疗法LCAR-B38M在ASCO公布的数据优异。公司基因合成业务稳健发展，生物制剂CDMO业务快速发展，传奇的其他细胞治疗在研产品线价值未来也将逐步体现。 三生制药（1530.HK）：公司是国内领先的生物药生产企业，前期股价超跌，市场低估了公司的整体增长性。子公司三生国健是国内第一批专注于抗体药物的创新型生物医药企业之一，具有较强的研发能力，科创版上市在即，有望迎来价值重估。 风险提示 第二波疫情的风险、医保控费超预期的风险、药品及高值耗材集采超预期的风险 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：GuosenHealthcare）为国信证券股份有限公司经济研究所（医药行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（医药行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
分析师：谢长雁 S0980517100003 陈益凌 S0980519010002 朱寒青 S0980519070002 联系人：陈曦炳 chenxibing@guosen.com.cn 李虹达 lihongda@guosen.com.cn 张超 zhangchao4@guosen.com.cn 国信医药观点 短期回调不改行业长期逻辑，积极关注龙头投资机会。上周全部A股下跌1.57%，沪深300下跌0.07%，中小板指下跌0.78%，创业板指下跌2.95%；医药板块下跌7.08%，大幅跑输大盘；其中生物制品板块下跌9.98%，疫苗板块回调幅度较大，前期上涨幅度较大的个股回调明显。我们认为，近期医药板块出现调整的主要原因是：1）流动性收紧的预期对于此前涨幅较大的板块（科技、医药、消费等）和个股产生一定压力；2）新冠疫苗3期临床初步结果公布时间临近，市场对于疫苗板块的判断逐渐从情绪推动的主题性投资向对应到基本面的理性思考转变，转向关注到新冠疫苗的市场空间、格局、可持续性等。我们认为，医药板块短期可能仍会有调整的压力，但是未来2-3年内行业整体处于产业升级、格局改善的景气上升期，短期回调不改行业长期逻辑。我们建议积极关注调整过程中核心龙头的投资机会，包括恒瑞医药、迈瑞医疗；同时建议关注前期涨幅相对较小、边际改善的标的：迪安诊断、先健科技；并且推荐关注测序领域赛道的优质标的贝瑞基因：肝癌早筛项目本周即将正式落地，拟定增布局测序产业链。 政策方向明确，创新价值凸显：上海市拟将全国、市带量采购外品种以及自费药纳入集中议价采购。上海阳光医药采购网发文鼓励上海市公立医疗机构以医疗联合体、单体，或自愿组成采购联盟等形式，探索开展药品集中议价采购。采购品种优先选择未纳入国家和上海市带量采购的药品，特别是价格异常药品，以及自费药等。并且，上海将在评估总结药品集中议价采购成效的基础上，适时探索医疗器械集中议价采购。我们认为，上海市是全国医保改革的先锋之一，国家控制药品价格的政策方向明确，暂时未纳入全国集采目录以及自费品种并非没有降价的压力和风险；在药品控费的大背景下，创新的价值再次凸显，建议关注创新药龙头：恒瑞医药、中国生物制药，以及优秀的biotech公司：君实生物、复宏汉霖。 高值耗材集采降价，关注具备创新属性的平台型公司。重庆、贵州、云南、河南四省市医用耗材集中带量采购竞价议价成功，品种范围主要集中在吻合器、补片、胶片3类医用耗材，平均降幅达64.77%，最高降幅为97.76%。我们认为，参考仿制药带量采购，器械、高值耗材等集采降价也是大势所趋，建议关注具备创新属性的平台型公司：迈瑞医疗、乐普医疗。 本周行情回顾 本周全部A股下跌1.57%（总市值加权平均），沪深300下跌0.07%，中小板指下跌0.78%，创业板指下跌2.95%，生物医药板块整体下跌7.08%，大幅跑输大盘。分子版块来看，化学制药下跌5.21%，生物制品下跌9.98%，医疗器械下跌8.47%，医药商业下跌3.05%，医疗服务下跌6.21%，中药板块下跌5.53%。个股方面，涨幅居前的是莱茵生物（13.06%）、凯普生物（10.79%）、ST生物（10.47%）、东北制药（9.32%）、赛隆药业（9.18%），跌幅居前的是葫芦娃（ -27.75%）赛科希德 （-25.78%）、微芯生物（-25.14%）、康芝药业（-24.02%）、万泰生物（-21.61%）。 本周恒生指数上涨2.66%，港股医疗保健板块下跌7.71%（总市值加权平均），大幅跑输大盘。分子版块来看，药品板块下跌5.48%，生物技术板块下跌6.72%，医疗保健设备下跌10.66%，医疗及医学美容服务下跌15.64%。个股方面，涨幅居前的是精优药业（27.66%）、莲和医疗（16.67%）、REPUBLICHC（13.73%）、联康生物科技集团（12.50%）、先健科技（11.98%），跌幅居前的是永胜医疗（-26.18%）、康希诺生物-B（-20.00%）、恒大健康（-17.58%）、昊海生物科技（-15.95%）、启明医疗-B（-14.65%）。 板块估值情况 医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）55.6x，全部A股市盈率18.6x，分子板块来看，化学制药49.1x，生物制品82.4x，医疗器械75.9x，医药商业24.6x，医疗服务113.4x，中药31.8x。 港股医疗保健市盈率（TTM，整体法，剔除负值）35.0x，全部港股为13.8x，细分子板块来看，药品板块22.8x，生物技术板块114.0x，医疗保健设备71.4x，医疗及医学美容服务33.4。 医药上市公司一周重要公告 研发注册&产品合作 【贝达药业】发布盐酸恩沙替尼的国际多中心Ⅲ期临床研究期中分析结果，显示接受其治疗的 ALK 阳性NSCLC患者的中位无进展生存期显著长于接受克唑替尼治疗的患者 【恒瑞医药】注射用卡瑞利珠单抗联合顺铂和吉西他滨一线治疗局部复发或远处转移鼻咽癌的III期临床研究的主要研究终点的期中分析结果达到预设优效标准，显示其较顺铂加吉西他滨的标准一线治疗可显著延长无进展生存期 【信达生物】信迪利单抗注射液联合注射用吉西他滨和铂类化疗用于鳞状NSCLC一线治疗的新适应症申请获受理 【复星医药】控股子公司复星医药产业的马来酸阿伐曲泊帕用于慢性免疫性血小板减少症适应症的临床试验申请获受理 【复宏汉霖】重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液用于转移性结直肠癌治疗的III期临床研究已完成，显示疗效与原研药等效，安全性、耐受性及免疫原性与原研药相似 【康方生物】PD-1/CTLA-4双抗获得FDA授予快速审批通道资格 【艾德生物】与默克签署合作协议，公司肺癌多基因联合检测产品将用于默克MET抑制剂Tepotinib在日本的伴随诊断注册 【恩华药业】合作方Trevena公司TRV-130注射液新药上市申请获美国FDA批准，公司拥有其在中国开发和商业化的独家许可权 资金募集 【贝瑞基因】拟非公开发行1.06亿股募资21.36亿元，用于基因检测仪器及试剂扩产等三个项目及补充流动资金 【泰格医药】1.07亿股H股在香港联交所主板挂牌上市，占公司股份总数12.3% 【药明康德】非公开发行股票申请获证监会通过 【凯普生物】向特定对象发行股票注册申请获证监会同意 【迪安诊断】拟以24.85元/股的价格授予1510万股限制性股票，占总股本的2.43% 【迈克生物】拟向特定对象非公开发行8362万股，募资不超过27.69亿元 【安图生物】修订非公开发行股票预案，募资由不超过32.8亿元改为不超过30.8亿元 一周重要资讯 武汉所新冠疫苗1/2期临床结果发表 8月13日，中生集团旗下武汉所研发的新冠病毒灭活疫苗的1/2期临床试验结果在《美国医学会杂志》上发表，结果包括了320名被试的中期临床数据，数据表明武汉所的新冠疫苗可以在实验组中诱导产生较高水平的中和抗体，且疫苗安全性良好。 上海市将开展国家集采范围外药品及自费药品的集中议价采购 8月7日，上海阳光医药采购网发布《关于构建多方联动的药品集中采购格局鼓励和推进本市药品集中议价采购工作的试行意见》，提出构建多方联动的药品集中采购格局，推进本市药品集中议价采购工作，鼓励本市公立医疗机构以医疗联合体、单体，或自愿组成采购联盟等形式，探索开展药品集中议价采购。采购品种优先选择未纳入国家和上海市带量采购的药品，特别是价格异常药品，以及自费药等。并且，上海将在评估总结药品集中议价采购成效的基础上，适时探索医疗器械集中议价采购。 四省高值耗材带量采购议价成功 8月13日，重庆、贵州、云南、河南四省市医用耗材集中带量采购进行现场竞价谈判，品种范围主要集中在吻合器、补片、胶片3类医用耗材。通过竞价和议价，共34个产品分组全部竞价议价成功，平均降幅达64.77%，最高降幅为97.76%。其中，吻合器18个分组，31个产品确定为拟中选产品，平均降幅达73.13%，最高降幅为97.76%；补片11个分组，21个产品确定为拟中选产品，平均降幅达79.64%，最高降幅为96.11%；胶片5个分组，13个产品确定为拟中选产品，平均降幅达48.97%，最高降幅为61.48%。 国家医保局发布医保管理增效案例（第一批） 8月14日国家医保局发文：国家医疗保障局党组高度重视医保精细化管理，在建局之初就明确提出“向改革要红利、向管理要效益”。为巩固改革成果、增强发展后劲，促进形成管理增效的浓厚氛围，我们将分批次集中发布管理增效的典型案例，供各级医保部门学习借鉴。第一批发布的案例包括：河北规范省级医疗机构药品采购行为、内蒙古常态化考核管理药品集中采购工作、广东珠海完善生育医疗费用支付方式。 赛默飞宣布放弃收购QIAGEN 赛默飞于2020年3月首次宣布收购QIAGEN，收购价格为39欧元/股；后由于新冠疫情推动检测需求飙升，QIAGEN业绩大幅提升，QIAGEN股东对于收购价格表示不满。截至交易最后期限（8月10日），仅47.02%的股东同意以当前价位出售（交易进行需66.67%股东同意）。赛默飞宣布已终止收购协议，根据协议，赛默飞将从QIAGEN收到9500万美元的赔偿。 CDE发布《生物类似药相似性评价和适应症外推技术指导原则（征求意见稿）》 相关报告 贝瑞基因：拟定增助力产业链布局，肝癌早筛产品即将上市（重大事件快评） 全文链接：http://dwz.date/bXeP 事项： 1）8月13日，公司公告拟非公开发行募集资金总额为不超过21.36亿元，将用于基因检测仪器及试剂扩产项目、福州大数据基因检测中心建设项目、高通量基因测序仪及试剂国产化研发项目及补充流动资金。 2）8月13日，子公司和瑞基因公开信息显示肝癌早筛产品莱思宁(Liver Screening)将于8月16日正式上市。 国信医药观点： 1）公司正处于单一产品线向多产品线发展，从生育健康扩充到肿瘤等领域的快速发展阶段，定增资金用于基因测序仪和试剂生产线扩充以及大数据中心建设，布局测序产业链上下游，确保未来产能，利于公司未来长期发展。 2）肝癌早筛项目本周即将正式落地，进度略快于预期，公司的前瞻性肝癌早筛大队列研究在全球范围内进度领先的、数据优异，公司属于生物科技赛道优质标的，过往经验证明公司有能力将技术转化为临床产品，商业化能力强。莱思宁作为国内首个临床落地的肝癌早筛项目，我们非常看好其商业化落地，长期空间巨大，峰值销售有望达到60亿，可以关注明年的销售进展。 3）风险提示：新产品推广不达预期；新冠疫情影响业务； 4）投资建议：暂不考虑定增影响，维持盈利预测2020-2022年归母净利润3.6/4.2/5.2亿元，增速-12%/17%/24%（2020扣非增速15%），当前股价对应PE 74/54/51x。公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著，肝癌早筛产品落地，潜在市场空间巨大，我们高度看好公司的发展前景，维持“买入”评级。 华兰生物：血制品平稳，期待疫苗放量（中报点评） 全文链接：http://dwz.date/bXeV 报告主要观点： 上半年业绩基本持平 华兰生物2020年上半年实现营收13.87亿元（-1.15%），净利润5.12亿元（+0.94%），业绩基本持平，符合我们的预期。Q2单季度营收7.09亿元（+0.3%），净利润2.64（+6.9%），环比分别提升4.6%、6.9%。上半年毛利率59.7%（+0.5%），净利率36.9%（+0.8%）。 疫情影响分化，预计血制品业务全年小幅增长 疫情影响全行业的采浆和除静丙外血制品的销售：上半年白蛋白销售4.60亿元（-9.8%），静丙销售5.25亿元（+11.2%），其他血制品销售4.01亿元（+0.4%）。H1存货12.44亿元，较期初小幅增加0.84亿元。现采浆和销售均已恢复正常，预计血制品业务全年有小幅增长。 研发稳步推进 公司的层析法静丙上半年获得临床批件，进度处于行业前列。狂犬疫苗处在药品注册过程中，另有阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗和贝伐珠单抗进入3期临床。管线中的产品有望成为新的业绩增量。 期待四价流感疫苗下半年放量 流感疫苗的销售将从Q3开始。我们认为此次疫情将大幅提升民众对接种疫苗的认识。公司的产能提升后，今年的四价流感疫苗销售有望翻番，大幅增厚疫苗公司的利润。虽然四价流感疫苗的竞争者增加，但流感疫苗市场广阔，华兰规模化优势巨大，将继续主导市场。 风险提示：采浆不及预期、流感疫苗竞争加剧导致价格下滑 投资建议：维持盈利预测，继续推荐“买入” 公司是血制品和流感疫苗的双龙头，血制品业务稳健增长，现金流优秀；疫苗业务随着四价流感疫苗的放量迅速增长。单抗业务逐渐迎来收获期。我们认为四价流感疫苗将成为华兰生物业绩的强大推动力，疫苗业务三年复合增长可达50%。我们维持此前的盈利预测，预计2020~2022年净利润为16.66/19.34/22.22亿元，同比增长30%/16%/15%，对应当前股价PE为67/57/50x，维持“买入”评级 贝达药业：业绩稳健增长，恩沙替尼数据优秀（中报点评） 全文链接：http://dwz.date/bXfd 报告主要观点： 半年度业绩稳健增长，疫情影响导致季节性波动较大 公司2020年上半年实现营收9.52亿元（+24.92%），归母净利润1.44亿元（+64.65%），扣非归母净利润1.41亿元（+87.90%）。其中Q2单季营收3.05亿元（-21.27%），单季归母净利润1333万元（-62.61%），单季扣非归母净利润1045万元（-61.48%）。Q2单季度波动预计主要由于疫情影响下发货量与渠道库存的调整所致。总体来看业绩符合预期，在疫情下保持了稳健增长。 埃克替尼高速增长，在研产品进展顺利 上半年埃克替尼保持高速增长，产品销售9.24亿元（+22.26%），毛利率94.29%（-0.48p）较为稳定，自上市以来埃克替尼凭借大量临床证据，差异化的临床优势取得了优异的市场表现。在研新药恩沙替尼已进入现场检查阶段；BPI-27336、BPI-28592取得临床试验通知书；BPI-23314首例入组；EVIDENCE研究完成数据库锁定；MIL60提交上市申请。 恩沙替尼III期数据优秀，预计将积极推进一线适应症申报 恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC患者的全球多中心III期临床优秀，其中位无进展生存期（mPFS）显著长于克唑替尼组；恩沙替尼可以获得更高、更深、更持久的全身响应率；对于基线脑转移患者恩沙替尼颅内疗效更好，无脑转移患者PFS时间更长；其安全性、依从性也较为良好。预计公司将积极推进其中美一线适应症申报，具有明确的美国市场商业化价值。 风险提示：研发失败或进度慢于预期；产品销售低于预期；海外合作不确定性 投资建议：在研管线值得期待，首次覆盖，给予“增持”评级。 埃克替尼保持稳健增长，恩沙替尼有望Q3获批，在研管线布局丰富，研发投入即将进入收获期。预计2020~2022年实现归母净利润3.34/4.64/6.29亿元，同比增长44.8/38.7/35.7%。对应当前股价PE为169/122/90X。首次覆盖，给予“增持”评级 凯普生物：业绩超预期，新冠检测预计持续（中报点评） 全文链接：http://dwz.date/bXfN 报告主要观点： 2020H1业绩超预期，新冠核酸检测拉动业绩 2020H1营收5.06亿元（+59.44%），归母净利润1.59亿元（+115.43%），扣非归母净利润1.25亿元（+122.97%）。Q1、Q2归母净利润及增速分别为1974万元（+15.57%）、1.09亿元（+155.28%）。业绩超预期，主要由于新冠核酸检测业务。2020H1销售毛利率80.59%（-2.91pp），由于第三方检测服务占比提高。销售费用率35.71%（-1.78pp），管理费用率（含研发）24.43%（-1.42pp），主要是市场推广、差旅等都减少，财务费用率0.06%（+0.02pp）。 疫情带来检测服务、PCR实验室建设、试剂出口三联动 公司旗下18家第三方医学检验实验室承接新冠核酸检测任务，上半年检测175万人次，实现医学检验服务收入2.42亿元（+596.89%）。估计下半年北京、新疆、大连、香港等地区仍有大量检测需求，将持续拉动全年业绩。公司香港实验室也扩充检测能力，满足普筛需求。国家要求增强医院PCR实验室建设，公司计划协助建设400-500家实验室，上半年已经完成几十家，有望拉动公司未来试剂收入。新冠核酸试剂盒获欧盟和南美地区认证，出口巴西等地，也带来业绩贡献。 HPV、地贫、耳聋检测等预计下半年恢复增长 因疫情影响医院门诊量， HPV、地贫、耳聋等检测试剂收入下滑25%至2.06亿元，Q2逐步恢复，估计6月已恢复到往年同期水平。下半年预计HPV恢复10-20%增长，遗传性耳聋基因检测为国内首个通过ISO15189认可的项目，借助近300家耳聋实验室将恢复较高增长。独家产品STD十联检2020Q1获批，下半年会贡献收入，有望成为拳头产品。公司在研管线丰富，上半年研发投入3137万元（+22.93%），多项在研产品已进入临床最后试验或申请注册阶段。 风险提示：新产品推广风险、市场竞争风险、疫情变化等。 投资建议：上调盈利预测和估值，维持 “买入”评级。 考虑公司新冠检测服务，上调2020-2022年归母净利润2.70/3.03/3.88亿元（原1.92/2.49/3.33亿元），增速83%/12%/28%，当前股价对应PE为38.1/34.0/26.5X，按照2021年33-38XPE，上调一年期合理估值至47.19~54.34元（此前为34.50~40.25元），维持“买入”评级。 凯莱英：业绩恢复高增长，毛利率显著提升（中报点评） 全文链接：http://dwz.date/bXfU 报告主要观点： 业绩符合预期，Q2恢复快速增长 凯莱英2020年上半年实现营收12.66亿元（+15.81%），归母净利润3.16亿元（+37.63%），扣非归母净利润2.77亿元（+36.82%）。其中二季度单季度营收7.90亿元（+28.20%），单季度归母净利润2.08亿元（+51.24%），单季度扣非归母净利润1.84亿元（+50.28%）。业绩符合预期，恢复快速增长，新技术应用、产能利用率提升改善毛利率。 毛利率显著提高，国内客户收入快速增长 2020年上半年临床阶段CDMO收入4.16亿元（+17.65%），商业化CDMO收入7.37亿元（+9.72%），技术服务收入1.11亿元（63.69%）。临床阶段与商业化阶段毛利率均有显著提升，主要受益于连续性反应和酶催化等新技术加快投入应用。海外大客户高粘性的情况下，国内市场及海外中小客户快速拓展，首个MAH项目（再鼎医药的尼拉帕利）进入商业化生产形成较好示范效应，上半年国内收入1.40亿元（+138%），目前公司国内客户NDA项目在手订单超过20个。 加大研发投入，实施股权激励，定增投向生物药、制剂产能建设 2020上半年公司研发投入1.09亿元，同比增长38.73%。新一期员工股权激励计划有助于提升团队稳定性。公司定增募资23.11亿元用于创新药一站式服务平台扩建、生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设、创新药CDMO生产基地建设项目及补充流动资金，有助于公司战略性拓展生物药CDMO业务，扩大制剂产能、完善公司“API+制剂”一站式服务。 风险提示：行业景气度降低，订单持续性不及预期。 投资建议：恢复高速增长，毛利率显著提升。维持“买入”评级。 公司各项业务恢复稳健增长，疫情影响有限；临床订单持续向商业化阶段转化，长尾客户持续拓展。维持盈利预测，预计20~22年归母净利润达到7.15/9.27/12.06亿，同比增长29.2%/29.6%/30.1%，对应当前股价PE为70/54/42X。按照2022年PE40~45X，维持目标价209~235元，维持“买入”评级 推荐标的 复星医药：公司具备体系化的研发能力和全球经营管理与并购整合能力，获得大中华区权益的BNT162新冠疫苗是潜在的first-in-class/best-in-class候选疫苗，在国内市场有较大的商业化潜力。除了新冠疫苗，公司在2020年还有众多催化剂，包括复宏汉霖HLX02、HLX03的相继获批上市和PD-1单抗的报产，以及复星凯特CD19 CAR-T的报产。 贝瑞基因：公司是国内基因测序龙头公司，NIPT领域双寡头格局稳定，公司持续推出新产品有利于提升毛利率和价格，随着市场渗透率持续提升，收入维持稳定增长，现有主营业务提供稳定利润和现金流。肿瘤早筛独家产品落地在即，伴随诊断业务空间巨大。 迈瑞医疗：疫情后预计医院建设投入将加大，对医疗设备的需求随之加大；并且，国家有望进一步出台政策，鼓励支持国产高端设备的技术研发，提高相关设备的自主可控能力。公司是具备创新属性的器械龙头，业绩高增长，行业优势明显。 恒瑞医药：随着医改的持续推进，具有创新属性的药品龙头稀缺性将愈发凸显。公司是国内创新药的标杆，并积极布局创新药的国际化战略。 爱尔眼科：业务能力和融资能力突出，屈光、视光业务放量增长，白内障业务转型提价。国内疫情冲击下快速恢复，彰显品牌实力，在当前的大周期降息背景下，高确定性龙头企业估值将随之提升。 华大基因：公司为基因测序行业龙头，全产业链布局，新冠检测业务弹性巨大。 迈克生物：核酸检测国内、欧美三证齐全，出口潜力巨大；集采多省中标。具有欧盟和美国的出口资质。预计海外疫情贡献净利润 1.12-2.24亿，在现有盈利预期的基础上，带来约17%~25%弹性空间。 佰仁医疗：技术过硬的小而美，拥有国内唯一有长期大组临床数据支持的外科生物瓣产品，研发管线布局介入瓣领域，补片业务作为有机补充。 中国生物制药（1177.HK）：公司的创新属性日益增强，研发管线储备丰富，进入密集收获期。大品种集采的影响在2020年后逐渐减弱。 复宏汉霖-B（2696.HK）：生物类似药领先者，重磅产品曲妥珠单抗即将率先获批，四大生物类似药提供现金流；PD-1等创新药研发加速追赶提升估值。 先健科技（1302.HK）：先健科技是心血管微创介入领域的龙头企业，多款主动脉介入支架2021年起陆续上市，左心耳封堵器替代抗凝药使用前景广阔，铁基支架平台性技术进展顺利。 金斯瑞生物科技（1548.HK）：子公司南京传奇的BCMA CAR-T细胞疗法LCAR-B38M在ASCO公布的数据优异。公司基因合成业务稳健发展，生物制剂CDMO业务快速发展，传奇的其他细胞治疗在研产品线价值未来也将逐步体现。 三生制药（1530.HK）：公司是国内领先的生物药生产企业，前期股价超跌，市场低估了公司的整体增长性。子公司三生国健是国内第一批专注于抗体药物的创新型生物医药企业之一，具有较强的研发能力，科创版上市在即，有望迎来价值重估。 风险提示 第二波疫情的风险、医保控费超预期的风险、药品及高值耗材集采超预期的风险 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：GuosenHealthcare）为国信证券股份有限公司经济研究所（医药行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（医药行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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