天风期货研究精选 | 不能忽视的防水沥青市场
（以下内容从天风期货《天风期货研究精选 | 不能忽视的防水沥青市场》研报附件原文摘录）
本文转载自“天风期货研究所”公众号 编辑：史晓洁 【天风期货研究所简介】天风期货研究所秉承“立足产业，研究驱动”的研究思路，致力于实现“让投资更轻松高效”的长期愿景。自2017年设立以来，天风期货研究所成员近 30 人、覆盖 40 余品种的大型期货研究所。研究所半数以上员工具有硕士学位，核心成员多数来自于央企、国企、知名国际贸易公司、产业机构、资讯机构和投资机构，具有深厚的产业投资研究背景。 【天风期货研究精选】该专栏为天风期货新设专栏，每周选取一篇天风期货研究所有深度值得阅读的精华文章，每周五推送。 众所周知，石油沥青主要用于路面铺设，但是近年来沥青流向防水市场的比例越来越大，2020年卓创和百川统计的消费结构中，沥青去往防水方向占比分别为18%和13%。本文将细说沥青的防水需求。 防水市场涉及哪些产品？ 防水是指建筑防水，即对建筑和构筑物进行防水保护。建筑防水所用到的材料被称为建筑防水材料。建筑防水材料可分为防水卷材、防水涂料、沥青瓦、其他新型材料、其他材料等，2020年各种材料的占比见下图。 建筑防水材料中会用到沥青的材料类型包括SBS改性沥青防水卷材、APP改性沥青防水卷材、自粘卷材、沥青基防水涂料、沥青瓦，其中前三类合计占比48.38%，沥青基防水涂料仅占2.92%，沥青瓦仅占0.45%。考虑到占比的差异，我们将研究重点放在了改性沥青防水卷材上面。几类材料的具体介绍如下： 01 SBS改性沥青防水卷材 指弹性体改性沥青防水卷材，以聚酯毡、玻纤毡、玻纤增强聚酯毡为胎基，以SBS热塑性弹性体作石油沥青改性剂，其上、下表面覆有隔离材料。SBS是styrene-butadiene-styrene的缩写，意为苯乙烯-丁二烯-苯乙烯共聚物，是一种与橡胶性能相似的热塑性弹性体。 02 APP改性沥青防水卷材 指塑性体改性沥青防水卷材，以聚酯毡、玻纤毡、玻纤增强聚酯毡为胎基，以无规聚丙烯（APP）或聚烯烃类聚合物等作石油沥青改性剂，其上、下表面覆有隔离材料。APP是Atactic polypropylene的缩写，意为无规聚丙烯。 03 自粘卷材 全名为自粘聚合物改性沥青防水卷材，以自粘聚合物改性沥青为基料，无胎基或者以聚酯毡为胎基，不能外露使用。 04 沥青基防水涂料 以沥青为原料配制而成的防水涂料。 05 沥青瓦 以沥青为原料的屋面瓦。 沥青防水卷材是如何生产的？ 沥青防水卷材的生产工艺并不复杂，沥青经过加热后与一定比例的改性剂（SBS、APP）、填充剂（滑石粉）和其他辅料混合并搅拌均匀后得到混合物，将混合物浸涂到胎基上后覆膜，然后冷却并包装成卷，得到卷材成品。 沥青防水卷材中会用到多少沥青？ 通过调研和查阅资料我们发现不同厂家、不同类型的沥青防水卷材产品的生产原料及配比是不同的，而且卷材产品的厚度也因型号而异，但是卷材产品的产量是按照面积统计的，以平方米为单位，面积相同而厚度不同的卷材所使用的沥青量是不一样的，产量统计也并没有针对卷材厚度进行细分，这就导致无法得到精确的单位面积卷材沥青用量，只能是大致估算。 通过查阅环评报告，我们得到了一些沥青防水卷材生产项目的原料构成，整理后发现每平方米卷材的沥青用量范围为0.34-2.60kg，由此可见从项目个体的微观角度而言沥青用量差异较大。 用历史的百川月度防水沥青消费量除以月度沥青和改性沥青防水卷材产量，亦可以得到每平方米卷材的沥青用量如下图，范围为0.70-2.99kg，和通过环评报告得到的用量范围接近，可以相互印证。 月度角度的每平方米卷材的沥青用量波动范围较大，我们来看看年度数据。2014-2019年的每平方米卷材的沥青用量较为接近，平均为1.63kg，2020年为2.15kg。对沥青防水市场消费量和防水卷材产量做线性回归，二者相关性较高，R2达0.958，因此认为可以通过预估沥青和改性沥青防水卷材产量的增速来近似沥青防水市场消费量的增速。 口径说明：百川防水沥青消费量是从炼厂口径进行统计，是指炼厂直接销往防水方向的沥青用量，炼厂通过贸易商间接销往防水方向的用量不在其统计范围内。另外，沥青和改性沥青防水卷材产量的统计口径是“规模以上企业”，指年主营业务收入在2000万元以上的企业。二者口径均为部分样本，我们认为口径及其变动引起的误差是系统性误差。 沥青防水卷材的需求怎么样？ 沥青防水卷材主要用于房屋建筑市场和基建两大领域，具体包括建筑屋面、建筑地下工程、路桥面、隧洞、机场等的新建和修缮，但是每种领域的具体用量和比例未知。从宏观数据角度来看，沥青和改性沥青防水卷材产量累计同比与建筑业竣工面积累计同比、基建投资累计同比有长周期的相关性，但短期的走势有时背离，也就是说从宏观数据角度并不能很好地预估卷材产量的增速。另外，这两个宏观指标也无法体现老旧小区改造对于卷材产量的拉动作用。 老旧小区改造 对于沥青卷材需求的影响有多大？ 据住建部2019年数据，我国2000年前建成的老旧居住小区近16万个（后更新为17万个，但建筑面积数字未更新，因此使用原数据），建筑面积约为40亿平方米。据中信证券估算，每平方米老旧小区改造需要用到0.14平方米的防水材料。因缺乏实际改造过程中使用的防水材料种类占比，暂按2020年建筑防水材料消费结构来估算沥青及改性沥青防水卷材用量，即按48.38%估算沥青卷材用量为2.7亿平方米。 2019年全国计划开工改造城镇老旧小区1.9万个；2020年计划开工3.9万个，实际开工4万个；2021年计划开工5.3万个。2019-2021年将累计开工改造11.2万个老旧小区，占总数16万个的70%，考虑到各小区面积不一并且其中有已完成的项目，保守估计将有25%的沥青卷材需求于今年释放，即0.675亿平方米。按照每平方米卷材的沥青用量1.63kg估算对于沥青需求增量为11万吨。 我们对于今年防水方向沥青需求的预期 2011年以来沥青卷材产量维持年度正增速，考虑到今年一季度建筑业竣工面积、基建投资的增速明显反弹，我们认为卷材产量的正增速将延续下去，此外老旧小区改造将提供额外的卷材需求增量。作为参考，建筑防水行业“十三五”规划中预期主要防水材料产量的年均增长率保持在6％以上，当前建筑防水行业“十四五”发展规划尚未发布。 2021年1-3月沥青流向防水市场的总量为112万吨，是2019年同期的185%，参考季节性，预估2021年沥青流向防水市场的消费量将达553万吨，相较于2020年将增加14%。 免责声明 免责声明：本公司提供的资讯来自公开的资料，本公司仅作引用，并不对这些资讯的准确性、有效性、及时性或完整性做出任何保证，及不承担任何责任。本公司提供的资讯并不构成任何建议或意见，均不能作为阁下进行投资的依据。任何人士未经本公司书面同意，不得以任何方式传送、复印或派发资讯中的内容或投入商业使用。 风险披露声明：投资涉及各种风险，买卖期货合约的亏蚀风险可以极大。在若干情况下，阁下所蒙受的亏蚀可能会超过最初存入的保证金数额。因此，在作投资决定前，阁下应研究及理解期货合约的风险、特点和限制， 并根据本身的财政状况、投资目标和风险承受能力作出评估或咨询独立专业投资顾问。 天风期货研究所 立足产业研究 深度融入市场 天风天成资产管理 践行价值投资 专注资产配置
本文转载自“天风期货研究所”公众号 编辑：史晓洁 【天风期货研究所简介】天风期货研究所秉承“立足产业，研究驱动”的研究思路，致力于实现“让投资更轻松高效”的长期愿景。自2017年设立以来，天风期货研究所成员近 30 人、覆盖 40 余品种的大型期货研究所。研究所半数以上员工具有硕士学位，核心成员多数来自于央企、国企、知名国际贸易公司、产业机构、资讯机构和投资机构，具有深厚的产业投资研究背景。 【天风期货研究精选】该专栏为天风期货新设专栏，每周选取一篇天风期货研究所有深度值得阅读的精华文章，每周五推送。 众所周知，石油沥青主要用于路面铺设，但是近年来沥青流向防水市场的比例越来越大，2020年卓创和百川统计的消费结构中，沥青去往防水方向占比分别为18%和13%。本文将细说沥青的防水需求。 防水市场涉及哪些产品？ 防水是指建筑防水，即对建筑和构筑物进行防水保护。建筑防水所用到的材料被称为建筑防水材料。建筑防水材料可分为防水卷材、防水涂料、沥青瓦、其他新型材料、其他材料等，2020年各种材料的占比见下图。 建筑防水材料中会用到沥青的材料类型包括SBS改性沥青防水卷材、APP改性沥青防水卷材、自粘卷材、沥青基防水涂料、沥青瓦，其中前三类合计占比48.38%，沥青基防水涂料仅占2.92%，沥青瓦仅占0.45%。考虑到占比的差异，我们将研究重点放在了改性沥青防水卷材上面。几类材料的具体介绍如下： 01 SBS改性沥青防水卷材 指弹性体改性沥青防水卷材，以聚酯毡、玻纤毡、玻纤增强聚酯毡为胎基，以SBS热塑性弹性体作石油沥青改性剂，其上、下表面覆有隔离材料。SBS是styrene-butadiene-styrene的缩写，意为苯乙烯-丁二烯-苯乙烯共聚物，是一种与橡胶性能相似的热塑性弹性体。 02 APP改性沥青防水卷材 指塑性体改性沥青防水卷材，以聚酯毡、玻纤毡、玻纤增强聚酯毡为胎基，以无规聚丙烯（APP）或聚烯烃类聚合物等作石油沥青改性剂，其上、下表面覆有隔离材料。APP是Atactic polypropylene的缩写，意为无规聚丙烯。 03 自粘卷材 全名为自粘聚合物改性沥青防水卷材，以自粘聚合物改性沥青为基料，无胎基或者以聚酯毡为胎基，不能外露使用。 04 沥青基防水涂料 以沥青为原料配制而成的防水涂料。 05 沥青瓦 以沥青为原料的屋面瓦。 沥青防水卷材是如何生产的？ 沥青防水卷材的生产工艺并不复杂，沥青经过加热后与一定比例的改性剂（SBS、APP）、填充剂（滑石粉）和其他辅料混合并搅拌均匀后得到混合物，将混合物浸涂到胎基上后覆膜，然后冷却并包装成卷，得到卷材成品。 沥青防水卷材中会用到多少沥青？ 通过调研和查阅资料我们发现不同厂家、不同类型的沥青防水卷材产品的生产原料及配比是不同的，而且卷材产品的厚度也因型号而异，但是卷材产品的产量是按照面积统计的，以平方米为单位，面积相同而厚度不同的卷材所使用的沥青量是不一样的，产量统计也并没有针对卷材厚度进行细分，这就导致无法得到精确的单位面积卷材沥青用量，只能是大致估算。 通过查阅环评报告，我们得到了一些沥青防水卷材生产项目的原料构成，整理后发现每平方米卷材的沥青用量范围为0.34-2.60kg，由此可见从项目个体的微观角度而言沥青用量差异较大。 用历史的百川月度防水沥青消费量除以月度沥青和改性沥青防水卷材产量，亦可以得到每平方米卷材的沥青用量如下图，范围为0.70-2.99kg，和通过环评报告得到的用量范围接近，可以相互印证。 月度角度的每平方米卷材的沥青用量波动范围较大，我们来看看年度数据。2014-2019年的每平方米卷材的沥青用量较为接近，平均为1.63kg，2020年为2.15kg。对沥青防水市场消费量和防水卷材产量做线性回归，二者相关性较高，R2达0.958，因此认为可以通过预估沥青和改性沥青防水卷材产量的增速来近似沥青防水市场消费量的增速。 口径说明：百川防水沥青消费量是从炼厂口径进行统计，是指炼厂直接销往防水方向的沥青用量，炼厂通过贸易商间接销往防水方向的用量不在其统计范围内。另外，沥青和改性沥青防水卷材产量的统计口径是“规模以上企业”，指年主营业务收入在2000万元以上的企业。二者口径均为部分样本，我们认为口径及其变动引起的误差是系统性误差。 沥青防水卷材的需求怎么样？ 沥青防水卷材主要用于房屋建筑市场和基建两大领域，具体包括建筑屋面、建筑地下工程、路桥面、隧洞、机场等的新建和修缮，但是每种领域的具体用量和比例未知。从宏观数据角度来看，沥青和改性沥青防水卷材产量累计同比与建筑业竣工面积累计同比、基建投资累计同比有长周期的相关性，但短期的走势有时背离，也就是说从宏观数据角度并不能很好地预估卷材产量的增速。另外，这两个宏观指标也无法体现老旧小区改造对于卷材产量的拉动作用。 老旧小区改造 对于沥青卷材需求的影响有多大？ 据住建部2019年数据，我国2000年前建成的老旧居住小区近16万个（后更新为17万个，但建筑面积数字未更新，因此使用原数据），建筑面积约为40亿平方米。据中信证券估算，每平方米老旧小区改造需要用到0.14平方米的防水材料。因缺乏实际改造过程中使用的防水材料种类占比，暂按2020年建筑防水材料消费结构来估算沥青及改性沥青防水卷材用量，即按48.38%估算沥青卷材用量为2.7亿平方米。 2019年全国计划开工改造城镇老旧小区1.9万个；2020年计划开工3.9万个，实际开工4万个；2021年计划开工5.3万个。2019-2021年将累计开工改造11.2万个老旧小区，占总数16万个的70%，考虑到各小区面积不一并且其中有已完成的项目，保守估计将有25%的沥青卷材需求于今年释放，即0.675亿平方米。按照每平方米卷材的沥青用量1.63kg估算对于沥青需求增量为11万吨。 我们对于今年防水方向沥青需求的预期 2011年以来沥青卷材产量维持年度正增速，考虑到今年一季度建筑业竣工面积、基建投资的增速明显反弹，我们认为卷材产量的正增速将延续下去，此外老旧小区改造将提供额外的卷材需求增量。作为参考，建筑防水行业“十三五”规划中预期主要防水材料产量的年均增长率保持在6％以上，当前建筑防水行业“十四五”发展规划尚未发布。 2021年1-3月沥青流向防水市场的总量为112万吨，是2019年同期的185%，参考季节性，预估2021年沥青流向防水市场的消费量将达553万吨，相较于2020年将增加14%。 免责声明 免责声明：本公司提供的资讯来自公开的资料，本公司仅作引用，并不对这些资讯的准确性、有效性、及时性或完整性做出任何保证，及不承担任何责任。本公司提供的资讯并不构成任何建议或意见，均不能作为阁下进行投资的依据。任何人士未经本公司书面同意，不得以任何方式传送、复印或派发资讯中的内容或投入商业使用。 风险披露声明：投资涉及各种风险，买卖期货合约的亏蚀风险可以极大。在若干情况下，阁下所蒙受的亏蚀可能会超过最初存入的保证金数额。因此，在作投资决定前，阁下应研究及理解期货合约的风险、特点和限制， 并根据本身的财政状况、投资目标和风险承受能力作出评估或咨询独立专业投资顾问。 天风期货研究所 立足产业研究 深度融入市场 天风天成资产管理 践行价值投资 专注资产配置
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