云生活时代,消费新模式——工银瑞信中证线上消费ETF投资价值分析

（以下内容从国信证券《云生活时代,消费新模式——工银瑞信中证线上消费ETF投资价值分析》研报附件原文摘录）
　　文：燕翔、许茹纯、朱成成、金晗 核心结论 线上消费开启云生活时代新模式 （1）消费成为经济增长主要新动能。当前我国经济步入新常态，新常态下消费将取代投资成为经济增长新动能。（2）经济转型后消费股投资大机会。A股和美股的历史经验均显示，消费板块中长期表现十分优异，新消费趋势层出不穷，消费类上市公司将迎来较为确定的投资机会。（3）线上消费是云生活时代新模式。信息化使我们走进云生活时代，智能终端普及推动之下，线上消费俨然已成为消费新模式。（4）疫情加速居民消费习惯线上化。疫情的聚集性传播直接导致线下活动急剧减少，诸如社交娱乐、教育等活动纷纷从线下转向线上。 掘金线上消费领域投资机会 疫情催生宅经济兴起，大消费领域面临新机遇，把握时机，掘金当时！。（1）商贸零售行业“宅经济”催化生鲜电商及网红带货发展，进一步提升电商渗透率，并催化线上新兴业态发展。（2）食品饮料行业新消费崛起拓宽赛道，食饮品牌拥抱新机遇。（3）互联网传媒行业“宅”生活方式显著提升用户时长、提升消费能力，利好游戏、在线视频、短视频、直播、客厅娱乐等娱乐形态以及与之相伴的新商业模式如网红MCN等。（4）教育行业疫情下线上教育较快低成本渗透率提升，在线流量井喷，商业模式加速进化。 中证线上消费主题指数分析：聚焦线上消费核心标的 中证线上消费主题指数从沪深A股中选取50只主营业务涉及线上购物、快递物流、网络游戏、在线教育等领域的上市公司作为样本股，以反映线上消费主题上市公司股票的整体表现。（1）中证线上消费主题指数成分股市值的权重分布以中大市值为主。行业分布上，中证线上消费主题指数成分股涵盖线上消费产业链多数细分领域，具备覆盖面广，代表性强的特征。（2）从个股情况来看，中证线上消费主题指数主要聚焦于计算机软件、物流、互联网媒体、教育等细分行业优质龙头公司。（3）当前中证线上消费主题指数估值高于上证指数、万得全A等市场指数，但低于创业板指数。2020年5月以来中证线上消费主题指数的估值走势小幅波动，且当前基本处于历史中枢位置附近。 工银瑞信中证线上消费ETF：布局线上消费黄金赛道 管理公司：稳健卓越、产品丰富。工银瑞信基金成立于2005年6月21日，是我国第一家由国有商业银行直接发起设立并控股的合资基金管理公司。经过十多年的发展，已成为一家业务资格全面、产品种类丰富、经营业绩优秀、资产管理规模领先的基金管理公司。 基金经理：专业、专注。工银瑞信中证线上消费ETF拟任基金经理刘伟琳，投资经理年限6.6年。目前在任管理基金13只，规模83亿元。 工银瑞信中证线上消费ETF（159725.OF）是紧密跟踪中证线上消费主题指数收益率的基金产品，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益。费率端来看，本基金的管理费率为0.45%，托管费率为0.07%。 线上消费开启云生活时代新模式 当前我国经济步入新常态，名义增速高增长高波动的时代已经过去，新旧动能切换是实现经济转型升级的内在动力，需求端看，由投资驱动向消费驱动转变则是新旧动能切换的内涵之一。A股历史经验显示，消费板块中长期表现十分优异，随着居民收入的不断提高，居民对于消费服务的需求会越来越大。在健康意识提升、家庭结构小型化、消费群体变化的背景下，新消费趋势层出不穷，消费类上市公司将迎来较为确定的投资机会。5G的发展使得我们走进云生活时代，在智能终端普及推动之下，线上消费市场规模大幅增长，线上消费俨然成为云生活时代的新模式。新的消费习惯是疫情带来的最为直观的变化之一，疫情的聚集性传播直接导致线下活动急剧减少，诸如社交娱乐、零售贸易、教育教学等活动纷纷从线下转向线上。 消费成为经济增长主要新动能 宏观视角看，投资曾经在我国经济中扮演着十分重要的角色。2000年以来，中国经济也经历了两次明显的“衰退”，一次是在2008年的金融危机，另一次出现在2012年，GDP增速直接跌破8%进入“7”时代。中国经济的两次“衰退”，一次靠基建起来，一次是靠房地产；这两次经历无论基建还是房地产都彰显出了投资对我国宏观经济增速的重要影响。 当前我国经济步入新常态，名义增速高增长高波动的时代已经过去，新旧动能切换是实现经济转型升级的内在动力，需求端看，由投资驱动向消费驱动转变则是新旧动能切换的内涵之一。不能否认的是过往投资在我国经济中扮演着重要的角色，但较大力度刺激投资的手段也带来了不少的后遗症。当前我国已经走过了依靠重工业拉动经济快速增长的时代，房地产周期也正处于下行的阶段，因此在转向追寻高质量的发展过程中，消费在经济中的占比开始抬升。尤其是从2014年开始，消费对经济的贡献率开始持续高于投资，渐渐成为经济增长的新动能。 当前中国已经开始进入到了一个“大消费时代”，当前消费产业发展的政策仍在不断出台，十四五规划提出要畅通国内大循环，全面促进消费。往后看，居民消费占GDP的比重会不断上升，对比发达国家，目前我国经济总量中消费占比还有很大的抬升空间。 经济转型后消费股投资大机会 A股历史经验显示，消费板块中长期表现十分优异。2000年以来A股必需消费板块年化收益率为12.9%，在所有板块中表现最佳，相比之下，wind全A整体收益率为7.8%。可选消费板块年化收益率为8.2%，同样跑赢大盘整体。 根据欧美发达国家经验，当人均GDP突破1万美元时会带来消费升级和消费大爆发。我国人均GDP在2019年首次突破了1万美元，未来也将迎来从人均1万美元到2万美元的后小康发展阶段。后小康时代一个重要的趋势性变化就是消费升级，新旧动能转换下，消费将代替投资支撑经济增长，经济结构向服务化社会转型。对比发达国家，我国拥有全球人口最多的消费市场以及规模最大的中等收入群体，我国经济总量中消费占比还有很大的抬升空间，消费的长期增长潜力和改善空间巨大。 随着居民收入的不断提高，居民对于消费服务的需求会越来越大。在健康意识提升、家庭结构小型化、消费群体变化的背景下，新消费趋势层出不穷，消费类上市公司将迎来较为确定的投资机会。 他山之石，近50年来的美股经验同样显示消费板块是长期以来的黄金配置板块，1968年以来美国消费板块既具有绝对收益也具有超额收益。1968年以来美股必需消费板块年化收益率为12.9%，可选消费板块年化收益率为10.9%，均高于美股整体10.7%的收益率。 线上消费是云生活时代新模式 5G的发展使得我们走进云生活时代。中央政治局会议和工信部会议强调加快推进5G进程，国家对5G异常重视，各地政府对5G规划明确，三大运营商积极投入5G基站建设。根据4月23日工信部数据，截至3月底中国5G基站已经建立19.8万个，现在每周大概要增加1万多个基站。今天5G通讯网络已经开始铺设，低时延、高速度的通讯网络很快就会建成，万物互联的基础设施即将具备，智能时代即将到来。万物互联的网络就会产生无穷的数据，数据放到云里，所以5G的发展使得我们走进云生活时代。 线上消费俨然成为云生活时代的新模式。在智能终端普及推动之下，2013-以来我国移动互联网用户上行趋势十分显著，从而为线上消费产业规模的快速扩张奠定基础。近些年来，我们看到线上消费市场规模大幅增长，淘宝、京东等电商平台规模趋势也在持续上行，线上消费俨然成为云生活时代的新模式。 疫情加速居民消费习惯线上化 新的消费习惯是疫情带来的最为直观的变化之一。疫情的聚集性传播直接导致线下活动急剧减少，不仅社交娱乐纷纷从线下转向线上，线下教学活动也被停止或推迟，转而迁移至网络学习。这导致线上软件平台需求大规模增长、用户渗透率明显提升，短期对相关企业形成直接利好，长期来看也为数字消费、在线教育等线上消费行业提供了良好的发展机会。 线上消费属于网络经济形态下的新兴消费方式，是基于移动互联网及电子支付发展的消费形态。线上消费涵盖范围较为广泛，主要可以分为生活服务类以及社交娱乐类。生活服务又包括传统零售电商如淘宝、京东等，以及配送更加及时的生鲜电商，包括盒马鲜生、叮咚买菜、每日优鲜等。社交娱乐类涵盖了社交、视频、音乐、游戏、阅读等。 掘金线上消费领域投资机会 疫情催生宅经济兴起，大消费领域面临新机遇，把握时机，掘金当时！。商贸零售行业“宅经济”催化生鲜电商及网红带货发展，进一步提升电商渗透率，并催化线上新兴业态发展。一是将强化生鲜电商引流获客，二是网红电商有望进一步得到平台及商家重视。食品饮料行业新消费崛起拓宽赛道，食饮品牌拥抱新机遇，新消费红利持续涌现，品牌依托差异化产品和创新打法有望继续获得高增动力。互联网传媒行业“宅”生活方式显著提升用户时长、提升消费能力，利好游戏、在线视频、短视频、直播、客厅娱乐等娱乐形态以及与之相伴的新商业模式如网红MCN等。教育行业疫情下在线教育较快低成本渗透率提升，在线流量井喷，商业模式加速进化。 商贸零售：线上消费催化生鲜电商及网红带货发展 从零售行业整体来看，本次“新冠”疫情的爆发短期仍将对整个行业带来难以避免的抑制影响，但也会对行业近年来形成的中长期结构性变化起到趋势强化的作用。目前在疫情下的居家闭关防疫、假期延长、各地复工开学时间延后等因素，进一步催热了线上消费，并将从商业模式以及商品品类上带来不同的影响。 （1）生鲜电商：“疫”外崛起的千亿蓝海，“宅经济”催生需求井喷 “新冠”疫情期间生鲜电商的需求出现井喷。实际上，从2005年发展以来，生鲜电商一直被誉为电商行业的最后一片蓝海，吸引了无数资本和创业者，但由于暂未出现较好的盈利和现金流状态，布局生鲜电商企业的发展情况也表现不一。而借助新冠疫情下“宅经济”的崛起，生鲜电商行业在获客端迎来了需求爆发。根据《微信战“疫”报告》显示，2020年除夕到正月二十，微信小程序超市业态访问人数同比2019年增长115%，生鲜果蔬业态访问人数大增168%。 （2）网红电商：“宅经济”加速新渠道模式教育，重视力度空间提升 如前文所述，疫情期间，足不出户的生活方式也进一步催热了包括直播、短视频在内的线上娱乐消遣需求。在去年2月10日的复工首日，知名网红李佳琦直播间就迎来了1600万的观看人次。因而在“宅”经济的推动下，网红电商在受众层面得到进一步扩充，同时其远高于传统电商的购买化率，也将刺激商家不断加大对其的投入支持力度。 网红经济的发展离不开网络平台的发展，从微博、微信平台到小红书、抖音、快手等，网红积累人气和粉丝的同时，为这些网络平台创造着巨大的流量，网红之所以长盛不衰，归因与双方共赢的结果。 而我国的网红经济之所以得到高速的发展，并且在业态上相较于国外更加地多样化，也归因于我国成熟的电商业态。对于小红书、抖音和快手等来看，这些社交内容平台终将殊途同归，商业变现是其终极形态，而电商是最快的变现途径。这些网络平台均选择与电商渠道的进行融合。具体来看，微博、小红书、抖音和快手在商业化进程中，均和淘宝进行了合作。 带货是网红和直播的最终目的，带货的营销形式已经从最开始的营销拉新、攒流量，到更为直接的直播转化，整体来看，转化效率正在不断提升，商业模式也更加成熟。 目前直播带货正在高速发展，并成为各大电商平台和视频平台的重要布局领域。随着直播电商平台通过直播内容化，内容平台通过直播的方式电商化，入局者越来越多。淘宝直播从2015年下半年孵化，16年3月份上线，已经有3年多的时间。2019年，2018-2019年，直播电商爆发。2019年，以快手、抖音为代表的直播短视频平台加快商业化布局，带起直播电商的第一波风潮，随之电商平台，京东、洋码头甚至是蘑菇街，纷纷做起直播，孵化主播、达人。而不久前，拼多多APP百亿补贴板块上线直播间，入局直播电商。2019年11月底，小红书宣布通过接入直播、信息流等手段拓宽平台的商业化边界。 网红电商的带货品类也正在不断进行扩充，包括服装、美妆、日用品、食品、珠宝、电子产品、小家电等，与此同时，网红也越加垂直细分化，如李佳琦就是通过口红试色坐稳了“口红一哥”的地位，从口红开始延申到美妆、日用品领域。根据克劳锐的报告显示，目前网红带货的六大热门品类分别是女装、美妆护肤、食品饮料、生活用品、母婴用品和3C电子产品。 食品饮料：新消费崛起拓宽赛道，积极拥抱新机遇 近年来中国GDP增长放缓，但中国消费者信心依然坚挺。中国消费者信心指数在2018年下半年出现下滑后，2019年初开始重拾升势、创下10年新高。当前我国网络零售交易规模从 2013年362万亿元增长至2018年2684万亿元，7年CAGR为33.14%。2019年“双11”天猫交易额再次刷新纪录，达到2684亿元，同比增加25.7%。 受益于社交媒体的影响，网红食品作为一种“新食尚”愈发受到人们的追捧和效仿，过去的线下抢购风潮也传播到线上，一些以网红为首的店铺受到了很大欢迎，如李子柒、野食小哥等食品网红的店铺，2018年网红食品线上销售增速达到1220%。 （1）休闲食品：CR3稳步提升，积极发力新零售 随着“互联网+”与休闲食品行业的深度融合，休闲食品线上零售渠道增长迅猛，销售额占比从2013年的2.6%增长至2018年的13.2%。据frost&sullivan数据显示，2018年中国休闲食品电商规模达到1359亿元，同比增长34.4%，2013-2018年，CAGR为43.69%。这期间，三只松鼠、百草味等抓住坚果市场的机会（2014年以前，我国坚果的人均消费量远低于日美，市场空间巨大），通过创新营销制造需求；利用线上销售的优势，整合供应链，将上下游打通，进一步保证产品质量和口味。2012年-2018年线上坚果飞速发展，三只松鼠、百草味也逐步拓展自己的市场份额。良品铺子抓住了消费者在零食上追求高品质和好服务的趋势，再及时搭上互联网红利的便车，成为我国高端零食的代表。这三者已经成为我国电商休闲零食三巨头。 （2）保健食品：监管趋严直销承压，电商渠道有望高增 直销占据主导但趋势走弱，电商紧随其后势头强劲。2018年中国保健品市场规模为402亿美元，同比增长8%，规模仅次于美国（718亿美元），但人均消费仅为其他国家1/7~1/3，仍具较大增长潜力。国内保健品销售渠道中直销以48%的份额占据主导，然而随着“百日行动”等整治活动重拳出击，直销渠道已进入存量规范化期，预计份额将受到挤压。反观电商渠道，借力互联网红利快速崛起，持续挤占药店和商超，并且其丰富的产品高度契合消费者的多样化保健需求，有望继续延续高增长。随着白富美、加班党、健身族等新人群的保健需求被逐步唤醒，并且对服用体验和品质要求逐步提升，预计未来电商渠道保健品消费将逐步呈现出产品形态多元化、功能全面化和品质专业化。 （3）酒类：积极拥抱电商渠道，线上增长空间广阔 三公消费受限、固定投资增速放缓，导致白酒政务消费规模骤减；加之新一代年轻消费者的崛起，酒类进入多元化和个性化的大众消费时代。这些原因使得白酒行业传统的多层级渠道体系受到冲击，而电商渠道成为新的趋势。近年来酒类电商市场规模迅速扩张，由2012年的38亿元增加至2018年的767亿元，CAGR为53.6%，预计2020年市场规模会达到1166亿元。 目前酒类垂直电商用户规模较小，排名第一的酒仙网也仅有94.7万的月活跃用户量。但是电商模式最大的优势是效率，以酒仙网和1919吃喝为例，两者都打通了线上线下全渠道，实现线上下单，线下当日送达，甚至部分地区可20分钟内送达。借助互联网，酒类的销售更加立体化，线上酒水消费向全国全线铺开的趋势明显。2017年五六线城市的市场规模已超过50%，增速超过一二线城市。 互联网传媒：“宅”生活提升在线时长，拉动需求向上 春节效应、疫情影响验证“宅经济”对传媒互联网的显著拉动作用。根据Questmobile的统计数据，受春节以及疫情之下的假期延长影响，国内全网用户在线时长相比春节前提升了21%，提升幅度显著。同时从用户时长占比提升上来看，社交、游戏、短视频、在线视频（长视频）、资讯等传媒互联网应用提升显著。 “宅”，显著提升游戏行业用户时长和流水规模。1）从用户娱乐需求上来看，游戏是非常重要的内容品类之一（其他如长视频、短视频、图文资讯、音乐、文学等等），“宅”时代用户线下活动事件减少，显著拉动游戏时长以及消费投入；2）从春节游戏时长变化来看，在疫情管控之下，线下社交活动急剧减少，与此对应的是2020年春节期间游戏时长相比2019年提升41%、流水规模提升33%，拉动效应显著。 随着字节跳动（抖音、今日头条母公司）的快速崛起，已经成为国内娱乐用户流量的重要一极，2019年广告收入超越腾讯、仅次于阿里巴巴。并且抖音已上线小游戏进行试水并已组建过前人的游戏团队。 疫情期间在线视频市场提升显著，再次印证刚性需求。春节期间受疫情影响，在线娱乐需求显著提升。从提升幅度上来看，在线视频提升显著：根据Quest Mobile的数据，春节期间在线视频的使用市场占比从平日的8.5%提升到12.2%，提升幅度显著。 字节跳动入局、平台格局有望重塑，上游内容有望再次获益。从西瓜视频春节期间表现来看，《囧妈》的上线显著提升了西瓜视频的用户量级；未来依托字节跳动系强大的流量及资本实力（2019年收入约1400亿元），当前在线视频格局有望重构，新一轮内容及流量战争有望打响，利好上游影视剧行业（参见14/15年的量价齐升）；同时从当前进展来看，春节期间字节跳动旗下西瓜视频密集上线多部头部电影，同时部分独播电视剧上线。 短视频仍具备无限潜力和商业可能性。相比于其他应用，年轻用户更加喜爱短视频，其年轻用户的比例是全网的2倍。年轻一代的娱乐选择更具前瞻性，新世代接受新事物能力更强，其娱乐方式也日渐主流化，短视频的时长占比有望进一步提升，基于短视频的社交、内容表达形式将越来越普及。广告、直播打赏日渐成熟，网红带货方兴未艾，游戏、教育、同城服务等也都蕴育无限可能。 教育：相对刚需政策性强，疫情下线上教育迎东风 疫情催化线上教育迎新机遇。受本次新冠疫情影响，2020年1月27日，国家卫健委发布《关于做好托育机构相关工作的通知》，要求各类托育机构、3岁以下婴幼儿早教机构、亲子园，暂停开展收托、保育服务和线下培训活动。同一天，教育部发布《关于2020年春季学期延期开学的通知》；此外，湖北、北京、上海、广东、浙江、江苏、河南、内蒙古等众多省、市教育部门通知，暂停培训机构、托育机构的线下业务。在这种情况下，多数教育培训龙头纷纷线下转线上。 此前，教育龙头在线教育化提升中，获客成本较高一直制约其盈利成长。但在本次疫情倒逼下，各培训机构能够相对以较低的成本，在短时间内实现在线培训渗透率的较快提升，从而带来行业发展新机遇。其中核心龙头依托内容体系、技术体系以及双师模式下线上线下配合等，在本轮疫情催下在线渗透率较快提升背景中，有望进一步拉开与中小培训机构的差距，进而推动集中度提升。与此同时，提供基础技术架构以及提供教育系统集成和综合服务的教育信息化企业也有望受益。 （1）线上职业教育：培训机构及平台公司主导，有望迎来发展新契机 根据艾瑞咨询数据，2019年中国在线职业教育（包含执业资格考试及部分职业技能）规模为393亿元，2012-2019年复合增速为22%，预计未来3年仍将保持20%左右的增长。在线职业教育的增长动力主要来自于以下几方面：首先，政策方面，如前所述，国家重视职业教育发展，持续出台利好政策；第二，技术层面，随着网络、手机、电脑等基础建设及设备的成熟与普及，线上教学的体验逐步改善；第三，职业教育主要面向成人，相对更有自制力，对线上学习的接受能力强，且付费意识逐步养成。 本来疫情催化下，在线职业教育渗透率有望加速提升。本次疫情背景下，大部分有相关技术支持的职教培训机构均采取阶段转线上培训方式，相当于短期以极低的宣传成本实现短期参培率显著上升，为龙头后续在线职教业务推广提供了良好基础。并且，在线职教本身面对成年人，在通过一定辅助的情况下相对转化率也较高（最早双师模式起源即从事IT培训的达内科技在2006年即开始尝试线上直播+线下小班辅导双师模式），从而为国内职教龙头在线培训发展提供了新一轮有利契机。 （2）K12线上培训广泛兴起，本轮疫情有望带来行业全新变局 2016年，“加快推进教育信息化”和“优质教育资源共享”成为K12领域的政策重点。加上K12培训龙头快速扩张中师资等限制，也开始加大线上布局，K12在线培训较快兴起，逐步成为在线培训的重要构成，渗透率不断提升。结合艾媒咨询等2019年预计，2020年中国K12在线教育用户有望突破3000万人，渗透率达到19%。随着K12培训在线的兴起，一方面传统K12 培训龙头纷纷开始线上布局，另一方面部分专注线上K12培训龙头也兴起。具体如下图表所示。 本轮疫情助力线上K12培训渗透率显著快速提升，有望带来行业成长新变局。受本次新冠疫情影响，国内众多K12培训机构线下业务转向线上。在本次疫情倒逼下，消费者基本都会选择转线上课程，相比此前高昂的获客成本和在线渗透进出，各培训机构近期可以相对较低的成本，在短时间内实现渗透率的显著提升，从而带来行业发展新机遇。疫情加速线上渗透，预计K12培训行业龙头依托线上和低线渗透，有望领涨行业，市场集中度有望持续提升。 中证线上消费主题指数分析：聚焦线上消费核心标的 中证线上消费主题指数以中证全指为样本空间，从沪深A股中选取50只主营业务涉及线上购物、快递物流、影视娱乐、网络游戏、视频直播、在线教育以及远程医疗等领域的上市公司股票作为样本股，以反映线上消费主题上市公司股票的整体表现。中证线上消费主题指数成分股市值的权重分布以中大市值为主。行业分布上，中证线上消费主题指数成分股涵盖线上消费产业链多数细分领域，具备覆盖面广，代表性强的特征。从个股情况来看，中证线上消费主题指数主要聚焦于计算机软件、物流、互联网媒体、教育等细分行业优质龙头公司。当前中证线上消费主题指数市盈率、市净率高于上证指数、深证成指、万得全A等市场指数，但低于创业板指数。2020年5月以来中证线上消费主题指数的估值走势小幅波动，且当前基本处于历史中枢位置附近。 中证线上消费主题指数编制方式及简介 中证线上消费主题指数以中证全指为样本空间，从沪深A股中选取50只主营业务涉及线上购物、快递物流、影视娱乐、网络游戏、视频直播、在线教育以及远程医疗等领域的上市公司股票作为样本股，以反映线上消费主题上市公司股票的整体表现。 中证线上消费主题指数以2014年12月31日为基期，基点1000点，于2020年5月6日首次公开发布。从调整频率来看，中证线上消费主题指数每半年调整一次，样本股调整实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。 指数风格：中大市值为主，重仓文化娱乐、计算机软件行业 中证线上消费主题指数成分股市值的权重分布以中大盘股为主，数量上以中小盘股居多。截至2021年5月19日，中证线上消费主题指数总市值1000亿以上的成分股共4只，权重占比为31%；总市值300亿以上的成分股合计15只，权重合计69%；总市值不足300亿的34只成分股权重共为31%。 从行业的权重分布上看，中证线上消费主题指数成分股涵盖线上消费产业链多数细分领域，具备覆盖面广，代表性强的特征。具体来看，中证线上消费主题指数成分股主要分布于文化娱乐、计算机软件、物流、教育、互联网媒体等行业。截至2021年5月19日，文化娱乐行业权重占比为24%，计算机软件行业次之，占比为23%。而其他如文娱轻工、其他医药医疗、增值服务等行业权重占比相对较小，分别为0.7%、0.8%、0.9%。 从行业的数量分布上看，中证线上消费主题指数成分股同样主要分布于文化娱乐、计算机软件、物流等行业。具体来看，截至2021年5月19日，文化娱乐行业成分股数量为13只，计算机软件行业成分股数量次之，为9只。而其他如文娱轻工、其他医药医疗、增值服务行业均仅为1只。 从个股情况来看，中证线上消费主题指数主要聚焦于计算机软件、物流、互联网媒体、教育等细分行业优质龙头公司。中证线上消费主题指数前十大成分股主要为科大讯飞、顺丰控股、芒果超媒、视源股份、三七互娱等线上消费领域的龙头公司，这些成分股安全性高，且具有十分稳定的盈利增长，近年来表现优异。 指数估值：估值处于历史中枢位置附近 当前中证线上消费主题指数市盈率高于上证指数、深证成指、万得全A等市场指数，但低于创业板指数。2020年5月以来中证线上消费主题指数的估值走势小幅波动，且中枢大致稳定。从市盈率来看，截至2021年5月19日，中证线上消费主题指数的PE（TTM）为51.7，高于上证指数、深证成指等市场指数。就市盈率的历史走势来看，去年5月以来中证线上消费主题指数的估值走势小幅波动，且当前处于略高于历史均值位置。 当前中证线上消费主题指数市净率同样高于上证指数、深证成指、万得全A等市场指数，低于创业板指数。2020年5月以来中证线上消费主题指数的估值走势同样窄幅波动。从市净率来看，截至2021年5月19日，中证线上消费主题指数的PB（LF）为3.6，高于上证指数、深证成指等市场指数。就市净率的历史走势来看，去年5月以来中证线上消费主题指数的估值走势小幅波动，且当前处于略低于历史均值位置。 工银瑞信中证线上消费ETF：布局线上消费黄金赛道 工银瑞信中证线上消费ETF（159725.OF）是紧密跟踪中证线上消费主题指数收益率的基金产品，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。费率端来看，本基金的管理费率为0.45%，托管费率为0.07%。 工银瑞信中证线上消费ETF简介 工银瑞信中证线上消费ETF（159725.OF）是紧密跟踪中证线上消费主题指数收益率的基金产品，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。费率端来看，本基金的管理费率为0.45%，托管费率为0.07%。 管理公司：稳健卓越、产品丰富 工银瑞信基金管理有限公司，成立于2005年6月21日，是我国第一家由国有商业银行直接发起设立并控股的合资基金管理公司，由中国工商银行和瑞士信贷合资设立。目前,公司在北京、上海、深圳等地设有分公司,分别在香港和上海设有全资子公司——工银瑞信资产管理(国际)有限公司、工银瑞信投资管理有限公司及其子公司工银家族财富(上海)投资管理有限公司。自成立以来，公司坚持“以稳健的投资管理，为客户提供卓越的理财服务”为使命，依托强大的股东背景、稳健的经营理念、科学的投研体系、严密的风控机制和资深的管理团队，立足国际化、专业化、规范化，致力于为广大投资者提供一流的投资管理服务。经过十多年的发展，工银瑞信已成为一家拥有公募基金、专户管理、企业年金、社保基金境内外委托投资、保险资金委托投资、企业年金养老产品、QDII、QFII、RQFII等多项业务资格的全能型资产管理公司。公司已经发展成为国内业务资格全面、产品种类丰富、经营业绩优秀、资产管理规模领先、业务发展均衡的基金管理公司之一。 工银瑞信基金凭借稳健的投资管理能力，资产管理规模在业内领先。截至2021年5月19日，工银瑞信基金旗下基金数量176只，基金资产规模高达6901亿元。其中债券型基金48只，规模达1675亿元；混合型基金60只，规模达1016亿元；股票型基金50只，规模775亿元；货币市场型基金7只，规模3397亿元；国际基金7支，规模23亿元；另类投资基金4支，规模15亿元。 基金经理：专业、专注 工银瑞信中证线上消费ETF拟任基金经理刘伟琳，博士，投资经理年限6.6年。目前在任管理基金13只，规模83亿元。2010年加入工银瑞信，历任风险管理部金融工程分析师、指数投资部投资经理助理、投资经理，任指数投资部基金经理。2014年10月17日起任工银瑞信沪深300指数证券投资基金、工银瑞信睿智中证500指数分级证券投资基金（2020年2月转型为工银瑞信中证500交易型开放式指数证券投资基金联接基金）基金经理。2014年10月17日至2018年4月担任工银瑞信睿智深证100指数分级证券投资基金基金经理。2015年5月起任工银瑞信中证传媒指数分级基金（2020年11月起转型为工银瑞信中证传媒指数证券投资基金（LOF））基金经理。2015年7月至2020年11月任工银瑞信中证高铁产业指数分级证券投资基金基金经理。2017年9月至2018年5月任工银瑞信深证成份指数证券投资基金（LOF）基金经理。2018年4月起任工银瑞信中证京津冀协同发展主题指数证券投资基金（LOF）基金经理。2018年6月起任工银瑞信印度市场证券投资基金（LOF）基金经理。2019年5月起任工银瑞信沪深300交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2019年8月起任工银瑞信沪深300交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理。2019年10月起任工银瑞信中证500交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2019年11月起任工银瑞信粤港澳大湾区创新100交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2019年12月起任工银瑞信粤港澳大湾区创新100交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理。2020年5月起担任工银瑞信中证800交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2021年1月起任工银瑞信中证科技龙头交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2021年1月起任工银瑞信中证沪港深互联网交易型开放式指数证券投资基金基金经理。 风险提示：经济增速下行，行业景气度下降，居民消费意愿不足 燕翔 SAC执业证书编码：S0980516080002 朱成成 SAC执业证书编码：S0980520080010 许茹纯 SAC执业证书编码：S0980520080007 联系人 金晗 本文转载自国信证券2021年5月20日的研究报告《国信证券-工银瑞信中证线上消费ETF投资价值分析：云生活时代，消费新模式》 国信策略团队成员介绍： 燕翔，北京大学光华管理学院经济学博士，研究领域：大势研判 许茹纯，北京大学经济学院金融学硕士，研究领域：盈利预测、行业比较 朱成成，北京大学经济学院金融学硕士，研究领域：市场流动性、机构行为 金晗，北京大学物理学院物理学硕士，研究领域：主题策划、估值分析 红皮书：《追寻价值之路：1990~2020年中国股市行情复盘》（500页，点击书名了解内容详情），新版目前京东、当当均有出售。 本书系统回顾了自中国股市成立以来1990～2020年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。本书每章内容主要分四部分展开：第一部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征；第四部分策略专题，是对相关热点问题的专题性深度研究。 绿皮书：《美股70年:1948～2018年美国股市行情复盘》（500页） 本书系统回顾了1948～2018年美国股市的行情表现特征，分析了行情发生时的历史背景与经济基本面情况，并对行情背后的驱动力进行了探讨。回顾历史的目的是为了展望未来，拥有超过200年历史的美国股票市场，历经风雨、潮起潮落，穿越了许多的经济周期，无疑是最好的历史教科书。本书在写作过程中，参考了包括《华尔街日报》《巴伦周刊》等大量的一手资料，对1948～2018每一年的美股行情都进行了复盘回顾，告诉读者那一年发生了什么事情，股市为什么会涨为什么会跌。本书内容由两部分构成，第一部分纵向以时间为维度，分年份对美国股市行情发展的历程进行了回顾。第二部分横向以板块为维度，对9个行业板块的基本面和超额收益表现进行了探讨。

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