今日夜盘推出I2205新合约,会有哪些影响?
（以下内容从一德期货《今日夜盘推出I2205新合约,会有哪些影响?》研报附件原文摘录）
5月19日，大商所正式发布了修改铁矿石期货合约及相关规则、调整铁矿石期货可交割品牌升贴水的公告。相关调整自I2205合约起实施，即5月19日夜盘推出的I2205合约为新合约，相关内容与此前的征求市场意见稿一致。据介绍，此次通过调整质量标准、品牌升贴水及仓单注销期、增加滚动交割业务等措施，进一步维护铁矿石期货平稳运行，有利于企业深度参与期货市场、促进钢铁行业产融结合。 大商所相关业务负责人表示，5月11日，大商所已就铁矿石期货合约及相关规则的修改方案向市场公开征求了意见。整体上，市场各方对新方案的认可程度高，认为方案符合现货贸易变化和产业需求。具体来看，新方案将铁矿石期货标准品铁品位由62%下调至61%，并创新性引入每半年动态调整的铁指标升扣X，对铁品位指标的升扣按过去一段时间的矿价分档设置，根据不同矿价区间确定适用的升价和扣价值。为尽可能贴近当前现货市场、同时尽可能避免影响市场预期，大商所每半年动态调整铁指标升扣值并于每年3月底和9月底公布，在半年后的已上市合约实施。为便于交易者提前测算，铁矿石均价的相关信息将在交易所官网发布。相应地，大商所将铁矿石期货仓单有效期调整为半年，每年3月和9月集中注销。此外，2022年5月1日第一个交易日起，铁矿石期货将按照修改后的规则办理标准仓单注册和注销，按照原规则注册的标准仓单不得用于I2205及以后合约交割。 在下调标准品铁品位的基础上，大商所对铁矿石期货的质量和品牌升贴水进行了优化：一是增设质量范围要求。设置铁品位指标的允许范围为大于等于56%，对二氧化硅、三氧化二铝、二氧化硅+三氧化二铝、磷、硫等指标分别设置了小于等于8.5%、3.5%、10.0%、0.15%和0.20%的允许范围。二是细化各指标升扣价体系。例如，铁指标X取值为1.5元/吨时，若某交割品铁品位为58%，对于铁指标的扣价将以61%为基准，分60.0%~61.0%、58%~60.0%两段累计计算：60.0%~61.0%部分按照每降低0.1%扣价1.5元/吨计算，应扣价15元/吨；58%~60.0%部分按照每降低0.1%扣价3.0元/吨计算，应扣价60元/吨，该品质铁矿石的铁指标合计扣价75元/吨；同理，当X取值为1.5元/吨时，若某交割品铁品位为65.5%，对于铁指标的升价将分为61.0%~63.5%、63.5%~65.5%两段累计计算，该品质铁矿石的铁指标合计升价87.5元/吨。三是较大程度弱化了品牌升贴水。对PB、BRBF、卡粉3个品牌设置15元/吨的品牌升水，其他品牌的品牌升贴水为0元/吨。 记者在采访中了解到，市场各方对此次铁矿石期货合约及相关规则修改方案给予了正面评价。“上述方案通过减少品牌升贴水占比、调整为质量升贴水为主、并在指标设置中引入了浮动因子等方式，一定程度上实现了动态调整和规则稳定之间的平衡，回应了市场呼声。”南钢股份证券部副主任耿浩博表示，新方案更贴近现货市场，将进一步保障铁矿石期货平稳运行，有助于企业开展套期保值。 某大型钢铁企业相关业务负责人同样认可了新方案对提高质量升贴水占比、调整升贴水指标的做法。他认为，现货市场上每隔2-3年都会有新矿种入市，对铁矿石主要元素的定价会跟随市场环境及行情波动而改变，因而此次调整思路基本符合现货市场情况。他同时提醒交易者，新制度实施后，可交割的铁矿石除了满足品牌要求外，还需要满足质量要求。 对于下调标准品铁品位，该负责人表示，近两年矿山整体发货的品质有所下降，将标准品铁指标下调为61%更加贴近现货主流品种的铁含量，也更贴近钢厂实际的入炉铁品位，符合钢厂实际需要。 对此，一德期货黑色事业部认为有如下几点需要关注： 一、标准品质量要求降低 解读：近年来矿山地表矿层开采逐渐枯竭，铁矿石质量稳定性下降，表象上看是迎合实际现货情况，实质上降低质量标准是为了平衡高低品矿刻板的价格关系，高品矿不一味的加价，低品矿不一味的减价，一些低品货物可以通过优质指标来弥补铁元素的不足，而更高品铁含量的货物，能得到更大的溢价优势。 二、提高交割品典型值罚扣的权重 解读：在降低标准品质量要求的前提下，进一步细分了升贴水的罚扣标准，而铁含量指标划分为四档，依次为更高含量、高含量、低含量和更低含量，简单理解罚扣分别为X+1、X、-X、-（X+1）四个标准，使得更好的矿石价格对应盘面价格会下降，更差的矿石对应盘面价格会上升。铁元素含量低的反向就是其他元素含量高，因此在微量元素的罚扣上加大了力度，更差的品质会受到更大的减罚。 另外，从生产角度看低硅、低铝在冶炼中往往意味着低碳，不论是设置上限还是引入奖励机制，都是制度引导行业节能减排的要求，也算是契合了碳达峰的要求，呼应了碳排放权的交易，有利于引导行业向节碳降费的方向发展，而且预计未来的碳排放权并不会便宜，也有变相为企业降低碳成本意味。 放大周期来看，以3-5年甚至更长的周期来看，矿石后期必然会面临过剩的问题。在这种背景下，提前通过标准奖惩限定，也有利引导和推动矿石生产标准向低硅高铁的方向演进。 PS：其中，二氧化硅（SiO2）与三氧化二铝（Al2O3）合计不得超过10%；铁（Fe）指标质量升贴水中X数值的确定方法、公布和实施时间如下： 举例：X价格的调整窗口为每年2次，最终价格为9月合约至3月，3月合约至9月合约的两组，一组数据维持半年时间。从结算价来看，目前结算价格维持在1209.8元/吨，符合X＞1200元/吨档位。 三、品牌升贴水作为调节项目 解读：新引入了4个交割品种，将可交割品种扩展到了17 个，增大了可交割品的范畴，增加本钢精粉、乌克兰精粉、昆巴、等非四大矿山的资源，有利于稀释四大矿产品的比重，缓解期现货品种集中度高的尴尬，同时也有利于刺激非四大矿外的矿石供应，尽可能实现进口多元化的战略。 总结，从上述线索可以看出，回归指标定价既要满足品牌的限定，又要增强指标调整的灵活性，实现交割与现货的贴合，以新的标准计算后发现PB粉和超特粉基差都出现平行下移，但明显PB粉下降的幅度更大，可见通过典型值升贴水变化的调整和临时品牌升贴水的调整，有可能出现最适交品失去绝对优势的局面出现，而随着非标矿石的交割适应性增加，有利于基差贸易的实现。 四、其他问题 1. 修改仓单注销时间是为了和X值调整时间对齐，并无特殊说明。 2. 滚动交割已经在双焦上实现，属于轻车熟路，也是为了避免集中交割造成交割月挤虚盘的情况出现，无特殊说明。 附件：新罚扣对比（由于典型值不同，本表和实际情况存在误差，为方便观察，采用和交割品日报相同指标） △ 请认真阅读投资报告类 ？ 《免责声明》 扫描下方图中二维码 或点击页面左下角“阅读原文” 即刻报名！
5月19日，大商所正式发布了修改铁矿石期货合约及相关规则、调整铁矿石期货可交割品牌升贴水的公告。相关调整自I2205合约起实施，即5月19日夜盘推出的I2205合约为新合约，相关内容与此前的征求市场意见稿一致。据介绍，此次通过调整质量标准、品牌升贴水及仓单注销期、增加滚动交割业务等措施，进一步维护铁矿石期货平稳运行，有利于企业深度参与期货市场、促进钢铁行业产融结合。 大商所相关业务负责人表示，5月11日，大商所已就铁矿石期货合约及相关规则的修改方案向市场公开征求了意见。整体上，市场各方对新方案的认可程度高，认为方案符合现货贸易变化和产业需求。具体来看，新方案将铁矿石期货标准品铁品位由62%下调至61%，并创新性引入每半年动态调整的铁指标升扣X，对铁品位指标的升扣按过去一段时间的矿价分档设置，根据不同矿价区间确定适用的升价和扣价值。为尽可能贴近当前现货市场、同时尽可能避免影响市场预期，大商所每半年动态调整铁指标升扣值并于每年3月底和9月底公布，在半年后的已上市合约实施。为便于交易者提前测算，铁矿石均价的相关信息将在交易所官网发布。相应地，大商所将铁矿石期货仓单有效期调整为半年，每年3月和9月集中注销。此外，2022年5月1日第一个交易日起，铁矿石期货将按照修改后的规则办理标准仓单注册和注销，按照原规则注册的标准仓单不得用于I2205及以后合约交割。 在下调标准品铁品位的基础上，大商所对铁矿石期货的质量和品牌升贴水进行了优化：一是增设质量范围要求。设置铁品位指标的允许范围为大于等于56%，对二氧化硅、三氧化二铝、二氧化硅+三氧化二铝、磷、硫等指标分别设置了小于等于8.5%、3.5%、10.0%、0.15%和0.20%的允许范围。二是细化各指标升扣价体系。例如，铁指标X取值为1.5元/吨时，若某交割品铁品位为58%，对于铁指标的扣价将以61%为基准，分60.0%~61.0%、58%~60.0%两段累计计算：60.0%~61.0%部分按照每降低0.1%扣价1.5元/吨计算，应扣价15元/吨；58%~60.0%部分按照每降低0.1%扣价3.0元/吨计算，应扣价60元/吨，该品质铁矿石的铁指标合计扣价75元/吨；同理，当X取值为1.5元/吨时，若某交割品铁品位为65.5%，对于铁指标的升价将分为61.0%~63.5%、63.5%~65.5%两段累计计算，该品质铁矿石的铁指标合计升价87.5元/吨。三是较大程度弱化了品牌升贴水。对PB、BRBF、卡粉3个品牌设置15元/吨的品牌升水，其他品牌的品牌升贴水为0元/吨。 记者在采访中了解到，市场各方对此次铁矿石期货合约及相关规则修改方案给予了正面评价。“上述方案通过减少品牌升贴水占比、调整为质量升贴水为主、并在指标设置中引入了浮动因子等方式，一定程度上实现了动态调整和规则稳定之间的平衡，回应了市场呼声。”南钢股份证券部副主任耿浩博表示，新方案更贴近现货市场，将进一步保障铁矿石期货平稳运行，有助于企业开展套期保值。 某大型钢铁企业相关业务负责人同样认可了新方案对提高质量升贴水占比、调整升贴水指标的做法。他认为，现货市场上每隔2-3年都会有新矿种入市，对铁矿石主要元素的定价会跟随市场环境及行情波动而改变，因而此次调整思路基本符合现货市场情况。他同时提醒交易者，新制度实施后，可交割的铁矿石除了满足品牌要求外，还需要满足质量要求。 对于下调标准品铁品位，该负责人表示，近两年矿山整体发货的品质有所下降，将标准品铁指标下调为61%更加贴近现货主流品种的铁含量，也更贴近钢厂实际的入炉铁品位，符合钢厂实际需要。 对此，一德期货黑色事业部认为有如下几点需要关注： 一、标准品质量要求降低 解读：近年来矿山地表矿层开采逐渐枯竭，铁矿石质量稳定性下降，表象上看是迎合实际现货情况，实质上降低质量标准是为了平衡高低品矿刻板的价格关系，高品矿不一味的加价，低品矿不一味的减价，一些低品货物可以通过优质指标来弥补铁元素的不足，而更高品铁含量的货物，能得到更大的溢价优势。 二、提高交割品典型值罚扣的权重 解读：在降低标准品质量要求的前提下，进一步细分了升贴水的罚扣标准，而铁含量指标划分为四档，依次为更高含量、高含量、低含量和更低含量，简单理解罚扣分别为X+1、X、-X、-（X+1）四个标准，使得更好的矿石价格对应盘面价格会下降，更差的矿石对应盘面价格会上升。铁元素含量低的反向就是其他元素含量高，因此在微量元素的罚扣上加大了力度，更差的品质会受到更大的减罚。 另外，从生产角度看低硅、低铝在冶炼中往往意味着低碳，不论是设置上限还是引入奖励机制，都是制度引导行业节能减排的要求，也算是契合了碳达峰的要求，呼应了碳排放权的交易，有利于引导行业向节碳降费的方向发展，而且预计未来的碳排放权并不会便宜，也有变相为企业降低碳成本意味。 放大周期来看，以3-5年甚至更长的周期来看，矿石后期必然会面临过剩的问题。在这种背景下，提前通过标准奖惩限定，也有利引导和推动矿石生产标准向低硅高铁的方向演进。 PS：其中，二氧化硅（SiO2）与三氧化二铝（Al2O3）合计不得超过10%；铁（Fe）指标质量升贴水中X数值的确定方法、公布和实施时间如下： 举例：X价格的调整窗口为每年2次，最终价格为9月合约至3月，3月合约至9月合约的两组，一组数据维持半年时间。从结算价来看，目前结算价格维持在1209.8元/吨，符合X＞1200元/吨档位。 三、品牌升贴水作为调节项目 解读：新引入了4个交割品种，将可交割品种扩展到了17 个，增大了可交割品的范畴，增加本钢精粉、乌克兰精粉、昆巴、等非四大矿山的资源，有利于稀释四大矿产品的比重，缓解期现货品种集中度高的尴尬，同时也有利于刺激非四大矿外的矿石供应，尽可能实现进口多元化的战略。 总结，从上述线索可以看出，回归指标定价既要满足品牌的限定，又要增强指标调整的灵活性，实现交割与现货的贴合，以新的标准计算后发现PB粉和超特粉基差都出现平行下移，但明显PB粉下降的幅度更大，可见通过典型值升贴水变化的调整和临时品牌升贴水的调整，有可能出现最适交品失去绝对优势的局面出现，而随着非标矿石的交割适应性增加，有利于基差贸易的实现。 四、其他问题 1. 修改仓单注销时间是为了和X值调整时间对齐，并无特殊说明。 2. 滚动交割已经在双焦上实现，属于轻车熟路，也是为了避免集中交割造成交割月挤虚盘的情况出现，无特殊说明。 附件：新罚扣对比（由于典型值不同，本表和实际情况存在误差，为方便观察，采用和交割品日报相同指标） △ 请认真阅读投资报告类 ？ 《免责声明》 扫描下方图中二维码 或点击页面左下角“阅读原文” 即刻报名！
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