经济结构分化持续,紧信用效果有所体现 ——2021年4月经济数据点评
（以下内容从申万宏源《经济结构分化持续,紧信用效果有所体现 ——2021年4月经济数据点评》研报附件原文摘录）
本期投资提示： 从4月经济数据结构可以看出，一系列紧信用举措短期对基建投资的抑制最为显著，土地成交也有所降温，但生产、消费和制造业投资真实增速尚可。后续建议继续关注疫情推广和接种情况，我们维持看好下半年出口、广义下游需求及制造业投资的观点不变，重点关注下半年经济、通胀及政策从紧力度超预期的可能。 债市方面，我们继续维持此前给出的债市短中长期判断不变。当前债市第三个波段仍在演绎中，即3月至2季度债券收益率拐头回落主要带动因素是：紧信用信号明确+经济数据名义增速冲高后面临回落+风险资产走势偏弱+投资者强化对下半年经济下行预期。5月和6月的重点是观察这个波段何时结束。同时，我们对下半年债市维持偏谨慎的观点不变。 具体看数据： （1）4月工业增加值同比回落至9.8%，季调环比0.52%，剔除2020年跟往年相比，环比季节性表现中等，从两年复合同比增速来看，4月增速较2-3月边际走高，接近去年12月份的水平。 （2）房地产开发投资增速继续回落，供地新政下土地成交延续降温，但施工端韧性持续。房地产投资累计同比进一步回落至21.6%，剔除2020年基数因素后真实增速仍较一季度边际抬升，4月商品房销售边际回落，但仍维持高位。开发指标表现尚可，施工面积真实增速较一季度边际回落但韧性持续。此外，4月土地成交整体延续降温但分化较大，一线城市土地成交面积增加，而二三线土地成交面积同比减少但溢价率较高。 （3）基数抬升令4月广义基建投资单月增速表现较差，仅2.8%，累计增速继续下滑至16.9%，剔除低基数因素后单月增速表现仍然较为一般，弱于去年四季度。 （4）消费边际走弱，但真实增速仍在高位，名义增速回落至17.7%，实际增速15.8%，剔除2020年基数因素后，4月消费真实增速较3月边际回落，但仍处高位。商品消费中，扣除基数单月增速处于相对高位的有：化妆品类、通讯器材类、日用品类等。 （5）4月失业率继续改善，城镇调查失业率回落至5.1%。
本期投资提示： 从4月经济数据结构可以看出，一系列紧信用举措短期对基建投资的抑制最为显著，土地成交也有所降温，但生产、消费和制造业投资真实增速尚可。后续建议继续关注疫情推广和接种情况，我们维持看好下半年出口、广义下游需求及制造业投资的观点不变，重点关注下半年经济、通胀及政策从紧力度超预期的可能。 债市方面，我们继续维持此前给出的债市短中长期判断不变。当前债市第三个波段仍在演绎中，即3月至2季度债券收益率拐头回落主要带动因素是：紧信用信号明确+经济数据名义增速冲高后面临回落+风险资产走势偏弱+投资者强化对下半年经济下行预期。5月和6月的重点是观察这个波段何时结束。同时，我们对下半年债市维持偏谨慎的观点不变。 具体看数据： （1）4月工业增加值同比回落至9.8%，季调环比0.52%，剔除2020年跟往年相比，环比季节性表现中等，从两年复合同比增速来看，4月增速较2-3月边际走高，接近去年12月份的水平。 （2）房地产开发投资增速继续回落，供地新政下土地成交延续降温，但施工端韧性持续。房地产投资累计同比进一步回落至21.6%，剔除2020年基数因素后真实增速仍较一季度边际抬升，4月商品房销售边际回落，但仍维持高位。开发指标表现尚可，施工面积真实增速较一季度边际回落但韧性持续。此外，4月土地成交整体延续降温但分化较大，一线城市土地成交面积增加，而二三线土地成交面积同比减少但溢价率较高。 （3）基数抬升令4月广义基建投资单月增速表现较差，仅2.8%，累计增速继续下滑至16.9%，剔除低基数因素后单月增速表现仍然较为一般，弱于去年四季度。 （4）消费边际走弱，但真实增速仍在高位，名义增速回落至17.7%，实际增速15.8%，剔除2020年基数因素后，4月消费真实增速较3月边际回落，但仍处高位。商品消费中，扣除基数单月增速处于相对高位的有：化妆品类、通讯器材类、日用品类等。 （5）4月失业率继续改善，城镇调查失业率回落至5.1%。
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