【光大固收】基金转债持仓规模创新高但增速放缓,转债基金业绩表现欠佳 ——2021年第一季度基金可转债持仓分析

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转债基金持有银行转债规模规模最大，达到34.07亿元，其余重仓行业有公用事业、交运和有色行业等。光大转债仍为第一重仓转债，前十大转债规模有所增加。转债基金持有光大转债金额为19.7亿元，前十大转债持仓规模为72.7亿元。 2021年第一季度转债基金平均收益率为-2.3%，收益率中位数为-2.1%。在45只存续转债基金中共有8只转债基金取得正收益。转债基金平均收益低于同期上证指数和中证转债指数。 1、2021年第一季度市场回顾 权益市场先扬后抑，上证综指在春节前达到高点后震荡下行。2021年第一季度上证指数小幅下跌0.90%，沪深300下跌3.13%。一季度权益市场风格切换明显，春节前市场由机构主导，以大为美，机构抱团股显著跑赢大盘。春节后美债收益率持续上行叠加抱团股前期大幅上涨累积的高估值风险，市场出现短期阶段性大幅回调，以新能源、白酒等为代表的高估值板块出现调整，前期估值高企的白马龙头在调整中估值大幅收敛，风险集中释放。权益市场出现回调后，基金发行规模放缓，市场逐步转为存量博弈，资金逐步向低估值高增长的中小市值公司或防御性行业流入。 转债市场先于权益市场出现回调，而在春节后权益市场出现大幅回调时体现出较强的抗跌性。2021年第一季度中证转债指数小幅收跌0.4%，表现优于上证指数。从结构上看，转债正股以中小市值上市公司为主，春节前期权益市场行情主要由抱团股推动，中小市值股票表现欠佳；而在春节后，前期抱团股风险释放，高估值白马龙头股阶段性下跌带动上证指数下行，资金向更具性价比的低估值高成长的中小市值公司流入。 2、基金持有转债行为分析 2.1、基金持有转债总规模变化 基金持有转债规模创新高，但增速低于转债市场规模增速。基金持有转债规模保持增长，较2020年末增长105.0亿元。2021年第一季度基金持有转债规模1616.2亿元，同比增长54.1%，环比增长6.9%，基金持有转债规模创新高；同期转债市场余额5232.6亿元，同比增长38.2%，环比增长10.7%。基金持有转债市值占转债市场余额比例达30.9%，较2020年第四季度下滑1.1个百分点。 基金持有转债规模增速低于转债市场余额增速，或与转债市场行情低迷有关。2021年第一季度中证转债指数收跌0.4%，转债市场在1月底出现大幅回调，市场低迷影响基金转债投资行为。 2.2、基金持有转债总规模变化 不同类型基金持有转债规模有所分化，混合型基金是增持主力。混合债券型二级基金持有转债规模最大，平衡混合型基金增持规模最多。从基金持有转债规模来看，混合债券型二级基金持有规模最大，共持有转债市值873.4亿元，规模远大于其他类型基金。此外，偏债混合型基金、混合债券型一级基金、灵活配置型基金持有转债规模均超过100亿元，转债持仓规模分别为226.2亿元、163.1亿元和148.7亿元。 从转债增持规模来看，2021年第一季度混合债券型基金共加仓89.7亿元，是转债增持主力。其中，平衡混合型基金增持40.4亿元、偏债混合型基金增持35.3亿元、混合债券型二级基金增持18.0亿元、混合债券型一级基金减持2.5亿元、偏股混合型减持1.5亿元。此外，中长期纯债型基金减持规模最大，为8.95亿元。 从结构上看，2021年第一季度混合型债券型二级基金持有转债市值占比最高，为54.0%。此外，混合债券型一级基金和偏债混合型基金持有转债市值占比均超过10%。 2.3、基金持仓行为分析 2.3.1、基金持仓行业分布情况 根据2021年第一季度公募基金披露的季报，金融板块转债仍是基金配置的主要方向，顺周期板块转债中有色、交运加仓明显。银行板块为基金增持转债主要方向，2021年第一季度基金持有银行和非银板块转债市值分别为358.5亿元和73.5亿元，相较于2020年第四季度分别提高了83.4亿元和17.2亿元。 顺周期板块转债中有色、交运等增持明显。2021年第一季度有色金属板块和交通运输板块转债的基金持有市值分别为84.1亿元和54.1亿元，较2020年第四季度分别提高了19.1亿元和37.9亿元，是除了银行业外增持规模最大的两个板块。 2.3.2、基金持仓个券分布情况 银行、券商转债为基金主要持有品种。2021年基金重仓前十大转债中共有5只银行转债，分别为浦发转债（90亿元）、光大转债（85亿元）、苏银转债（73亿元）、中信转债（28亿元）和上银转债（18亿元）。共有2只券商转债，分别为长证转债（22亿元）和国君转债（20亿元）。 大秦转债为基金增持规模最大个券，基金增持规模前十大转债规模共计134.1亿元。具体来看，2021年第一季度大秦转债受基金增持规模最大，共增持22亿元。此外，紫银转债、浦发转债、苏银转债、国投转债、赣锋转2、青农转债和紫金转债基金增持规模均超10亿元。 2.3.3、基金持仓个券分布情况 杭银转债为基金持有家数最多的转债。基金持有转债家数能够衡量转债资质，一般来讲，基金持有转债家数越多，表明该转债受到市场认同的程度越大。根据2021年第一季度公募基金披露的季报，杭银转债基金持有家数最多，达到390家。此外，浦发转债、苏银转债、光大转债基金持有家数均超过300家。银行转债由于其发行规模大、基本面较好和短期波动小，通常作为基金持有转债的首选。 基金增减持数量往往表明基金对该转债走势看法。具体来看，2021年第一季度紫银转债基金增持家数最多，共有150家基金增持。此外，青农转债、中金转债、国投转债、赣锋转2基金增持家数均超过100家，表明基金对转债的看好。另外，有部分转债遭到大量基金公司的减持退出，其中韦尔转债基金减持退出数量最多达274家，此外大秦转债、立讯转债基金退出数量也超过100家。 2.3.4、持有转债评级情况 高评级转债仍是基金的主要选择。从基金持有转债评级分布来看，AA级转债数量最多，占比达37.8%，基金持有转债评级主要分布在AA-至AAA。 3、转债基金持有转债行为分析 3.1、基金持有转债总规模变化 转债基金总规模小幅下降，但整体仓位小幅提高。2021年第一季度共有45只存续转债基金，总规模341.9亿元，环比减少27.6亿元。从趋势上看，2020年第三季度转债基金规模达到最大值380.2亿元，之后规模不断下降。2021年第一季度转债基金平均仓位84.7%，环比增长1.2个百分点。 3.2、转债基金持仓行为分析 3.2.1、转债基金持仓行业分布情况 转债基金持有银行转债规模最大，其余仓位集中在公用事业、交运和有色行业。根据转债基金披露的前五大持仓转债明细，2021年第一季度转债基金持有银行业转债规模最大，持有转债规模达到34.07亿元。此外，公用事业、交通运输、有色金属行业转债持仓规模较大，分别为15.1亿元、12.6亿元和9.5亿元。 交通运输行业增持规模最大，电气设备行业减持规模最多。2021年第一季度，转债基金共增持9.8亿元交通运输行业转债，减持8.2亿元电气设备行业转债。此外，基金持仓行业规模变化超过2亿元的有银行、医药生物、公用事业和非银金融。 3.2.2、转债基金持仓个券分布情况 光大转债仍为第一重仓转债，前十大转债规模有所增加。根据转债基金披露的前五大转债持仓情况来看，光大转债仍为第一大重仓转债，持有金额为19.7亿元，但规模相较于2020年第四季度缩减0.5亿元。前十大转债持仓规模为72.7亿元，相较于2020年第四季度增长3.4亿元。 3.2.3、转债基金业绩表现 2021年第一季度转债基金平均收益率为-2.3%，收益率中位数为-2.1%。在45只存续转债基金中共有8只转债基金取得正收益，其中申万菱信可转债收益率最高，达到5.3%，此外华商可转债A、融通可转债A、富国可转债C、华夏可转债增强A均取得超过2%的收益。 转债基金平均收益低于同期上证指数和中证转债指数。2021年转债基金平均收益率-2.3%，同期上证指数跌幅为0.9%，中证转债指数跌幅为0.4%。 4、风险提示 需关注正股价格波动对转债市场价格波动的影响。 往期研报精选 ？利率债（张旭/李枢川） 不宜将MLF的操作规模与货币政策取向划等号 前期的资金紧张逐渐被淡忘了 建议用两年平均增速分析金融数据 中国央行遥遥领先——写在美债收益率冲高之时 再论收益率对利空因素的“免疫” 我们更应关注什么？——利率债2021年春季投资策略 与LPR相比，我们更关心存款利率 不宜过度关注OMO的数量 金融数据“增量高、增速降”是必然的；不如关注OMO和DR007利率。 DR007开盘价的提高并不是为了引导资金价格上行 1月的信贷数据容易被扰动 技术性的资金紧张 为何14天逆回购还等不来？ 是否应取消“存款利率指导”？ ？信用债（危玮肖/董乃睿） 以发展的眼光看待遵义的债务 下沉至主体的信用分析之陕西煤业化工集团 下沉至主体的信用分析之山西焦煤集团 下沉至主体的信用分分析之同煤集团 银行永续债近况 铁路投资主体信用分析要点 煤炭行业信用研究框架 公司治理视角下的违约主体 是否应严禁“红色”地区的城投债融资？ 宏桥的“大气”提振市场信心 写在永煤违约一个月之际 无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度 ？可转债（方钰涵） 美国转债的发行交易规则、条款及特殊品种 转债条款的魅力 转债下修面面观 转债估值水平因何而变 影响转债估值的三因素 ：转换价值、正股波动率及信用等级 转债破发解因 转债发行“进化史” 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