【民生证券研究院】晨会纪要20210519
（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210519》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生金工】市场价值效应明显，PB-ROE组合表现优异 4、行业观点 【民生电新】中欧新能车渗透率维持高位，国内电池厂全球份额快速提升 5、个股观点 【民生电子】中芯国际业绩点评：成熟制程持续满载，预计全年超此前指引 【民生食饮】养元饮品（603156）核心业务复苏，新产品有望逐步带来业绩增量 6、近期活动调研安排 7、月度金股组合 今日活动预告 【民生电新】金博股份调研邀请 ？ ？ ？ ？ ？ ？ 时间：5月17日 地点：湖南长沙 嘉宾：公司总经理、董秘 【民生电新】长高集团调研邀请？ ？ ？ ？ ？ ？ 时间：5月17日 地点：湖南长沙 嘉宾：公司董秘 欢迎各位领导参加！ ？？民生电新： 于潇 13917041099？ ？ ？？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？？ 客户观点反馈 商品价格见顶回落，医药金融持续占优。从市场表现来看，市场仍然处于震荡过程中，周期板块的行情结束；医药具备业绩持续景气、长期空间优势突出的特征，建议投资者继续持有；金融板块估值性价比显著，在当前阶段也持续占优。 总量观点 民生金工 | 祁嫣然 18761658761 市场价值效应明显，PB-ROE 组合表现优异 量化市场跟踪 大类因子表现来看。BP因子表现优异，获得收益1.44%，市场表现为价值效应。对数市值因子获得收益-1.52%，市场表现为小市值效应。动量因子获得收益-0.74%，市场表现为反转效应。残差波动率因子出现回撤，获得收益1.08%。流动性因子出现回撤，获得收益0.29%。其余因子表现一般。 从大小盘风格表现来看，各股票池均表现为小市值效应，对数市值因子获得显著负收益。从盈利能力角度来看，上周盈利能力类因子在各股票池中均表现不佳，经营收益率、每股经营利润等因子收益表现不佳。净利润增长率因子在沪深300 股票池中表现优异。换手率与波动率因子在各股票池中均表不佳，20日波动率因子出现回撤。动量类因子在各股票池中表现为动量效应。 上周基本面类因子在各行业中表现一般，净资产增长率因子、净利润增长率因子、每股经营利润TTM 因子、每股净资产因子仅在综合、钢铁、休闲服务等行业表现较好。市值风格上，各行业均表现为明显的小市值效应。估值类因子中，BP与 EP 因子表现分化，BP整体表现为价值效应，EP整体表现为成长效应。动量类因子在各行业动量效应明显，休闲服务、农林牧渔、通信等行业表现为反转效应。残差波动率因子与流动性因子表现不佳，在多数行业中均出现明显回撤。 PB-ROE-50组合跟踪 上周PB-ROE-50组合在各股票池中均表现优异，中证500股票池中获得超额收益3.07%，中证 800 股票池中获得超额收益2.82%，全市场股票池中获得超额收益6.62%。 风险提示： 报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 民生电新 | 于潇 13917041099 中欧新能车渗透率维持高位，国内电池厂全球份额快速提升 国内：4月新能车销量为20.6万辆，渗透率提升至9.1% 2021 年4 月国内新能源车销售20.6 万辆，同比增长180.3%，环比下滑8.7%，渗透率同环比分别提升5.7、0.2 个百分点至9.1%，维持良好势头。1）分级别看，纯电动车中A00级、A 级和 B 级车销量占比分别为28%、20%和 21%，A 级车占比提升 3个百分点。3）分车型看，MiniEV、Model 3、汉、奇瑞eQ1、理想 ONE 分别销售26592、6264、5746、5617、5539 辆，为 4 月国内新能车销量前五名。根据各公司的统计，刚落幕的上海车展中，新势力造车的小鹏P5 收获预订单超 1万辆，哪吒 UPRO 收获预订单超5000 辆，新势力造车市场持续火热。展望21Q2，受益于新能源车认可度逐步提升，新能车销量增速仍有望跑赢大盘。我们预计全年新能源车销量将达到250 万辆以上。 海外：欧洲九国同比高增，美国支持政策不断加码 欧洲：2021 年 4 月欧洲九国（英国、法国、德国、瑞典、挪威、西班牙、意大利、瑞士和葡萄牙）的新能源车合计销售13.26 万辆，同比增长432%，受汽车销售季度性影响，环比下滑31%，渗透率达16.34%，同比上升3.43pcts，环比下滑0.84pcts；我们预计，1-4月欧洲新能源车销量有望超过58 万辆，全年有望超过200 万辆。 美国：2021 年以来，联邦政府及州政府层面不断提议或出台新能源汽车支持政策，涉及税收补助刺激、政府采购和充电桩建设等，支持政策的不断加码有望加速打开美国新能源车市场。2021年一季度共实现新能源车销量12.3 万辆，渗透率上升至3.1%，多项新政刺激下，预计2021 年销量有望超过50 万辆。 动力电池：国内同比持续高增，中企表现超全球平均 国内：2021 年 4 月国内动力电池装车量8.4GWh，同比增长134%，环比下降6.7%，受益于下游高景气度。磷酸铁锂共计装车3.21GWh，同比上升244%，环比下滑18%，占比为 28%，环比下降5pcts，主要受Model 3 磷酸铁锂版大量出口影响；三元电池共计装车5.17GWh，同比上升97%，环比上升1.5%，占比为 62%。 全球：2021 年一季度全球动力电池装车量47.8GWh，同比增长127%。四家中国电池产商进入全球动力电池出货量前十：宁德时代位居榜首，比亚迪排名第四，中航锂电排名第七，国轩高科排名第九，出货量同比增长率分别为320.8%、221.1%、913.9%、259.0%，超出市场平均水平127%，全球市场份额同比由23.6%提升至 42.9%，增加19.3pct。我们预计，中国电池产商的全球市场份额将持续扩大。全球动力电池装车量有望达到200GWh以上，同比增长40％以上。 投资建议 目前 CS 新能车指数PE-TTM 已降至 107 倍（2021 年 5 月 14 日），位于近两年PE中位数附近，行业龙头2021 年估值大多已降至40-60 倍 PE。短期看，行业内标的21Q1 业绩均符合此前高增长的预期，2021年全年新能源车销量大概率超过250 万辆，中游排产均较为饱满，确定性强；中长期角度看，预计未来5-10 年新能源汽车行业将持续高增长，行业成长空间巨大。我们看好新能源汽车板块，推荐宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、容百科技、当升科技、璞泰来、中科电气、恩捷股份、星源材质、天赐材料、多氟多、新宙邦、科达利、宏发股份、三花智控，建议关注中伟股份。 风险提示： 全球疫情持续时间超预期；行业竞争加剧致价格超预期下降。 个股观点 民生电子 | 王芳 18916064780 中芯国际业绩点评：成熟制程持续满载，预计全年超此前指引 ？事件概述 5月13日公司公告，21Q1实现营收73亿元，同增14%。 ？分析与判断 产能利用率饱满，21Q1营收超预期 1）营收：21Q1实现营收 73 亿元，同增14%，环增 9%，略超此前公司指引。21Q1先进制程营收经过波谷后环比成长，NTO稳步导入。21Q1收入站稳新台阶，主要受益于晶圆付运量的增加和平均售价的上升。 2）毛利率：21Q1实现毛利率27%，同增5.4pct，环增5.5pct。 3）归母净利润：实现归母净利润10 亿元，同比增长136%，环减 18%；扣非 6.8 亿元，同增376%，环增1595%。 4）产能利用率：21Q1产能利用率98.7%，较 20Q4 提高 3.2pct，同增0.2pct。成熟制程今年将持续满载，新增产能主要在下半年形成。 5）CAPEX：21Q1 资本开支为 35亿元，计划 21年 CAPEX 为 281 亿元，主要用于成熟制程扩产，少部分用于先进制程，北京新合资项目土建及其它。 6）指引：公司预计21Q2 收入环增17%-19%，毛利率22%-25%，全年营收、毛利率预计超此前二月份预期，21H1营收目标约158 亿元，此前二月份为139 亿元。 稳扎成熟制程，设备放开产能得以保障 21Q1 中芯国际14/28nm 先进制程营收约5.0 亿元，占比6.9%，28nm 以上成熟制程营收约67.9 亿元，占比93.1%。当前公司现有约当8 寸产能 52 万片/月，计划 21 年成熟 12寸线扩产 1 万片，成熟 8 寸线扩产不少于4.5 万片，并加强第一代、第二代FinFET 多元平台开发和布建。按照预定设备至少需两个季度、安装和试生产耗费几周的时间，预计公司成熟制程新产能有望于2021H2 逐步释放。公司28nm 及以上制程技术成熟，折旧压力小，新产能爬坡迅速，稳扎成熟制程有望借助行业高景气度实现增长、改善业绩。 满载+景气向上，ASP有望持续提升 高产能利用率+下游库存水位低+需求持续旺盛+扩产时间，涨价持续概率大。从产业链了解到，部分foundry 已开始上调价格。公司作为全球第四大、大陆第一大foundry，有望继续享受涨价红利。 ？投资建议 我们预计21-23 年公司归母净利为27/41/48 亿元，中芯 H 股 PB 为 1.6x，中芯 A 股 PB为 4.3x，参考可比公司台积电7.3xPB，华虹 H 股 2.9xPB，具有显著增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 中美贸易摩擦加剧，疫情控制不及预期，下游大客户出货量不及预期。 民生食饮 | 于杰 18611233880 养元饮品（603156）核心业务复苏，新产品有望逐步带来业绩增量 核心主业恢复良好 21Q1收入增长75%，收入接近19Q1的90%。收入的高增一方面来自于渠道的超低库存（20Q4收入下滑41%，但好的方面意味着渠道去库存动作完成），一方面来自于21Q1春节需求的超预期好转（渠道对于春节需求预测保守，备货明显不足）。因此公司春节初三车间即恢复生产，以应对渠道备货需求，渠道进入补库存阶段。不过由于春节后备货时间较短，因此21Q1仍未追平19Q1。不过我们判断公司的目标应是追求核心业务收入端向19年规模靠拢，除核心产品之外，偏向功能化、高端化的2430、卡慕宁、梦浓有望形成补充。 红牛安奈吉将是公司维持上线市场运营和功能化产品运作探索的重要抓手 公司去年年中前后从广州曜能量手中拿到了红牛安奈吉北方区域的独家运营权，开启了功能饮料的运作探索。我们认为，安奈吉将是公司维护一二线城市渠道体系稳定以及进行功能化产品运营经验探索的重要抓手。2020年公司功能性饮料实现收入0.58亿元，大部分为安奈吉。目前安奈吉仍属于铺货阶段，不过考虑到国内红牛之争仍远未尘埃落定，预计公司不会大力投入培育安奈吉，仍需等待红牛官司落地，但这一产品本身以及运营经验对养元仍至关重要。 与欧洲植物奶品牌——素芽膳进行品牌合作，积极探索国际化品牌运营及新型植物奶生产技术 公司股东大会上透露，将与法国植物奶品牌——素芽膳Sojasun进行合作。素芽膳是法国帝芭集团旗下品牌，为欧洲第二大植物基品牌，创立于1988年，以豆乳产品闻名，拥有较好的品牌积淀和先进的植物基饮料生产工艺水平，但在国内品牌认知度尚未打开。因此，素芽膳和养元的合作，我们预计将比安奈吉的合作更进一步，预计大概率将采取品牌合作+代工生产模式（类似于达能和蒙牛共同赋能的植物基品牌Silk）。因此，我们判断，养元和素芽膳的合作，有助于公司积极探索国际化品牌运作以及向欧洲巨头学习先进的植物基饮品生产工艺和技术配方。不过，考虑到素芽膳品牌在国内知名度仍未打开，同时豆乳产品竞争激烈，后续效果仍需持续跟踪。 投资建议预计21-22年公司实现营收65.15/73.16亿元，同比+47%/+12%；实现归属上市公司净利润22.08/24.25亿元，同比+40%/+10%，对应EPS为1.74/1.92元，目前股价对应PE为18/16倍。考虑到公司核心业务今年大概率于底部复苏以及素芽膳、安奈吉等新产品有望逐步带来业绩增量，估值水平有望得到逐步修复。维持“推荐”评级。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 5 月配置策略精选 【民生研究】2021年5月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210519民生证券研究院晨会纪要》20210519
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生金工】市场价值效应明显，PB-ROE组合表现优异 4、行业观点 【民生电新】中欧新能车渗透率维持高位，国内电池厂全球份额快速提升 5、个股观点 【民生电子】中芯国际业绩点评：成熟制程持续满载，预计全年超此前指引 【民生食饮】养元饮品（603156）核心业务复苏，新产品有望逐步带来业绩增量 6、近期活动调研安排 7、月度金股组合 今日活动预告 【民生电新】金博股份调研邀请 ？ ？ ？ ？ ？ ？ 时间：5月17日 地点：湖南长沙 嘉宾：公司总经理、董秘 【民生电新】长高集团调研邀请？ ？ ？ ？ ？ ？ 时间：5月17日 地点：湖南长沙 嘉宾：公司董秘 欢迎各位领导参加！ ？？民生电新： 于潇 13917041099？ ？ ？？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？？ 客户观点反馈 商品价格见顶回落，医药金融持续占优。从市场表现来看，市场仍然处于震荡过程中，周期板块的行情结束；医药具备业绩持续景气、长期空间优势突出的特征，建议投资者继续持有；金融板块估值性价比显著，在当前阶段也持续占优。 总量观点 民生金工 | 祁嫣然 18761658761 市场价值效应明显，PB-ROE 组合表现优异 量化市场跟踪 大类因子表现来看。BP因子表现优异，获得收益1.44%，市场表现为价值效应。对数市值因子获得收益-1.52%，市场表现为小市值效应。动量因子获得收益-0.74%，市场表现为反转效应。残差波动率因子出现回撤，获得收益1.08%。流动性因子出现回撤，获得收益0.29%。其余因子表现一般。 从大小盘风格表现来看，各股票池均表现为小市值效应，对数市值因子获得显著负收益。从盈利能力角度来看，上周盈利能力类因子在各股票池中均表现不佳，经营收益率、每股经营利润等因子收益表现不佳。净利润增长率因子在沪深300 股票池中表现优异。换手率与波动率因子在各股票池中均表不佳，20日波动率因子出现回撤。动量类因子在各股票池中表现为动量效应。 上周基本面类因子在各行业中表现一般，净资产增长率因子、净利润增长率因子、每股经营利润TTM 因子、每股净资产因子仅在综合、钢铁、休闲服务等行业表现较好。市值风格上，各行业均表现为明显的小市值效应。估值类因子中，BP与 EP 因子表现分化，BP整体表现为价值效应，EP整体表现为成长效应。动量类因子在各行业动量效应明显，休闲服务、农林牧渔、通信等行业表现为反转效应。残差波动率因子与流动性因子表现不佳，在多数行业中均出现明显回撤。 PB-ROE-50组合跟踪 上周PB-ROE-50组合在各股票池中均表现优异，中证500股票池中获得超额收益3.07%，中证 800 股票池中获得超额收益2.82%，全市场股票池中获得超额收益6.62%。 风险提示： 报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 民生电新 | 于潇 13917041099 中欧新能车渗透率维持高位，国内电池厂全球份额快速提升 国内：4月新能车销量为20.6万辆，渗透率提升至9.1% 2021 年4 月国内新能源车销售20.6 万辆，同比增长180.3%，环比下滑8.7%，渗透率同环比分别提升5.7、0.2 个百分点至9.1%，维持良好势头。1）分级别看，纯电动车中A00级、A 级和 B 级车销量占比分别为28%、20%和 21%，A 级车占比提升 3个百分点。3）分车型看，MiniEV、Model 3、汉、奇瑞eQ1、理想 ONE 分别销售26592、6264、5746、5617、5539 辆，为 4 月国内新能车销量前五名。根据各公司的统计，刚落幕的上海车展中，新势力造车的小鹏P5 收获预订单超 1万辆，哪吒 UPRO 收获预订单超5000 辆，新势力造车市场持续火热。展望21Q2，受益于新能源车认可度逐步提升，新能车销量增速仍有望跑赢大盘。我们预计全年新能源车销量将达到250 万辆以上。 海外：欧洲九国同比高增，美国支持政策不断加码 欧洲：2021 年 4 月欧洲九国（英国、法国、德国、瑞典、挪威、西班牙、意大利、瑞士和葡萄牙）的新能源车合计销售13.26 万辆，同比增长432%，受汽车销售季度性影响，环比下滑31%，渗透率达16.34%，同比上升3.43pcts，环比下滑0.84pcts；我们预计，1-4月欧洲新能源车销量有望超过58 万辆，全年有望超过200 万辆。 美国：2021 年以来，联邦政府及州政府层面不断提议或出台新能源汽车支持政策，涉及税收补助刺激、政府采购和充电桩建设等，支持政策的不断加码有望加速打开美国新能源车市场。2021年一季度共实现新能源车销量12.3 万辆，渗透率上升至3.1%，多项新政刺激下，预计2021 年销量有望超过50 万辆。 动力电池：国内同比持续高增，中企表现超全球平均 国内：2021 年 4 月国内动力电池装车量8.4GWh，同比增长134%，环比下降6.7%，受益于下游高景气度。磷酸铁锂共计装车3.21GWh，同比上升244%，环比下滑18%，占比为 28%，环比下降5pcts，主要受Model 3 磷酸铁锂版大量出口影响；三元电池共计装车5.17GWh，同比上升97%，环比上升1.5%，占比为 62%。 全球：2021 年一季度全球动力电池装车量47.8GWh，同比增长127%。四家中国电池产商进入全球动力电池出货量前十：宁德时代位居榜首，比亚迪排名第四，中航锂电排名第七，国轩高科排名第九，出货量同比增长率分别为320.8%、221.1%、913.9%、259.0%，超出市场平均水平127%，全球市场份额同比由23.6%提升至 42.9%，增加19.3pct。我们预计，中国电池产商的全球市场份额将持续扩大。全球动力电池装车量有望达到200GWh以上，同比增长40％以上。 投资建议 目前 CS 新能车指数PE-TTM 已降至 107 倍（2021 年 5 月 14 日），位于近两年PE中位数附近，行业龙头2021 年估值大多已降至40-60 倍 PE。短期看，行业内标的21Q1 业绩均符合此前高增长的预期，2021年全年新能源车销量大概率超过250 万辆，中游排产均较为饱满，确定性强；中长期角度看，预计未来5-10 年新能源汽车行业将持续高增长，行业成长空间巨大。我们看好新能源汽车板块，推荐宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、容百科技、当升科技、璞泰来、中科电气、恩捷股份、星源材质、天赐材料、多氟多、新宙邦、科达利、宏发股份、三花智控，建议关注中伟股份。 风险提示： 全球疫情持续时间超预期；行业竞争加剧致价格超预期下降。 个股观点 民生电子 | 王芳 18916064780 中芯国际业绩点评：成熟制程持续满载，预计全年超此前指引 ？事件概述 5月13日公司公告，21Q1实现营收73亿元，同增14%。 ？分析与判断 产能利用率饱满，21Q1营收超预期 1）营收：21Q1实现营收 73 亿元，同增14%，环增 9%，略超此前公司指引。21Q1先进制程营收经过波谷后环比成长，NTO稳步导入。21Q1收入站稳新台阶，主要受益于晶圆付运量的增加和平均售价的上升。 2）毛利率：21Q1实现毛利率27%，同增5.4pct，环增5.5pct。 3）归母净利润：实现归母净利润10 亿元，同比增长136%，环减 18%；扣非 6.8 亿元，同增376%，环增1595%。 4）产能利用率：21Q1产能利用率98.7%，较 20Q4 提高 3.2pct，同增0.2pct。成熟制程今年将持续满载，新增产能主要在下半年形成。 5）CAPEX：21Q1 资本开支为 35亿元，计划 21年 CAPEX 为 281 亿元，主要用于成熟制程扩产，少部分用于先进制程，北京新合资项目土建及其它。 6）指引：公司预计21Q2 收入环增17%-19%，毛利率22%-25%，全年营收、毛利率预计超此前二月份预期，21H1营收目标约158 亿元，此前二月份为139 亿元。 稳扎成熟制程，设备放开产能得以保障 21Q1 中芯国际14/28nm 先进制程营收约5.0 亿元，占比6.9%，28nm 以上成熟制程营收约67.9 亿元，占比93.1%。当前公司现有约当8 寸产能 52 万片/月，计划 21 年成熟 12寸线扩产 1 万片，成熟 8 寸线扩产不少于4.5 万片，并加强第一代、第二代FinFET 多元平台开发和布建。按照预定设备至少需两个季度、安装和试生产耗费几周的时间，预计公司成熟制程新产能有望于2021H2 逐步释放。公司28nm 及以上制程技术成熟，折旧压力小，新产能爬坡迅速，稳扎成熟制程有望借助行业高景气度实现增长、改善业绩。 满载+景气向上，ASP有望持续提升 高产能利用率+下游库存水位低+需求持续旺盛+扩产时间，涨价持续概率大。从产业链了解到，部分foundry 已开始上调价格。公司作为全球第四大、大陆第一大foundry，有望继续享受涨价红利。 ？投资建议 我们预计21-23 年公司归母净利为27/41/48 亿元，中芯 H 股 PB 为 1.6x，中芯 A 股 PB为 4.3x，参考可比公司台积电7.3xPB，华虹 H 股 2.9xPB，具有显著增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 中美贸易摩擦加剧，疫情控制不及预期，下游大客户出货量不及预期。 民生食饮 | 于杰 18611233880 养元饮品（603156）核心业务复苏，新产品有望逐步带来业绩增量 核心主业恢复良好 21Q1收入增长75%，收入接近19Q1的90%。收入的高增一方面来自于渠道的超低库存（20Q4收入下滑41%，但好的方面意味着渠道去库存动作完成），一方面来自于21Q1春节需求的超预期好转（渠道对于春节需求预测保守，备货明显不足）。因此公司春节初三车间即恢复生产，以应对渠道备货需求，渠道进入补库存阶段。不过由于春节后备货时间较短，因此21Q1仍未追平19Q1。不过我们判断公司的目标应是追求核心业务收入端向19年规模靠拢，除核心产品之外，偏向功能化、高端化的2430、卡慕宁、梦浓有望形成补充。 红牛安奈吉将是公司维持上线市场运营和功能化产品运作探索的重要抓手 公司去年年中前后从广州曜能量手中拿到了红牛安奈吉北方区域的独家运营权，开启了功能饮料的运作探索。我们认为，安奈吉将是公司维护一二线城市渠道体系稳定以及进行功能化产品运营经验探索的重要抓手。2020年公司功能性饮料实现收入0.58亿元，大部分为安奈吉。目前安奈吉仍属于铺货阶段，不过考虑到国内红牛之争仍远未尘埃落定，预计公司不会大力投入培育安奈吉，仍需等待红牛官司落地，但这一产品本身以及运营经验对养元仍至关重要。 与欧洲植物奶品牌——素芽膳进行品牌合作，积极探索国际化品牌运营及新型植物奶生产技术 公司股东大会上透露，将与法国植物奶品牌——素芽膳Sojasun进行合作。素芽膳是法国帝芭集团旗下品牌，为欧洲第二大植物基品牌，创立于1988年，以豆乳产品闻名，拥有较好的品牌积淀和先进的植物基饮料生产工艺水平，但在国内品牌认知度尚未打开。因此，素芽膳和养元的合作，我们预计将比安奈吉的合作更进一步，预计大概率将采取品牌合作+代工生产模式（类似于达能和蒙牛共同赋能的植物基品牌Silk）。因此，我们判断，养元和素芽膳的合作，有助于公司积极探索国际化品牌运作以及向欧洲巨头学习先进的植物基饮品生产工艺和技术配方。不过，考虑到素芽膳品牌在国内知名度仍未打开，同时豆乳产品竞争激烈，后续效果仍需持续跟踪。 投资建议预计21-22年公司实现营收65.15/73.16亿元，同比+47%/+12%；实现归属上市公司净利润22.08/24.25亿元，同比+40%/+10%，对应EPS为1.74/1.92元，目前股价对应PE为18/16倍。考虑到公司核心业务今年大概率于底部复苏以及素芽膳、安奈吉等新产品有望逐步带来业绩增量，估值水平有望得到逐步修复。维持“推荐”评级。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 5 月配置策略精选 【民生研究】2021年5月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210519民生证券研究院晨会纪要》20210519
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