晨报0518 | 中国制造策略专题、天阳科技(300872)、孚能科技(688567)

（以下内容从国泰君安《晨报0518 | 中国制造策略专题、天阳科技(300872)、孚能科技(688567)》研报附件原文摘录）
　　晨报0518.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 07:53 【策略】研发开启中国制造进阶之路 研发来袭，制造业风云再起。面对政府工作报告，我们极易忽视“制造业企业研发费用税前加计扣除比例提高至100%”这一细微处的光景。2015年来制造业宏观经济地位下降（5%）但权益市场地位反升（27%）。2012年来全A非金融中按营收、利润总额及总市值计算的制造业比重自33%/27%/45%上升至44%/52%/67%，其中高技术制造业的份额维持在32%/34%/45%的水平。分行业看，化工/机械设备/轻工制造/通信的制造业比重抬升较快。制造业研发费用加计扣除通过收入效应（盈利端）与替代效应（估值端）对股价施加影响。 收入效应——盈利：加计扣除增厚2.1%，电子、国防军工是研发高地。PPI生产资料显示加工工业表现不弱，生活资料上衣着、耐用消费品等分项呈现出向CPI传导的迹象，传导的通畅边际削弱制造业成本抬升力度，为较营运开支（OPEX）与资本开支（CAPEX）顺位靠后的研发活动提供坚实保障。2012年来上市公司研发支出营收占比总体呈抬升之势，制造业（2.9%）较非制造业（1.2%）高出1.7%。本次制造业研发费用加计扣除比例自75%上调至100%的盈利端影响约+2.1%，其中对高技术制造业影响约4.9%更为显著。盈利增速贡献上，制造业整体11%，高技术制造业近三成。结构方面电子、国防军工的盈利增厚较其他行业拉开梯度，电子无惧应纳税所得额调整项扰动。 替代效应——估值：医药受益研发投入能力、意愿与市场认可度的共振。通过PB-ROE与PEG框架的行业截面对比，当前市场90%的赛道并非纯粹的“重盈利”或是“拔估值”，纠结情绪浓厚，在此背景下中游传统制造与制造成长攻守兼备。直接抵免的研发激励优于加计扣除，这是后续税收政策的可能进阶。海外经验表明重大研发政策的出台往往会推开成长股估值抬升的门。研发投入的能力与意愿是估值抬升的支撑，研发投入能力上，以现金流保障倍数及资产负债倍数作为观测，医药在满足OPEX与CAPEX后余力最是充沛，研发投入意愿上，固定资产加速折旧的政策脉冲提供了较佳的观察窗口，结果显示医药、汽车加速折旧执行果绝，或表明其技术改造与设备更新的决心。医药的研发投入市场认可度冠绝群雄，TMT板块电子 >通信 >计算机。 “制造的中段、成长的起点”下关注研发赛道。推荐电气设备-储能设备、汽车-汽车零部件/乘用车、医药生物-生物制品/化学制剂、电子-半导体材料/集成电路、机械设备-机械基础件、家用电器-空调/小家电。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《研发开启中国制造进阶之路》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【计算机】天阳科技（300872）：大行IT需求旺盛，公司业绩有望迎来爆发 维持“增持”评级，上调目标价至64.45元。基于产业调研和对银行IT投入的观察，我们维持2021年盈利预测，调高2022、2023年盈利预测，预计公司2021-2023年EPS分别为1.05、1.90（+0.22）、3.09（+0.53）元。上调目标价至64.45元，维持“增持”评级。 大行IT投入同比增长33.50%，成为主要需求释放方。2020年六大行IT开支增速平均为33.50%，其中工商银行、农业银行、中国银行的IT开支增速更是在40%以上。其原因是新一轮银行IT景气周期的重要催化剂是信创渗透率的提升，而信创在金融行业的渗透往往是从大型银行开始的。我们判断，近年来大行IT开支增速有望持续高于中小银行，成为银行IT主要的需求释放方。 第三方解决方案市场景气度得到验证。我们分析了银行IT人员的增速以及IT投入增速后发现，除邮储外（未披露）其他大行2020年IT投入合计增长36%，但IT人员增长仅7%。说明银行IT投入的方向并不完全以自建为主，其中解决方案的占比2020年比2019年应该是有明显的提升，第三方解决方案市场景气度得到验证。 锁定大行客户，业绩即将迎来爆发。2020年资产规模过万亿的银行客户收入占公司总收入收入比例达到63.05%，占比同比提升12.91%。2021Q1在手订单同比增长110.12%，公司精准承接大行IT需求释放，充沛的在手订单是公司未来业绩高增长的有利保障。 风险提示：行业信创进度不及预期；人力成本上行风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《天阳科技（300872）：大行IT需求旺盛，公司业绩有望迎来爆发》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电新】孚能科技（688567）：战略客户放量，公司迈入发展快车道 首次覆盖，增持评级。公司是软包动力电池龙头企业，预计2022年戴姆勒等战略客户车型快速释放，公司作为戴姆勒等战略客户核心供应商出货有望快速增长。预计2021-2023年EPS为-0.11元、0.72元、1.19元，参考PE和PB两种估值方法，给予公司2022年60X PE，对应的合理估值为43.2 元。首次覆盖，增持评级。 电池企业应该抓住欧洲/传统优质车企新能源崛起的发展良机。目前欧洲新能源汽车发展进入了快车道，各个国家纷纷加码补贴政策，给予了欧洲传统整车企业在新能源发展赛道上一个有利的追赶机会。我们认为，未来两年，抓住欧洲传统车企新能源快速发展的机遇，将成为国内二线电池厂快速成长的关键，海外客户拓展情况将成为评价二线电池厂发展潜力的关键因素。 孚能科技深度绑定戴姆勒等战略客户，未来有望快速放量。公司专注的软包技术路线，具备能量密度和安全性等优势，公司产品在高端车型具有较高认可度。目前公司同广汽和戴姆勒等企业建立了深度合作，2020年7月份开始批量供货AION V车型，2021年年中开始批量供应戴姆勒EVA全球平台，未来随着两大整车企业车型的投放，公司有望充分受益。 催化剂。战略客户车型装机超预期，电动车补贴政策超预期。 风险提示。补贴政策退坡风险、竞争加剧风险、技术路线单一风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《孚能科技（688567）：战略客户放量，公司迈入发展快车道》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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