【平安证券】酱酒行业系列报告一:弯道超车,酱酒起风。

（以下内容从平安证券《【平安证券】酱酒行业系列报告一:弯道超车,酱酒起风。》研报附件原文摘录）
　　分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 摘要 近年国内掀起酱酒热潮，酱酒份额快速提升。近年来，酱香型白酒凭借其高品质和稀缺性实现了跨越式发展，酱香热席卷全国，收入占比不断攀升。据权图酱酒工作室统计，酱香型白酒收入占比已从2010年的14.6%升至2020年的26.6%，超越清香型成为我国第二大白酒香型。同时，2020年，酱酒企业仅凭8%的产能贡献了白酒行业26%的销售收入和40%的利润。 酱酒呈现一超两强中小众的竞争格局，业内外资本跑步入场。分品牌看酱酒竞争格局：贵州茅台凭借飞天茅台和茅台系列酒一直盘踞酱酒龙头地位；郎酒和习酒经过多年发展也实现了销售收入破百亿的规模；国台、金沙、珍酒等后起之秀近年来也取得较快发展。与白酒整体企业数量出现下降不同，酱酒企业逆势呈现井喷式增长态势，外部资本涌入酱酒行业，同时业内水井坊、景芝、古越龙山等其他香型企业也纷纷进军酱酒市场。 稀缺性、高利润等多因素叠加促使酱酒迅速发展。酱酒的稀缺性、高品质以及高渠道利润，实现了产业链闭环的共同助力，满足了消费者、厂家、经销商的三位一体的综合诉求，因而呈现爆发式增长。产品端来看，酱酒特有的酿造工艺和环境决定酱酒的稀缺性及高品质；消费者端来看：茅台热培育了我国酱酒消费氛围，多数酱酒重点布局次高端价格带，承接茅台之下的中高端酱香型白酒需求，也享受了消费升级的红利；渠道端来看：高利润贡献渠道推力，加速酱酒产品动销。同时，酱香型的稀缺性使得其价值随着时间而增长，满足消费者的投资、收藏需求，也成为了酱香热的一个重要驱动因素。 积极推进产能扩张，夯实中高端价格带。自2019年以来，各酱酒企就开始陆续进行产能扩张，由于酱酒在发酵后还需要3-4年的窖藏，我们预计2025年左右将释放20万吨新产能，推动总酱香酒产能达到80万千升，其中坤沙酒产能达40万千升。在消费者、酒企、经销商的三重推动下，酱酒的定价逐步攀升，千元价位带产品不断涌现。考虑到酱酒的稀缺属性，且在茅台一批价攀升的带领下，酱酒企仍具备提价空间。我们预计未来5年酱酒吨价复合增速为10%，次高端及高端酱酒占比将逐年提升，行业结构向金字塔型发展。 风险提示：1）宏观经济波动影响。作为可选消费品，白酒行业与宏观环境息息相关，如果宏观经济出现较大波动，白酒行业存在景气度向下的风险。2）政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对行业发展产生较大影响。3）食品安全风险。食品安全问题是红线，一旦出现食品安全问题将对行业产生较大负面影响。4）竞争加剧风险，酱酒目前存在竞争加剧的问题，谨防竞争恶化带来的价格战、串货等不利影响。 01 酱酒风至，玩家入局 1.1酱酒热袭来，浓酱清呈现三香鼎立 中国白酒历史悠久、源远流长，而白酒的种类又因为酿造环境、微生物、原材料及酿造工艺等差别形成各自独具的风格，称之为香型。目前，符合国家标准的有12种香型，包括浓香型、酱香型、清香型、米香型四种基本香型，以及凤香型、老白干香型、兼香型、馥郁香型、芝麻香型、豉香型、药香型、特香型这八种衍生香型。 受益于终端消费升级以及白酒品质、风味的发展，酱香型白酒凭借其高品质和稀缺性实现了跨越式发展，酱香热席卷全国，收入占比不断攀升。据《2020-2021中国酱酒产业发展报告》统计，2020年中国酱香酒实现产能约60万千升，同比增长约9%，占中国白酒行业总产能740万千升的8%；实现行业销售收入约1,550亿元，同比增长约14%，占中国白酒行业销售5,836亿元的26%；实现行业销售利润约630亿元，同比增长约14.5%，约占中国白酒行业利润1,585亿元的39.7%。酱酒仅凭8%的产能贡献了白酒行业26%的销售收入和40%的利润。我们认为，随着各酱酒企业的陆续扩产，其销售及利润占比有望进一步提升。 在酱香白酒快速发展下，我国白酒结构也随之变化。据权图酱酒工作室统计，浓香型白酒仍然是主力香型，2020年预计浓香型白酒收入占比约为51%，近十年占比有所下降；酱香型白酒收入占比已从2010年的14.6%升至2020年的26.6%，超越清香型成为我国第二大白酒香型；清香型白酒占比为13.5%；兼香型和其他香型从2010年的13.6%下降至9%。 1.2一超两强格局，酱酒产区集中度高 1.2.1 分品牌：贵州茅台一支独大，后起之秀快速发展 从品牌来看，我国酱酒目前呈现一超两强中小众的竞争格局，其中贵州茅台凭借飞天茅台和茅台系列酒，成为酱酒绝对龙头；郎酒和习酒经过多年发展也实现了销售收入破百亿的规模；国台、金沙、珍酒等后起之秀近年来也取得较快发展。 酱酒品牌根据其营收规模可以分为四个梯队： 第一梯队：茅台酒（收入规模近千亿） 2020年茅台酒实现营收848.3亿元，占据行业绝对龙头地位。 第二梯队：茅台系列酒、郎酒、习酒（收入规模：50-100亿元） 1）茅台系列酒2020年实现营收99.9亿元，旗下代表品牌包括王子酒、汉酱和贵州大曲；2）根据郎酒招股说明书显示，四川郎酒2019年营业收入83.5亿元，核心产品为青花朗、红花郎为代表的酱香型白酒；3）贵州习酒2020年实现销售收入103亿元（含税），同比增长31.29%。 第三梯队：国台、金沙、珍酒、钓鱼台（收入规模：10-50亿元） 1）国台招股说明书显示，国台酒业2019年实现营收18.9亿元，主力产品为龙酒、国台十五年、国台国标酒等；2）金沙酒业2021年全国经销商大会上表示，金沙酒业2020年实现销售收入27.3亿元，同比增长79%；3）贵州珍酒2020年度合伙会上表示，贵州珍酒2020年销售收入接近20亿元，市占率约为1.3%；4）钓鱼台酒业2018年销售收入突破8亿，预计2020年销售收入突破10亿元。 第四梯队：丹泉酒业、仙潭酒业、酣客、武陵酒等其余酱酒企业为第四梯队，收入规模相对较小，均在十亿元以下。 1.2.2 分产地：赤水河百家争鸣，茅台镇首屈一指 我国酱酒企业主要坐落在赤水河流域，赤水河横跨贵州、四川两个省份，在黔北和川南的交界位置形成了以赤水河流域为核心的独特的气候和绝佳的酿酒环境，成为了中国酱酒的发源地和最大产区，其他产区则主要包括山东、湖南武陵、广西丹泉等。因此，按照产区来分，主要为贵州酱酒、四川酱酒和鲁派酱酒等。 贵州酱酒：2020年投产量达35万吨，占酱香酒的总产能的48%，主要集中在仁怀产区，作为中国酱香白酒发祥地和主产区，被誉为“中国酒都”，代表品牌包括茅台、习酒、国台、金沙、钓鱼岛等。 根据国家食品药品监督管理总局公开数据，截止2019年2月，茅台镇所处的仁怀市共有食品生产许可(SC)获证酒厂506家。据微酒统计，2019年以茅台、郎酒、习酒为代表的赤水河流域的酱酒企业合计营收超过1260亿元，占全国酱酒销售的92%，行业区域集中度显著。 川派酱酒：2020年投产量超过12万吨，占酱香酒总产能的23%，主要集中在泸州、宜宾、遂宁、邛崃等区域，是仅次于贵州产区的全国第二大酱酒生产区，代表品牌包括郎酒、仙潭、川酒等。赤水河将川黔二地划分开来，但赠与了两地同样的生态环境，川派酱酒与茅台、习酒隔河相望，毗邻郎酒，同享大自然的馈赠，也基本满足优质酱酒对环境的基本要求。2020年初，泸州市拟投资200亿元，在赤水河对岸再造一个茅台镇——古蔺县茅溪镇酱酒园区，打造酱酒产业发展集群。 鲁派酱酒：2020年投产量2.6万吨，占酱香酒总产能的5%，代表品牌包括云门酒业、古贝春酒业、秦池酒业等。从2008年开始，曾经创造辉煌的鲁派酱酒企业，就再度重新审视酱香，并规模化的恢复生产，积蓄力量。在云门、古贝元、赖茆、祥酒、龙琬、金贵等鲁派六大老牌酱酒产品的引领下，越来越多的山东传统酱香品牌开始回归加入酱酒大军。 1.2.3分工艺：坤沙工艺严苛，成就酱酒最高品质 根据生产工艺，酱酒又分为坤沙、碎沙、翻沙、麸曲、回沙和串沙六大品类，其中坤沙酒，即大曲酱香酒品质最高，严格经历“两次投料、九次蒸馏、八次发酵、七次取酒”的生产周期，发酵周期长，香味浓郁，市场占比最小，代表产品为贵州茅台酒。与坤沙酒相比，碎砂酒的酿造周期更短，出酒率更高，因而口感纯净，不如坤沙酒浓郁、醇厚。翻沙酒则是用坤沙第九次蒸煮后丢弃的酒槽再加入新高粱和新曲药后酿出的酒，很多大品牌的低端酒采取的都是这种工艺，口感略带酱味。串沙酒是用坤沙酒第九次蒸煮后丢弃的酒糟加入酒精和香料蒸馏后的产品，产品质量差，成本低，自酱香的GB标准出台后，串沙酒已经不符合酱香酒的标准，严格来说串沙酒现在已经不属于酱香型白酒。 1.3资本涌入酱酒行业，多家酒企布局酱香 自2012-2015年限制“三公消费”调整以来，我国白酒已步入量减价增阶段，整体行业呈现挤压式增长，强势的头部酒企正在不断挤压下游弱势品牌的渠道资源。据国家统计局数据，2020年全国规模以上白酒企业1040家，同比下降11.6%，已经连续三年呈下降趋势。与白酒整体企业数量出现下降不同，酱酒企业逆势呈现井喷式增长态势，外部资本涌入酱酒行业，同时业内其他香型企业开始进军酱酒市场。 1.3.1在酱香热的带领之下，资本涌入酱酒行业 酱酒热带动了各家资本涌入酱酒行业，且由于优质的酱酒企业较为稀缺，资本竞逐加剧，近年也呈现逐渐加速趋势。 1.3.2业内非酱企业也纷纷布局酱酒，打造酱酒新势力 业内其他香型企业也纷纷布局酱酒，浓香企业、黄酒企业等也加大了与酱酒企业的合作。例如： 2020年9月10日，贵州景芝景酱酒业有限公司成立，意味着景芝酒业作为老牌鲁酒企业，正式切入了酱酒赛道，计划未来五年整合扩大酱香白酒产能，实现景酱品牌销售额30亿元，将景酱打造成全国知名酱香白酒品牌。 2020年10月13日，绍兴女儿红酿酒有限公司宣布进军酱酒市场，并发布三个系列产品，意味着古越龙山正式踏入了席卷全国的酱酒热潮当中。 2021年4月10日，水井坊发布对外投资公告，水井坊拟与梁明锋共同出资新设一家合资公司，旨在将国威公司在酱香型白酒领域的产品和技术优势，与水井坊在白酒营销领域和上市公司规范管理方面的经验和资源相结合，打造全新的一线酱香型白酒知名品牌，扩大公司在白酒行业的产业布局，拓宽公司产品销售品类。 2021年4月28日，海南椰岛发布对外投资公告，全资子公司椰岛酒业拟与贵州省仁怀市茅台镇糊涂酒业共同出资设立合资公司，计划未来5年内投资50个亿，打造规模仅次于茅台的酱酒新势力。 02 稀缺性、高利润等多因素叠加促使酱酒迅速发展 2.1产品端：特有的酿造工艺和环境决定酱酒的稀缺性及高品质 2.1.1酿造工艺繁琐，生产周期较长、出酒率低 坤沙酱香酒独特的“12987”酿造工艺（一年生产周期、两次投料、九次蒸煮、八次发酵、七次取酒）使得从投料到成品酒至少需要5年时间（1年发酵期+4年贮存期）。相较之下清香和浓香的生产周期较短，其中浓香的生产周期为1-3年（3个月发酵期+1-3年贮存期），清香的生产周期为1年左右（28天的发酵期+1年贮存期）。 酱酒在原料上主要采取高粱，并选用优质小麦制造高温大曲，出酒率[ 出酒率指的是使用规定单位数量的粮食原料，酿造出酒精度在65%vol的酒水数量。理论上，每162.15公斤的纯淀粉能够产出92.14公斤的纯酒精，即1斤高粱的出酒率为64.62%，但在实际的酿造中受到高粱原料的粉碎程度、淀粉含量、酿酒工艺等方面的影响，出酒率低于这个数值。]低，一般不超过20%，其中坤沙酒的高粱粉碎率更是必须小于20%。相较之下，浓香的出酒率较高，为28%-33%左右，清香则以高出酒率闻名，出酒率接近40%。 2.1.2生产环境严苛，产能扩张受限 就产区地理环境而言，酱酒对酿酒环境要求十分苛刻。茅台镇作为酱香酒的主产地，其独特的地理地貌、优良的水质、特殊的土壤及亚热带气候是酱酒酿造的天然屏障。但是，茅台镇的地域环境非常有限，故产能限制下已无法实现大规模扩张。同时，粮食“红线”同样制约了贵州酱香型白酒供应放量。根据贵州省农业农村厅发布的《贵州省酒用高梁原料种植规划（2020-2022年）》，到2022年贵州全省高梁种植面积400万亩。按照酿酒高粱亩产400公斤、5斤粮食（其中2.5斤高粱）生产1斤酱酒来推算，400万亩酿酒高粱，预计2022年只能满足约64万吨的酱酒生产需要。 复杂的生产工艺使得酱酒具有较长的生产周期，同时产地受限也使得酱酒不易迅速扩张产能，稀缺性凸显。据前瞻研究院及权图工作室统计，2010-2020年中国酱酒产业产能自27万千升增长至60万千升，近10年CAGR达8.3%，高于浓香型和清香型的4.9%，但2020年酱酒占白酒总产能比例仍不足8%。 2.2消费者端：茅台热培育酱酒氛围，酱酒卡位次高端享受消费升级红利 2.2.1酒体醇厚饮用记忆性强，满足消费升级以及消费者对小众化产品追求 酱香型白酒具有微黄透明、酱香突出、幽雅细腻、酒体醇厚、回味悠长、空杯留香持久的特点，其繁复的酿造工艺使得其具备独特的口感风味，以茅台为典型代表的特有酱气，是焦香、糊香、窖底香的谐调统一的复合香气。酱香型白酒凭借其醇厚的酒体和特有的香气，使得消费者饮用记忆性强，从而培育出高粘性的消费群体。 同时，近年来我国消费者健康意识逐渐增强，“喝好酒，少喝酒”的消费氛围逐渐兴起，同时消费升级下对产品品质要求有所提升，部分消费者追求小众化产品，因此酱酒逐渐受到消费者青睐。酱酒具有以下优点： 1）酱酒饮后不上头，对人体伤害小。白酒“上头”的主要原因是进入人体的酒精会迅速在肝脏内被乙醇脱氢酶转化成乙醛，乙醇在体内扩散并携带醛类物质和杂醇油进入脑部，从而产生不适感。根据郭坤亮在《酿酒科技》上发布的论文《茅台酒酿造微生物的生物多样性成因及研究价值的探讨》，指出酱酒的香气成分经过了复杂的发酵、蒸馏工艺后，其制曲温度、发酵温度、蒸馏温度都比其他任何白酒高出10℃以上，乙醇含量相对少一些，所以不容易上头。 2）纯粮酿造，微生物丰富。根据季克良、郭坤亮在《酿酒科技》上发布的论文《剖读茅台酒的微量成分》指出，茅台酒含有1400多种微量成分，且作为纯粮食酒，无法添加外来物质；采用(GC×GC/TOFMS) 对蒸馏白酒成分进行剖析的结果中，茅台酒含有963种可挥发和半挥发性成分，浓香型、清香型白酒则分别含有674、484种成分；此外, 茅台酒中还存在450～500种不挥发性成分，加上茅台酒中挥发性和半挥发性成分963种, 可以确定茅台酒中微量成分种类在1400种以上，其中包括200多种对人体有益的微量成分。 3）茅台集团的研究报告指出，大曲酱香酒的酸的含量是一般酒的3至5倍，根据中医理论，酸主脾胃、保肝，能软化血管，一定程度上有利于健康。 2.2.2茅台培养酱香氛围，持续进行消费者教育 茅台酒作为上市白酒企业中唯一的酱香型白酒，自2013年来营收首度超越五粮液后，就稳定维持在了行业营收第一的地位，白酒龙头地位稳固，市场影响力持续扩大。茅台凭借其强大的品牌力对酱酒品质进行信用背书，经过长时间的消费者教育，市场对酱香型白酒的认知度和认可度均不断提升，并成功培育了酱酒消费氛围。 2.2.3酱酒多卡位次高端价格带，飞天茅台价格攀升打开市场空间 自上一轮白酒深度调整以来飞天价格不断攀升，一批价自2016年4月的920元上涨至2021年4月的3200元，5年CAGR达28.3%，成为了酱酒企业的价格标杆。茅台等高端白酒价格的不断提升打开了次高端白酒价格天花板，次高端白酒规模快速扩容。根据《尼尔森2018~2019酒类趋势研究报告》，过去三年，次高端白酒(300～700元价位段)表现最为突出，连续两年都保持了20%以上的增长。除了茅台、郎酒、习酒等部分酱酒企业布局高端产品，多数酱酒重点布局次高端，承接茅台之下的中高端酱香型白酒需求，也享受了消费升级的红利。 2.3 渠道端：高利润贡献渠道推力，加速酱酒产品动销 据酒业家统计，酱香型白酒的渠道利润率大约在20%以上，显著高于行业平均水平。相较之下，浓香型白酒和清香型白酒由于发展历史较长，渠道价格趋于透明，因此渠道利润平均水平仅有10%左右，部分浓香代表性企业近年来面临经销商推广动力不足的困境。因此，酱酒在渠道利润的支撑下，经销商推广动力强，积极进行陈列与补货，从而实现加速消费者认知，提高产品销售率。 分品牌来看，茅台在需求侧支撑下，飞天一批价与终端价不断攀升，渠道利润率高达238%，呈一瓶难求态势。根据茅台2020年报披露，2020年茅台系列酒为33.6万元/吨，我们近似认为茅台系列酒的出厂价为158.1元/500ml，计算得到茅台系列酒也具有较高的经销商利润率，终端利润率位于20-30%之间。 中小品牌的酱酒由于推出时间不久，渠道价格不透明，经销商利润高，补货动力充足。以郎酒为例，据招股书披露，2019年高端白酒的平均出厂价为129.14万元/吨，我们近似认为青花郎的出厂价为645.7元/500ml，而今日酒价披露的青花郎一批价为960元，京东的终端零售价为1299元，计算得经销商利润率为49%，终端利润率为35%，总渠道利润率为101%。根据国台招股说明书披露，2020年上半年国台高端产品平均单价为52.48万元/吨，我们近似认为国标酒的出厂价为262.4元/500ml，而今日酒价披露的一批价数据为325元/500ml，京东的终端零售价为439元/500ml，计算得经销商利润率为24%，终端利润率为35%，总渠道利润率为68%。 2.4 收藏热范围延伸，酱酒投资属性彰显 随着居民消费水平的不断提升，其投资需求和范围也在不断延伸。根据《2019年酒类消费行为白皮书》，2018年富豪消费价格总水平上涨4.1%，高于全国居民消费价格涨幅2.1%，其中高档白酒的涨幅高达12%，成为了拉动富豪指数上涨的主要推动因素。同时，名酒作为高净值人群的收藏对象近5年稳步上升，在2019年高净值人群收藏品排名中位列第一，由此可见，名酒收藏价值提升了高净值人群的酒水消费力。因此，酱香型白酒作为公认的稀缺性产物，其价值随着时间而增长，满足消费者的投资、收藏需求，从而成为了酱香热的一个重要驱动因素。 03 积极推进产能扩张，夯实中高端价格带 3.1 酒企积极推行产能扩张，遵义打造世界级酱酒产地 自2019年以来，各酱酒企就开始陆续进行产能扩张，据酒业家报道，未来五年内会有20万吨新增酱酒产能释放，成为推动酱酒转轨进入下半场的标志性事件。根据贵州茅台2020年年报披露，十三五茅台酒技改项目已全面完成投产，新增茅台酒基酒设计产能 4,032 吨，3万吨酱香系列酒技改项目有序推进，新增系列酒基酒设计产能 4,015吨，实际产能预计在2021年释放。除茅台外，其余酱酒企业也在积极扩产，例如国台两大公司累计扩产1.65万吨、习酒公司1.9万吨、金沙酒业万吨、安酒2万吨、劲牌1.5万吨等。 根据《遵义日报》发布的《中共遵义市委关于制定遵义市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，“十四五”期间，贵州省遵义市将以茅台酒为引领，加快培育一批百亿产值、千亿市值的白酒企业，打造以茅台集团为航母的世界酱香型白酒企业舰队，壮大白酒产业集群；强化优质资源向优质产区配置，大力疏解非生产性功能，把最优质的土地资源用于最优质的酱香型白酒生产，打造世界级酱香型白酒产业基地核心区；做强茅台镇核心产区，不断提升产区品牌知名度和影响力；规范、提升酱香型白酒生产和经营环境，促进酱香型白酒产业健康可持续发展。 由于酱酒在发酵后还需要3-4年的窖藏，故当前布局的产能不能及时释放，因此这一波酱香酒扩张的产能约在2023年才会开始将逐步释放，我们预计2025年左右将释放20万吨新产能，推动总酱香酒产能达到80万千升，其中坤沙酒产能达40万千升。 3.2 夯实中高端价格带，抢占高端市场份额 “人企商”三重驱动，酱酒企业持续提价。从消费者角度来看，中高收入群体消费呈现趋优化、精致化、健康化趋势，人们购买意愿增强，致使高端白酒不断提价放量。从酒企的角度来说，对于具有品质优势的酱酒企业，提价有利于塑造品牌影响力，增加消费者认可度。从经销商的角度来看，目前两三百元价位带的产品竞争相当激烈，代理高端产品能够带来更多的利润，因此经销商往往也更倾向于代理高端产品。因此，在消费者、酒企、经销商的三重推动下，酱酒的定价逐步攀升，千元价位带产品不断涌现。 2020年下半年以来酱酒进入密集提价期，其中2020年8月摘要酒对全系产品出厂价和终端价上调10%，2020年9月郎酒对其核心大单品青花郎上调200元并对其他多款产品进行提价，2020年10月习酒对窖藏及金钻系列进行了多款产品的提价，2021年1月茅台系列酒上调出厂价10%-40%，国台国标供货价上调60元/瓶（500ml）。 高端酒价位带分化，进军超高端价位。自2019年下半年茅台一批价突破两千大关以来，白酒高端酒价位带逐渐分化，各酒企为提升品牌力纷纷推出了超高端价位带产品，例如五粮液限量发布的经典五粮液（2600元）、古井的年份原浆年30（1899元）、迎驾贡酒大师版（2020元）、剑南春的南极之心2020限定版（1314元）。 酱酒布局高端价位带的步伐也紧随其后，高端酱酒分化为了以飞天茅台为首的超高端价位带，和以青花郎为首的千元价位带，各酱酒企业也纷纷推出千元以上的酱酒新品，包括习酒推出定价1299元的君品习酒，丹泉酒业推出定价1680元的丹泉臻藏级30，谭酒推出定价1256元的高端酱香新品等。 预计酱酒未来吨价持续提升。考虑到酱酒的稀缺属性，且在茅台一批价攀升的带领下，酱酒企仍具备提价空间。我们预计未来5年酱酒吨价复合增速为10%，未来10年酱酒吨价增速为8%，次高端及高端酱酒占比将逐年提升，行业结构向金字塔型发展。 04 风险提示 1）宏观经济波动影响。作为可选消费品，白酒行业与宏观环境息息相关，如果宏观经济出现较大波动，白酒行业可存在景气度向下的风险。 2）政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对行业发展产生较大影响。 3）食品安全风险。食品安全问题是红线，一旦出现食品安全问题将对行业产生较大负面影响。 4）竞争加剧风险。酱酒目前存在竞争加剧的问题，谨防竞争恶化带来的价格战、串货等不利影响。 评级说明及声明 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责声明 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2021版权所有。保留一切权利。 近期重点研究报告 本周重点报告精选（2021.5.10-2021.5.14） 【平安宏观】美国政府债务问题研究 【平安证券】《炒基小课堂》——震荡市还有什么权益基金能买？ 【平安证券】绿色金融系列（五）——绿色投资新时代，ESG布局新阶段 【平安证券】地产政策洞察系列之一：首批集中供地开幕，土拍市场有何特征 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