天风期货开讲啦 | 风云变幻,有色金属价格谁主沉浮之供应的变动对有色价格的影响 第07课(上)
（以下内容从天风期货《天风期货开讲啦 | 风云变幻,有色金属价格谁主沉浮之供应的变动对有色价格的影响 第07课(上)》研报附件原文摘录）
来源：《讲故事学期货金融国民教育丛书之金属期货》 编辑：行政管理部 史晓洁 实习生 郭文婷 开 讲 啦 为推进期货市场有色金属知识的普及，我们将从《讲故事学期货金融国民教育丛书——金属期货篇》中摘录《有色金属》系列的科普进行推送，共分为3大章节12节课，为大家揭开有色金属的“神秘面纱”。本课程全部学完以后，你还可以参与我们的有奖问答，我们将为您送上投资经典书籍哦！ 今天我们将带领大家学习《金属期货》篇的第七节课——供应的变动对有色价格的影响的上篇。 目 录 01 有色金属期货的前世今生 01课 从山脊走出的有色金属 02课 浴火而生的四羊方尊 03课 飘洋过海的有色金属期货 04课 从“铜博士”到“妖镍” 05课 资金阻击战——“住友铜事件” 02 风云变幻，有色金属价格谁主沉浮 06课 需求为王的时代，经济繁荣与衰退对有 色价格的影响 07课 供应的变动对有色价格的影响 08课 库存都去哪里了 03 与时俱进，有色金属期货的新玩法 09课 国内首个工业品期权——铜期货 10课 有色金属仓单质押融资 11课 上期标准仓单交易平台 12课 “金刚葫芦娃”有色金属指数期货 07 谁 主 · 沉 浮 供应的变动对有色价格的影响（上） “春秋第一相”管仲是中国古代著名的经济学家，在《管子·国蓄》中记载着这样一句话：“夫物多则贱，寡则贵，贵则散，轻则聚。”物以稀为贵，讲的就是供应的故事。 管仲画像 在100多年前，铝曾是一种稀有的贵重金属，被称为“银色的金子”，比黄金还珍贵。然而当科技不断进步，人们发现了电解铝的制造方法，铝变多了，价格也跌至白菜价。当需求变化较小的时候，供应的变动就会带来有色金属价格的大幅变动，在产地资源量、产地政策、进出口政策、冶炼技术、环保、运输等各种领域影响着价格，而市场对于供应的预期也使得有色金属期货的价格大幅波动。 印尼禁矿vs疯狂的镍价 说到“天外来客”，人们最先想到的就是陨石。在茫茫宇宙中有许多小的天体已经旅行了上万年，一个偶然的机会，它撞入地球大气层，与空气剧烈摩擦，未燃尽的降落到地球上，就是陨石。陨石里除了铁之外，还有一种金属，就是镍。 早期陨石被作为上好的铁使用，由于这种金属不生锈，它被秘鲁的土著看作是银。一种含有锌镍的合金被叫作白铜，在公元前200年的中国就已经使用。 金属镍 纯净的镍直到1775年才被斯德哥尔摩的化学家制取出来并确认为一种元素（Ni)。正如陨石被用作上好的铁一样，镍大部分被用于不锈钢的生产，截至今天占85%左右的镍资源都是被用作不锈钢。 印尼是全球第一大镍矿出口国，出口量约占全球贸易量的20%。2009年，印尼通过了《煤炭与矿物法》，规定从2014年1月12日起禁止原矿出口，旨在迫使矿业公司在印尼国内建设精炼加工厂，以增加矿产品的出口附加值。2014年1月12日，印尼原矿出口禁令正式生效，严格禁止红土镍矿出口。由于当时多家企业仍处在建立镍铁厂的过程中，红土镍矿的禁令一出，立马引发国际镍价大幅上涨。 印尼港口 镍是中国的重要战略资源，随着经济的发展，不锈钢产量逐年提升，对镍的需求也不断上升。但是中国红土镍矿资源非常贫瘠。为了发展不锈钢工业，中国每年都要大量进口红土镍矿，国家对镍的进出口政策是鼓励进口，限制出口，中国镍矿及精矿的进口关税为0,出口关税为15%。 2014年印尼禁止镍矿出口时，虽然国内镍企业已经开始找渠道在印尼建厂直接生产镍生铁或者找渠道从菲律宾进口，但是远水解不了近渴，短期内印尼镍生铁厂还在建设，而菲律宾镍矿的品位参差不齐，大量的贸易商开始囤镍矿、囤镍板。当时上期所还没有上市镍金属期货，伦敦金属交易所镍与无锡镍价大幅上涨，投资者也抓住机会在期货市场建仓做多，镍金属化身“妖镍”引发市场关注，开始了长达半年的快速疯涨。上海期货交易所镍标准合约下表。 上海期货交易所镍标准合约 资料来源：上海期货交易所 嘉能可断臂救锌 有一种有色金属被誉为“生命之花”“智力之源”“婚姻和谐素”，就是金属锌。对于人体而言，锌是一种必需的微量元素，缺锌就是指缺少锌元素，这种元素在人体生长发育、生殖遗传、免疫、内分泌等重要生理过程中是必不可少的物质，发挥着极其重要的作用。对于工业而言，金属锌也起到非常重要的作用，同样是不可或缺的原料。由于其良好的金属性能，锌的消费在有色金属中仅次于铜和铝。 随着全球资本的介入，锌矿资源逐渐出现寡头垄断的迹象。大型矿企业占有大多数锌资源，拥有很强的话语权。在有色圈，“嘉能可”不能不提，其是全球大宗商品交易巨头，第一大锌制造商。前身由亿万富翁马克·里奇（MarcRich) 创建于瑞士苏黎世，最早是一家贸易商，随着国际化进程的不断深化，它与上游的联系日趋密切，后来与矿业大亨斯特拉塔合并，形成了国际原料行业的“庞然大物”。嘉能可“贸易＋自产”的锌交易总量、自有资源以及储量分别占全球的35%、10%和9%,可以说嘉能可在锌产业链占到了半壁江山。 嘉能可 然而，“欲戴皇冠必承其重”，一旦价格下跌，庞然大物嘉能可面临着巨大的敞口风险。2015年对于嘉能可而言是多灾多难的一年，连续4年大宗商品处于下跌通道中，经济放缓与货币的收紧，使得需求出现下滑。2014年底伦敦金属交易所仓储实行新规，嘉能可原来利用伦敦金属交易所仓库控制出货、提高升水、赚取仓储租金以及进行库存融资的盈利模式也遭到破坏，2015年上半年的营业收入下滑接近1/4,净利润同比下滑接近1. 5倍，股票也随之暴跌87%,公司债券被机构看空。当时的嘉能可风雨飘摇。 为了突破困局，嘉能可在2015年10月9日宣布暂停锌矿50万吨产能项目的生产，该减停总量相当于全球总产量4%的锌产量，当日锌价飙涨超7%.嘉能可断臂求生，减产、停产和出售矿山库存等自救措施，影响了市场供求平衡。2016年商品市场整体复苏，锌表现亮眼，由于嘉能可的自救涨幅接近1倍，而嘉能可通过削减锌矿产量以及掌控市场精炼锌流通量从而推高锌价非常成功，2017年由往期的每股亏损转为每股盈利0. 17美元。 凛冬将至，抱团取暖的国内锌企业 世界上最早发现并使用锌的国家是中国，不过最早被人们使用的并不是“白色薄层”的金属状锌，而是人利用锌矿石和铜熔化制得的合金黄铜。金属状锌获得非常不易，因为碳与锌矿供热时温度很快就高达1000摄氏度，而锌此时由于沸点低早就成为蒸气随烟而逝，不易被发现。在10-11世纪中国是首先大规模生产锌的国家。 中国锌资源储量位居全球储量第一位，锌矿产量也居首位，中国的铅锌矿主要集中在内蒙古、云南、甘肃、广东、四川和湖南。中国锌矿储量虽高，但全球性的大型矿山较少，世界前十个大型铅锌矿山中中国只有兰坪金顶铅锌矿。这主要是因为中国铅锌矿资源自身品位与分布特点的限制，富矿少，低品位矿多；大型矿床少，中小型矿床居；伴生性矿物较多，矿石复杂，增大了矿物开采难度。自2000年以来，中国一直是全球最大的锌生产国和消费国，截至目前中国锌产量占全球锌产量的1/3,每年中国都要大量进口锌精矿作为冶炼的原料。 2015年由于锌价连续下跌，一度跌破锌矿企业的成本，位于中游的冶炼厂也处在风雨交迫之际。凛冬将至，为了生存，2015年11月国内锌骨干企业开始抱团取暖，限产报价，至此上游开始的供应紧缩逐步传导至中游，一方面如果顺利减产，则供应出现实际收缩，在需求不变或者好转的情况下，能够从基本面支撑价格上涨；另一方面，对于追逐机会的投资者来说，减产消息好比号角响起，市场预期向好，情绪出现转变。在期货市场出现大量多头，沪锌期货合约单边价格连续上涨（见下表)。 上海期货交易所锌的标准合约 资料来源：上海期货交易所 小贴士 锌的加工冶炼费包括协定加工费和价格分享收益两部分。协定加工费就是合同上达成的锌精矿加工冶炼费用。价格分享收益分为两类。如果精锌年均价大于协议基准价，则用精锌年均价与基准价之差再乘以上浮比例，算出“上浮浮动收益”，这部分收益是用来补偿精锌价格上涨给冶炼企业带来的潜在损失；如果精锌年均价小于协议基准价，则用精锌年均价与协议基准价之差再乘以下浮比例，算出“下浮浮动收益”，这部分收益是用来补偿精锌价格下跌给矿产商带来的潜在损失。 最后，将协议加工费和价格分享收益相加即得出锌的实际加工费用。由此可知，锌冶炼企业对每年签订的协定加工费和价格分享收益都相当敏感，锌的加工冶炼费高低也会影响到冶炼企业未来的增产或减产动力。 有奖问答 《投资精要》 用中国文化看透资本市场 作者：陈嘉禾 推荐指数：★★★★★ 本系列12课全部更新完毕后，我们将根据课堂知识推出有奖问答，全部答对且最先答对的五名同学可以获得价值65元的《投资精要》。 推荐理由： ◆ 本书为信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监陈嘉禾历时7年写成的投资研究笔记合集 ◆ 通过中国历史文化来解读并发扬价值投资、描述投资方面的各个问题；以长期价值投资、企业价值发掘、企业行业分析、上市公司估值分析等内容为主，兼顾市场心理分析、投资理念分析等内容 ◆ 本书语言精练优美，内容通俗但深刻，包含了关于投资核心的各个方面，对投资管理、量化投资也有独到的见解 免责声明 免责声明：本公司提供的资讯来自公开的资料，本公司仅作引用，并不对这些资讯的准确性、有效性、及时性或完整性做出任何保证，及不承担任何责任。本公司提供的资讯并不构成任何建议或意见，均不能作为阁下进行投资的依据。任何人士未经本公司书面同意，不得以任何方式传送、复印或派发资讯中的内容或投入商业使用。 风险披露声明：投资涉及各种风险，买卖期货合约的亏蚀风险可以极大。在若干情况下，阁下所蒙受的亏蚀可能会超过最初存入的保证金数额。因此，在作投资决定前，阁下应研究及理解期货合约的风险、特点和限制， 并根据本身的财政状况、投资目标和风险承受能力作出评估或咨询独立专业投资顾问。 天风期货研究所 立足产业研究 深度融入市场 天风天成资产管理 践行价值投资 专注资产配置
来源：《讲故事学期货金融国民教育丛书之金属期货》 编辑：行政管理部 史晓洁 实习生 郭文婷 开 讲 啦 为推进期货市场有色金属知识的普及，我们将从《讲故事学期货金融国民教育丛书——金属期货篇》中摘录《有色金属》系列的科普进行推送，共分为3大章节12节课，为大家揭开有色金属的“神秘面纱”。本课程全部学完以后，你还可以参与我们的有奖问答，我们将为您送上投资经典书籍哦！ 今天我们将带领大家学习《金属期货》篇的第七节课——供应的变动对有色价格的影响的上篇。 目 录 01 有色金属期货的前世今生 01课 从山脊走出的有色金属 02课 浴火而生的四羊方尊 03课 飘洋过海的有色金属期货 04课 从“铜博士”到“妖镍” 05课 资金阻击战——“住友铜事件” 02 风云变幻，有色金属价格谁主沉浮 06课 需求为王的时代，经济繁荣与衰退对有 色价格的影响 07课 供应的变动对有色价格的影响 08课 库存都去哪里了 03 与时俱进，有色金属期货的新玩法 09课 国内首个工业品期权——铜期货 10课 有色金属仓单质押融资 11课 上期标准仓单交易平台 12课 “金刚葫芦娃”有色金属指数期货 07 谁 主 · 沉 浮 供应的变动对有色价格的影响（上） “春秋第一相”管仲是中国古代著名的经济学家，在《管子·国蓄》中记载着这样一句话：“夫物多则贱，寡则贵，贵则散，轻则聚。”物以稀为贵，讲的就是供应的故事。 管仲画像 在100多年前，铝曾是一种稀有的贵重金属，被称为“银色的金子”，比黄金还珍贵。然而当科技不断进步，人们发现了电解铝的制造方法，铝变多了，价格也跌至白菜价。当需求变化较小的时候，供应的变动就会带来有色金属价格的大幅变动，在产地资源量、产地政策、进出口政策、冶炼技术、环保、运输等各种领域影响着价格，而市场对于供应的预期也使得有色金属期货的价格大幅波动。 印尼禁矿vs疯狂的镍价 说到“天外来客”，人们最先想到的就是陨石。在茫茫宇宙中有许多小的天体已经旅行了上万年，一个偶然的机会，它撞入地球大气层，与空气剧烈摩擦，未燃尽的降落到地球上，就是陨石。陨石里除了铁之外，还有一种金属，就是镍。 早期陨石被作为上好的铁使用，由于这种金属不生锈，它被秘鲁的土著看作是银。一种含有锌镍的合金被叫作白铜，在公元前200年的中国就已经使用。 金属镍 纯净的镍直到1775年才被斯德哥尔摩的化学家制取出来并确认为一种元素（Ni)。正如陨石被用作上好的铁一样，镍大部分被用于不锈钢的生产，截至今天占85%左右的镍资源都是被用作不锈钢。 印尼是全球第一大镍矿出口国，出口量约占全球贸易量的20%。2009年，印尼通过了《煤炭与矿物法》，规定从2014年1月12日起禁止原矿出口，旨在迫使矿业公司在印尼国内建设精炼加工厂，以增加矿产品的出口附加值。2014年1月12日，印尼原矿出口禁令正式生效，严格禁止红土镍矿出口。由于当时多家企业仍处在建立镍铁厂的过程中，红土镍矿的禁令一出，立马引发国际镍价大幅上涨。 印尼港口 镍是中国的重要战略资源，随着经济的发展，不锈钢产量逐年提升，对镍的需求也不断上升。但是中国红土镍矿资源非常贫瘠。为了发展不锈钢工业，中国每年都要大量进口红土镍矿，国家对镍的进出口政策是鼓励进口，限制出口，中国镍矿及精矿的进口关税为0,出口关税为15%。 2014年印尼禁止镍矿出口时，虽然国内镍企业已经开始找渠道在印尼建厂直接生产镍生铁或者找渠道从菲律宾进口，但是远水解不了近渴，短期内印尼镍生铁厂还在建设，而菲律宾镍矿的品位参差不齐，大量的贸易商开始囤镍矿、囤镍板。当时上期所还没有上市镍金属期货，伦敦金属交易所镍与无锡镍价大幅上涨，投资者也抓住机会在期货市场建仓做多，镍金属化身“妖镍”引发市场关注，开始了长达半年的快速疯涨。上海期货交易所镍标准合约下表。 上海期货交易所镍标准合约 资料来源：上海期货交易所 嘉能可断臂救锌 有一种有色金属被誉为“生命之花”“智力之源”“婚姻和谐素”，就是金属锌。对于人体而言，锌是一种必需的微量元素，缺锌就是指缺少锌元素，这种元素在人体生长发育、生殖遗传、免疫、内分泌等重要生理过程中是必不可少的物质，发挥着极其重要的作用。对于工业而言，金属锌也起到非常重要的作用，同样是不可或缺的原料。由于其良好的金属性能，锌的消费在有色金属中仅次于铜和铝。 随着全球资本的介入，锌矿资源逐渐出现寡头垄断的迹象。大型矿企业占有大多数锌资源，拥有很强的话语权。在有色圈，“嘉能可”不能不提，其是全球大宗商品交易巨头，第一大锌制造商。前身由亿万富翁马克·里奇（MarcRich) 创建于瑞士苏黎世，最早是一家贸易商，随着国际化进程的不断深化，它与上游的联系日趋密切，后来与矿业大亨斯特拉塔合并，形成了国际原料行业的“庞然大物”。嘉能可“贸易＋自产”的锌交易总量、自有资源以及储量分别占全球的35%、10%和9%,可以说嘉能可在锌产业链占到了半壁江山。 嘉能可 然而，“欲戴皇冠必承其重”，一旦价格下跌，庞然大物嘉能可面临着巨大的敞口风险。2015年对于嘉能可而言是多灾多难的一年，连续4年大宗商品处于下跌通道中，经济放缓与货币的收紧，使得需求出现下滑。2014年底伦敦金属交易所仓储实行新规，嘉能可原来利用伦敦金属交易所仓库控制出货、提高升水、赚取仓储租金以及进行库存融资的盈利模式也遭到破坏，2015年上半年的营业收入下滑接近1/4,净利润同比下滑接近1. 5倍，股票也随之暴跌87%,公司债券被机构看空。当时的嘉能可风雨飘摇。 为了突破困局，嘉能可在2015年10月9日宣布暂停锌矿50万吨产能项目的生产，该减停总量相当于全球总产量4%的锌产量，当日锌价飙涨超7%.嘉能可断臂求生，减产、停产和出售矿山库存等自救措施，影响了市场供求平衡。2016年商品市场整体复苏，锌表现亮眼，由于嘉能可的自救涨幅接近1倍，而嘉能可通过削减锌矿产量以及掌控市场精炼锌流通量从而推高锌价非常成功，2017年由往期的每股亏损转为每股盈利0. 17美元。 凛冬将至，抱团取暖的国内锌企业 世界上最早发现并使用锌的国家是中国，不过最早被人们使用的并不是“白色薄层”的金属状锌，而是人利用锌矿石和铜熔化制得的合金黄铜。金属状锌获得非常不易，因为碳与锌矿供热时温度很快就高达1000摄氏度，而锌此时由于沸点低早就成为蒸气随烟而逝，不易被发现。在10-11世纪中国是首先大规模生产锌的国家。 中国锌资源储量位居全球储量第一位，锌矿产量也居首位，中国的铅锌矿主要集中在内蒙古、云南、甘肃、广东、四川和湖南。中国锌矿储量虽高，但全球性的大型矿山较少，世界前十个大型铅锌矿山中中国只有兰坪金顶铅锌矿。这主要是因为中国铅锌矿资源自身品位与分布特点的限制，富矿少，低品位矿多；大型矿床少，中小型矿床居；伴生性矿物较多，矿石复杂，增大了矿物开采难度。自2000年以来，中国一直是全球最大的锌生产国和消费国，截至目前中国锌产量占全球锌产量的1/3,每年中国都要大量进口锌精矿作为冶炼的原料。 2015年由于锌价连续下跌，一度跌破锌矿企业的成本，位于中游的冶炼厂也处在风雨交迫之际。凛冬将至，为了生存，2015年11月国内锌骨干企业开始抱团取暖，限产报价，至此上游开始的供应紧缩逐步传导至中游，一方面如果顺利减产，则供应出现实际收缩，在需求不变或者好转的情况下，能够从基本面支撑价格上涨；另一方面，对于追逐机会的投资者来说，减产消息好比号角响起，市场预期向好，情绪出现转变。在期货市场出现大量多头，沪锌期货合约单边价格连续上涨（见下表)。 上海期货交易所锌的标准合约 资料来源：上海期货交易所 小贴士 锌的加工冶炼费包括协定加工费和价格分享收益两部分。协定加工费就是合同上达成的锌精矿加工冶炼费用。价格分享收益分为两类。如果精锌年均价大于协议基准价，则用精锌年均价与基准价之差再乘以上浮比例，算出“上浮浮动收益”，这部分收益是用来补偿精锌价格上涨给冶炼企业带来的潜在损失；如果精锌年均价小于协议基准价，则用精锌年均价与协议基准价之差再乘以下浮比例，算出“下浮浮动收益”，这部分收益是用来补偿精锌价格下跌给矿产商带来的潜在损失。 最后，将协议加工费和价格分享收益相加即得出锌的实际加工费用。由此可知，锌冶炼企业对每年签订的协定加工费和价格分享收益都相当敏感，锌的加工冶炼费高低也会影响到冶炼企业未来的增产或减产动力。 有奖问答 《投资精要》 用中国文化看透资本市场 作者：陈嘉禾 推荐指数：★★★★★ 本系列12课全部更新完毕后，我们将根据课堂知识推出有奖问答，全部答对且最先答对的五名同学可以获得价值65元的《投资精要》。 推荐理由： ◆ 本书为信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监陈嘉禾历时7年写成的投资研究笔记合集 ◆ 通过中国历史文化来解读并发扬价值投资、描述投资方面的各个问题；以长期价值投资、企业价值发掘、企业行业分析、上市公司估值分析等内容为主，兼顾市场心理分析、投资理念分析等内容 ◆ 本书语言精练优美，内容通俗但深刻，包含了关于投资核心的各个方面，对投资管理、量化投资也有独到的见解 免责声明 免责声明：本公司提供的资讯来自公开的资料，本公司仅作引用，并不对这些资讯的准确性、有效性、及时性或完整性做出任何保证，及不承担任何责任。本公司提供的资讯并不构成任何建议或意见，均不能作为阁下进行投资的依据。任何人士未经本公司书面同意，不得以任何方式传送、复印或派发资讯中的内容或投入商业使用。 风险披露声明：投资涉及各种风险，买卖期货合约的亏蚀风险可以极大。在若干情况下，阁下所蒙受的亏蚀可能会超过最初存入的保证金数额。因此，在作投资决定前，阁下应研究及理解期货合约的风险、特点和限制， 并根据本身的财政状况、投资目标和风险承受能力作出评估或咨询独立专业投资顾问。 天风期货研究所 立足产业研究 深度融入市场 天风天成资产管理 践行价值投资 专注资产配置
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