【东吴晨报0517】【策略】【宏观】【行业】医药生物、电新、商业贸易【个股】阿里巴巴-SW、康泰生物、明微电子

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0517】【策略】【宏观】【行业】医药生物、电新、商业贸易【个股】阿里巴巴-SW、康泰生物、明微电子》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210517 From 东吴研究所 00:00 08:12 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 十倍股股票池更新 东吴策略·行业风火轮 我们在前期十倍股系列报告中介绍了两种择股思路，分别为个股视角和基金经理视角。 2010年以来，十倍股个股策略组合累计收益460%，较万得全A超额收益356%，且在市场整体持续上涨期间，超额收益上行明显；十倍股基金经理策略组合累计收益302%，较万得全A超额收益198%，且在大盘风格占优期间相对收益更高。 根据最新披露的2021年一季报，我们更新了两种视角下的十倍股策略组合，详见正文。其中同时出现在两个策略组合中的个股有先导智能、完美世界。 风险提示：中美关系恶化；宏观经济不及预期；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩） 宏观 今年二季度基建投资反弹力度有多大？ 观点 我们在此前的报告中指出，中国的基建投资往往会在二季度出现季节性回升。比如从近五年来看，二季度基建投资的平均增速为9.8%，明显高于一季度的5.7%、三季度的7.1%、四季度的7.0%。今年一季度由于没有专项债的提前下达，加上财政支出并不急于发力，因此剔除疫情影响后基建投资的两年复合增速仅为2.9%，明显弱于以往同期。那么，这是否意味着二季度基建投资的回升也将乏善可陈？ 为了客观估算今年二季度基建投资的反弹幅度，我们提供两个视角： 从基建投放的季节性规律来看。近五年上半年完成全年的基建投资平均进度为42.8%，我们不妨以此作为今年上半年的参考。今年一季度受专项债发行节奏滞后、项目审批进度不及预期等影响，基建尚未发力，如果我们将今年一季度基建的完成进度对标近五年来最较弱的时期，这就意味着二季度基建投资占全年的进度有望达到29.2%，由此可以测算出二季度基建投资规模略超6万亿，同比增速将达5.8%。 从专项债对基建的撬动来看。沿用我们此前以“杜邦分析”思路构建专项债视角的基建分析框架，我们将基建投资拆解为GDP、投向基建领域的专项债规模占GDP的比重和专项债的基建杠杆，即： 从2021年来看，结合2021年政府工作报告中“赤字率3.2%”与财政赤字规模，计算出2021年名义GDP增速约为9.8%；此外，2021年新增专项债额度为3.65万亿，目前发行的专项债主要投向基建及棚改，我们预计今年专项债将会继续为基建提供支持，对比2020年，今年棚改类及租赁住房建设土储类专项债占比将回升，我们预计投向基建的专项债占GDP比重将回落至1.5-2.0%左右；由于财政刺激的退出，专项债对其他资金来源的替代将边际弱化，我们预计专项债基建杠杆小幅回升至10倍左右。综合上述判断，预计2021年全年基建投资增速在1.5%-3%左右。 从2021年二季度来看，预计今年二季度GDP增速约11-12%；今年新增专项债3.65万亿，一季度仅发行264亿，预计后续专项债发行将会较为平均，二季度发行规模在1.2万亿左右，投向基建的专项债占GDP比重约为3%；比照2020年二季度专项债基建杠杆在6倍左右，预计今年二季度基建杠杆为5-10倍左右。综上所述，我们预计二季度基建增速在1.7-3.6%左右。 二季度哪些基建是重点？从固定资产投资项目审批情况来看，一季度审批项目集中在交通、能源和高技术领域，其中机场建设金额占比近30%。随着天气转暖、疫情管控较好，我们预计地方将加快布局基建，交通类传统基建投资提速将更为明显。从专项债投向来看，政策鼓励各地申报文旅类专项债，包括国家文化公园建设、重点景区基建等，我们预计此类专项债占比将会上升。 风险提示：专项债发行进度不及预期、发行结构发生重大变化，投向基建领域占比明显低于预期；防风险和去杠杆政策方向出现明显变化。 （分析师 陶川） 行业 医药生物： 老龄化加深+生育政策宽松 医药行业众多子领域与标的显著受益 投资要点 事件：2021年4月14日，央行发表工作论文《关于我国人口转型的认识和应对之策》，提出“应全面放开和鼓励生育，切实解决妇女在怀孕、生产、入托、入学中的困难，综合施策，久久为功，努力实现2035年远景规划和百年奋斗目标”；同时，5月11日，国家统计局、国务院全国人口普查小组办公室对外公布第七次全国人口与普查数据。 人口数据显示老龄化加深与0-14岁人口占比增加：根据第七次人口普查数据，2020年全国人口14.12亿人，与2010年（第六次人口普查）的13.40亿人相比，增长5.38%，年均增长率0.53%。与2000-2010年均增长率0.57%相比，我国人口近10年增速继续走低。人口结构方面，0-14岁、15-59岁、60岁以上、65岁以上人口占比分别为17.95%、63.35%、18.7%和13.5%。与2010年相比，0-14岁和60岁以上人口占比分别提升1.35pt和5.44pt，相对地15-59岁人口占比下降6.79pt。显示出人口老龄化的程度加深，以及放开二胎政策以来(2015年10月)的积极成效。 老龄化与放开生育政策下，医药行业多标的受益：我们认为人口老龄化与新生儿数量的增长将使以下医药子领域和标的受益，建议关注： （一）辅助生殖医疗服务：1）锦欣生殖：国际化IVF服务龙头，国内辅助生殖服务渗透率不断提升，直接受益于生育鼓励政策；2）麦迪科技：深入布局IVF优质赛道，实现IT与医疗信息化赋能。 （二）生殖检测设备和仪器：1）贝康医疗：拥有覆盖全生殖周期的基因检测一体化平台，公司PGT-A试剂盒是唯一获证国产三代试管婴儿基因检测产品，后续管线中产品获证有望不断增厚业绩。2）华大基因：NIPT市场规模快速放量，公司作为国内NIPT最大供应商，以市场规模计市占率达30%以上，将直接受益于出生率提升。3）凯普生物：加速布局产前诊断及新生儿筛查，地贫、耳聋基因检测产品有望持续快速放量。4）贝瑞基因：NIPT双寡头之一，市场渗透率进一步提高。5）亚辉龙、新产业：国内化学发光企业中特色项目布局全面，AMH等检测可快速分析女性生殖能力。6）丽珠集团：注射用尿促卵泡素促进卵泡产生，可用于辅助生殖。 （三）新生儿相关：1）华特达因：维生素AD滴剂伊可新是新生儿重要的营养补充剂，有望快速放量。2）戴维医疗：国产婴儿保育设备龙头，多条研发管线齐推进。 （四）新生儿疫苗：就使用人群而言，疫苗主要可分为新生儿市场和成人市场，我们预测随着国内二胎政策的逐步放开，新生儿出生数量未来几年有望回升，潜在市场有望扩大。建议关注：康泰生物、智飞生物、康希诺等，出生率增加直接带动新生儿疫苗市场。 （六）养老相关：1）大博医疗：骨科创伤国内龙头，行业集中度有望进一步提高。骨科疾病与老龄化相关度极高，预计患者群体持续扩大，促进终端需求进一步增长；2）心通医疗、沛嘉医疗：国内65%以上主动脉狭窄患者是由于瓣膜退行性病变引起，预计老龄化将进一步增加患者数量，TAVR手术侵入性小，行业渗透率迅速提升。3）诚意药业：人口老龄化增加氨基葡萄糖需求，公司养老健康产品有望加速渗透。 （五）其他：共同药业：黄体酮API龙头。2）长春高新：生长激素龙头。 风险提示：生育率放开政策执行不及预期，政策方向调整等。 （分析师 朱国广、周新明） 电新： 电动车4月销量点评 受季节波动影响环比微降，销量符合预期 投资要点 4月电动车销量20.6万辆，同环比+180%/-9%，符合预期。根据中汽协数据，4月新能源汽车产量为21.6万辆，同比增加164%，环比持平；销量为20.6万辆，同比大增180%，环比下降9%，此前年份4月电动车销量受补贴政策及疫情影响环比波动较大，按传统车销售周期来看4月均环比下滑10%左右，符合预期。1-4月累计新能源汽车产量为75万辆，同比增长257.5%；销量为73.2万辆，同比增长249.2%。4月新能源乘用车销量为19.3万辆，同比上升198.1%，环比下滑9%；产量为20.3万辆，同比增长180%。1-4月累计新能源乘用车产量为71万辆，同比增长276.4%；销量为69.4万辆，同比增长268.8%。4月新能源商用车销量约为13,000辆，同比提升51.2%，环比下降2.7%；产量为13,000辆，同比提升35%，环比下滑13%。 4月新能源乘用车高低两端车型强势增长，A级车占比提升。4月新能源乘用车销18.4万辆，同环+214%/-8.7%，纯电乘用车销量15.15万辆，占比82.1%，其中A00级销5.22万辆，同比大幅增长555%，环比下滑21.7%，占比34%，主要系宏光MINI环比下滑26%，1-4月累计销量21.1万，累计占比39%；A0级销量2.06万辆，同比大增375%，环比增长50.6%，占比13.6%，1-4月累计销量5.4万，累计占比10%；A级销量3.66万辆，同比增长63%，环比增长9.95%，占比24.2%，环比回升4pct，主要系北汽EU系列等toB车型表现亮眼，1-4月累计销量11.5万，累计占比21%；B级销3.99万辆，同比+445%，环比下滑23.2%，占比26.3%，较上月稍有回落，主要受特斯拉季末冲量后销量环比下滑影响，1-4月累计销量15.4万，累计占比28%。插电乘用车销量3.29万辆，同比增加92%，环比小幅下滑1.6%，占比17.9%，新能源乘用车1-4月累计销量达65.11万辆，同比大幅增长275%。 分车企类型看，特斯拉出口数据爆发，新势力同环比表现亮眼。4月自主车企销10.8万辆，同比大幅增长264%，环比-8%，市占率59%，同比提升12pct，1-4月累计市占率59%，自主需求持续增长；4月新势力销2.9万辆，同比+214%，环比+7%，市占率16%，同比提升1.4pct，1-4月累计市占率15%；合资车企4月销1.55万辆，同环比-9%/+2%，市占率为8%，同比下滑18.7pct，1-4月累计市占率8%；豪华4月销5977辆，同比增长56%，环比-11%，市占率3%，同比下降3.5pct，1-4月累计市占率3%；特斯拉4月销2.58万辆，同比增长611%，环比-27%，市占率14%，同比提升8pct，其中特斯拉出口1.4万辆，主要为满足欧洲Q2季末交付需求，同时4月Model Y产能整改，一定程度影响国内交付，预计5月销量将恢复。 投资建议：4月销量20.6万辆，环比下滑8.7%，符合预期，下半年排产或大幅超预期，继续重点推荐三条主线：一是特斯拉及欧洲电动车供应商（宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、容百科技、中伟股份、新宙邦、璞泰来、科达利、恩捷股份、当升科技、三花智控、宏发股份、汇川技术）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、华友钴业，关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、星源材质、欣旺达、诺德股份，关注天奈科技、德方纳米、嘉元科技、国轩高科、孚能科技、中科电气。 风险提示：电动车销量不达预期，政策力度不达预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 电新： 3月装机电量点评 装机量同环比大增，季末冲量显著 投资要点 3月电动车产量19.38万辆，同环比+274%/99%，符合预期：根据合格证数据，2021年3月新能源车产量19.38万辆，同比增274%，环比增99%，在21年开年经历两个月下滑后，呈现强势反弹的趋势。乘用车产量18.80万辆，同比增加292%，环比增加99%，其中纯电乘用车产量上升至15.97万辆，同比增加305%，环比增加99%；客车产量2049辆，同比增加16%，环比增加3%；专用车产量3779辆，同比增加84%，环比提升226%。21年1-3月电动车累计产量达44.32万辆，同比上升295%，电动车产量逐步回归正常；乘用车累计生产42.89万辆，同比增加321%；客车累计生产0.73万辆，同比增加51%；专用车累计生产0.70万辆，同比增加27%。 根据GGII数据，3月装机电量为4.54gwh，同比增长209%，环比增长98%。2021年1-3月累计装机电量为19.49gwh，累计同比增加243%，基本恢复正常。1）3月三元同比上升135%，环比上升104%，占比60%；3月三元装机电量5.12gwh，同比上升135%，环比上升104%，占比略微上升至60%；三元2021年1-3月累计装机电量为11.58gwh，同比增长176%，占比59%。2）3月磷酸铁锂同比上升509%，环比上升80%：3月铁锂装机电量为3.10gwh，同比上升509%，环比上升80%，占比下降至36%；2021年1-3月磷酸铁锂累计装机电量7.30gwh，同比上升4921%，占比37%。 从电池厂商看，宁德时代3月装机电量4.39gwh（含时代上汽），同比提升259%，环比提升106%，单月市占率为51.4%，保持首位。LG位列装机量第二，3月装机1.05gwh，同比上升99%，环比上升104%，占比12.3%。第三名为比亚迪，3月装机0.91gwh，同比上升39%，环比上升75%，占比为10.7%。 市场集中度较高，宁德时代龙头地位维持。3月铁锂前五家合计占据92.8%的市场份额，市场集中度较高，其中CATL市占率进一步提升，为62.3%，比亚迪市占率为17.1%。三元市场主要集中于CATL、LG化学、中航锂电和比亚迪，前五大厂商占据80.5%的市场份额，其中CATL市占率42.4%，保持首位，LG、中航锂电和比亚迪市占率分别为20.5%、10.9%、7.2%，比亚迪在三元市场份额大幅下降主要由于主力车型开始向刀片电池切换。 根据SNE口径，全球Q1动力电池装机量达到48gwh，同比增长128.6%。宁德时代、比亚迪、中航锂电、国轩高科等中国企业装机量增长迅速，均实现了三位数的增长。宁德时代从去年同期的第三名跃升为第一名，比亚迪从第7名提升至第4名，中航锂电新进入前十，国轩高科排名提高了一位。21年3月全球动力电池装机量为22.1gwh，同比增长了157.8%，宁德时代3月装机量达到7gwh，占全球市场份额31.7%。 投资建议：电动车是最好的成长板块，继续强推三条主线：一是特斯拉及欧洲电动车供应商（宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、容百科技、中伟股份、新宙邦、璞泰来、科达利、恩捷股份、当升科技、三花智控、宏发股份、汇川技术）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、华友钴业，关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、星源材质、欣旺达，关注天奈科技、德方纳米、诺德股份、嘉元科技、国轩高科、孚能科技、中科电气）。 风险提示：电动车销量不达预期，政策力度不达预期，降价幅度超预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 商业贸易： 公职招录行业深度 疫情期间考试时间错位 公职人员长期仍具补充需求 行业事件 过去一段时间各省公务员考试（省考）招录和报名人数等信息陆续出炉，3月27-28日，23个省份将举办今年的公务员省级联考。在去年各省份普遍因疫情而大规模扩招的情况下，今年各省的招录人数略有减少约0.5万人至15.6万人，市场出现了新一轮公务员缩招的担忧。 事件分析 2020-2021省考招录未增主要是源于疫情期间的特殊时间安排，未来招录&报考或持续呈上升趋势：2021年省考招录人数缩减或因为1）考试时间错位，招录计划有所调整，与缩招无关。以往正常年份均为每年4月底进行各省公务员联考，而2020年因疫情将联考推迟到8月份，而21年又将省联考提早至3月底，较上一次联考中间仅间隔7个月左右，招录计划安排不可与以往间隔12个月同比。2）2020年因为疫情大幅扩招达到16.4万人，导致基数较高，相比于2018年总招生人数的15.1万人和2019年13.5万人，2021年省考招录人数仍保持增长。 2021年国考和省考报名人数均大幅增长，“内卷”加剧，参培率的提升才是行业发展的驱动力：2021年国考报名约157万，自机构改革以来创新高，同比+9.3%，国考录取率仅1.6%，在扩招大背景下较2020年仍有所下降；省考报名约585万人，创近5年来新高，同比+7.5%，省考录取率近2.7%，回到了近5年的低位，“内卷”加剧，公务员考试竞争愈发激烈，带动了整个行业参培率的提升，推动了整个公考培训行业的发展。 数据分析：我国广义公职人员——需要补充，而非过剩：我国目前“狭义公务员”口径下约719万人，考虑不带编制的“广义公务员”口径下，2019年共有约1990万人，而加上整个事业编制，“广义国家财政供养人员”口径下2019年经测算约有5655万人。我们从1）公务员存量市场自然退休和新招轮换，推算出现在每年约18.5万人的新招录仅够弥补掉每年的退休公务员流失；2）如果考虑到我国城镇化推进对于公务员的需求，则每年还有8万人的缺口；3）长远来看如果计划达到主要发达国家公民比的基本水平，我国仍有300万的公务员数量提升空间。基层公务员的补强一直是一件长远持续的事情。 就业压力大，生活成本高，公务员工作性价比凸显，拉动了报考人数的增长：1）高校应届毕业生逐年创新高，找好工作竞争越来越难；2）后疫情时代人们对于工作的稳定性有了新的认识；3）公务员隐性福利好，性价比高，社会地位高，其工作认可度在年青一代中重新提升。 “模型且重要”的行业特性持续利好头部大机构：1）各部门和各区域招录岗位差异带来较多信息不对称，头部机构完善的教研体系可提供更优质的服务；2）考试失利机会成本高，使得考生优先押注有一定品牌优势，行业口碑，且成绩得到验证的头部大机构；3）选拔性考试更易催生焦虑，高学历毕业生也参与到考公队伍中进一步加剧了竞争，强化培训或成为考生超越对手的重要路径。因为我们认为有完善的教学体系、强大品牌优势，渠道优势的中公教育或将持续受益。 推荐中公教育，建议关注华图山鼎等。 风险提示：参培率提升可能不及预期；报名人数下滑等风险。 （分析师 吴劲草、张良卫、周良玖） 商业贸易： 《民促法》靴子落地 高教和职教风险解除重点关注 义务教育关注具体落地 事件提要 2021年5月14日，教育部发布修订后的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》（下称“新《实施条例》”），继2018年《送审稿》时隔3年靴子终于落地，我们认为民办高等教育和职业教育的风险解除，义务教育阶段需更关注具体落地。具体我们将挑选重要的条例解读如下： 针对“第十三条”的兼并收购和协议控制的说明，我们的解读：在2018年的《送审稿》中的描述为“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。”而新《实施条例》删除了关于“集团化”的表述，而是直接限定了义务教育和学前教育的民办学校不得通过兼并收购、协议控制等方式控制，我们认为对于高中、高等教育和职业教育的收并购风险和VIE架构风险完全解除，未来一方面内生有望持续稳定增长，外延并购也将加快布局。而对于义务教育阶段，未来更多依靠内生发展，同时对于管理架构也将更加规划。 针对“第四十五条”的利益关联方交易的说明，我们的解读：在关联交易方面，对比2020年11月《答复函》确立了非营利性学校关联交易的合法和合理性，本次的新《实施条例》对于高中，高教和职教阶段的态度不变，维持认可关联交易的合法和合理性，但对于义务教育阶段的监管则趋严，明确限制了其与利益关联方的交易，且对于利益关联方也有较为清晰的界定，我们认为未来义务教育阶段可能会出现：1）鉴于现在主要的义务教育阶段土地，资产等都在举办人公司体内，维持学校的稳定运营对于地方政府而言有重要意义，我们认为未来政策在实操层面的界定和落地解释权会落到地方政府，站在政府角度，我们预计该条款将平稳推进，学校运营也或将持续平稳推进；2）义务教育阶段学费的收费模式或将有所改变，未来将增加更多附加服务，如课后培训补习，更多素质类教育等，同时对于举办人等或有调整，让经营符合相关法律法规的规定；3）对于目前K12一体化的民办学校而言（即包括义务教育+高中学段），政策在实操层面的空间灵活度更高。 针对“第五十四条”和“第五十五条”关于税收和土地优惠政策说明，我们的解读：新《实施条例》的整体态度是对于1）对于非营利性学校，在税收和土地方面享有跟公办学校等同的优惠政策；2）而对于营利性学校，土地税费补缴等问题在实操层面的方式也比较灵活，预计不会对学校的正常经营，现金流等造成影响。 投资建议：新《民促法实施条例》对于高等教育和职业教育而言是靴子落地，我们认为高教和职教的风险已经完全消除，未来将轻装上阵，行业估值也有望修复，同时高教类公司本身在近3-5年也处于内生增长+外延并购的黄金发展窗口期，成长确定性高，建议重点关注高教类公司：中教控股，希望教育，华夏视听教育，中国科培等。对于义务教育阶段学校，新《民促法实施条例》在具体实施方面我们认为将在维持稳定运营的原则下平稳推进，政策的落地也将有助于K9学校整体发展的规范化，对于学校未来的发展也将有更确切的指引。 风险提示：还需关注政策完全落地，招生不及预期，扩张速度不及预期等。 （分析师 吴劲草、张良卫、周良玖） 个股 阿里巴巴-SW（09988） 电商领域竞争加剧 大规模投入拖累公司业绩表现 投资要点 阿里巴巴发布2021财年Q4业绩，本季度阿里巴巴收入达1873.95亿元，同比增长64%。核心商业业务收入同比增长72%，达到1613.65亿元。扣除高鑫零售并表因素（274亿收入体量），营业总收入同比增长40%，核心商业同比均增长35%。天猫线上已付实物商品交易额（GMV）同比增长26%，线上实物商品GMV同比增长33%。本季度净利润-54.8亿，亏损主要由于反垄断法罚款，扣除非经营因素的影响，公司非公认会计准则净利润262.16亿，同比增长18%，业绩低于市场预期。 电商领域竞争加剧，公司核心业务利润率持续下移：公司客户管理收入增长40%，增长强劲，核心商业交易平台业务的EBITA Margin为62.54%，同比下滑4.6个百分点。由于本季度公司对核心商业交易平台业务口径进行了调整，盈利情况更能反应淘系平台利润率的变化，因此，利润率的持续下滑表明竞争格局变化对公司业绩带来的负面影响。 投入加大，预计未来几个季度利润率持续承压：公司核心商业EBITA Margin下滑至19.01%，利润体量不及预期，公司新业务投入加大，同时高鑫零售并表，导致利润率出现下滑。因此，虽然去年同期业绩基数低，但本季度非公认会计准则净利润同比仅增长17.6%，同时公司管理层预计未来几个季度业务投入将加大，因此，利润率将持续承压。大规模投入虽然对短期利润产生负面影响，但将拓宽公司长期发展的竞争壁垒。 用户增长规模稳定，增长天花板显现：公司FY2021Q4年度活跃买家8.11亿，环比增加3200万，同比增加0.85亿，季度环比增加用户规模创近两年来最高水平。由于一二线城市的用户渗透已经比较充分，自2018年以来公司用户数增长的主要动力来自低线城市，重点产品淘宝特价版2021财年年度活跃消费者超1.5亿。但随着低线城市用户红利的逐步消散，用户增长的天花板逐渐显现。 盈利预测与投资评级：基于公司对核心电商业务的加大投入，我们调低公司的盈利预测，将2022/2023财年经调整EPS从10.0/12.1元分别调整至8.3/9.7元，并预计2024财年EPS为11.2元，分别同比增长19.8%/16.7%/16.1%，对应PE20.7x/17.7x/15.3x（港币/人民币=0.84）。公司大规模投入虽然影响短期业绩，但是有助于构建长期壁垒，综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们认为公司当前估值水平具备较强的投资价值，维持公司“买入”评级。 风险提示：新零售业务竞争加剧，海外扩张不及预期，电商法与反垄断等监管风险，核心管理层变动风险。 （分析师 张良卫） 康泰生物（300601） 灭活新冠疫苗获得紧急使用 近期有望兑现较大业绩 投资要点 事件：公司发布公告，公司近日收到国务院联防联控机制科研攻关组疫苗研发专班的通知，根据《中华人民共和国疫苗管理法》第二十条有关规定，公司研发的新型冠状病毒灭活疫苗经国家卫生健康委提出建议，国家药品监督管理局组织论证同意紧急使用。 灭活新冠疫苗获紧急使用，有望带来较大业绩增量：公司是国内第六家获批紧急使用（包括获批上市）的新冠疫苗，根据公司公告，其百旺信应急工程建设项目主要用于新冠灭活疫苗的生产，项目运营期为10年，设计产能为2亿剂/年，我们预计考虑到产能的弹性，预计其实际产能将远超设计产能；其腺病毒新冠疫苗正在国内申请临床试验，项目运营期为10年，设计产能为2亿剂/年。在新冠疫苗接种方面，国外目前接种疫苗数量最多的是美国，根据美国CDC数据，截止5月13日，美国接种剂次超过2.6亿剂，至少接种1剂的人数超过1.5人，占美国总人口的比例约46.6%；从接种比例来看，目前接种比例最高的国家是以色列，目前接种比例62.7%。国内方面，根据卫健委数据，截止5月12日，国内接种剂次约3.5亿剂次，我们测算国内接种率不到20%，我们认为随着康泰生物灭活新冠疫苗快速放量，近期有望带来较大业绩兑现。 研发管线即将进入兑现期：通过自研+对外合作，公司目前已构建国内最丰富的疫苗产品梯队。1）13价肺炎疫苗：已完成生产现场检查和检验工作，我们预计2021年中获批；2）人二倍体狂犬疫苗：已进入报产程序，我们预计年中拿到正式受理号，预计2022年上半年获批；3）冻干Hib疫苗:已完成现场检查和GMP符合性检查，我们预计2021年上半年获批；4）冻干水痘疫苗：目前等待临床总结报告，我们预计2022年中有望获批；5）新冠疫苗：灭活新冠疫苗三期临床已经开启，我们预计2021年内有望获批。 盈利预测与投资评级：暂不考虑新冠疫苗未来的业绩增量，我们维持2021-2023年EPS 分别为1.66元/2.97元/4.36元，对应PE分别为123/69/47倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度低于预期的风险；四联苗销售不及预期的风险。 （分析师 朱国广） 明微电子（688699） 本土驱动芯片领导者 率先受益LED高景气 投资要点 深耕LED芯片领域，自主创新打造突出产品竞争力：2021年第一季度，下游市场持续旺盛，公司紧跟市场需求保障产能供给，持续优化客户及产品结构，新产品及原热销产品销量大幅增长，加之产品毛利率整体提升，从而带动公司营业收入和营业利润较上年同期大幅上升。 LED驱动芯片空间广阔，本土厂商竞争优势明显：受益于LED显示市场的持续增长、小间距/Mini LED应用升级的快速发展、LED照明渗透率的提升以及各类新兴应用的推动，LED驱动芯片市场有望保持持续增长。中国是全球LED行业重要的生产/出口基地，全球70%以上LED应用产品在中国生产。依托广阔和快速发展的本土市场，明微电子等国内LED 驱动芯片企业的整体技术水平已逐步赶上国际先进水平，相关产品的国际竞争力显著提高，尤其是在高性价比方面有较大竞争优势。 LED驱动芯片市场景气度高涨，相关产业链有望充分受益：2020年以来，LED驱动芯片市场供需矛盾尖锐。明微电子等厂商陆续宣布调涨LED驱动芯片价格。本轮LED驱动芯片供需关系趋紧并出现涨价的主要原因在于：供给端：衬底、特气等原材料价格上涨，晶圆代工和封测产能紧缺导致价格提升，综合导致成本上升；需求端：2020年Q3以来，海外背光、照明订单回暖，国内显示屏需求也逐步起量，不管是户外广告屏、景观屏以及室内的小间距显示订单增多，LED照明、景观和显示屏市场需求回升显著。 LED芯片领先优势显著，充分受益应用需求提升：公司LED显示驱动产品具有高清晰度、低功耗等特征，广泛应用于LED全彩显示屏、小间距/Mini/Micro LED屏等产品；景观亮化产品智能化程度高、兼容强、可靠性好，广泛应用在楼宇亮化、室内外照明等场景；LED照明驱动产品具备耐压高、支持快速&稳定的开关切换调光调色等特征，广泛应用于各类室内外照明和智能照明环境；电源管理芯片布局逐步完善；2020年，公司Mini LED驱动芯片已量产，智能调光调色的照明驱动产品也开始批量生产；目前，公司积累了利亚德、洲明、欧普照明等众多优质客户。公司通过自主创新和产品迭代构筑市场竞争优势，大力布局封测业务，发挥产业链整合优势，有望充分受益于LED市场需求的提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为10.01/13.12/17.07亿元，YoY+ 90.6%/31.1%/30.1%，2021-2023年归母净利润分别为3.21/4.06/5.11亿元，YoY+ 194.2%/26.4%/25.8%，实现EPS为4.32/5.46/6.88元，对应PE为31/25/20倍。参考2021年可比公司平均PE估值（58倍），并考虑到公司在国内LED驱动芯片市场领先地位显著，产品出货量和盈利能力有望持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 （分析师 王平阳） 五月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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