【民生证券研究院】晨会纪要20210517

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210517》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生宏观】5月流动性观察与展望 【民生金工】行业估值持续下降，抱团基金分离度提升 4、个股观点 【民生食饮】海天味业（603288）经营稳健，多手段对冲成本上行压力 【民生食饮】均瑶健康（605388）主业有望回暖，积极探索第二成长曲线 5、近期活动调研安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生电新】科达利调研邀请 ？ ？ ？ ？ ？ ？ 时间：5月17日 地点：广东深圳 嘉宾：公司董秘等 【民生电新】海优新材调研邀请？ ？ ？ ？ ？ ？ 时间：5月17日 地点：上海 嘉宾：公司董事长 欢迎各位领导参加！ ？？民生电新： 于潇 13917041099？ ？ ？？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？？ 客户观点反馈 市场短期震荡为主，本轮经济修复的顶部是M型，第一个顶点在去年四季度，第二个顶点在今年二季度，中期仍是触顶的判断。流动性层面，“稳货币+紧信用”的格局延续，行业配置上看好周期主要钢铁、电解铝、铜、银行、建筑。关注碳中和长期受益的光伏、新能源车，以及调整比较多，有产业逻辑驱动的电子。消费上，短期看好医药，长期看好食品饮料。 总量观点 民生宏观 | 顾洋恺 15710036718 5月流动性观察与展望 预计5月份总体流动性缺口大约为1-1.1万亿元。我们预测5月新增财政存款介于8520亿元至9520亿元；现金走款补充流动性1450亿元；货币政策工具到期2300亿元；银行缴准增加1200亿元；外汇占款波动幅度较小，最后得到5月流动性缺口约为1-1.1万亿元。 后续央行或加大公开市场操作力度，流动性趋向平稳。《2021年第一季度中国货币政策执行报告》强调了下一阶段稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，“保持流动性合理充裕”，叠加中共中央政治局会议的明确表态，我们认为二季度内货币政策将保持不急转弯、持续性和稳定性。后续央行或加大公开市场操作力度以对冲当前的流动性缺口。 风险提示： 通货膨胀超预期；全球疫情不确定性上行等。 民生金工 | 祁嫣然 18761658761 行业估值持续下降，抱团基金分离度提升 上周市场表现：市场延续震荡走势，行业估值持续下降。上周市场延续震荡态势。上证综指上涨1.26%，上证50上涨0.34%，沪深300下跌0.25%，中证500上涨0.62%，创业板指下跌1.86%。中证500指数为看空观点，其余各宽基指数均为看多观点。行业估值方面，汽车、商贸零售、消费者服务、医药、食品饮料、交通运输、传媒处于估值分位数“危险”等级；电力及公用事业、建筑、轻工制造、农林牧渔、非银行金融、通信处于估值分位数“安全”等级。股票型基金仓位近期止跌回升，持仓风格维持稳定，大市值占比依然维持高位。截止至2021年5月14日，股票型基金测算仓位为86.95%，其中大盘组合持仓测算仓位平均值为58.41%，小盘持仓测算仓位平均值为28.54%。 量化市场跟踪：抱团分离度明显上升，抱团现象不明显。月度横截面波动率持续大幅提升，近期Alpha环境显著回暖；周度和日度横截面波动率小幅下滑。近一个季度的横截面波动率均值处于历史中等分位数，整体Alpha环境一般。时间序列上来看，最近一周沪深300指数与中证500指数时间序列波动率震荡上行，Alpha环境相比上周好转。中证500指数成分股加权波动率持续回升。沪深300指数近一季度时间序列波动率均值处于历史中上分位点，Alpha化境较好。中证500指数近一季度时间序列波动率均值处于历史中等分位点，Alpha环境一般。上周IF当月合约上涨0.23%，收于5121.40，收盘基差0.21%；IH当月合约上涨0.68%，收于3508.80，收盘基差0.16%； IC当月合约上涨1.26%，收于6545.20，收盘基差0.30%。截至2021年5月14日，基金抱团分离度上升明显，抱团基金观点出现分歧。抱团基金组合回撤随之明显上升，抱团有松动迹象。 风险提示： 报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 个股观点 民生食饮 | 于杰 18611233880 海天味业（603288）经营稳健，多手段对冲成本上行压力 ？事件概述 近期我们对公司进行调研，与管理层探讨经营情况。 ？分析与判断 2021年下游渠道恢复增长，预计全年经营目标完成概率较大。21Q1公司营收实现20%以上增速增长，表现优秀。从下游渠道需求看，目前餐饮渠道需求已恢复至正常年份的80%~90%左右水平，C端消费渠道需求从去年同期火爆状态降至正常水平，同时终端竞争态势有所加剧，渠道库存偏高。因此总体来看，预计全渠道真实需求恢复情况接近正常水平，但仍略低于经济恢复整体状况。不过公司管理层对完成全年16%的收入端增长目标仍充满信心，我们预计公司全年经营目标完成概率较高，企业整体经营仍然较为稳健。 内部挖潜及控费策略将有效对冲成本端压力。成本端，目前大豆价格上涨主要体现在期货价格上，现货价格受影响程度相对较低。公司目前采购大豆主要是现货豆，尽管价格会受期货影响，但是从期货传导至现货一般有2个月左右的时间差。公司与主要供货商为长期合作关系，且受采购周期、现货价格供求关系、大豆品质等因素影响，只要现货价格波动不过于极端，则公司采购成本能够得到有效控制。毛利率方面，公司未来将持续推动品类扩张，受新品类规模效应不强等因素影响，整体毛利率或将出现小幅下降，但酱油、蚝油等核心产品毛利率有望保持稳定。费用投入方面，公司对控费能力及经营效率提升有充分信心，未来销售费用率有望小幅下行。总体看，未来行业竞争力度仍将不断加剧，公司通过内部挖潜、新品扩张等手段有望对冲成本上行及同业竞争压力。 预计2021年稳健增长，长期成长性与确定性兼备。展望2021年，收入端：我们认为公司将持续推进渠道下沉与裂变，同时三大品类稳健增长叠加复合调味品等新品放量，全年收入同增16%的目标有望完成。利润端：虽然公司此前公告不提价，但我们判断其仍可能执行减搭赠、降费用等间接提价措施，叠加通过加强精益生产来对冲成本压力，最终推动净利率边际改善。长期看，品类与渠道双轮驱动，坚定看好公司业绩持续释放。产品：持续聚焦酱油、蚝油、调味酱三大核心品类，同时加快醋、料酒等新品类研发和培育，并持续加强对于腐乳、醋、芝麻油（并购安徽燕庄）、火锅底料、中式复调、食用油等小品类的重视程度；渠道：公司未来将继续推进渠道下沉裂变，通过销售人员及经销商数量的扩张实现对镇村渠道的深入开发。 ？投资建议 预计21-23年公司实现营收264.60/307.20/354.51亿元，同比+16.1%/+16.1%/+15.4%；实现归母公司净利润75.76/88.39/102.64亿元，同比+18.3%/+16.7%/+16.1%，折合EPS为2.34/2.73/3.17元，对应PE为74/64/55X。调味品可比公司对应2021年预期平均估值约为53倍（算数平均法，wind一致预期），公司预期估值略高于可比公司估值水平。考虑到公司在产能、产品及渠道方面三管齐下，预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期，渠道扩张不及预期，食品安全风险等。 民生食饮 | 于杰 18611233880 均瑶健康（605388）主业有望回暖，积极探索第二成长曲线 ？事件概述 近期我们调研了均瑶健康，就行业发展现状、公司经营情况与管理层进行了沟通。 ？分析与判断 产品升级叠加渠道扩张，延长常温乳酸菌生命周期 集中度提升：2021年行业成本涨幅较大，部分中小企业品牌力不足以支撑提价、面临较大经营压力，为公司区域扩张提供了客观有利条件。我们认为公司将通过产品升级、渠道拓展、费用扩张三个维度实现市占率的提升及产品生命周期的延长。品类升级：公司此前大单品乳酸菌饮料“味动力”面临产品老化问题，2021年将推出多款主打功能性、健康性的饮料新品，以此推动品类扩张及升级。渠道扩张：目前公司渠道调整已接近尾声，21Q1末味动力经销商共计1184家，环比-4%，今年公司将重点在均势市场加快渠道扩张与渗透，预计2021全年经销商数量同比增加。 新品：常温奶酪+益生菌功能食品，贡献第二成长曲线 公司定位“大健康”战略，2021年将从奶酪、益生菌食品两大方向积极探索第二成长曲线。常温奶酪：2021年4月公司推出常温奶酪，与竞品形成明显差异化竞争。1）产品角度，定位高钙、低钠、益生菌，并与知名IP“功夫熊猫”深度绑定；2）渠道角度，常温奶酪渠道范围更广，售卖形式更丰富，包括收银台挂条、货架排面、冰点陈列等；3）公司角度，我们认为公司可复制常温乳酸菌品类的成功经验，利用现有渠道优势实现奶酪品类快速放量，目前产品终端动销与渠道备货均表现良好。益生菌功能食品：2021年4月公司推出两款益生菌咀嚼片，主打抗抑幽门螺杆菌，预防和改善酒精性肝变性和肝损。公司与江南大学合作，在科研实力方面具备较强竞争力。随着国内人口老龄化趋势加重，健康食品与功能食品具备广阔的成长空间。 展望：2021年或为业绩拐点，未来成长提速可期 我们认为2021年公司业绩有望实现止跌回升，迎来业绩拐点，主要得益于：（1）主业回暖：公司今年在常温乳酸菌市场积极调整政策，一方面推动品类升级及扩张，另一方面加大费用投入匹配渠道扩张，叠加IPO产能在2021年底后逐渐释放，预计2021年主业收入将基本恢复至2019年水平，未来3年复合增速将有望高于行业平均水平（15%左右）。（2）新品放量：2021年公司推出常温奶酪、益生菌功能食品，享受行业高增长红利。不过目前新品仍处于蓄能期，短期贡献业绩增量相对有限，期待2022年之后新品业绩红利快速释放。 ？投资建议 预计2021-2023年公司实现收入 12.57/14.98/17.98 亿元，同比+47.6%/+19.1%/+20.1%；实现归母净利润 2.72/3.26/3.95亿元，同比+27.0%/+20.2%/+20.9%，折合 EPS 为0.63/0.76/0.92元，对应 PE 为43/36/30倍。公司估值高于饮料行业可比公司2021年平均估值24倍（Wind 一致预期，算数平均法），考虑到未来新品类贡献第二成长曲线及老品类升级与渠道扩张带来业绩增长，首次覆盖，给与“谨慎推荐”评级。 风险提示： 新品动销不及预期、渠道扩张不及预期、食品安全风险等。 风险提示 ？全球疫情传播持续恶化、疫情影响下游需求的风险、个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 5 月配置策略精选 【民生研究】2021年5月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210517民生证券研究院晨会纪要》20210517

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