【民生周末重点推荐】首席看电新:新能源汽车、工控需求高增,光伏需求有望边际改善
（以下内容从民生证券《【民生周末重点推荐】首席看电新:新能源汽车、工控需求高增,光伏需求有望边际改善》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 首席 于潇 13917041099 电力设备与新能源行业首席分析师，上海交通大学工学学士，北京大学管理学硕士，先后就职于通用电气、中泰证券、东吴证券、华创证券，2020年8月加入民生证券。5年产业经验，5年行研经验，2015、2016年新财富团队成员。 核心观点 新能源汽车终端销量井喷，行业高确定快增长 政策刺激下中欧新能源车销量快速增长，2021年有望分别达到250、200万辆 1、国内市场：2020年新能源车销量为136.7万辆，同比增长10.9%，渗透率为5.40%，2021年一季度实现销量53.3万辆，同比增长318.60%，渗透率达到7.9%，销量增长强劲，展望全年，我们预计国内销量有望达到250万辆，同比实现翻番增长。 2、欧洲市场：2020年欧洲新能源电动车销量为137万辆，同比增长142%，成为全球最大新能源车市场，全年市场渗透率为11%，2021Q1欧洲销量为46万辆，同比增长100%，渗透率达到15%，展望全年，我们预计欧洲销量有望达到200万辆左右。 3、美国：2020年新能源车总销量为35万辆，同比上涨4%，渗透率约为2%。21Q1美国纯电动车销量为10万辆，同比增长45%，渗透率达到2.5%。3月31日，美国总统提议1740亿美元刺激计划将用于推广新能源汽车，有望进一步打开成长空间。 装机量快速恢复，全球集中度有望进一步提升 1、国内：2020年动力电池装车量为63.65GWh，同比上升2.35%，下半年装机量快速恢复，2021年一季度，动力电池装车量累计23.24GWh，同比累计增长308%。 2、全球：2020年动力电池出货量142.8GWh，同比增长21%；装机量达137GWh，同比增长17%。2020年CR3、CR5、CR10分别为66%、79%、92%，同比2019年增长了3.5、3.3和5.4个百分点，集中度进一步提升。2021年一季度全球动力电池装车量将达到47.8GWh，其中海外装车量为24.5GWh。 行业业绩：2020年规模和业绩同比略有提升，21Q1净利润同环比大幅提高 2020年，行业实现营收19277.97亿元，同比增长1.27%，实现净利润717.59亿元，同比增长3.79%；21Q1，行业实现营收5409.29亿元，同比增长77.83%，环比下降9.51%，实现净利润256.38亿元，同比增长356.48%，环比增长74.68%。 行业盈利：费用率持续下降，21Q1盈利能力恢复明显 2020年行业整体费用率11.90%，同比下降1.00个百分点；2021年一季度费用率10.48%，同比下降4.08个百分点；近两年各细分板块费用率均呈下降趋势。2020年行业整体毛利率为15.11%，同比下降1.02个百分点；净利率为4.51%，同比增长0.08个百分点。2021年一季度毛利率为14.53%，同比下降0.14个百分点，环比下降1.25个百分点；净利率5.70%，同比增长3.42个百分点，环比增长2.34个百分点。 行业经营情况：经营活动现金流量净额恢复，2020年回款优化、存货增加 2020年行业经营活动净现金流为1748.50亿元，2019年同期为1498.20亿元，同比增长16.71%；2021年一季度行业经营活动净现金流为73.14亿元，去年同期为-200.41亿元，同比增长136.50%。2020年底行业整体应收账款为2858.73亿元，应收账款周转天数为54.14天，同比下降了2.86天。存货达到2832.90亿元，存货周转天数为57.21天，同比增加了5.67天。2021年一季度末，行业的应收账款为3015.30亿元，应收账款周转天数为47.24天，同比下降了37.97天；存货为2855.21亿元，存货周转天数为56.17天，同比下降了26.62天。 投资建议 目前CS新能车指数PE-TTM已位于近两年PE中位数附近，行业龙头2021年估值大多已降至40-60倍PE。短期看，行业内主要标的21Q1业绩均维持高增长，2021年全年新能源车销量大概率超过250万辆，中游排产均较为饱满，确定性强；中长期角度看，预计未来5-10年新能源汽车行业将持续高增长，行业成长空间巨大。我们看好新能源汽车行业，建议围绕三条主线布局： 1、高度确定的各细分行业龙头公司，推荐恩捷股份、当升科技、容百科技，建议关注宁德时代、亿纬锂能、星源材质、科达利、璞泰来、中科电气、三花智控、天奈科技。 2、供应紧张具备价格弹性的六氟磷酸锂/电解液环节，建议关注天赐材料、多氟多、新宙邦。 3、业绩有望实现反转的企业，建议关注格林美、孚能科技和杉杉股份。 个股推荐：当升科技 推荐逻辑：1）公司是三元正极龙头，受益下游需求出货量稳步增长，2021年出货有望达到4.5万吨以上，2022年可达7万吨以上。2）盈利能力将维持高位，主要受益于NCM811出货占比大幅提升、海外客户出货量大幅提升和产能利用率保持高位。3）客户储备优质，公司是SK的主供，已进入LG、CATL等国内外头部电池厂商的供应链。 盈利预测和估值：预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为6.43、9.15、13.60亿元，5月12日收盘价对应2021-2023年PE 分别为31、22、15倍。 个股推荐：容百科技 推荐逻辑：1）公司是三元高镍龙头，2020年高镍三元国内市占率超过50%，受益于高镍渗透率提升。2）公司当前产能利用率达90%以上并积极扩产，年底产能将达到12万吨以上，是年初的3倍，全年有效产能接近6万吨。我们预计全年出货有望接近6万吨，明年仍将保持高速增长。 盈利预测和估值：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.05、9.16、13.30亿元，5月12日收盘价对应2021-2023 年 PE 分别为48、32、22倍。 光伏需求有望边际改善，分化加大龙头强者恒强 板块年报一季报回顾：业绩高增，细分板块盈利能力分化加大 2020年光伏行业收入、利润均实现较高增长，2021Q1增长趋势持续。我们选取了光伏行业40家上市公司作为样本：2020年全行业实现营业收入3,804.69亿元，同比+30.4%，实现归母净利润397.56亿元，同比+53.37%。2021Q1行业营业收入855.04亿元，同比+58.25%；归母净利润83.54亿元，同比68.42%。 2020年毛利率整体较为稳定，2021Q1环比改善明显。2020年行业毛利率22.69%，同比-1.16 pct，考虑到新会计准则运杂费由销售费用改为计入营业成本，同口径毛利率应略有提升。2020年行业归母净利率10.45%，同比+1.57 pct。2021Q1盈利能力环比改善明显，毛利率21.54%，同比-2.67 pct，环比+3.22 pct；归母净利率9.77%，同比+0.59 pct，环比+0.26 pct。 光伏长期空间广阔，需求有望边际改善 1、需求端：当前市场担忧硅料引发的全产业链涨价影响需求，但从历史发展可知光伏成长极具韧性。终端需要衡量收益率与碳中和目标下光伏的装机任务，适当时候可以降低要求收益率以保证组件涨价背景下光伏项目的顺利推进。我们对于全年装机量仍维持乐观预计，预计新增装机160-170GW。影响终端需求的更多的是价格预期而非价格绝对值，经过上半年的链涨价，产业链整体对于价格趋势的预期逐渐趋于一致。目前终端观望状态减弱，对于1.75-1.8元/W的组件接受度在提升，海外发达地区可承受价格更高。需求拐点即将出现。 2、供应端：当前硅料价格已经上升到较高水平，未来价格上行空间不大。行业也在积极推进大尺寸、新电池技术以降低成本，大尺寸应用较快，新电池技术批量化投产也正在路上，行业降本空间巨大。另外，当前光伏玻璃价格已经降至21-22元/平米，有效缓解的组件厂成本压力。另外，组件成本压力也为行业出清提供了机会，组件龙头特别是高一体化率龙头强者恒强，组件环节集中度将在未来两年迎来较大提升。当前行业开工率持平略有增长，随着高价格订单的排产交付，开工率将迎来持续提升。 投资建议 1、综合竞争力突出的行业龙头：推荐隆基股份、通威股份、阳光电源 2、格局稳定、盈利波动较小的细分板块龙头：推荐福斯特、海优新材、金博股份、固德威，建议关注锦浪科技、美畅股份、中信博 3、未来受益开工率及盈利恢复的一体化组件龙头：推荐晶澳科技、天合光能 电力设备增长稳健，工控需求旺盛进口替代加速 电力设备及工控行业利润高增，营运效率显著提升 2020年，电力设备及工控行业收入5516.08亿元，同比增长9.16%，归母净利润301.80亿元，同比增长83.82%，2020年行业平均ROE为6.73%，同比提升2.90%。行业2020年经营净现金流为488.60亿元，同比下降5.21%。2020年末行业应收账款1918.84亿元，同比下降6.62%，应收账款周转天数129.67天，同比减少16.23天；存货总额1062.24亿元，同比微增0.47%，存货周转天数69.16天，同比减少5.31天。2021Q1，行业营收1190.67亿元，同比增长42.93%，归母净利润98.18亿元，同比大幅增长295.08%。 电力一次设备板块2020年净利润大幅增长，二次设备板块增长稳健 电力设备板块2020年收入4989.01亿元，同比增长8.45%；归母净利润245.49亿元，同比增长85.65%，其中一次设备板块归母净利润131.72亿元，增长84.18%，二次设备板块归母净利润71.24亿元，同比增长14.29%。2021Q1电力设备板块收入1053.08亿元，同比增长40.37%；归母净利润70.90亿元，同比增长274.08%。板块2020年毛利率20.78%，同比降低0.84%，净利率5.39%，同比增加2.36%。板块2020年经营性现金流414.94亿元，同比下降6.34％。 工控板块2020年业绩高增，Q1延续快速增长趋势，国产品牌加速进口替代 工控板块2020年营收527.06亿元，同比增长16.38%；归母净利润56.32亿元，同比增长76.23%。2021Q1营收137.59亿元，同比增长66.15%，在春节的影响下环比仅下降9.18%，保持高增长态势，国产品牌进口替代加速，市场份额持续提升；归母净利润27.28亿元，同比增长362.58%，环比增加63.91%。工控板块2020年毛利率为33.41%，同比增长0.83%，2021Q1毛利率为33.88%，同比增长0.86%。板块2020年净利率为11.22%，同比增长3.75%，盈利能力显著提升，2021Q1净利率为20.77%，同比增长13.03%。板块2020年经营净现金流为73.66亿元，同比增长1.72%。 投资建议 1、电力设备：2021年，中央首提构建以新能源为主体的新型电力系统，特高压及智能电网建设加速推进，电力设备行业盈利能力已明显提升，建议关注国电南瑞，一二次融合孕育新的投资机会，推荐宏力达。全社会用电量保持较快增长，低压电器行业进口替代加速推进，行业集中度快速提升，推荐良信股份，建议关注正泰电器。 2、工控自动化：4月制造业PMI为51.1%，连续14个月高于临界点，制造业继续保持扩张态势。一季度制造业投资同比增长29.8%，全国规模以上工业企业利润同比增长1.37倍，预计今年制造业固定资产资本开支仍将扩张，将带动工控行业需求将持续较好增长。 民生电新团队 于 潇 | 13917041099 丁 亚 | 18516532596 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 首席 于潇 13917041099 电力设备与新能源行业首席分析师，上海交通大学工学学士，北京大学管理学硕士，先后就职于通用电气、中泰证券、东吴证券、华创证券，2020年8月加入民生证券。5年产业经验，5年行研经验，2015、2016年新财富团队成员。 核心观点 新能源汽车终端销量井喷，行业高确定快增长 政策刺激下中欧新能源车销量快速增长，2021年有望分别达到250、200万辆 1、国内市场：2020年新能源车销量为136.7万辆，同比增长10.9%，渗透率为5.40%，2021年一季度实现销量53.3万辆，同比增长318.60%，渗透率达到7.9%，销量增长强劲，展望全年，我们预计国内销量有望达到250万辆，同比实现翻番增长。 2、欧洲市场：2020年欧洲新能源电动车销量为137万辆，同比增长142%，成为全球最大新能源车市场，全年市场渗透率为11%，2021Q1欧洲销量为46万辆，同比增长100%，渗透率达到15%，展望全年，我们预计欧洲销量有望达到200万辆左右。 3、美国：2020年新能源车总销量为35万辆，同比上涨4%，渗透率约为2%。21Q1美国纯电动车销量为10万辆，同比增长45%，渗透率达到2.5%。3月31日，美国总统提议1740亿美元刺激计划将用于推广新能源汽车，有望进一步打开成长空间。 装机量快速恢复，全球集中度有望进一步提升 1、国内：2020年动力电池装车量为63.65GWh，同比上升2.35%，下半年装机量快速恢复，2021年一季度，动力电池装车量累计23.24GWh，同比累计增长308%。 2、全球：2020年动力电池出货量142.8GWh，同比增长21%；装机量达137GWh，同比增长17%。2020年CR3、CR5、CR10分别为66%、79%、92%，同比2019年增长了3.5、3.3和5.4个百分点，集中度进一步提升。2021年一季度全球动力电池装车量将达到47.8GWh，其中海外装车量为24.5GWh。 行业业绩：2020年规模和业绩同比略有提升，21Q1净利润同环比大幅提高 2020年，行业实现营收19277.97亿元，同比增长1.27%，实现净利润717.59亿元，同比增长3.79%；21Q1，行业实现营收5409.29亿元，同比增长77.83%，环比下降9.51%，实现净利润256.38亿元，同比增长356.48%，环比增长74.68%。 行业盈利：费用率持续下降，21Q1盈利能力恢复明显 2020年行业整体费用率11.90%，同比下降1.00个百分点；2021年一季度费用率10.48%，同比下降4.08个百分点；近两年各细分板块费用率均呈下降趋势。2020年行业整体毛利率为15.11%，同比下降1.02个百分点；净利率为4.51%，同比增长0.08个百分点。2021年一季度毛利率为14.53%，同比下降0.14个百分点，环比下降1.25个百分点；净利率5.70%，同比增长3.42个百分点，环比增长2.34个百分点。 行业经营情况：经营活动现金流量净额恢复，2020年回款优化、存货增加 2020年行业经营活动净现金流为1748.50亿元，2019年同期为1498.20亿元，同比增长16.71%；2021年一季度行业经营活动净现金流为73.14亿元，去年同期为-200.41亿元，同比增长136.50%。2020年底行业整体应收账款为2858.73亿元，应收账款周转天数为54.14天，同比下降了2.86天。存货达到2832.90亿元，存货周转天数为57.21天，同比增加了5.67天。2021年一季度末，行业的应收账款为3015.30亿元，应收账款周转天数为47.24天，同比下降了37.97天；存货为2855.21亿元，存货周转天数为56.17天，同比下降了26.62天。 投资建议 目前CS新能车指数PE-TTM已位于近两年PE中位数附近，行业龙头2021年估值大多已降至40-60倍PE。短期看，行业内主要标的21Q1业绩均维持高增长，2021年全年新能源车销量大概率超过250万辆，中游排产均较为饱满，确定性强；中长期角度看，预计未来5-10年新能源汽车行业将持续高增长，行业成长空间巨大。我们看好新能源汽车行业，建议围绕三条主线布局： 1、高度确定的各细分行业龙头公司，推荐恩捷股份、当升科技、容百科技，建议关注宁德时代、亿纬锂能、星源材质、科达利、璞泰来、中科电气、三花智控、天奈科技。 2、供应紧张具备价格弹性的六氟磷酸锂/电解液环节，建议关注天赐材料、多氟多、新宙邦。 3、业绩有望实现反转的企业，建议关注格林美、孚能科技和杉杉股份。 个股推荐：当升科技 推荐逻辑：1）公司是三元正极龙头，受益下游需求出货量稳步增长，2021年出货有望达到4.5万吨以上，2022年可达7万吨以上。2）盈利能力将维持高位，主要受益于NCM811出货占比大幅提升、海外客户出货量大幅提升和产能利用率保持高位。3）客户储备优质，公司是SK的主供，已进入LG、CATL等国内外头部电池厂商的供应链。 盈利预测和估值：预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为6.43、9.15、13.60亿元，5月12日收盘价对应2021-2023年PE 分别为31、22、15倍。 个股推荐：容百科技 推荐逻辑：1）公司是三元高镍龙头，2020年高镍三元国内市占率超过50%，受益于高镍渗透率提升。2）公司当前产能利用率达90%以上并积极扩产，年底产能将达到12万吨以上，是年初的3倍，全年有效产能接近6万吨。我们预计全年出货有望接近6万吨，明年仍将保持高速增长。 盈利预测和估值：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.05、9.16、13.30亿元，5月12日收盘价对应2021-2023 年 PE 分别为48、32、22倍。 光伏需求有望边际改善，分化加大龙头强者恒强 板块年报一季报回顾：业绩高增，细分板块盈利能力分化加大 2020年光伏行业收入、利润均实现较高增长，2021Q1增长趋势持续。我们选取了光伏行业40家上市公司作为样本：2020年全行业实现营业收入3,804.69亿元，同比+30.4%，实现归母净利润397.56亿元，同比+53.37%。2021Q1行业营业收入855.04亿元，同比+58.25%；归母净利润83.54亿元，同比68.42%。 2020年毛利率整体较为稳定，2021Q1环比改善明显。2020年行业毛利率22.69%，同比-1.16 pct，考虑到新会计准则运杂费由销售费用改为计入营业成本，同口径毛利率应略有提升。2020年行业归母净利率10.45%，同比+1.57 pct。2021Q1盈利能力环比改善明显，毛利率21.54%，同比-2.67 pct，环比+3.22 pct；归母净利率9.77%，同比+0.59 pct，环比+0.26 pct。 光伏长期空间广阔，需求有望边际改善 1、需求端：当前市场担忧硅料引发的全产业链涨价影响需求，但从历史发展可知光伏成长极具韧性。终端需要衡量收益率与碳中和目标下光伏的装机任务，适当时候可以降低要求收益率以保证组件涨价背景下光伏项目的顺利推进。我们对于全年装机量仍维持乐观预计，预计新增装机160-170GW。影响终端需求的更多的是价格预期而非价格绝对值，经过上半年的链涨价，产业链整体对于价格趋势的预期逐渐趋于一致。目前终端观望状态减弱，对于1.75-1.8元/W的组件接受度在提升，海外发达地区可承受价格更高。需求拐点即将出现。 2、供应端：当前硅料价格已经上升到较高水平，未来价格上行空间不大。行业也在积极推进大尺寸、新电池技术以降低成本，大尺寸应用较快，新电池技术批量化投产也正在路上，行业降本空间巨大。另外，当前光伏玻璃价格已经降至21-22元/平米，有效缓解的组件厂成本压力。另外，组件成本压力也为行业出清提供了机会，组件龙头特别是高一体化率龙头强者恒强，组件环节集中度将在未来两年迎来较大提升。当前行业开工率持平略有增长，随着高价格订单的排产交付，开工率将迎来持续提升。 投资建议 1、综合竞争力突出的行业龙头：推荐隆基股份、通威股份、阳光电源 2、格局稳定、盈利波动较小的细分板块龙头：推荐福斯特、海优新材、金博股份、固德威，建议关注锦浪科技、美畅股份、中信博 3、未来受益开工率及盈利恢复的一体化组件龙头：推荐晶澳科技、天合光能 电力设备增长稳健，工控需求旺盛进口替代加速 电力设备及工控行业利润高增，营运效率显著提升 2020年，电力设备及工控行业收入5516.08亿元，同比增长9.16%，归母净利润301.80亿元，同比增长83.82%，2020年行业平均ROE为6.73%，同比提升2.90%。行业2020年经营净现金流为488.60亿元，同比下降5.21%。2020年末行业应收账款1918.84亿元，同比下降6.62%，应收账款周转天数129.67天，同比减少16.23天；存货总额1062.24亿元，同比微增0.47%，存货周转天数69.16天，同比减少5.31天。2021Q1，行业营收1190.67亿元，同比增长42.93%，归母净利润98.18亿元，同比大幅增长295.08%。 电力一次设备板块2020年净利润大幅增长，二次设备板块增长稳健 电力设备板块2020年收入4989.01亿元，同比增长8.45%；归母净利润245.49亿元，同比增长85.65%，其中一次设备板块归母净利润131.72亿元，增长84.18%，二次设备板块归母净利润71.24亿元，同比增长14.29%。2021Q1电力设备板块收入1053.08亿元，同比增长40.37%；归母净利润70.90亿元，同比增长274.08%。板块2020年毛利率20.78%，同比降低0.84%，净利率5.39%，同比增加2.36%。板块2020年经营性现金流414.94亿元，同比下降6.34％。 工控板块2020年业绩高增，Q1延续快速增长趋势，国产品牌加速进口替代 工控板块2020年营收527.06亿元，同比增长16.38%；归母净利润56.32亿元，同比增长76.23%。2021Q1营收137.59亿元，同比增长66.15%，在春节的影响下环比仅下降9.18%，保持高增长态势，国产品牌进口替代加速，市场份额持续提升；归母净利润27.28亿元，同比增长362.58%，环比增加63.91%。工控板块2020年毛利率为33.41%，同比增长0.83%，2021Q1毛利率为33.88%，同比增长0.86%。板块2020年净利率为11.22%，同比增长3.75%，盈利能力显著提升，2021Q1净利率为20.77%，同比增长13.03%。板块2020年经营净现金流为73.66亿元，同比增长1.72%。 投资建议 1、电力设备：2021年，中央首提构建以新能源为主体的新型电力系统，特高压及智能电网建设加速推进，电力设备行业盈利能力已明显提升，建议关注国电南瑞，一二次融合孕育新的投资机会，推荐宏力达。全社会用电量保持较快增长，低压电器行业进口替代加速推进，行业集中度快速提升，推荐良信股份，建议关注正泰电器。 2、工控自动化：4月制造业PMI为51.1%，连续14个月高于临界点，制造业继续保持扩张态势。一季度制造业投资同比增长29.8%，全国规模以上工业企业利润同比增长1.37倍，预计今年制造业固定资产资本开支仍将扩张，将带动工控行业需求将持续较好增长。 民生电新团队 于 潇 | 13917041099 丁 亚 | 18516532596 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。
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