【油脂周报】宏观引领行情过后,豆棕基本面出现分岔

（以下内容从中信建投期货《【油脂周报】宏观引领行情过后,豆棕基本面出现分岔》研报附件原文摘录）
　　作者 | 田亚雄 中信建投期货农产品事业部 本报告完成时间 | 2021年5月15日 近期的油脂再次刷新了前期的记录，油脂大类的回调仍旧没有发生。 引领油脂继续冲高的是紧张库存支撑下宏观市场的多重利好，油脂较强的金融属性使得其随之水涨船高。 展望后市，豆油和棕榈油在基本面上迎来分岔，豆油随美豆承受压力而棕榈的产量和进口均低于预期的速度。 尽管油脂回落压力长期存在，但在新季油料上市带来供给实质改善之前，高位震荡仍有可能发生。相较于单边的押注，继续做空豆棕价格可能是更为合理的选择。 供需紧张遇上宏观加持，油脂继续高歌猛进 在经历了周初的回调之后，本周的三大油脂延续上涨态势，菜油棕油均创下了12-13年以来的新高。 能够不断刷新纪录，成为油脂高位突破基础的无疑是油脂整体紧张的库存，无论是国内还是国外产区，油脂的紧张都为市场的交投提供了土壤。 而对于近期的油脂市场整体而言，在基本面未见实质改变的情况下，边际的变化也并不足以支撑在新能源炒作逐渐平息下的继续上涨。 本周油脂高位上行的核心逻辑在于宏观利好之下，大宗商品的共振。 宏观上推升通胀上移和大宗商品价格上涨的核心逻辑主要有二：一是大规模发钱之下，劳动力参与意愿下降和价格上涨。 财政大放水补贴民众虽然提升了居民收入，但同时也降低了居民的就业意愿。不少民众领取的失业救济金+财政补贴金额超过自身劳动收入，因此不愿意在疫情当下回归工作。这一情况在引领职位空缺走高的同时，也让企业面临用工荒不得不大幅提高工资水平，而这也使得核心通胀上升压力明显。 另一推升通胀和商品价格的逻辑是供需恢复的不同步。发达国家伴随着高疫苗接种率，疫情形势改善迅速，经济修复加快，带动了商品需求的大幅扩张。以美国为例，1季度私人商品消费同比增速升至12.5%，刷新了近20年新高，且显著快于私人消费整体增速。但天平的另一头供给方则是诸多医疗水平并不完善的发展中国家，这些国家疫苗短缺，且面临复工复产压力防疫政策不稳定，导致疫情反复拖累了商品原料的供给。供需恢复失衡之下，商品价格上涨潮并不意外。 在此过程中，油脂作为农产品中金融属性最强的品种，跟随大宗和原油价格走升的动力强劲。 基本面分岔，豆棕价差或进一步走缩 展望后市，对于豆油而言，成本端美豆本周的多项利空数据为长期豆价带来压力。 本周大豆市场最大的热点在于5月供需报告的出炉，其中21/22美豆平衡表的首次公布是其中的焦点。按照2月论坛的数据，3月意向报告8760万英亩的种植面积会使期末库存骤降至0.25亿蒲，如此低的库存带给市场巨大的想象空间。 但USDA为保持1.2亿蒲库存底线，在5月报告中下调了出口数据，这使得新季大豆期末库存落在了1.4亿蒲，超过了大多数投资者的预期。 在新季美豆库存预期增加的同时，本周旧季美豆的数据也并不乐观。 由于产量已经稳定，本季美豆炒作的焦点在于需求上涨的可能性，但本周的数据都不支持美豆需求的扩张预期。首先是内需，NOPA的4月压榨数据出炉之前，市场的前瞻预期落在了1.6874亿蒲，除了季节性走低外，也低于去年同期水平。其次是外需，本周旧季美豆出口只有9万吨，低于市场普遍预期，美豆高价带来的抑制效果明显。 本周数值之外，美豆也面临南美大豆和新季种植的双重压力。 巴西前期的出口表现良好，但由于6月份之后中国油厂负榨利之下采购转淡，因此出货压力加大。从报价来看，巴西大豆FOB升贴水报价来到了-50，现货价格压力明显。 由于巴西具有优势的价格，传言美国5月将从巴西进口12万吨以上的大豆，若进口行为持续，美国国内紧张库存将面临缓解。同时，有消息称墨西哥也将洗船美国大豆将采购转向巴西，这无疑也为美豆价格增添压力。 南美大豆之外，美国国内新季大豆开局顺利，种植保持高速行进，目前42%的种植进度是五年来最快的。伴随着良好种植进展，种植面积或会在6月报告迎来上调，目前8760万亩的面积存在100万以上的上调空间。 美豆回落压力之下，豆油虽然较豆粕保持强势，但回落压力同样明显。 与美豆面临的显著压力不同，棕榈油内外盘压力均有所放缓。 马来棕榈4月产量并未达到预期高度，其主要原因还是劳动力的缺失。由于疫情封锁措施的不坚定和疫苗的缺乏，马来疫情迎来反复，这无疑让今年棕榈丰产预期来的并没有想象顺利，产量恢复速度并不特别乐观。 对于中国国内而言，棕榈油进口数量保持低位，这主要由于国内进口棕榈加工的利润为负，使得国内油厂缺乏采购动力。进口的减少使得国内棕榈库存重建速度缓慢，棕油面临的库存压力预期也有所减轻。 综述 总的来说，近期宏观的火热带动了商品整体上行，金融属性较强的油脂受益明显，部分油脂价格也来到了13年来的新高。 虽然长期油脂均面临丰产和国内收储需求减少的压力，但豆油和棕榈油基本面预期会出现分岔。豆油成本端在美豆多重压力下将显著承压，国内大豆到港压榨压力也将使得豆油库存建立逐渐加快，而棕榈油产量恢复速度因疫情受损，国内进口利润的不理想也使得库存建立困难。 长期来看，逢高空是合理的选择，但在新季油料完成实质供应之前，继续震荡的可能性亦存在。相较于单边，继续押注豆棕价差的走缩可能是更优质的选择。 研究员：田亚雄 期货投资咨询从业证书号：Z0012209 电话：023-88369577 重要声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，本公众号力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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