风速|如何看周期的持续性

（以下内容从天风证券《风速|如何看周期的持续性》研报附件原文摘录）
　　这一轮货币现象背景下价格轮动传导至煤炭、钢铁、有色等行业，后续如何看待周期行情的持续性，天风证券研究所联合总量及相关行业团队对此发表核心研判，此外我们也特别对头部买方机构进行了调查沟通，汇集市场对周期行情的最新观点。 天风策略/宏观/固收/金工核心研判 天风有色/化工/石化/煤炭/钢铁/交运/农林牧渔/电子/汽车/轻工/银行/中小市值研究观点 天风研究周期优选标的池 天风机构客户看周期（乐观/谨慎/看好方向） 天风总量核心观点 策略 PPI滞后信用周期9个月左右，叠加基数效应，5月迎来PPI阶段性高点，股票超额收益、商品价格波动加大或调整。但全球政策环境及品种供需错配继续支撑PPI。下半年周期股业绩韧性超预期。 相关研报：周期能否二番战——2010年PPI二次冲顶复盘 宏观 目前全球经济复苏还在继续，但铜矿生产仍未完全恢复正常，铜的供需仍是紧平衡状态。美债利率短暂回归下行，为价格上涨创造了友好环境。工业属性和金融属性的双重推动下，短期内我们可能很难看到铜价的趋势性拐点。但三季度开始，铜的基本面压力可能随供给增量的释放和经济复苏的放缓开始缓解，粗炼费用可能会开始回升，铜价的拐点可能随之出现。 相关研报：铜价见顶的信号是什么? 固收 大宗商品中期走强的逻辑仍在，短期可能面临调整，但大幅向下的可能比较小。大宗商品具体走势取决于疫情防控进展以及需求恢复情况，仍然需要审慎看待。 相关研报：如何看待大宗商品通胀及其影响？ 金工 现金流上行，折现率下行，量化模型显示周期中上游的品种行情或仍将延续。 相关研报：权益基金维持较低仓位水平 建议超配周期中上游板块 天风行业核心观点 有色 需求将接棒流动性成为驱动有色金属价格的最主导因素。国内房地产市场已经逐步复苏，18年开始持续挤压的地产项目有望在21年集中释放，基建托底同样带来需求增长；欧美随着经济复苏，海外房地产持续复苏，美国有望推出财政政策刺激。我们判断本轮需求驱动的基本金属上涨行情大概率与16年的类似，铜铝锌的价格上涨有望维持18个月以上。 相关研报：从流动性释放 到需求复苏 钢铁 从钢企运行情况来看，钢企压减产量进度低于预期，开工率、以及产量并未有效下降，需关注后续政策带来行业盈利的提升。进出口税率的调整，是对之前两部委发布的钢铁产量压降政策的后续补充，通过取消出口退税，减少出口，对国内需求缺口形成反补；提高出口税率，有利于降低进口成本，扩大钢铁资源进口，支持国内压减粗钢产量政策。达到对铁矿石价格的打压，同时兼顾下游需求增长和降低通胀对经济影响的双重目的。有效引导钢铁行业降低能源消耗总量，促进钢铁行业转型升级和高质量发展。钢材出口回流以及进口的增长，导致国内供给增加，短期钢材价格形成一定的冲击，但需求增长仍在，中长期来看，钢价仍具备进一步上涨的空间。反观铁矿石，需求边际减少，不再具备继续上涨的基础，价格或阶段性见顶。价格剪刀差下，钢厂盈利空间或将进一步扩大。 相关研报：进出口税率调整助力钢企压减产量，行业盈利或持续提升 化工 全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，Q2是重要观察窗口期，看好外需受益的化纤、农药产业链。 相关研报：2020年景气复苏，2021一季度盈利大幅提升 交运 目前全球疫情管控面临新一轮的挑战，短期的检疫戒严或将再度影响港口的通行效率，而欧美对远东制造业的需求或将继续维持高位，且此前苏伊士运河的阻断事件则对全球的供应链再度形成了冲击，目前尚未见到塞港趋缓、效率提升的信号，因此集运的运价在年后实现了第二轮持续上行，我们有理由预期公司Q2有望在Q1的高基数下继续实现环比增长。 相关研报：中远海控：一季报表现亮眼，Q2或更为可期 煤炭 供需偏紧，煤炭价格有望维持高位。动力煤方面，供给端，受安全检查、煤管票限制以及环保监督力度加强，供给端产量难以完全释放，将仍然延续偏紧状态。需求端，根据有关部门预测，南方将在5月份全面入汛。水电开始发力，但随着社会用电量逐年提升，即使水电具有一定挤出效应，但火电增发也将是必然。电厂在夏季用电高峰的补库需求将支撑煤价维持高位。炼焦煤方面，供给端，受安全检查影响，国内供给难以大幅提升。进口端，澳洲煤炭进口时间延续冰封状态，整体供应局势难以缓解。需求端，焦企开工率逐渐提升，且下游库存有所下降，预计补库需求逐步提升，短期内炼焦煤价格将持续高位运行。焦炭方面，供给端有望延续偏紧态势。需求端，进入5月后，随着雨季来临以及气温升高影响基建，终端用钢需求或将有所放缓。但在目前钢厂开工率不断上升，且库存处于低位的情况下，钢厂补库行为或将支撑焦炭偏强运行。 相关研报：板块业绩持续改善，高景气度下看好煤炭板块估值修复 电子 看好缺货涨价在二季度的持续性，下半年 预计旺季很旺。从供需格局的角度，考虑到晶圆代工产能扩建周期多为6个月以上(老厂添置瓶颈设备需至少 6个月，新厂建设到投产约2年左右，参考华虹无锡和中芯京城)，去年底新添置的瓶颈设备在今年下半年陆续投产，下半年又遇传统旺季，以当前的能见度，预计二季度产能紧缺将 持续，下半年预计旺季很旺。 相关研报：高景气度下的共识与分歧 芯片涨价被持续关注，战略性看多本土晶圆代工资产 汽车 21年重卡行业仍有望维持较高的景气度，但增速较此前将有一定回落，建议关注行业内拥有份额优势及较高技术门槛的标的。 相关研报：4月产销仍两旺，终端需求有所回落 中小市值 白糖上行周期即将开始，未来两年有望持续。 相关研报：中粮糖业：探究商业模式+前瞻内糖走势，深度解析公司业绩增长力何在？ 农林牧渔 自4月15日以来，猪价继续大幅走低，本轮猪周期下行已现，但受到去年冬季疫情反复，国内生猪产能恢复较为缓慢，预计 21 年以及 22 年猪价均将维持在较高水平。 相关研报：推荐农业核心赛道龙头标的，重视高景气种植产业链 轻工造纸 文化纸：文化纸20年优先于其他周期板块提价，12月木浆涨价后提价加速，当前逐渐进入Q2淡季，纸价以去库存为主，纸价短期没有向上弹性。今年纸企业绩会非常好，Q1已经体现出趋势。 相关研报：持续看好内销家居及造纸顺周期行业 天风机构客户核心观点 乐观 部分乐观客户认为流动性不会这么快收紧，本轮全球资源品行业资本开支多年保持了低位，如果要增加产能，至少需要3-5年的时间，这决定了未来几年新增的供给有限。价格快速上涨的局面可能难以维持，但是维持在高位的时间可能会超预期，企业盈利持续性较强。 中短期商品涨速可能放慢，中澳关系恶化导致的涨价预期已大部分反应，欧洲经济解封和美国口罩百日禁令结束也可能导致疫情反复；长期疫情影响下全球经济远未修复完毕，欧美央行在未来一年都还会继续释放流动性，多国的碳中和目标还在实施中。调整后受到全球疫情、货币和全球供需影响行情预计会持续。 还有客户指出后面行情会出现分化，涨价对于业绩的影响体现在二、三季度，但市场预期会提前兑现，要基于海外经济复苏节奏以及下游景气度来观察，同时谨防流动性收缩导致的风险。市场为存量博弈，更多的是结构性机会。 谨慎 部分谨慎客户认为美国CPI创10年新高，但主要驱动因素是供给端而非需求端，美联储短期不会过于关心通胀对于经济的负面影响。周期性板块在股票市场上的表现并不如商品市场那么强。而通胀预期所导致的货币政策收紧预期也会同样压制周期板块的估值扩张。 大宗商品价格涨幅过大挤压中游行业的利润恐面临政策调控，顺周期板块的持续性不是很强。中短期博弈情绪加重，由于有资金炒作，期货价格和股价都会较为剧烈波动。股价有望继续上涨，但长期不看好。 周期行情看好方向 机构客户看好的方向有：钢铁、化工、有色、锂、钴、电解铝、煤炭、黏胶、黄金、农产品。 推 荐 阅 读 天风研究 | 2020年报·2021一季报总结

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