深度报告 | 甲醇 春风得意马蹄疾 一日看尽长安花

（以下内容从宝城期货《深度报告 | 甲醇 春风得意马蹄疾 一日看尽长安花》研报附件原文摘录）
　　深度报告 春风得意马蹄疾 一日看尽长安花 摘要提示 1、在诸多利好因素共振下，节后甲醇2109合约呈现加速上涨的态势，期价自2450元/吨一线强势拉涨至本周四的2852元/吨附近，创2018年以来新高。鉴于煤炭资源偏紧，煤价高企，甲醇成本逐渐抬升，叠加自身供需结构偏强支撑，预计后市甲醇2109合约有望延续稳步上涨的趋势。 2、从目前来看，全球经济复苏结构并不平稳，且依然存在较大的不确定性。因此未来全球货币宽松基调还将保持一段时间，短期急转或者提前收紧货币措施仍不合时宜。甲醇等大宗商品凭借宽松货币氛围有望延续偏强姿态运行。 3、今年以来，国内多个省份相继出台能耗双控制度措施，能耗双控政策意味着煤炭制甲醇领域的产能利用率也将受到政策制约，至少初期超负荷生产会受到严格的政策管控。 4、目前甲醇主力合约期价从能耗双控政策发布以来，累计涨幅仅为23.90%，如果能耗双控政策发挥的效应能达到2016年供给侧改革带来的红利，那么意味着后市甲醇主力合约还将继续上涨，且上涨空间较大。 5、一般来讲，3-4月为内地甲醇春检集中期，5-6月虽仍有部分装置计划检修，然相对分散及总量有所减少。据统计显示，2021年3-5月份国内春检涉及产能约1246万吨，更多的集中在3-4月份，5-7月份目前收到的检修计划有限。不过今年情况较往年稍有不同，在内蒙古能耗双控政策背景下，4中旬以来，国内西北地区大部分甲醇企业采取停售限量措施，加剧了供应紧张态势。 6、在海外多套装置检修背景下，海外甲醇市场低价货源难觅。进口至中国的船货有限，导致国内港口甲醇库存累库周期延后。预计二季度中国甲醇月均进口量或增加至105-110万吨附近，进口亦有增量预期。整体看，二季度中国甲醇供应增量或呈现增加趋势，且整体增量较多。 7、3月份国内开始的能耗双控影响下，部分企业开始限制煤炭指标，加之4月份内蒙、新疆等地的煤炭安全检查等，对煤炭的监管越发严格，使得煤炭持续处于偏紧状态，淡季煤价持续冲高，近期触发了政策保供调控，要求为夏季备煤做准备，但煤炭企业仍然按照核定产能生产及发放煤管票，整体供应偏紧。加之中澳停止经济战略活动影响，后续煤炭供应仍将维持紧张态势，价格难下下，对甲醇成本面支撑较好。 8、目前煤制烯烃装置检修多推迟至三季度附近，前期内蒙、南京检修计划推迟，同时山东大泽20万吨烯烃装置于4月中旬附近重启，甘肃及新疆烯烃装置计划二季度末附近投产，因此二季度国内烯烃装置开工仍将保持偏强态势，需求预期较好，整体或呈现小幅增量预期。 9、笔者认为后市甲醇2109合约期价还将延续稳步上行的趋势。建议投资者继续维持偏多思路，建立买入看涨甲醇期权或单边做多期货的策略。 一、节后归来甲醇启动加速上涨模式 节后归来，在国内煤炭价格显著上涨的背景下，煤制甲醇成本支撑优势日趋凸显。同时甲醇新增产能投放弱于预期，叠加西北地区内蒙古和陕西等煤炭大省能耗双控政策实施，甲醇供应预期减弱。在海外甲醇装置检修偏多带来船货压力减轻的支撑下，国内港口地区甲醇库存去化节奏良好，低库存优势延续，补库周期不断延后。在诸多利好因素共振下，节后甲醇2109合约呈现加速上涨的态势，期价自2450元/吨一线强势拉涨至本周四的2852元/吨附近，创2018年以来新高。鉴于煤炭资源偏紧，煤价高企，甲醇成本逐渐抬升，叠加自身供需结构偏强支撑，预计后市甲醇2109合约有望延续稳步上涨的趋势。 图1、国内甲醇期货2109合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货 图2、2018-2021年国内甲醇基差走势图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 二、 全球货币政策宽松基调有望延续 近期印度、尼泊尔以及巴西等发展中国家遭遇新冠变种病毒的侵袭，单日确诊病例持续攀升，疫情反扑给全球防疫带来巨大压力。与印度等发展中国家形成鲜明对比的是，当前欧美国家新冠疫苗接种率稳步提高，且欧美经济持续复苏。据显示，在疫苗广泛接种有效缓解疫情形势后，欧美等经济体经济进入强劲复苏期。欧元区4月制造业PMI终值为62.9，预期63.3，初值63.3。美国制造业PMI则高位放缓。美国4月ISM制造业PMI指数为60.7，明显低于市场预期的65.0，较3月的64.7有所回落，但仍处于历史相对高位。 受此影响，美国财政部长耶伦在近期突然发表观点认为可能需提高利率以应对经济过热，不过随后美联储多位官员对“加息”做了澄清，并一再强调美联储延续宽松货币政策不变。从目前来看，全球经济复苏结构并不平稳，且依然存在较大的不确定性。因此未来全球货币宽松基调还将保持一段时间，短期急转或者提前收紧货币措施仍不合时宜。甲醇等大宗商品凭借宽松货币氛围有望延续偏强姿态运行。 图3、2021年美国和欧元区国家制造业PMI走势图 数据来源：宝城期货 图4、2016-2021年美国10年期国债收益率走势图 数据来源：宝城期货 三、我国多省份内发布“十四五”能耗双控政策 为了实现我国在2030年前完成“碳达峰”以及2060年前完成“碳中和”的目标，今年以来，国内多个省份相继出台能耗双控制度措施。据显示，2021年2月19日内蒙古自治区发展和改革委员会下达《关于开展全区高耗能项目审批建设情况联合调查的预通知》；2月25日内蒙古自治区发布的《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施（征求意见稿）》 ，文件中提及自2021年不再审批甲醇新增产能项目。与此同时，2月26日，山东省能源局下达《关于开展炼化、焦化企业单位产品能耗节能专项监察的通知》，要求继续对炼化企业单位能量因数能耗和焦化企业焦炭单位产品能耗开展专项监察，时间为2021年4—7月，其中部分与甲醇相关的炼厂企业、部分焦炉气制甲醇企业列于名单当中。3月2日，山西省发展和改革委员会、山西省能源局下发《关于进一步梳理“十四五”拟投产达产“两高”项目的通知》。 而值得注意的是，内蒙古地区不仅是我国甲醇存量产能规模最大的省份，同时也是近些年我国甲醇新增扩能的主力省份，此时内蒙古地区明文表态意味着能源大省也将着力控制区域内的高耗能行业产能规模，自此以后，国内甲醇产能扩张将受到政策强约束。其次，能耗双控政策将压制产能利用率。在过去几年间，氨醇联产工艺的甲醇产能已经明显去化，天然气制甲醇产能呈现愈加明显的季节性生产特征，焦炉气制甲醇在焦化行业压减产能过程中同期缩减，能耗双控政策意味着煤炭制甲醇领域的产能利用率也将受到政策制约，至少初期超负荷生产会受到严格的政策管控。 表1、近期我国各地区连续出台能耗双控相关政策 数据来源：宝城期货 图5、我国甲醇装置的主要产区分布图 数据来源：隆众石化 图6、2016-2020年我国新增甲醇产能的区域分布图 数据来源：隆众石化 图7、2021年国内甲醇新增产能分布情况图 数据来源：WIND、宝城期货 图8、2015-2021年国内销区甲醇现货价格走势图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 四、对比2016年我国供给侧改革对甲醇的影响分析 2016年我国政府开始对煤炭行业展开供给侧改革。而在我国甲醇行业中，以煤炭为原料的工艺生产占比超70%，且西北、华北等地中小型煤企及下属甲醇项目数不胜数；尤其一些年产5-20万吨的小装置。此类项目，不仅规模小，而且生产条件底下、产品质量不高及排污排气不规范性等，对环境造成的压力较大。同时随着社会对环境质量重视度越来越高，煤炭产业所引发的环境问题首当其冲涌入人们眼前，对清洁能源的呼吁声音越发强烈。针对中小型落后、环保不达标的煤矿及煤化工项目，优化、升级、重组、兼并等调整措施需再度强化。 在煤炭产能受限，供应趋紧的背景下，煤制甲醇装置投产增速放缓。据统计，2016年我国投产的甲醇装置共计产能725万吨左右。截至2016年年底，全国甲醇总产能约7695万吨，产能利用率达58.80%以上。2016年1-12月份，全国甲醇累计产量在4270万吨左右，同比增长7.95%。与此同时，煤炭行业供给侧改革诱发煤炭资源紧张，继而导致煤价大幅上涨，引发煤制甲醇成本年度上涨500-600元/吨。由此做多资金大量涌入甲醇市场，不断推高甲醇期货主力合约价格，并将这种涨势延续到2017年2月中旬左右。据统计，自2016年9月至2017年2月中旬在这段时间，甲醇主力合约从1950元/吨一线稳步上涨至最高3128元/吨，累计涨幅达到60.41%。 对比2021年我国多个省份实施的能耗双控政策来看，不仅会控制区域内的甲醇等高耗能行业产能规模，而且还将压制甲醇产能利用率，堪比2016年甲醇“供给侧改革2.0版”。目前甲醇主力合约期价从能耗双控政策发布以来，累计涨幅仅为23.90%，如果能耗双控政策发挥的效应能达到2016年供给侧改革带来的红利，那么意味着后市甲醇主力合约还将继续上涨，且上涨空间较大。 图9、2016年我国实施供给侧改革掀起甲醇价格中期上涨行情 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图9、2005-2021年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶） 数据来源：宝城期货 五、 国内甲醇供应偏紧态势有所缓解 从供应端来看，每年3-5月份为国内甲醇企业装置集中检修阶段。一般来讲，3-4月为内地甲醇春检集中期，5-6月虽仍有部分装置计划检修，然相对分散及总量有所减少。据统计显示，2021年3-5月份国内春检涉及产能约1246万吨，更多的集中在3-4月份，5-7月份目前收到的检修计划有限。不过今年情况较往年稍有不同，在内蒙古能耗双控政策背景下，4中旬以来，国内西北地区大部分甲醇企业采取停售限量措施，加剧了供应紧张态势。例如荣信、新奥、凯越、兖矿、世林等甲醇生产企业。虽然国内甲醇企业春季检修步入尾声，但短期内行业开工率未见显著回升迹象。据统计，截止5月6日，国内甲醇开工74.23%，较节前下滑1.87个百分点。其中开工下滑的地区主要集中在华东、华北、西北地区，跌幅1.15-11.53%。开工下滑主要原因在于部分装置意外停车影响，其中西北榆林凯越装置跳车临停，导致西北开工下滑，后续府谷、世林计划5.10起停车检修7-10天，新奥二期后续有检修计划，待继续跟踪，金诚泰、神木装置后续恢复情况也需进一步跟进；山东明水精馏跳车影响下，导致山东甲醇开工走低，后续区内明水、凤凰等装置检修计划待跟踪；华东安徽临泉装置假期间意外停车影响下，导致华东地区开工走低。整体来看，目前内地短期处于缺货状态，产区挺价意愿浓厚。 展望未来来看，5-6月仍有部分装置计划检修，只是相对分散及总量有所减少，加之该阶段内蒙鄂能化100万吨甲醇装置及广西华谊180万吨甲醇装置均有投产计划，整体国产供应量略有增加，前期供应偏紧局面或得到缓解。 图10、2021年西北地区甲醇装置运行动态表 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图11、2021年西北地区甲醇装置运行动态表 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图12、2021年西北地区甲醇装置运行动态表 数据来源：WIND、宝城期货 图13、2019-2021年2-5月国内甲醇检修涉及产能规模情况对比图 数据来源：WIND、宝城期货 图14、2014-2021年全国甲醇行业平均开工率走势图 数据来源：宝城期货 六、海外甲醇装置检修偏多 国内港口累库延后 在国际甲醇方面，4月海外甲醇装置运行不太平稳，检修产能偏多，供应货源不足。据显示，虽然伊朗FPC年产100万吨甲醇装置在经历半个月停车检修以后，已于4月3日附近重启，但近期伊朗Kimia年产165万吨甲醇装置因管道问题临停，后期具体重启时间待定。同时伊朗ZPC一套年产165万吨甲醇装置计划5月中旬附近检修，因此在4月下旬至5月中旬这段期间内，伊朗甲醇供应处于偏紧状态。而伊朗作为中国海外甲醇主要供应国，装置检修增多，意味着外部供应压力减轻。此外，特立尼达和多巴哥MHTL的245万吨甲醇装置因原料问题停车，重启时间未定。在海外多套装置检修背景下，海外甲醇市场低价货源难觅。进口至中国的船货有限，导致国内港口甲醇库存累库周期延后。 据统计，截止5月6日，华东港口甲醇库存总量在39.25万吨（不包括华东下游工厂），较前一周增加0.5万吨，环比增加1.29%，较去年同期减少28.75万吨，同比下滑42.22%。华南甲醇库存（不含广西）10.4万吨，较上周上涨4.72万吨，环比增加83.10%。较去年同期下滑5.7万吨，同比减少35.40%。节后华东船货到港量尚可，较预期相差不大，整体库存较上周有所增加，而华南甲醇整体到港量增加。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在14.5万吨附近。同时鉴于当前内地国产货到港口缺乏利润，货源流向港口压力不大，而内地与港口的甲醇价差又处于关闭状态。 展望后期到港情况来看，至5月中旬末，华东地区约有25-28万吨左右到港计划，包含部分已到港尚未卸港货物；华南地区约有4-5万吨左右到港计划，部分船货存在推迟到港可能。在海外甲醇供应端仍存在缺口的情况下，进口至中国的船货有限，导致国内港口甲醇累库时间点较往年有所后。 目前，今年一季度中国甲醇月均进口量在85万吨附近，而随着伊朗、美洲及东南亚各装置的陆续重启，预计二季度中国甲醇月均进口量或增加至105-110万吨附近，进口亦有增量预期。整体看，二季度中国甲醇供应增量或呈现增加趋势，且整体增量较多。 图15、2012-2021年甲醇进口与华东报价及价差走势图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图16、2014-2020年国内华东+华南港口甲醇库存走势图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 七、我国煤制甲醇成本支撑优势凸显 甲醇根据不同制法，主要分为煤制、天然气制、焦炉气制三种，而三种制法的分布区域以及成本各有不同。目前国内75%以上的甲醇产能是以煤制工艺路线为主，剩余为天然气与焦炉气为原料的甲醇装置占比合计达24%左右。由于以煤炭为原料的工艺占总产能的四分之三以上，而从煤制甲醇装置成本结构来看，原料煤和燃料煤的成本又占到总成本的70%-80%，因此煤炭价格走势对甲醇成本端的影响还是比较明显。 3月份国内开始的能耗双控影响下，部分企业开始限制煤炭指标，加之4月份内蒙、新疆等地的煤炭安全检查等，对煤炭的监管越发严格，使得煤炭持续处于偏紧状态，淡季煤价持续冲高，近期触发了政策保供调控，要求为夏季备煤做准备，但煤炭企业仍然按照核定产能生产及发放煤管票，整体供应偏紧。加之中澳停止经济战略活动影响，后续煤炭供应仍将维持紧张态势，价格难下下，对甲醇成本面支撑较好。 在国内煤炭供应偏紧的影响下，煤炭现货价格在4月下旬开始大幅拉升，从而导致煤制甲醇成本显著抬升。西北地区的煤制甲醇企业的一个大概成本，总的成本包括：生产成本、管理成本、财务成本。管理成本就是一些人员费用、杂费。财务成本就是甲醇很多装置你需要银行贷款的，包括资金使用利息，以年化6%来核算。原料（原料煤、燃料煤）及动力的成本一般占到甲醇总成本的75%以上，其中原料煤约占51.8%。计算发现，截止5月7日，我国西北地区煤制甲醇制造成本在2225.29元/吨，而完全成本在2475.86元/吨。西北甲醇现货报价维持在2470元/吨。以制造成本核算，西北地区煤制甲醇处于盈利状态，成本利润率在11%，不过较半个月以前回落9%左右。截止5月13日，西北煤制甲醇期货盘面利润为514.71元/吨（制造成本核算），完全成本利润在264.14元/吨。 山东地区的煤炭采购成本要比西北地区高，总的成本包括：生产成本、管理成本、财务成本。管理成本就是一些人员费用、杂费。财务成本就是甲醇很多装置你需要银行贷款的，包括资金使用利息，以年化6%来核算。计算发现，截止5月7日，我国山东地区煤制甲醇制造成本在2277.29元/吨，而完全成本在2527.86元/吨。山东甲醇现货报价维持在2700元/吨。以制造成本核算，山东地区煤制甲醇处于盈利状态，成本利润率在18.56%，较半个月前回落了17%左右。截止5月7日，山东煤制甲醇期货盘面利润为462.71元/吨（制造成本核算），如果是完全成本核算，利润为212.14元/吨。 图17、我国西北和山东地区甲醇市场报价走势图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图18、我国西北煤制甲醇成本及盘面利润走势图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图19、我国山东煤制甲醇成本及盘面利润走势图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 八、甲醇下游消费存在增量预期 近期甲醇下游及相关产品端来看，除醋酸、甲醛、BDO等小幅走跌外，其余二甲醚、MTBE、聚烯烃、丙烯、乙二醇等均有所上涨，另醋酸需密切关注阶段性供需错配缓解对市场影响。在利润方面，二季度中国甲醇需求量或变动不大，目前甲醇产业链利润相对健康，下游各产品均有一定利润，且醋酸利润尤为明显。在传统消费领域方面，二季度进入雨季后，甲醛需求或逐步进入雨季、淡季，整体开工或有缩减，然考虑到板材需求稳定及甲醛利润尚可，雨季二季度缩量或有限。而MTBE需求方面，山东部分地练装置计划二季度检修，然因利润问题亦有推迟检修可能，且区内刚需采购为主，故市场缩量亦或有限。醋酸需求方面，近期醋酸开工相对较低，部分装置维持停车装置，4月下有恢复预期，醋酸开工或再次增加至9成开工上方，故醋酸需求亦有小幅增量预期。在新兴消费领域，烯烃大厂今年一直保持非常高开工水平（同期5年以来的高位），同时前几年MTO烯烃企业都存在外卖甲醇情况，唯独今年外卖甲醇情况非常差，都说明今年的下游烯烃企业需求非常好。目前煤制烯烃装置检修多推迟至三季度附近，前期内蒙、南京检修计划推迟，同时山东大泽20万吨烯烃装置于4月中旬附近重启，甘肃及新疆烯烃装置计划二季度末附近投产，因此二季度国内烯烃装置开工仍将保持偏强态势，需求预期较好，整体或呈现小幅增量预期。 九、总结 综合来看，甲醇期货在宏观利好叠加自身基本面偏好背景下不断冲高，因可流通货源偏少，期货上涨但基差却仍显偏强，加之下游利润大多尚算良好，市场短时看涨情绪仍较浓厚。尽管供应在逐步恢复是大概率事件，但短期库存拐点难现，累库节点尚有一段时间，低位库存优势成为甲醇期价坚挺的主要支撑动力。此外，加持强势的煤炭价格更是提升着甲醇成本估值。因此笔者认为后市甲醇2109合约期价还将延续稳步上行的趋势。建议投资者继续维持偏多思路，建立买入看涨甲醇期权或单边做多期货的策略。 表2、2019-2021年我国甲醇供需平衡表 数据来源：WIND资讯、宝城期货 报告日期：2021年5月13日 往期回顾： 美输油管道线中断对原油的影响分析（20210511） 加工利润迫使大厂减供，PTA价格未来将如何演绎（20210429） 印度疫情爆发对原油的影响分析（20210427） 政策扰动仍在，矿石无近忧但存远虑（20210427） 短期改善难掩中期过剩预期，焦炭期价谨慎看多（20210426） 美伊和谈对原油市场的影响（20210409） 美农报告超预期利多释放 市场焦点转向何方（20210401） 市场预期过热 动力煤价格高位风险增加（20210331） 苏伊士运河对原油市场的影响分析（20210326） 预期在前，现实在后（20210319） 能耗双控政策营造“甲醇供给侧改革2.0版”（20210316） 产业客户适宜在沪胶上建立领口期权策略（20210307） 轮胎涨价潮对上游橡胶种植业的影响分析（20210226） 花生期货上市 油脂油料喜添新兵（20210131） 矿市暂无驱动，节前矿价震荡为主（20210126） 伊朗产能受限，甲醇库存去化提速（20210121） 苦尽甘来 生猪期货喜迎上市（20210108） 2020年深度报告 2019年深度报告 宝城期货金融研究所 联系方式：0571-87006880 地址：浙江省杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼

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