【民生证券研究院】晨会纪要20210514

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210514》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生宏观】大宗商品涨价的逻辑 【民生金工】市场低开高走，量能持续收窄 【民生宏观】如何理解珍惜货币政策空间——兼4月金融数据点评 4、行业观点 【民生电新】业绩保持高增，板块分化加大 5、个股观点 【民生电新】孚能科技（688567）戴勒姆放量在即，业绩底部有望反转 6、近期活动调研安排 7、月度金股组合 今日活动预告 【民生商社】飞亚达亨吉利领导线下交流 时间：5月14日 地点：上海 嘉宾：亨吉利总经理助理、区域负责人 欢迎各位领导参加！ ？？民生商社： 顾熹闽 18916370173 【民生食饮】均瑶健康调研邀请？ ？ ？ ？ ？ ？ 时间：5月14日 地点：上海 嘉宾：公司董秘、证代 欢迎各位领导参加！ ？？民生食饮： 于杰 18611233880？？ 客户观点反馈 全年看震荡市，短期受美国加息预期影响可能承压，如果调整的多是建仓机会，出清后还是看好核心资产，另外估值具有性价比的标的也可能有机会。原材料价格上涨引发成本担忧可能带来预期差。 总量观点 民生宏观 | 顾洋恺 15710036718 大宗商品涨价的逻辑 4月底以来大宗商品涨价，美元指数回落，从93左右回落至90左右。需求端来看，欧美疫情缓和是大宗商品涨价助力；供给端来看，大宗商品涨价有三个因素，一个是南美疫情导致智利和秘鲁有色供应减少，一个是“碳中和”政策导致钢铁、煤炭供应减少，再一个是中澳关系恶化导致铁矿石和煤炭进口受到冲击。价格端来看，美元指数回落对大宗商品价格有提振作用。 印度疫情对通胀作用。印度疫情对通胀有抑制作用，原因之一在于印度出口规模仅占全球1.5%左右，对全球供应链影响很小；原因之二在于印度是贸易逆差国，疫情对全球需求端的冲击大于对供应端的冲击。随着印度疫情迎来拐点，印度对大宗商品的需求有望恢复，石油、天然气、有色等商品的需求可能会受到提振。 PPI有破“9%”风险。用大宗商品价格趋势，结合去年同期PPI基数，来测算5月PPI，可以发现5月PPI有破“9%”风险，上游资源品涨价或对中下游企业利润造成挤压，或需要出台一些相应政策来限制大宗商品涨价。 风险提示： 地缘政治风险，海外疫情缓和、去产能速度加快等。 民生金工 | 祁嫣然 18761658761 市场低开高走，量能持续收窄 企业中长期贷款回落，银行信贷额度由紧转松 4月新增人民币贷款14700亿元，分结构来看，最大的特征在于企业中长期贷款相比一季度明显下降，从3月的13300亿元下降至4月的6605亿元，几乎腰斩，反映实体融资需求回落。由于中长期贷款回落，银行可以将剩余信贷额度腾挪给票据融资，因此4月票据融资由负转正。总体来看，一季度由于实体融资需求旺盛，新增企业中长期贷款明显高于往年同期，导致银行信贷额度较紧，不得不压缩票据融资规模，信贷供应偏紧导致票据融资利率一度大幅冲高；但4月由于实体融资需求回落，新增企业中长期贷款下降，银行信贷额度由紧转松，信贷供应宽松导致票据融资利率明显回落。另一方面，4月企业短期贷款新减2147亿元，相比去年同期多减2085亿元，原因在于临时性货币政策工具继续退出。 非标压降提升，金融防风险加速 4月社会融资规模18500亿元，明显低于市场预期的22500亿元。分结构来看，4月非标压降幅度较大，其中委托贷款新减213亿元，信托贷款新减1328亿元，未贴现银行承兑汇票新减2152亿元。非标相比去年同期多减3714亿元，是社融最大拖累项，非标压降加快可能跟金融防风险加速有关。另一方面，4月企业债融资新增3509亿元，政府债券融资新增3799亿元，与2019年同期水平持平。4月股票融资新增814亿元，明显高于往年同期。 风险提示： 通胀上升超预期、经济增速二阶导向下、美联储提前加息等。 民生宏观 | 顾洋恺 15710036718 如何理解珍惜货币政策空间——兼4月金融数据点评 企业中长期贷款回落，银行信贷额度由紧转松 4月新增人民币贷款14700亿元，分结构来看，最大的特征在于企业中长期贷款相比一季度明显下降，从3月的13300亿元下降至4月的6605亿元，几乎腰斩，反映实体融资需求回落。由于中长期贷款回落，银行可以将剩余信贷额度腾挪给票据融资，因此4月票据融资由负转正。总体来看，一季度由于实体融资需求旺盛，新增企业中长期贷款明显高于往年同期，导致银行信贷额度较紧，不得不压缩票据融资规模，信贷供应偏紧导致票据融资利率一度大幅冲高；但4月由于实体融资需求回落，新增企业中长期贷款下降，银行信贷额度由紧转松，信贷供应宽松导致票据融资利率明显回落。另一方面，4月企业短期贷款新减2147亿元，相比去年同期多减2085亿元，原因在于临时性货币政策工具继续退出。 非标压降提升，金融防风险加速 4月社会融资规模18500亿元，明显低于市场预期的22500亿元。分结构来看，4月非标压降幅度较大，其中委托贷款新减213亿元，信托贷款新减1328亿元，未贴现银行承兑汇票新减2152亿元。非标相比去年同期多减3714亿元，是社融最大拖累项，非标压降加快可能跟金融防风险加速有关。另一方面，4月企业债融资新增3509亿元，政府债券融资新增3799亿元，与2019年同期水平持平。4月股票融资新增814亿元，明显高于往年同期。 风险提示： 通胀上升超预期、经济增速二阶导向下、美联储提前加息等。 行业观点 民生电新 | 于潇 13917041099 业绩保持高增，板块分化加大 行业装机持续高增长，长期空间广阔。2020年国内光伏新增装机48.2GW，同比+60.1%，其中集中式光伏电站32.68GW，同比+82.5%，分布式光伏15.52GW，同比27.2%。2020年全球光伏新增装机126.74GW，同比+29.5%，其中海外新增装机77.48GW，同比+13.5%。2020年全国风电新增装机71.67GW，同比+178.4%，其中陆上风电68.61GW，海上风电3.06GW。 光伏：业绩高增，细分板块盈利能力分化加大。2020年光伏板块营业收入3,804.69亿元，同比+30.40%；归母净利润397.56亿元，同比+53.37%。2021Q1，光伏板块营业收入855.04亿元，同比+58.25%；归母净利润83.54亿元，同比68.42%。板块整体盈利能力保持稳定，2020Q4毛利率走低，2021Q1改善明显。2020年板块毛利率22.69%，同比-1.16pct，2020Q4板块毛利率为18.32%，同比-4.76 pct，环比-6.17 pct；2020Q1板块毛利率21.54%，同比-2.67pct，环比+3.22 pct。辅材（金刚线、光伏玻璃、热场、胶膜）、光伏设备、逆变器等细分板块毛利率靠前。 风电：2020年业绩大增，2021Q1仍维持较高增速。2020年，风电板块实现营业收入1,640.40亿元，同比+54.08%；实现归母净利润124.81亿元，同比+70.38%。2021Q1，板块实现营业收入292.95亿元，同比+45.11%；归母净利润35.91亿元，同比+87.59%。2020年板块毛利率22.69%，同比-1.16 pct；2020Q4板块毛利率为18.32%，同比-4.76 pct，环比-6.17 pct。2020Q1板块毛利率21.54%，同比-2.67 pct，环比+3.22 pct。海缆、主轴、铸件&零部件、塔筒等细分板块毛利率靠前。 投资建议： 当前碳中和正在成为全球共识，而2021年中央也首度提出要构建以新能源为主体的新型电力系统，光伏、风电将从辅助能源逐渐成为主体能源，未来空间巨大，高增长确定。首推光伏，其次推荐风电。 光伏：尽管当前涨价对需求有一定的短期扰动，但从历史发展可知光伏成长极具韧性，而当前行业也在积极推进大尺寸、新电池技术，行业降本空间巨大，加上光伏玻璃降价释放的空间，全年需求高增无忧。随着价格预期趋于稳定，下游需求及开工率也将逐渐迎来反弹。建议关注3条主线：（1）综合竞争力突出的行业龙头，推荐隆基股份、通威股份、阳光电源；（2）格局稳定、盈利波动较小的细分板块龙头，推荐福斯特、海优新材、金博股份、锦浪科技、固德威，建议关注美畅股份、中信博；（3）未来受益开工率及盈利恢复的一体化组件龙头，推荐晶澳科技、天合光能。 风电：抢装过后行业将保持平稳发展，细分市场有突出机会。建议关注：（1）布局海上风电市场的风机及零部件龙头：明阳智能、东方电缆；（2）海外市场发展顺利的零部件龙头日月股份、天顺风能等。 风险提示： 宏海外疫情导致装机不及预期，行业竞争加剧，原材料涨价，国际贸易壁垒增强。 个股观点 民生电新 | 于潇 13917041099 孚能科技（688567）戴姆勒放量在即，业绩底部有望反转 ？事件概述 4月29日，公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年全年实现营收11.20亿元，同比下降54.29%，归母净利润-3.31亿元，同比下降352.24%，扣非后归母净利润-5.42亿元，同比下降了5635.89%。公司2021年一季度实现营收3.67亿元，同比增长198.86%，归母净利润-1.76亿元，同比下降79.15%，扣非后归母净利润-1.95亿元，同比下降73.20%。 ？分析与判断 毛利率下降拖累21Q1净利润，静待业绩反转 2020年营收和净利润同比下降的原因是：1）公司2019年主要客户北汽、长城和一汽等的车型面临新老交替，供应减少，我们预计影响20年营收20亿元；2）疫情影响下，镇江工厂新产能爬坡缓慢，增量收入不及预期；3）公司对应收账款、其他应收款和存货共计提了1.55亿元减值准备。20Q4公司实现营收5.62亿元，大于20Q1-3之和，实现归母净利润-0.38亿元，环比改善。 21Q1公司归母净利润下降主要原因为原材料涨价导致毛利率降至3.89%，公司预计上半年可能延续亏损状态，主要由于：原材料价格将维持高位；公司处于成长期，销售和研发费用仍将维持高位；戴姆勒收入到二季度末方能确认。 2021年出货量预计约7.5GWh，绑定戴姆勒进入反弹通道 公司主要客户戴姆勒全新电动车EQA/EQB/EQS近期发布，我们预计其中两款将于21Q2开始量产；广汽Aion V、AionS升级版也将于21Q2量产；考虑到其他客户北汽、金龙、新日、春风动力等需求增长，我们预计公司2021年出货量达到7.5GWh。2022年、2023年戴姆勒的需求分别为10GWh、20GWh，公司还在争取戴姆勒下一代平台MMA电池项目，有望锁定2025年后的供应。此外，公司还将与吉利科技成立合资公司，远期规划产能120GWh，将首先满足吉利科技及商用车集团需求，其中2021年开工建设不少于20GWh。 软包渗透率有望提升，龙头产能迎来密集释放 软包电池能量密度高、安全性好，20年欧洲热销Top20中有15款均选用软包技术路线，其全球的认可度和使用率将逐步提升。公司是软包电池龙头，根据GGII数据，2020年动力电池装机量居国内第7，2020年公司电池装机量约为0.87GWh，国内动力软包电池细分市场份额第一，将首先受益。公司目前有12GWh产能，未来将密集释放产能，预计21年底将达到21GWh，2025年远期产能将达到100GWh以上。 21Q1费用率下降，经营现金流情况改善 费用率方面：2020年，公司销售费用为0.87亿元，同比下降了0.38亿元，主要原因为运输装卸费计入主营业务成本；管理费用率为23.71%，同比增加16.98个百分点，主要原因为管理人员增加带来薪酬增长，同时2020年确认了股份支付费用；研发费用率为33.21%，同比增加22.15个百分点，主要原因为公司加大研发投入，3.72亿元全部费用化；财务费用率为-2.25%，同比下降1.53个百分点，主要来自利息收入。21Q1公司销售、管理、研发和财务费用率分别为6.93%、22.86%、31.33%和1.05%，同比下降了9.34、19.56、43.80和-9.78个百分点，费用率明显改善。 现金流方面：2020年公司经营活动现金流量净额为-9.44亿元，同比下降了295.20%，主要原因为公司收入下降同时研发投入大幅度增加。21Q1公司经营活动现金流量净额为2.50亿元，同比增长185.86%，主要系公司经营状况好转，同时公司加强了应收账款管理。 ？投资建议 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为2.21、5.21、9.35亿元，同比分别增长67%、135%、80%，当前股价对应2021-2023年 PE 分别为130、55、31倍。参考 CS新能车指数98倍PE（TTM），考虑到公司目前处于业绩底部，优质客户放量在即，维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期；软包技术路线普及速度不及预期。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 5 月配置策略精选 【民生研究】2021年5月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210513民生证券研究院晨会纪要》20210513

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