【光大固收】 经济复苏进行中,但速度有所减慢——2020年7月经济数据点评兼债市观点
（以下内容从光大证券《【光大固收】 经济复苏进行中,但速度有所减慢——2020年7月经济数据点评兼债市观点》研报附件原文摘录）
本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券固收研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告标题：经济复苏进行中，但速度有所减慢——2020年7月经济数据点评兼债市观点 报告发布日期：2020年8月14日 分析师：张 旭（执业证书编号：S0930516010001） 联系人：李枢川 摘要 ◆事件 7月规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速与6月持平；1-7月全国固定资产投资同比下降1.6%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点；7月社会消费品零售总额同比下降1.1%，降幅比6月份收窄0.7个百分点。 ◆点评 工业生产环比增速降至1%以下，后续继续改善的空间有限 7月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，增速与6月持平；环比增长0.98%，比6月下降0.32个百分点。7月工业生产可能已出现一定程度的走弱。目前PPI已经进入到上升通道，工业企业利润情况也在改善，工业生产的环境继续向好，但目前也已经达到一定水平，工业生产继续改善的空间有限，后续环比增速可能进一步减慢。 固定资产投资修复速度减慢，制造业是主因；地产投资上月转正后仍保持较高增速，基建投资回复加快 1-7月固定资产投资同比下降1.6%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点；环比增长4.85%，比6月下降1.06个百分点，环比改善的速度仍然较高，但已经处在下降通道。制造业投资下降10.2%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点，修复速度放缓，亦导致固定资产投资修复减慢。房地产开发投资同比增长3.4%，增速比1-6月提高1.5个百分点，在上月增速转正后，仍然保持较高增速。基建投资同比下降1%，降幅比1-6月份收窄1.7个百分点，二季度以来基建投资明显加快，下一阶段仍有较大的上升空间。 消费修复情况不及预期，汽车消费增长较快 7月社消同比下降1.1%，降幅比6月收窄0.7个百分点。上月汽车消费在较高基数情况下增速转负，但本月再次出现高速增长。从消费结构上来看，必选消费增速4月开始出现持续回落，收入增速下降效果显现；5-7月可选消费表现有所波动，说明消费修复的动能并不太强，后续仍面临较多的不确定性。 ◆债市观点 年中中央政治局会议、二季度货币政策执行报告、易纲行长专访中关于货币政策的表述均预示着后续货币政策将更加强调 “适度”“合理”“精准”。后续债市收益率没有持续向下的基础，但货币政策也需继续推动综合融资成本明显下降，从而为稳企业保就业以及经济中长期发展提供更有利环境，这也将制约收益率高点的位置，我们维持债市“上有顶下有底”震荡走势观点。 ◆风险提示 境外疫情目前仍呈加速蔓延态势，对境内输入压力较大；经济处于稳步复苏阶段，仍存一定不确定性。 事件 2020年8月14日国家统计局公布2020年7月经济数据： 1）7月份规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速比6月持平；环比增长0.98%，比6月下降0.32个百分点； 2）1-7月全国固定资产投资同比下降1.6%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点；制造业投资下降10.2%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点；房地产开发投资同比增长3.4%，增速比1-6月份上升1.5个百分点；基础设施投资下降1%，降幅比1-6月份收窄1.7个百分点； 3）7月社会消费品零售总额同比下降1.1%，降幅比6月份收窄0.7个百分点。 点评 工业生产环比增速降至1%以下，后续继续改善的空间有限 7月份规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，增速与6月持平；环比增长0.98%，比6月下降0.32个百分点。疫情的冲击使得生产在1、2月份出现“深坑”，后续随着复工复产的推进，工业生产逐月环比改善是必然事项，这一方面表现为3-6月环比增速较高，另一方面表现为同比增速也在逐月提高。而随着复工复产的逐步推进，环比改善的空间逐步缩减，同比增速已经达到去年同期水平，环比增速也下降至1%以下。 需要指出的是，6月工业增加值同比增长基数较高而7月则较低（2019年6月、7月同比增速分别为6.3%、4.8%），因此6、7两月同比增速虽然相同，但实际上7月可能已经出现一定程度的走弱。6月，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长，而7月只有25个行业，从这点也可以验证这一观点。 分门类来看，7月份采矿业增加值同比下降2.6%，上月为增长1.7%；制造业增加值增长6%，增速比6月加快0.9个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增长1.7%，增速回落3.8个百分点。制造业生产继续维持在较高水平，这点与7月出口增速继续超预期相互佐证。 目前PPI已经进入到上升通道，工业企业利润情况也在改善，工业生产的环境继续向好。但本轮经济周期中，工业生产最先修复，目前也已经达到一定水平，全国高炉开工率已经达到2019年7月以来新高，工业生产继续改善的空间有限，后续环比增速可能进一步减慢。 固定资产投资修复速度减慢，制造业是主因；地产投资上月转正后仍保持较高增速，基建投资回复加快 1-7月，全国固定资产投资32.9万亿元，同比下降1.6%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点；从环比速度看，7月份固定资产投资增长4.85%，比6月下降1.06个百分点，环比改善的速度虽然仍然较高，但已经处在下降通道。 分项来看，1-7月工业投资同比下降6.5%，降幅比1-6月份收窄0.9个百分点（1-6月为较1-5月降幅收窄3.5个百分点），收窄的速度明显放缓，其中制造业投资下降10.2%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点（1-6月为较1-5月降幅收窄3.1个百分点）。由于制造业投资在整个固定资产投资占比较高（30%左右），因此制造业投资修复速度放缓，也使得固定资产投资修复的速度下降。 1-7月房地产开发投资同比增长3.4%，增速比1-6月提高1.5个百分点（1-6月为较1-5月提高2.2个百分点），房地产投资增速转正后，仍然保持较高增速。房地产开发企业土地购置面积同比下降1.0%，降幅比1-6月份扩大0.1个百分点（1-6月为较1-5月降幅收窄7.2个百分点）；1-7月土地成交价款增长12.2%，较1-6月增速提高6.3个百分点。土地出让保持在较高位置有利于地方政府缓解财政压力，腾出更多资金用于支持当地经济修复。 基建投资方面，狭义基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）1-7月同比下降1%，降幅比1-6月份收窄1.7个百分点，收窄的幅度比整个固定资产投资、制造业投资分别高出0.2、0.2个百分点。从数据表现来看，二季度以来基建投资明显加快，下一阶段仍有较大的上升空间。 消费修复情况不及预期，汽车消费增长较快 7月份，社会消费品零售总额同比下降1.1%（实际下降2.7%），降幅比6月收窄0.7个百分点（6月比5月收窄1个百分点），扣除汽车以外的消费品零售额下降2.4%。1-7月份，社会消费品零售总额20.4万亿元，同比下降9.9%，扣除汽车以外的消费品零售额下降9.7%。消费仍处在修复通道中，但修复速度继续减慢，修复的速度没有达到市场预期。 一季度居民消费受到疫情明显冲击，但由于消费棘轮效应的存在，下降幅度比生产、投资要小。二季度，消费修复慢于生产，但快于投资，且从3月中下旬以来，中央和地方分别出台一系列包括税收减免、消费补贴等刺激汽车消费等政策，在政策作用下，汽车消费率先反弹，对消费起到了一定支撑作用，上月在较高基数情况下增速转负，但本月出现高增长，一定程度上支撑了消费降幅收窄。 另外，从消费结构上来看，必选消费的增速从4月份开始出现持续回落，收入增速快速下降效果显现。5月，可选消费整体不错，但6、7月有涨有跌表现不一，说明消费修复的动能并不太强，后续仍面临较多的不确定性，由于消费在经济结构中占比较高，因此也为经济复苏带来一定的不确定性。 债市观点 基本面方面，多项指标指示经济复苏处于快速通道，但从7月数据来看，复苏速度有所减慢。政策层面，7月30日年中中央政治局会议召开，要求“货币政策要更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降”，这一表述与4月中旬政治局会议中关于货币政策的表述 “运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行”有一定的差异。二季度货币政策执行报告中，进一步强调了上述表述，并删除了关于“逆周期调节”的表述。易纲行长在8月9日接受新华社采访时也表态下半年，央行将保持金融总量适度、合理增长，着力稳企业保就业，防范和化解重大金融风险，加快深化金融改革开放，促进经济金融健康发展。这些都预示着货币政策更加强调 “适度”“合理”“精准”。 一级市场方面，7月27日财政部发布财预94号文，要求地方政府专项债“确保专项债券有序稳妥发行，力争在10月底前发行完毕”。根据我们的测算，预计8-12月利率债总发行量在7.7万亿元，净融资额则在4.7万亿左右，整体发行压力较大。在这一政策要求下，8-10月每月利率债净融资额将更大（我们预计将超过1万亿），总发行量也相对较高（我们预测8-10月分别为1.71、1.94和1.91万亿元），对市场资金需求要求较大。但整体而言，从历史经验来看，供给因素对债市的影响相对温和，预料不会影响债市运行的整体趋势。 二级市场方面，4月底至7月上旬，债市收益率经历了一个持续向上过程，10年期国债收益率从最低时的2.50%攀升至3.08%（上升58bp）。7月10日至24日，在股市震荡、中美外交摩擦等诸多因素影响下，债市开始新一轮下行。近期，10Y国债收益率有所回升（8月13日为2.96%）。考虑到疫情出现以来公开市场操作利率已经下调30bp，目前10Y国债收益率与疫情前水平相当，处于较高点位。目前权益市场相对较热，经济复苏加快，货币政策更加强调“合理”，后续债市收益率没有持续向下的基础。另一方面，后续经济复苏仍存相当多不确定性因素，货币政策也需要继续深化LPR改革以推动综合融资成本明显下降，从而为短期稳企业保就业以及经济中长期发展提供更有利环境，这些因素也将制约收益率高点的位置。总体来看，后续债市仍将维持“上有顶下有底”的震荡走势。 风险提示 境外疫情蔓延较快；美国大选之年，话题与摩擦预料亦将持续不断；经济复苏加快，但仍有一定的不确定性。 光大证券机构签约客户如需阅读完整的报告内容，请注册小程序后查看 往期研报精选 ？利率债（张旭/李枢川） 财政战“疫”，三箭齐发——从财政政策视角看3月27日中央政治局会议 如何看基建资金补缺口的四个选项——从政策看利率债系列之五 当前环境下如何看地方债——从政策看利率债系列之四 20个重要问题看清专项债——从政策看利率债系列之三 去库存接近底部，期限利差后续如何走？——从基本面看利率债系列之一去库存接近底部，期限利差后续如何走？—从基本面看利率债系列之一 财政2020年如何提质增效？——从政策看利率债系列之二 积极的财政政策如何看？2020年往何处？——从政策看利率债系列之一 ？信用债（危玮肖） 既要居安思危，又要往前一步 ——2019年下半年信用债投资策略 房地产企业信用分析框架 当前时点如何看贵州城投债？ 2019年城投平台资产整合特点 刻不容缓！288个地级市政府债务全扫描 企业的金融资产该如何审查？ 融资担保债券怎么看？——融资担保债券特点及代偿能力分析 破产重整的理想与现实——债券违约专题研究之八 解码同业业务的兴衰更替 ？可转债（邬亮/邵闯） 中信还是浦发？当前主要考虑正股估值水平 建筑材料转债择券空间有限，关注雨虹 商业贸易行业转债整体价位适中，关注国贸 农林牧渔行业转债整体受限流动性，关注天康 建筑装饰行业转债下修博弈为主，关注大丰、核建 光大固收 张旭（利率）：13522568130 微信: ZhangXuFICC QQ：2624530660 邬亮 （转债） 139 1042 9848 危玮肖（信用） 188 1065 3183 李枢川（利率） 137 1673 6507 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）固收研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所固收研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所固收研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。 长按识别，关注我们获取最新观点
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7月社消同比下降1.1%，降幅比6月收窄0.7个百分点。上月汽车消费在较高基数情况下增速转负，但本月再次出现高速增长。从消费结构上来看，必选消费增速4月开始出现持续回落，收入增速下降效果显现；5-7月可选消费表现有所波动，说明消费修复的动能并不太强，后续仍面临较多的不确定性。 ◆债市观点 年中中央政治局会议、二季度货币政策执行报告、易纲行长专访中关于货币政策的表述均预示着后续货币政策将更加强调 “适度”“合理”“精准”。后续债市收益率没有持续向下的基础，但货币政策也需继续推动综合融资成本明显下降，从而为稳企业保就业以及经济中长期发展提供更有利环境，这也将制约收益率高点的位置，我们维持债市“上有顶下有底”震荡走势观点。 ◆风险提示 境外疫情目前仍呈加速蔓延态势，对境内输入压力较大；经济处于稳步复苏阶段，仍存一定不确定性。 事件 2020年8月14日国家统计局公布2020年7月经济数据： 1）7月份规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速比6月持平；环比增长0.98%，比6月下降0.32个百分点； 2）1-7月全国固定资产投资同比下降1.6%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点；制造业投资下降10.2%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点；房地产开发投资同比增长3.4%，增速比1-6月份上升1.5个百分点；基础设施投资下降1%，降幅比1-6月份收窄1.7个百分点； 3）7月社会消费品零售总额同比下降1.1%，降幅比6月份收窄0.7个百分点。 点评 工业生产环比增速降至1%以下，后续继续改善的空间有限 7月份规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，增速与6月持平；环比增长0.98%，比6月下降0.32个百分点。疫情的冲击使得生产在1、2月份出现“深坑”，后续随着复工复产的推进，工业生产逐月环比改善是必然事项，这一方面表现为3-6月环比增速较高，另一方面表现为同比增速也在逐月提高。而随着复工复产的逐步推进，环比改善的空间逐步缩减，同比增速已经达到去年同期水平，环比增速也下降至1%以下。 需要指出的是，6月工业增加值同比增长基数较高而7月则较低（2019年6月、7月同比增速分别为6.3%、4.8%），因此6、7两月同比增速虽然相同，但实际上7月可能已经出现一定程度的走弱。6月，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长，而7月只有25个行业，从这点也可以验证这一观点。 分门类来看，7月份采矿业增加值同比下降2.6%，上月为增长1.7%；制造业增加值增长6%，增速比6月加快0.9个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增长1.7%，增速回落3.8个百分点。制造业生产继续维持在较高水平，这点与7月出口增速继续超预期相互佐证。 目前PPI已经进入到上升通道，工业企业利润情况也在改善，工业生产的环境继续向好。但本轮经济周期中，工业生产最先修复，目前也已经达到一定水平，全国高炉开工率已经达到2019年7月以来新高，工业生产继续改善的空间有限，后续环比增速可能进一步减慢。 固定资产投资修复速度减慢，制造业是主因；地产投资上月转正后仍保持较高增速，基建投资回复加快 1-7月，全国固定资产投资32.9万亿元，同比下降1.6%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点；从环比速度看，7月份固定资产投资增长4.85%，比6月下降1.06个百分点，环比改善的速度虽然仍然较高，但已经处在下降通道。 分项来看，1-7月工业投资同比下降6.5%，降幅比1-6月份收窄0.9个百分点（1-6月为较1-5月降幅收窄3.5个百分点），收窄的速度明显放缓，其中制造业投资下降10.2%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点（1-6月为较1-5月降幅收窄3.1个百分点）。由于制造业投资在整个固定资产投资占比较高（30%左右），因此制造业投资修复速度放缓，也使得固定资产投资修复的速度下降。 1-7月房地产开发投资同比增长3.4%，增速比1-6月提高1.5个百分点（1-6月为较1-5月提高2.2个百分点），房地产投资增速转正后，仍然保持较高增速。房地产开发企业土地购置面积同比下降1.0%，降幅比1-6月份扩大0.1个百分点（1-6月为较1-5月降幅收窄7.2个百分点）；1-7月土地成交价款增长12.2%，较1-6月增速提高6.3个百分点。土地出让保持在较高位置有利于地方政府缓解财政压力，腾出更多资金用于支持当地经济修复。 基建投资方面，狭义基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）1-7月同比下降1%，降幅比1-6月份收窄1.7个百分点，收窄的幅度比整个固定资产投资、制造业投资分别高出0.2、0.2个百分点。从数据表现来看，二季度以来基建投资明显加快，下一阶段仍有较大的上升空间。 消费修复情况不及预期，汽车消费增长较快 7月份，社会消费品零售总额同比下降1.1%（实际下降2.7%），降幅比6月收窄0.7个百分点（6月比5月收窄1个百分点），扣除汽车以外的消费品零售额下降2.4%。1-7月份，社会消费品零售总额20.4万亿元，同比下降9.9%，扣除汽车以外的消费品零售额下降9.7%。消费仍处在修复通道中，但修复速度继续减慢，修复的速度没有达到市场预期。 一季度居民消费受到疫情明显冲击，但由于消费棘轮效应的存在，下降幅度比生产、投资要小。二季度，消费修复慢于生产，但快于投资，且从3月中下旬以来，中央和地方分别出台一系列包括税收减免、消费补贴等刺激汽车消费等政策，在政策作用下，汽车消费率先反弹，对消费起到了一定支撑作用，上月在较高基数情况下增速转负，但本月出现高增长，一定程度上支撑了消费降幅收窄。 另外，从消费结构上来看，必选消费的增速从4月份开始出现持续回落，收入增速快速下降效果显现。5月，可选消费整体不错，但6、7月有涨有跌表现不一，说明消费修复的动能并不太强，后续仍面临较多的不确定性，由于消费在经济结构中占比较高，因此也为经济复苏带来一定的不确定性。 债市观点 基本面方面，多项指标指示经济复苏处于快速通道，但从7月数据来看，复苏速度有所减慢。政策层面，7月30日年中中央政治局会议召开，要求“货币政策要更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降”，这一表述与4月中旬政治局会议中关于货币政策的表述 “运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行”有一定的差异。二季度货币政策执行报告中，进一步强调了上述表述，并删除了关于“逆周期调节”的表述。易纲行长在8月9日接受新华社采访时也表态下半年，央行将保持金融总量适度、合理增长，着力稳企业保就业，防范和化解重大金融风险，加快深化金融改革开放，促进经济金融健康发展。这些都预示着货币政策更加强调 “适度”“合理”“精准”。 一级市场方面，7月27日财政部发布财预94号文，要求地方政府专项债“确保专项债券有序稳妥发行，力争在10月底前发行完毕”。根据我们的测算，预计8-12月利率债总发行量在7.7万亿元，净融资额则在4.7万亿左右，整体发行压力较大。在这一政策要求下，8-10月每月利率债净融资额将更大（我们预计将超过1万亿），总发行量也相对较高（我们预测8-10月分别为1.71、1.94和1.91万亿元），对市场资金需求要求较大。但整体而言，从历史经验来看，供给因素对债市的影响相对温和，预料不会影响债市运行的整体趋势。 二级市场方面，4月底至7月上旬，债市收益率经历了一个持续向上过程，10年期国债收益率从最低时的2.50%攀升至3.08%（上升58bp）。7月10日至24日，在股市震荡、中美外交摩擦等诸多因素影响下，债市开始新一轮下行。近期，10Y国债收益率有所回升（8月13日为2.96%）。考虑到疫情出现以来公开市场操作利率已经下调30bp，目前10Y国债收益率与疫情前水平相当，处于较高点位。目前权益市场相对较热，经济复苏加快，货币政策更加强调“合理”，后续债市收益率没有持续向下的基础。另一方面，后续经济复苏仍存相当多不确定性因素，货币政策也需要继续深化LPR改革以推动综合融资成本明显下降，从而为短期稳企业保就业以及经济中长期发展提供更有利环境，这些因素也将制约收益率高点的位置。总体来看，后续债市仍将维持“上有顶下有底”的震荡走势。 风险提示 境外疫情蔓延较快；美国大选之年，话题与摩擦预料亦将持续不断；经济复苏加快，但仍有一定的不确定性。 光大证券机构签约客户如需阅读完整的报告内容，请注册小程序后查看 往期研报精选 ？利率债（张旭/李枢川） 财政战“疫”，三箭齐发——从财政政策视角看3月27日中央政治局会议 如何看基建资金补缺口的四个选项——从政策看利率债系列之五 当前环境下如何看地方债——从政策看利率债系列之四 20个重要问题看清专项债——从政策看利率债系列之三 去库存接近底部，期限利差后续如何走？——从基本面看利率债系列之一去库存接近底部，期限利差后续如何走？—从基本面看利率债系列之一 财政2020年如何提质增效？——从政策看利率债系列之二 积极的财政政策如何看？2020年往何处？——从政策看利率债系列之一 ？信用债（危玮肖） 既要居安思危，又要往前一步 ——2019年下半年信用债投资策略 房地产企业信用分析框架 当前时点如何看贵州城投债？ 2019年城投平台资产整合特点 刻不容缓！288个地级市政府债务全扫描 企业的金融资产该如何审查？ 融资担保债券怎么看？——融资担保债券特点及代偿能力分析 破产重整的理想与现实——债券违约专题研究之八 解码同业业务的兴衰更替 ？可转债（邬亮/邵闯） 中信还是浦发？当前主要考虑正股估值水平 建筑材料转债择券空间有限，关注雨虹 商业贸易行业转债整体价位适中，关注国贸 农林牧渔行业转债整体受限流动性，关注天康 建筑装饰行业转债下修博弈为主，关注大丰、核建 光大固收 张旭（利率）：13522568130 微信: ZhangXuFICC QQ：2624530660 邬亮 （转债） 139 1042 9848 危玮肖（信用） 188 1065 3183 李枢川（利率） 137 1673 6507 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）固收研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所固收研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所固收研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。 长按识别，关注我们获取最新观点
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