境外机构配置力量减弱,券商配置力量增强 ——2021年3月托管月报
（以下内容从申万宏源《境外机构配置力量减弱,券商配置力量增强 ——2021年3月托管月报》研报附件原文摘录）
摘要 3月份中债登托管量口径发生调整 2021年3月份中债登托管量口径发生调整，整体数据更为精简。主要发生了几点变化，首先停止披露细分银行类型的托管数据，仅披露商业银行的全口径数据，其次停止披露政策性银行债和商业银行债的细分数据，仅披露政策性银行债和商业银行债的全口径数据，最后停止披露回购交易的数据，对机构杠杆率计算造成一定影响。增加披露了境外机构托管的分项数据，包括在全球通和香港债券通托管的分项数据。 3月托管数据分析 3月中债登和上清所两处合计托管量104.2万亿，比2月份托管量增加1.6万亿元。分场所来看，3月中债登托管量为78.4万亿，较2月增加9069亿元；上清所托管量25.8万亿，较2月增加6447亿元。 分券种来看托管量，3月国债托管量增加8864亿元，地方政府债托管量增加1837亿元，政金债托管量增加3626亿元。商业银行债托管量增加1375亿元。企业债托管量减少195亿元。资产支持证券托管量增加577亿元。中票托管量减少1093亿元。短融超短融托管量增加1459亿元。同业存单托管量增加4169亿元。 发行期限方面，利率债拉长，信用债（不含同业存单）拉长。利率债加权发行期限为6.74年，比2月份增加了1.97年。信用债（不含同业存单）加权发行期限为4.67年，比2月份增加了2.56年。 从发行规模情况来看，国债、地方债和政金债发行规模均上升。3月国债发行量为4640亿元，净发行为1243亿元；地方债发行4771亿元，净发行1887亿元。政金债发行5141亿元，净发行量为2957亿元。 投资者持仓方面，我们观察到几个特点： （1）3月份境外机构配置力量有所减弱，对国债转为减持。3月份人民币对汇率贬值，由6.46贬值至6.51。中美利差有所收窄，3月份中美利差压缩36bp至162bp。境外机构配置中国债券动力有所下降。 （2）3月证券公司配置力量明显增强。证券公司是典型的交易型机构，3月份债券走强，证券公司配置力量有所上升。在中债登和上清所总托管量增持1765亿元。其中，国债增持230亿元，地方政府债增持156亿元，政金债增持228亿元，同业存单增持731亿元。 （3）整体二级现券成交期限有所上升，由2月份的3.71年增加至3.94年。整体趋势来看从19年10月份至19年12月份二级现券成交久期从高点迅速回落，20年2月又回到高点，而后至今二级现券成交久期下降。 托管量数据回顾： （1）商业银行增持国债、地方政府债、政金债和短融超短融，减持同业存单。 （2）信用社减持国债和同业存单。 （3）保险增持国债、地方政府债和同业存单，减持政金债。 （4）证券公司增持国债、地方政府债、政金债、中票（上清所）和同业存单。 （5）非法人产品增持国债、地方政府债、政金债、短融超短融和同业存单，减持企业债和中票（上海）。 （6）境外机构增持政金债和中票（上清），减持国债和短融超短融。 1.3月份中债登托管量口径发生调整 2021年3月份中债登托管量口径发生调整，整体数据更为精简。主要发生了几点变化，首先停止披露细分银行类型的托管数据，仅披露商业银行的全口径数据，其次停止披露政策性银行债和商业银行债的细分数据，仅披露政策性银行债和商业银行债的全口径数据，最后停止披露回购交易的数据，对机构杠杆率计算造成一定影响。增加披露了境外机构托管的分项数据，包括在全球通和香港债券通托管的分项数据。 2.3月托管数据分析 3月中债登和上清所两处合计托管量104.2万亿，比2月份托管量增加1.6万亿元。分场所来看，3月中债登托管量为78.4万亿，较2月增加9069亿元；上清所托管量25.8万亿，较2月增加6447亿元。 分券种来看托管量，3月国债托管量增加8864亿元，地方政府债托管量增加1837亿元，政金债托管量增加3626亿元。商业银行债托管量增加1375亿元。企业债托管量减少195亿元。资产支持证券托管量增加577亿元。中票托管量减少1093亿元。短融超短融托管量增加1459亿元。同业存单托管量增加4169亿元。 发行期限方面，利率债拉长，信用债（不含同业存单）拉长。利率债加权发行期限为6.74年，比2月份增加了1.97年。信用债（不含同业存单）加权发行期限为4.67年，比2月份增加了2.56年。 从发行规模情况来看，国债、地方债和政金债发行规模均上升。3月国债发行量为4640亿元，净发行为1243亿元；地方债发行4771亿元，净发行1887亿元。政金债发行5141亿元，净发行量为2957亿元。 投资者持仓方面，我们观察到几个特点： （1）3月份境外机构配置力量有所减弱，对国债转为减持。3月份人民币对汇率贬值，由6.46贬值至6.51。中美利差有所收窄，3月份中美利差压缩36bp至162bp。境外机构配置中国债券动力有所下降。影响境外机构配置国内债券三因素：国内债市收益率水平、中美利差和汇率预期（NDF）。当国内收益率水平较高，中美利差增大，预期人民币兑美元升值时，境外机构配置的动力会增强，反之亦然。预计在中美利差维持较高水平，美元流动性危机得到缓解，人民币汇率有一定升值预期的背景下，境外机构仍有较强的配置意愿。境外机构平均持有国债环比增速和三因素影响下的境外机构持债动因的6个月移动平均走势较为一致。 （2）3月证券公司配置力量明显增强。证券公司是典型的交易型机构，3月份债券走强，证券公司配置力量有所上升。在中债登和上清所总托管量增持1765亿元。其中，国债增持230亿元，地方政府债增持156亿元，政金债增持228亿元，同业存单增持731亿元。 （3）整体二级现券成交期限有所上升，由2月份的3.71年增加至3.94年。整体趋势来看从19年10月份至19年12月份二级现券成交久期从高点迅速回落，20年2月又回到高点，而后至今二级现券成交久期下降。 托管量数据回顾： （1）商业银行增持国债、地方政府债、政金债和短融超短融，减持同业存单。3月份商业银行在中债登和上清所的合计托管量增加4599亿元。分券种来看，商业银行增持国债1068亿元，地方政府债679亿元，政金债1809亿元，短融超短融217亿元。减持中票（上清所）34亿元，减持同业存单450亿元。 （2）信用社减持国债和同业存单。3月份信用社在中债登和上清所的合计托管量减少627亿元。分券种来看，信用社减持国债228亿元，减持地方政府债15亿元，减持政金债26亿元，减持短融超短融21亿元，减持同业存单356亿元。 （3）保险增持国债、地方政府债和同业存单，减持政金债。3月份保险在中债登和上清所的合计托管量增加390亿元。分券种来看，保险增持国债102亿元，地方政府债38亿元，同业存单69亿元，减持政金债71亿元，减持短融超短融8亿元。 （4）证券公司增持国债、地方政府债、政金债、中票（上清所）和同业存单。3月份证券公司在中债登和上清所合计托管量增加1765亿元。分券种来看，增持国债230亿元，地方政府债156亿元，政金债228亿元，企业债25亿元，短融超短融41亿元，中票（上海）108亿元，同业存单731亿元。 （5）非法人产品增持国债、地方政府债、政金债、短融超短融和同业存单，减持企业债和中票（上海）。3月份证券公司在中债登和上清所合计托管量增加8419亿元。分券种来看，增持国债94亿，增持地方政府债1148亿，增持政金债1627亿，增持短融超短融1232亿，增持同业存单4238亿，减持企业债319亿，减持中票（上清）332亿。 （6）境外机构增持政金债和中票（上清），减持国债和短融超短融。3月份境外机构公司在中债登和上清所合计托管量增加46亿元。分券种来看，增持政金债76亿，增持中票（上清）15亿，减持国债165亿，减持短融超短融8亿。 往期托管月报回顾 2月份境外机构配置境内债券力度边际有所放缓 ——2021年2月托管月报 交易型机构杠杆下降——2021年1月托管月报 永煤事件后机构配置信用债有何变化——2020年12月托管量点评
摘要 3月份中债登托管量口径发生调整 2021年3月份中债登托管量口径发生调整，整体数据更为精简。主要发生了几点变化，首先停止披露细分银行类型的托管数据，仅披露商业银行的全口径数据，其次停止披露政策性银行债和商业银行债的细分数据，仅披露政策性银行债和商业银行债的全口径数据，最后停止披露回购交易的数据，对机构杠杆率计算造成一定影响。增加披露了境外机构托管的分项数据，包括在全球通和香港债券通托管的分项数据。 3月托管数据分析 3月中债登和上清所两处合计托管量104.2万亿，比2月份托管量增加1.6万亿元。分场所来看，3月中债登托管量为78.4万亿，较2月增加9069亿元；上清所托管量25.8万亿，较2月增加6447亿元。 分券种来看托管量，3月国债托管量增加8864亿元，地方政府债托管量增加1837亿元，政金债托管量增加3626亿元。商业银行债托管量增加1375亿元。企业债托管量减少195亿元。资产支持证券托管量增加577亿元。中票托管量减少1093亿元。短融超短融托管量增加1459亿元。同业存单托管量增加4169亿元。 发行期限方面，利率债拉长，信用债（不含同业存单）拉长。利率债加权发行期限为6.74年，比2月份增加了1.97年。信用债（不含同业存单）加权发行期限为4.67年，比2月份增加了2.56年。 从发行规模情况来看，国债、地方债和政金债发行规模均上升。3月国债发行量为4640亿元，净发行为1243亿元；地方债发行4771亿元，净发行1887亿元。政金债发行5141亿元，净发行量为2957亿元。 投资者持仓方面，我们观察到几个特点： （1）3月份境外机构配置力量有所减弱，对国债转为减持。3月份人民币对汇率贬值，由6.46贬值至6.51。中美利差有所收窄，3月份中美利差压缩36bp至162bp。境外机构配置中国债券动力有所下降。 （2）3月证券公司配置力量明显增强。证券公司是典型的交易型机构，3月份债券走强，证券公司配置力量有所上升。在中债登和上清所总托管量增持1765亿元。其中，国债增持230亿元，地方政府债增持156亿元，政金债增持228亿元，同业存单增持731亿元。 （3）整体二级现券成交期限有所上升，由2月份的3.71年增加至3.94年。整体趋势来看从19年10月份至19年12月份二级现券成交久期从高点迅速回落，20年2月又回到高点，而后至今二级现券成交久期下降。 托管量数据回顾： （1）商业银行增持国债、地方政府债、政金债和短融超短融，减持同业存单。 （2）信用社减持国债和同业存单。 （3）保险增持国债、地方政府债和同业存单，减持政金债。 （4）证券公司增持国债、地方政府债、政金债、中票（上清所）和同业存单。 （5）非法人产品增持国债、地方政府债、政金债、短融超短融和同业存单，减持企业债和中票（上海）。 （6）境外机构增持政金债和中票（上清），减持国债和短融超短融。 1.3月份中债登托管量口径发生调整 2021年3月份中债登托管量口径发生调整，整体数据更为精简。主要发生了几点变化，首先停止披露细分银行类型的托管数据，仅披露商业银行的全口径数据，其次停止披露政策性银行债和商业银行债的细分数据，仅披露政策性银行债和商业银行债的全口径数据，最后停止披露回购交易的数据，对机构杠杆率计算造成一定影响。增加披露了境外机构托管的分项数据，包括在全球通和香港债券通托管的分项数据。 2.3月托管数据分析 3月中债登和上清所两处合计托管量104.2万亿，比2月份托管量增加1.6万亿元。分场所来看，3月中债登托管量为78.4万亿，较2月增加9069亿元；上清所托管量25.8万亿，较2月增加6447亿元。 分券种来看托管量，3月国债托管量增加8864亿元，地方政府债托管量增加1837亿元，政金债托管量增加3626亿元。商业银行债托管量增加1375亿元。企业债托管量减少195亿元。资产支持证券托管量增加577亿元。中票托管量减少1093亿元。短融超短融托管量增加1459亿元。同业存单托管量增加4169亿元。 发行期限方面，利率债拉长，信用债（不含同业存单）拉长。利率债加权发行期限为6.74年，比2月份增加了1.97年。信用债（不含同业存单）加权发行期限为4.67年，比2月份增加了2.56年。 从发行规模情况来看，国债、地方债和政金债发行规模均上升。3月国债发行量为4640亿元，净发行为1243亿元；地方债发行4771亿元，净发行1887亿元。政金债发行5141亿元，净发行量为2957亿元。 投资者持仓方面，我们观察到几个特点： （1）3月份境外机构配置力量有所减弱，对国债转为减持。3月份人民币对汇率贬值，由6.46贬值至6.51。中美利差有所收窄，3月份中美利差压缩36bp至162bp。境外机构配置中国债券动力有所下降。影响境外机构配置国内债券三因素：国内债市收益率水平、中美利差和汇率预期（NDF）。当国内收益率水平较高，中美利差增大，预期人民币兑美元升值时，境外机构配置的动力会增强，反之亦然。预计在中美利差维持较高水平，美元流动性危机得到缓解，人民币汇率有一定升值预期的背景下，境外机构仍有较强的配置意愿。境外机构平均持有国债环比增速和三因素影响下的境外机构持债动因的6个月移动平均走势较为一致。 （2）3月证券公司配置力量明显增强。证券公司是典型的交易型机构，3月份债券走强，证券公司配置力量有所上升。在中债登和上清所总托管量增持1765亿元。其中，国债增持230亿元，地方政府债增持156亿元，政金债增持228亿元，同业存单增持731亿元。 （3）整体二级现券成交期限有所上升，由2月份的3.71年增加至3.94年。整体趋势来看从19年10月份至19年12月份二级现券成交久期从高点迅速回落，20年2月又回到高点，而后至今二级现券成交久期下降。 托管量数据回顾： （1）商业银行增持国债、地方政府债、政金债和短融超短融，减持同业存单。3月份商业银行在中债登和上清所的合计托管量增加4599亿元。分券种来看，商业银行增持国债1068亿元，地方政府债679亿元，政金债1809亿元，短融超短融217亿元。减持中票（上清所）34亿元，减持同业存单450亿元。 （2）信用社减持国债和同业存单。3月份信用社在中债登和上清所的合计托管量减少627亿元。分券种来看，信用社减持国债228亿元，减持地方政府债15亿元，减持政金债26亿元，减持短融超短融21亿元，减持同业存单356亿元。 （3）保险增持国债、地方政府债和同业存单，减持政金债。3月份保险在中债登和上清所的合计托管量增加390亿元。分券种来看，保险增持国债102亿元，地方政府债38亿元，同业存单69亿元，减持政金债71亿元，减持短融超短融8亿元。 （4）证券公司增持国债、地方政府债、政金债、中票（上清所）和同业存单。3月份证券公司在中债登和上清所合计托管量增加1765亿元。分券种来看，增持国债230亿元，地方政府债156亿元，政金债228亿元，企业债25亿元，短融超短融41亿元，中票（上海）108亿元，同业存单731亿元。 （5）非法人产品增持国债、地方政府债、政金债、短融超短融和同业存单，减持企业债和中票（上海）。3月份证券公司在中债登和上清所合计托管量增加8419亿元。分券种来看，增持国债94亿，增持地方政府债1148亿，增持政金债1627亿，增持短融超短融1232亿，增持同业存单4238亿，减持企业债319亿，减持中票（上清）332亿。 （6）境外机构增持政金债和中票（上清），减持国债和短融超短融。3月份境外机构公司在中债登和上清所合计托管量增加46亿元。分券种来看，增持政金债76亿，增持中票（上清）15亿，减持国债165亿，减持短融超短融8亿。 往期托管月报回顾 2月份境外机构配置境内债券力度边际有所放缓 ——2021年2月托管月报 交易型机构杠杆下降——2021年1月托管月报 永煤事件后机构配置信用债有何变化——2020年12月托管量点评
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