二季度狂赚263亿美元,巴老的投资还是得悟

（以下内容从华安证券《二季度狂赚263亿美元,巴老的投资还是得悟》研报附件原文摘录）
　　大家好，各位！ 今天我想和大家聊聊刚刚公布的伯克希尔哈撒韦的二季报的业绩情况，刚刚公布的伯克希尔二季报显示，伯克希尔持有股票市值2074.54亿美元，较一季末增加了14.75%，二季度盈利263亿美元，同比大增86.8%。 单从二季度来看，这样的业绩绝对是亮眼的。但是，因为一季度的巨亏（497亿美元），所以，上半年的整体业绩就并不会太好看。 即使如此，还是想聊聊我从伯克希尔披露的季报中看到的几个亮点： 01 重仓股突围——不要捡了芝麻，丢了西瓜 伯克希尔二季度之所以业绩大幅反弹，主要是依赖于重仓股市值的提升。 其中，第一大持仓股苹果市值的大幅提升，二季度直接贡献了277亿元美元；另外几只重仓股：美国银行、美国运通和可口可乐，分别贡献了24亿元美元、2亿美元和14亿美元的。 也就说，除了苹果等几只重仓股贡献了较好的利润外，其他的持仓出现了不同程度的亏损。 一季度，伯克希尔之所以出现巨额亏损，主要原因就是受疫情影响，美股遭受了断崖式下跌。这对于伯克希尔的2480亿美元（2019年末）的股票投资来说，无疑是个灾难。其中，航空股更是灾难中的灾难，但是，巴菲特过去几年在航空上却投入不菲。 早在1989年，巴菲特就曾经投资过航空股，但差点遭遇亏损，后来勉强盈利卖出，但却为此付出了巨大的机会成本。而20多年后的2016年，巴菲特又开始大手笔增持美国航空、达美航空、美国联合航空以及西南航空等航空股。据统计，累计购买了近100亿美元。 在巴菲特看来，航空业的竞争格局已经发生了变化——不再有恶性的竞争，而是逐渐形成了垄断的趋势，行业的整体盈利将会改变。只是这样的投资逻辑却经不起疫情的袭击，所以，疫情开始在全球蔓延的时候，巴菲特就果断清仓了所有航空股，即使因此损失数十亿美元也在所不惜。 很多人在此事件中看到的是巴菲特在航空股上的又一次失利和巨额亏损。但却并没有看到，其实航空股在他的总持仓中都不足5%。也就是说，虽然巴菲特逐渐看好航空股的投资，但也仅仅是逐渐看好，并没有认为这个行业是值得压上重注的行业，还是需要不断去了解和观察的一个投资。所以四年来，总投资也不超过100亿美元。 与此同时，对于信赖的公司，巴菲特的投资却一点都不吝啬。2016年年初，巴菲特首次买入苹果公司股票，建仓10亿美元，当年继续买入，年底持股市值已有71亿美元；2017年继续增持，到年底时持股市值已有2822亿美元；2018年又继续增持，到年中持股市值已有472亿美元，总成本353亿美元。 也就是说用了两年半的时间，就将苹果变成了他的第一重仓股，单只个股的总仓位占了近20%。目前，这笔投资已经增值到915亿美元，总仓位已经超过40%，单这一笔投资就已经为伯克希尔贡献了562亿的利润。 除了苹果外，他的前五只重仓股，在买入的时候，几乎都是重仓集中买进，而这些重仓股至今都为他赚了几百亿的利润。 所以，请谨记巴菲特在今年伯克希尔股东大会上的忠告：我希望每个人在买股票的时候，都能够有一种思维，你买的并不是股票，而是买到了公司业务的一部分。 这也是巴菲特从格雷厄姆那里学到的最重要的理念之一，只有以这个理念去投资，你才会将资金投入你更了解、更熟悉和能为你真正带来收益的公司中去，也敢于重仓买入你了解的公司。 02 现金的价值——从值得买入的机会中挑选最佳机会 伯克希尔二季报显示现金储备继续创历史新高，高达1466亿美元，这些现金几乎可以买下Costco或麦当劳的全部股份。 关于伯克希尔账户长期持有大量现金的问题，其实被很多人质疑和指责过。比如，2019年就曾有伯克希尔的长期股东，Wedgewood Partners的首席投资官罗尔夫在当了伯克希尔几十年股东之后，因为不满伯克希尔持有巨额现金储备而丧失投资机会，出售了价值千万美元的该公司股票。 这就像你把钱交给某个人来帮你投资，当市场行情非常好的时候，他却没有满仓，并因此丧失了在你认为可能非常好的一些投资机会时的心情。 很多人都很奇怪，为什么老巴持有那么多现金而不去投资呢？在2019年的股东大会上就曾有人问过：为什么不用这些现金去投资指数基金呢？ 巴菲特的回答是：如果我们在2006-2007年做这类事情，那么就不会在2008-2009年有大动作了。全部都投资指数基金会让公司更容易受到股市波动的冲击，资本配置变得不够灵活。这一点在未来可能也是适用的。 换句话说，就是全部都投资了股票或是指数基金，如果市场遭遇非理性的下跌，即使机会来临了，你也无法做出任何选择，会错失非常好的投资机会。这就是所谓的“机会成本”，如果你将所有的现金都投资出去，那么你的机会成本将是巨大的，因为重大机会来临时，你将无钱可投。 曾经有人问查理·芒格：从经济学角度考虑，资本配置的第一原则是什么？ 芒格：关于资本配置的问题，这是个非常宽泛的问题。总的来说，我们总是从值得买入的机会中挑选最佳机会。 当然，对于个人投资者来说，也许你可以通过卖出其他股票来进行换仓，但对于几千亿美元的投资来说，这样的置换不仅成本是巨大的，而且也容易引发市场的动荡。 所以，在大部分时候，你都会看到伯克希尔的账户中始终留有现金，只是多少罢了。再有，所谓的现金也并非全部是现金，伯克希尔1446亿的现金中，1000多亿购买的是流动性非常好美国国债，剩余小部分现金。虽然，国债的收益有限，但也能够适当弥补通货膨胀带来的货币贬值的价值。 再有，1000多亿的现金，按照2019年的伯克希尔的总资产来看，实际的现金比例在总资产中只有15%左右。而与2480亿美元的股票资产来看，1000多亿的现金也就相当于30%左右的现金资产，实际现金比例也不算非常高。而且这样的现金比例是在美股不断创新高的背景下才保留的。 就像2019年芒格对于股东质疑保留现金时所说的：对于持有大量现金这一点，我们的做法显得更保守，但这样做是合适的。伯克希尔不会犯哈佛基金那样的错误，现在2019年已经到达市场高点的时候进行大规模投资，这是非常愚蠢的行为。 END 免责声明：本文中涉及的股票、产品名称、价格、数量、买卖方向等全部信息仅供示例之用，不构成投资建议，不构成对任何金融产品的投资分析、预测及推介建议，投资者请勿据此操作。投资者应结合自身风险承受能力、投资目标及投资经验等情况，审慎判断，独立决策，选择与自身风险承受能力及投资目标等相匹配的产品及服务，并自行承担全部风险。市场有风险，投资需谨慎。 扫码关注我们 财经资讯 掌上行情 新股提醒 精彩活动 智能客服赢宝为您答疑解惑 华安证券官方微信 （Huaanzhq） 在看点这里

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