A股5月月报 | 超跌反弹步入尾声

（以下内容从华西证券《A股5月月报 | 超跌反弹步入尾声》研报附件原文摘录）
　　策略分析师 李立峰 SAC NO：S1120520090003 易 斌 SAC NO：S1120520090001 投资要点 一、海外市场：主要经济体货币政策取向与疫情发展高度相关，随着疫苗接种率的提升，全球央行货币政策将缓慢转向。欧美主要经济体正逐步走出疫情影响，加拿大、英国、欧洲央行均已释放了鹰派信号。美国方面，尽管当前美联储官方未透露缩减购债规模的信号，但随着疫苗接种率的提升与失业的改善，市场对于美联储削减宽松的预期会进一步提升，市场对美联储收流动性的节奏非常关注，任何关于美联储削减货币宽松的暗示都会在短期内加大市场波动。 二、通胀数据将继续上升，地方债发行加速或对资金面形成扰动。国内外需求向好的情况下，供应趋紧支撑工业金属价格上行，5月份原材料价格仍有上行动力，PPI有望进一步上升，通胀担忧短期难以缓解。从地方债发行规模看，今年3月起地方债发行放量，发行规模超过4700亿元，4月份地方债发行规模7758亿元，环比3月增加超60%。从历年发行节奏看，二季度地方债发行有望加速，债券发行放量或对资金面形成扰动。 三、经济增速最快的阶段已过，从企业一季报看，制造业、出口产业链业绩高增长，上游资源品行业业绩大幅改善。1）从一季度经济数据来看，经济增速最快的阶段已经过去，五一消费数据显示国内消费需求已大幅释放。2）从一季报看，剔除低基数效应，2021年A股业绩仍较快增长，企业资本开支意愿较强，ROE升至2019年以来高位。3）行业方面，制造业、出口产业链行业2021年一季度业绩保持较高增长，顺周期上游资源品行业受益于PPI回升，2021年一季度业绩大幅改善。 四、未来两个月A股限售股解禁压力加大，6月为年内高峰。按5月7日收盘价测算，5、6月A股限售股解禁规模分别为4148亿元、7719亿元。限售股解禁并不必然导致股价下跌，但在当前市场风险偏好降低、存量资金博弈的市场环境下，股市资金需求端的放量或对A股走势节奏产生影响。 五、5月A股投资建议：超跌反弹临近尾声，建议谨慎待时。4月以来美债利率有所下行，在北向资金的大幅流入下，A股呈现阶段性反弹。5月份随着海外疫情好转，全球央行宽松政策的缓慢退出是主要方向；地方债发行加速可能对银行间流动性产生扰动，市场风险偏好降低的环境下限售股解禁压力加大或影响A股走势节奏，同时通胀担忧短期难以缓解，市场情绪需时间修复，建议谨慎待时。关注三条主线：1）一季报业绩改善，受益于PPI回升行业，如“化工、采掘”；2）高股息率行业，如“钢铁、银行”；3）政治局会议强调加快推进发展主题：“碳中和”。 ■风险提示： 国内外流动性紧缩超预期；海外黑天鹅事件等。 目 / 录 正文 01海外市场：随着疫苗接种率提升，全球央行货币政策将缓慢转向 4月以来，美债收益率回落与经济复苏预期的提振下商品、股票皆呈现上行。美股纳斯达克指数、标普500指数分别上涨5.40%、5.24%，深证成指上涨4.79%，英国富时100、法国CAC40分别上涨3.82%、3.33%。需求的加速复苏推动大宗商品价格快速上行，4月份LME铜、LME铝分别上涨11.65%、9.43%；原油价格大幅上行，4月份NYMEX轻质原油、ICE布油分别上涨7.32%、5.85%。汇率方面，由于欧洲主要国家经济加快复苏，欧元短期走强导致美元走势走弱。 展望未来，主要经济体货币政策取向与疫情发展高度相关，随着疫苗接种率的提升，全球央行货币政策将缓慢转向。 欧美主要经济体正逐步走出疫情影响。法国、德国、意大利等主要经济体新增病例从4月份高点持续回落，欧盟委员会已提议允许来自疫情状况良好国家的人入境，欧洲经济开放在望。美国单日新增病例数降至5万例以下，根据拜登政府的计划，7月初至少接种1剂疫苗的成年人比例将达到70%。 目前加拿大、英国、欧洲央行均已释放了鹰派信号。4月加拿大宣布缩减10亿加元资产购买规模，并计划自2022年底加息；5月英国央行货币政策委员会决议提出放缓债券购买速度；5月7日，欧洲央行宣布若欧元区经济不在恶化，最早将于6月决定缩减紧急购债规模。而美国方面，尽管当前美联储官方未透露缩减购债规模的信号，但随着美国疫苗接种率的提升与失业的改善，市场对于美联储削减宽松的预期会进一步提升，市场对美联储收流动性的节奏非常关注，任何关于美联储削减货币宽松的暗示都会在短期内加大市场波动。5月4日，美国财长耶伦提出“为了防止经济过热，可能不得不提高利率”，美股纳斯达克指数当日即大跌1.88%。 02通胀数据将继续上升，地方债发行加速或对资金面形成扰动 5月份原材料价格仍有上行动力，PPI有望进一步上升，通胀担忧短期难以缓解。3月底以来，在中国钢企产能持续旺盛、海外需求逐渐恢复的大背景下，铁矿石价格一路震荡上行。5月7日，普氏铁矿石价格指数刷新历史最高值，达到212.8美元/吨，而2020年全年，普氏铁矿石指数均价为108美元/吨，相对去年均价，今年的涨幅已接近翻倍。另外，LME铜、LME铝期货价格屡创新高，今年以来涨幅分别超过34%、27%，国内外需求向好的情况下，供应趋紧支撑工业金属价格上行。 从地方债发行规模看，今年3月起地方债发行放量，发行规模超过4700亿元，4月份地方债发行规模7758亿元，环比3月增加超60%。截至4月末，新增地方债发行3649亿，完成全年额度的8.16%。从历年发行节奏看，二季度地方债发行往往放量，5月份债券发行加速或对资金面形成扰动。 03经济增速最快的阶段已过，从企业一季报看，制造业、出口产业链业绩高增长，上游资源品行业业绩大幅改善 从一季度经济数据来看，经济增速最快的阶段已经过去。五一消费数据显示国内消费需求已大幅释放。旅游方面，根据文旅部数据中心测算，五一假期全国国内旅游出游2.3亿人次，按可比口径恢复至疫前同期的103.2%；实现国内旅游收入1132.3亿元，按可比口径恢复至疫前同期的77%，景区门票同比涨超420%，酒店同比涨超200%；购物方面，实体商超人气回暖，线上消费保持旺盛，外卖订单显著增长；影院方面，五一档总票房、人次、场次均打破影史最高纪录。 从A股企业一季报数据看，企业业绩增速较快增长，资本开支意愿较强，A股ROE升至2019年以来高位。1）剔除低基数效应，2021年A股业绩仍较快增长。以2019年一季度为基期计算A股归母净利润复合年均增长率，2021年一季报，全部A股/全部A股（非金融）/全部A股（非金融石油石化）复合年均增速为11.72%/18.23%/17.18%，主板/创业板复合年均增速为10.30%/45.05%，创业板业绩高增长。2）全部A股（非金融石油石化）ROE于2020年一季度触底后持续改善，2021一季度全A（非金融石油石化）ROE回升至8.8%，已升至2019年以来高位。全A（非金融石油石化）2020年报/2021年一季报ROE（TTM）分别为8.00%/8.77%，同比上一年同期分别提升0.14pct/2.11pct。3）行业方面：制造业、出口产业链行业2021年一季度业绩保持较高增长，如：半导体、玻璃制造、电气自动化设备、光学光电子、医疗器械、航空装备等；顺周期上游资源品行业受益于PPI回升，2021年一季度业绩大幅改善，如：钢铁、传媒、化工、采掘、商业贸易等。 04A股限售股解禁压力加大，6月为年内高峰 未来两个月A股限售股解禁压力加大，6月为年内高峰。按5月7日收盘价测算，5、6月A股限售股解禁规模分别为4148亿元、7719亿元。具体到个股来看，5月解禁规模TOP5个股分别为：药明康德（907亿元）、科沃斯（624亿元）、深信服（489亿元）、中国动力（196亿元）、北京君正（159亿元）；6月限售股解禁规模主要集中在2家公司，宁德时代（3498亿元）、中信建投（1347亿元），两家解禁规模占6月解禁总规模的63%。 限售股解禁并不必然导致股价下跌，但在当前市场风险偏好降低、存量资金博弈的市场环境下，股市资金需求端的放量或对A股走势节奏产生影响。 055月A股投资建议：超跌反弹临近尾声 4月以来美债利率有所下行，在北向资金的大幅流入下，A股呈现阶段性反弹。5月份随着海外疫情好转，全球央行宽松政策的缓慢退出是主要方向；地方债发行加速可能对银行间流动性产生扰动，市场风险偏好降低的环境下限售股解禁压力加大或影响A股走势节奏，同时通胀担忧短期难以缓解，市场情绪需时间修复，建议谨慎待时。关注三条主线：1）一季报业绩改善，受益于PPI回升行业，如“化工、采掘”；2）高股息率行业，如“钢铁、银行”；3）政治局会议强调加快推进发展主题：“碳中和”。 06 风险提示 国内外流动性紧缩超预期；海外黑天鹅事件等。 ■ 华西证券免责声明： 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 点击下方卡片，关注华西证券微服务， 信息订阅/业务咨询/最新活动/在线客服 一手掌握~ ↓↓↓ 华西证券微服务 华西证券官方客户服务公众号，受理您的业务咨询，信息查询，营业部网点查询、软件下载，产品介绍，为您提供7×24小时贴身服务。 53篇原创内容 Official Account

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