【东吴晨报0513】【固收】【行业】通信、汽车、银行、零售【个股】晶盛机电、三联虹普

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0513】【固收】【行业】通信、汽车、银行、零售【个股】晶盛机电、三联虹普》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210513 From 东吴研究所 00:00 07:15 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 三个周期看利率 短期及中期利率如何演绎？ 摘要 在本报告中，我们将拉长观察的时间区间，站在周期的大框架下，分别从经济周期（库存周期和朱格拉周期）和金融周期（货币信用周期）的视角，结合理论与实际情况分析并预测中国经济的运行情况，从而判断利率的走势。 库存周期：自2020年11月以来，我国行业总体进入主动补库存阶段。本轮周期的主动补库存阶段由于“量价齐升”而形成，并且是由中下游行业主导，逐步从需求侧传导至供给侧，从而带动中上游行业进入复苏、繁荣阶段，我们预计本次主动补库存阶段将持续7-9个月。因此，我们认为2021年上半年行业整体处于主动补库存阶段，10年期国债收益率将呈上行走势，利空债市；而在三季度进入被动补库存阶段后，利率有望在下半年达到高点后回落。 朱格拉周期：在2020年年初疫情的催化下，产业进一步升级，加剧了第四轮朱格拉周期的结束，第五轮朱格拉周期启动。2021-2025年正值“十四五”规划期间，在中央与地方相关政策的支持鼓励下，我们预计我国经济稳步增长。结合基数效应，我们预计我国经济在2021年上半年实现高增长、进入繁荣期，下半年增速将有所下行，但在全年仍维持中高速增长水平，因此我们预计上半年利率将震荡走高，而下半年利率有望下降，但仍将处在偏高位置。 货币信用周期：2018年12月至2020年年末，我国处在宽货币宽信用阶段，我们预计2021年一季度开始我国将进入宽货币紧信用阶段。一般来说，周期中宽货币宽信用阶段平均持续7.5个月，而在本轮周期中已持续了两年左右，而且自2020年6月央行决定从2020年7月1日起下调再贷款、再贴现利率以来，至今为止未有其它宽松型货币政策出台，我们预计今年出现宽松性货币政策的可能性也不高，流动性将维持紧平衡状态，因此本轮周期的宽货币紧信用阶段情况或将有与以往有所不同，我们预计今年利率将维持震荡走势。 结论：综合以上三个周期的分析与结论，短期来看，我们认为2021年上半年我国经济有望实现高增长、进入繁荣期，行业总体处于主动补库存阶段，并将进入宽货币紧信用阶段，我们预计利率整体将维持震荡上行走势；而在下半年将进入被动补库存阶段，全年经济增速维持在中高位水平，利率将在一段时间内维持震荡走高走势，达到高点后出现回落，但全年的利率水平将处在偏高位置。长期来看，（1）从库存周期视角出发，利率在2021年下半年达到高点后将维持震荡下行走势，而在2023年二季度末之后随着经济复苏，利率将重回上行通道，行业被动去库存，此轮完整的库存周期将于2024年5-6月正式结束；（2）从货币信用周期视角出发，短期内紧货币宽信用阶段可能并不会接棒，宽货币紧信用阶段大概率出现。前期宽货币宽信用阶段已持续2年，我们预计宽货币紧信用可能将持续3年左右，即到2024年。这一时期内，紧信用是主要的方向，利率整体呈现出上行走势；（3）结合来看，根据库存周期，经济2021二季度末至2023年二季度末处于衰退和萧条期。根据货币信用周期，2024年前紧信用的判断主要基于疫情以及后续与之相对应的政策，实际情况需要根据经济运行状态进行灵活调整，因此我们判断2023年三季度前利率下行将是主旋律。 风险提示：国内外疫情反复，疫苗接种进度不及预期，拖累目前经济恢复进度；财政政策、货币政策不及预期。 （分析师 李勇） 行业 通信： 一季度通信持仓回升 运营商备受关注 投资要点 一季度通信板块持仓回升，市场关注度回暖：2021年Q1通信板块占基金总持仓比重约为0.88%，较上季度（0.65%）迎来小幅上升。过去一年，通信行业持仓由2020Q1（2.26%）下滑到2021年Q1的0.88%。通信板块持有总市值上升，2021年Q1，基金重仓持有通信板块总市值为274.82亿元，较Q4（191.27亿元）环比上升43.68%，较2020Q1（310.32亿元）同比下降11.44%。我们认为，随着5G基础设施建设加快、下游应用落地，有望带动通信板块趋势持续向好。 科创板通信行业业绩形成分化：科创板通信行业中，目前已有8家公司对2021年Q1业绩做出了披露。从已披露的行业情况来看，2021年Q1，科创板通信行业绩同比增速中位数为-31.33%；其中，映翰通、鼎通科技、威胜信息业绩迎来大幅增长，国盾量子、仕佳光子-U、有方科技、三旺通信与震有科技业绩出现下滑。 运营商得到明显增持，备受市场关注：从行业整体角度来看，通信行业整体持股市值跟比例在2021年Q1有所回升。运营商板块受机构关注度回升尤为明显，2021年Q1，中国移动基金持股总市值高达108.77亿元，较2020年Q4（4.32亿元）环比上升2418%，持股占流通股比为1.23%；中国电信、中国联通（港股）的基金持股总市值分别达到6.44亿元、1.19亿元，持股占流通股比分别上升至2.05%、0.10%。物联网板块中，和而泰是智能控制器龙头、移为通信是物联网终端设备龙头，二者的机构持仓持续增加。 2021年持续看好运营商、物联网板块。运营商5G用户开拓顺利，移动端ARPU企稳回升；并纷纷推出云改数转战略，有望引起价值重估。物联网板块下游需求高涨，终端连接数量稳步上升；智能家居、车联网、智慧城市等应用场景市场前景广阔。 建议关注的标的：中兴通讯、中国移动、中国联通、移远通信、中科创达、天孚通信、中际旭创、淳中科技、数据港、宝信软件。 风险提示：5G产业进度不及预期；5G网建进度不及预期；公募基金持仓分析是基于Wind基金数据库的2021年一季报及2020年四季报持重仓股明细汇总，存在因为部分股票不在十大重仓股之中所导致的样本误差风险。 （分析师 侯宾） 汽车： 4月整体批发同比+10.5% 新能源渗透率持续提升 投资要点 行业整体概览：芯片短缺+同比基数影响下，4月产批表现符合我们预期。乘联会口径：狭义乘用车产量实现165.8万辆（同比+8.9%，环比-9.1%），批发销量实现165.9万辆（同比+10.5%，环比-9.8%），零售销量实现160.8万辆（同比+12.4%，环比-8.3%），其中新能源乘用车产量实现19.1万辆（同比+195.4%，环比-0.6%），批发销量实现18.4万辆（同比+214.2%，环比-8.7%），零售销量实现16.3万辆（同比+192.8%，环比-12.0%）。芯片短缺影响持续作用背景下，考虑去年同期疫情影响大幅降低，生产基本恢复正常，销售及终端零售恢复略显滞后的基数影响，行业产批零售涨幅回落，产量同比涨幅低于批发销量以及零售。4月新能源汽车渗透率11.09%，环比+0.1pct，涨势较好。展望2021年5月：芯片影响持续叠加去年高基数双重因素作用，我们预计行业整体产批涨幅为-3%~3%。 车企层面产销：根据乘联会详细数据统计：大部分车企产批同比为正，主要系去年同期疫情影响依然存在，奇瑞汽车表现最好，产批同比分别为+121.05%/+108.66%；上汽通用表现最差，产批同比分别为-28.85%/-26.71%。批发销量同比增速为正且小于10%的为广汽本田+东风日产+华晨宝马+长城汽车，上汽通用+长安福特+一汽丰田+上汽大众+一汽大众+吉利汽车批发销量同比依然为负。产量来看，上汽通用+东风日产+一汽大众+吉利汽车+一汽丰田同比为负，上汽大众+长安福特+北京奔驰+广汽本田+华晨宝马+长城汽车同比增速为正但小于10%。 价格层面：4月乘用车价格监控结论：折扣率小幅增长。1）剔除新能源的乘用车整体折扣率10.60%，环比4月上+0.12pct，长城汽车重点车型中坦克300维持无折扣，欧拉黑猫和欧拉好猫折扣率持平；哈弗初恋/第三代哈弗H6/哈弗大狗折扣率环比为+1.02pct/+0.66pct/+0.35pct；第二代哈弗H6折扣收紧，环比为-0.24pct。吉利汽车重点车型中星瑞维持无折扣，博越/领克01/领克05/领克06折扣率环比为+0.11pct/+0.05pct/+0.77pct/+1.54pct。2）多数车企4月下折扣率增加，幅度较大的是一汽捷达+东风本田+长城汽车（Wey 品牌各车型）。 投资建议：业绩为王，优中选优。鉴于市场风格转变+板块估值处于历史高位+行业处在百年变革中，2021年汽车板块投资策略从全面看多转为优中选优。符合优中选优的个股标准：1）已经积极应对变革能够在未来产业中有明确地位；2）2021-2022年处于明确向上的业绩周期；3）业绩增长能够很好消化估值。整车板块优选新车周期明确向上且积极应对电动智能转型的优秀民营企业：推荐长城汽车+吉利汽车。零部件板块优选未来在电动/智能赛道有自身位置且业绩向上周期：推荐福耀玻璃+拓普集团+中国汽研+德赛西威+华阳集团+华域汽车，关注星宇股份。 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。 （分析师 黄细里） 银行： 2021Q1货币政策报告点评 贷款利率回升的结构与趋势展望 事件：央行发布2021年第一季度中国货币政策执行报告，最值得关注的是，贷款利率回升得到官方数据确认，这也是我们今年持续看好银行股的核心逻辑之一，我们判断二季度贷款利率仍有进一步回升的空间。 投资要点 3月新发放贷款利率全线回升！企业贷款与个人房贷利率同步上行。 央行在每季度货币政策报告中，披露当季最后一个月的不同类型新发放贷款加权平均利率，这是动态追踪贷款利率走势的核心官方指标。我们在前期报告中反复强调，预计3月起贷款利率将步入环比回升通道，本次货币政策报告披露的数据印证了这个判断。 数据显示，3月的新发放贷款加权平均利率为5.10%，比2020年12月提升了7BP，甚至同比去年3月也回升了2BP。其中，票据利率跃升是主导因素，较12月上行42BP至3.52%，此前票交所披露的高频利率数据已经反映，而一般贷款利率环比持平在5.30%。尽管一般贷款利率一季度尚未回升，但其中最值得关注的品种“企业贷款利率”回升2BP至4.63%，“个人房贷利率”回升3BP至5.37%，基本确认了贷款利率回升逻辑。 为何一般贷款利率一季度未能回升？我们判断主要受到结构因素影响，一般贷款中的个人经营性贷款和普通消费贷款拖累了利率水平。前者是今年重点投放的普惠金融产品，利率水平比较低，在一季度新增贷款规模中的权重又非常高，对加权利率影响比较明显；而后者可能受到银行风险偏好降低的影响，更聚焦于优质客户，利率水平有所走低。 展望二季度，我们明确认为贷款利率仍有进一步回升的空间和动能。 从宏观的信贷供需角度，考虑到今年信贷额度总体供给略紧，而一季度已经大幅放量，那么如果信贷需求继续保持旺盛，二季度贷款供不应求的情况会更突出。我们判断，供需力量仍将推动企业贷款利率继续回升。从结构上来看，由于一季度已经大量投放了对公和小微贷款，预计二季度起零售贷款的占比将逐步提升，也有利于推动加权平均利率回升。从区域结构的角度来看，一季度贷款投放更多聚焦于信用优质区域，存在一定的不平衡性，后续随着投放区域更加均衡，利率也有回升动力。 此外，特定品种的贷款利率也存在回升的动力。i）低利率的个人经营性贷款今年持续被监管层排查真实流向和用途，从贷款管控的角度，我们判断个人经营性贷款会进入增速趋缓、利率上升的阶段。ii）个人住房贷款利率预计将回升，我们看到建设银行深圳分行已上调房贷利率，预计会起到示范效应。年初房地产贷款新规出台后，限制了房贷额度，但从一季度贷款投向来看，尽管全口径的房地产贷款增速低于总贷款，住房贷款增速却仍然较高，未来从额度管控角度，房贷利率也有回升动力。 大型银行净息差有望企稳回升，但净息差修复的弹性和空间有限。 大型商业银行一季度的净息差仍有所下行，主要受到房贷等存量贷款的重定价影响。以建设银行为例，一季度净息差较2020全年走低6BP至2.13%，我们估算生息资产收益率较2020全年下行8BP至3.69%。因此，如果新发放贷款利率延续回升趋势，其对存量生息资产收益率、净息差的影响也将逐步体现在财务指标中，我们认为大型银行的净息差已经企稳，未来有可能回升。但是，考虑目前经济复苏基础尚且薄弱，结合各方监管层的表态和政策导向，我们判断短期内，贷款利率回升的幅度，以及银行净息差修复的弹性都比较有限。负债端来看，尽管存款的争夺仍然激烈，但我们仍然强调当前的监管环境下，大型银行拥有显著竞争优势，随着各类高息揽储工具都已经被监管全面限制，存款回流到大型银行将成为趋势。从今年结构性存款增长数据可以看出，大型银行增量明显高于中小银行。 投资建议：战略看多银行股，贷款利率回升+信用成本回落是基本面核心逻辑。 头部上市银行一季报靓丽，招商银行等龙头银行盈利强劲增长。当前时点，我们继续看好银行股全年上涨行情，核心逻辑包括：i）2020年全面“净化报表”后，优质银行的信用成本将持续回落，保证全年盈利高增速；ii）贷款利率3月起有望回升，对未来净息差的企稳回升构筑基础，提振银行股基本面预期。 个股层面，我们重点推荐：①基本面最优异的龙头银行，包括5月金股招商银行，及核心零售银行宁波银行、平安银行。②基本面趋势与估值预期差较大的国有大行，重点推荐建设银行。③建议关注高成长型城商行成都银行。 风险提示：1）资产质量指标再度波动；2）贷款利率持续下行造成利差进一步收窄；3）房地产贷款监管造成新增贷款投放压力。 （分析师 马祥云） 零售： 社区团购深度研究 硝烟进行时，品牌/平台/团长都在想什么？ 投资要点 我们认为社区团购快速增长的一大原因，在于其准确把握了我国特有的商业文化。我国是个发展中国家，人均可支配收入不高。社区团购主打低价生活必需品，契合多数消费者的核心关注点。我国拥有较为复杂的城市层级，世界范围内普及程度领先的互联网、电商文化。团长环节的加入，则充分调动各地区的本地资源，并利用微信这个全民app中蕴含的人际关系，使平台在低线城市也能做到相对快速的启动和扩张。 重塑物流链路，通过“预售+自提”做到又快又省：“快”和“省”是社区团购的核心优势，而通常越快的物流意味着越高的成本。社区团购履约又快又便宜的核心原因在于：①无需进行“最后一公里”配送，而派送是传统快递中成本最高的环节；②“团长”的存在使得平台的履约变成“低频率、规律性、高密度”场景，三级仓体系对此进行了针对性优化，进一步降本提效；③预售模式下平台没有库存，无需承担库存风险，且中心仓和网格仓都仅用作分拣中转，不需要额外的面积来存放商品。 于平台，社区团购带来的下沉流量具有战略意义。高线城市的流量增长已趋近饱和，未来下沉市场流量的意义越来越重要。社区团购拥有线上+线下场景，其生鲜品类具备高频+高粘性特点，是获取下沉市场流量的良好途径。而其同时具备较成熟的运营模型、一定的盈利潜力，以及广阔的市场空间，可用于打造新的增长曲线，因此成为巨头必争之地。 于品牌方/供应商：社区团购有望成为重要渠道，但大品牌可能不会主动拥抱社区团购。社区团购的货源主要来自本地供货商，在模式不发生重大改变的情况下，未来货源或仍以本地供应商为主。我们认为中期内，社区团购的商品将主要来自工厂品牌和地区品牌商，而大多数大品牌为了保障渠道体系和价格体系的稳定，可能不会主动拥抱社区团购。 于团长：核心目的是赚取佣金，但未来佣金率或将持续下降。团长具备两大核心职能：①引流，②履约。我们认为未来引流功能将持续弱化，平台会将流量所有权从团长手中逐渐收回。这意味着未来团长很可能仅作为一个履约环节（自提点）而存在，因此其佣金率或持续下降。 投资建议：建议关注头部社区团购平台企业；以及拥有直采供应体系且估值较低的连锁商超：永辉超市、家家悦等。社区团购平台在成熟区域具备卡位能力，因此头部企业值得关注。拥有直采供应链的超市通常经营边际更高更安全，更有望承受社区团购扩张期的带来冲击；此外社区团购无法绕过本地供应商，直采供应体系仍是稀缺资源，同样值得关注。 风险提示：监管趋严、竞争加剧、规模增速不达预期、产品质量问题等。 （分析师 吴劲草） 通信： 通信行业20年报与21一季报总结 通信行业维持较快增长 估值整体处于低位 运营商板块业绩企稳回升 投资要点 20Q4与21Q1通信行业走势整体弱于大盘，估值处于历史低位：截止5月7日，2021年通信行业指数下滑16.30%，其中20Q4通信行业指数下降7.01%，整体走势弱于沪深300指数20.61%；21Q1通信行业指数下降11.42%，整体走势弱于沪深300指数8.30%。通信行业整体TTM PE为31.91倍，相比今年估值高点下降7倍，观察通信行业过去十年的估值水平，当前估值水平仅超过历史4.26%的区间。考虑到通信全行业业绩仍在稳步提升，行业主要产品与技术应用场景依然广泛，未来通信行业估值有望回升。 21Q1行业营收和扣非归母净利润增速较快，持续研发投入将带动行业业绩进一步提升：20Q4行业实现营收1982.32亿，同比上升6.07%，实现扣非归母净利润-49.13亿元，同比下降82.41%；21Q1行业实现营收1808.10亿元，同比上升20.07%，实现扣非归母净利润52.52亿元，同比上升212.35%。横向比较来看，行业20Q4归母净利润同比增长72.47%，在28个行业中排名第10；21Q1单季度扣非归母净利润同比增加111.97%，在28个行业中排名16，在疫情与国际形势双重压力下总体表现良好。20Q4行业研发费用126.22亿元，同比增加21.01%；21Q1行业研发费用93.30亿元，同比增加24.32%。新基建政策持续为全行业带来收益，下游5G和数据中心需求持续向好，有望带动通信行业业绩将实现进一步增长。 行业多个细分赛道呈现快速增长态势：2020年全年来看，IDC、光模块和光纤光缆板块业绩实现较快增长；由于疫情影响，21Q1通信细分板块业绩均实现较快增长，其中运营商板块归母净利润同比增长12.68%，业绩实现企稳回升。 投资建议：建议重点关注两条主线：1）5G持续渗透下三大运营商ARPU企稳回升，产业互联网收入快速上升，运营商板块投资机会凸显；2）以物联网、车联网、高清视频为代表的具备长期成长空间的5G应用领域，建议关注在具有长期成长空间的市场拥有前瞻卡位、布局的公司。 建议关注的标的：运营商：中国电信、中国移动、中国联通；物联网/车联网：美格智能、威胜信息、移远通信、广和通等；5G主设备：中兴通讯；光模块：天孚通信、中际旭创；高清视频：淳中科技；碳中和：科信技术、英维克；产业互联网：朗新科技。 风险提示：中美摩擦带来的供应体系风险；政策变动带来行业下游需求放缓的风险；行业竞争加剧风险。 （分析师 侯宾） 个股 晶盛机电（300316） 下游扩产高确定性 半导体设备业务迎来加速期 事件：2021年5月8日，中环股份官方微信公众号发布消息，为了提升产能和产品覆盖率，公司已经启动集成电路用大直径硅片项目二期工程。 投资要点 中环半导体硅片加速扩产，晶盛设备订单确定性提升 中环宜兴集成电路用大硅片项目计划总投资30亿美元（约190亿人民币），项目一期投资额15亿美元，于2017年底开工建设，2019年9月建成投产，目前月产能为25万片8寸抛光片（设计产能的33%），7万片12寸抛光片（设计产能的47%）。宜兴大硅片项目二期于2021年1月立项启动，5月开工建设，项目投资额15亿美元，项目二期设计月产能为22万片8寸外延片、20万片12寸抛光片、15万片12寸外延片。项目二期的生产线设备共102台(套)，其中进口设备52台(套)，国产设备50台(套)，设备国产化率约50%。公司在加速启动宜兴二期项目建设的同时，拟启动天津工厂扩产和新建项目，以及提高内蒙古工厂的扩产配套能力，预计2023年末实现6寸及以下100万片/月，8寸100万片/月，12寸60万片/月的产能规模。根据我们测算，中环目前至2023年的新增设备需求合计126亿元，其中国产设备需求合计71亿元。晶盛机电系中环核心设备供应商，且持有中环领先10%的股份，预计中环在扩产中将优先选择晶盛的设备，晶盛半导体设备订单具备较高确定性，订单落地速度有望大幅超市场预期。 中环半导体大硅片客户验证进展顺利，2021快速上量但遇产能不足 中环股份半导体硅片在新品研发、客户认证速度大幅提高，2021Q1中环半导体硅片业务营收同比增长约80%，中环预计2021全年将保持快速增长趋势。随着中环宜兴8-12寸大硅片项目产能爬坡顺利，公司半导体硅片产销规模持续提升，但依然整体处于严重供不应求的状态，扩产需求强劲，利好核心设备商晶盛机电。 晶盛技术验证顺利，充分受益于下游需求旺盛&大硅片国产化 晶盛不断加大在半导体材料装备领域的研发投入，形成了覆盖半导体单晶生长、切片、抛光、外延四大核心装备为主的产品体系，公司在半导体单晶炉领域已经成长为世界级的设备供应商，已具备8寸线80%整线以及12寸单晶炉、抛光机等50%以上设备供应能力。晶盛12英寸半导体单晶炉已经通过技术验证，实现产业化应用销售；8、12英寸的半导体边缘抛光机的技术含量已经达到进口设备水平，并已通过客户技术验证；12寸硅片双面抛光机，已在客户端验证。伴随着2021年全球半导体硅片行业的供需矛盾，产能紧张延伸至设备端，我们判断2021年晶盛机电的半导体设备业务有望超预期。 盈利预测与投资评级：晶盛机电作为国内大硅片设备龙头，已具备8寸线80%整线能力，以及12寸单晶炉、抛光机等50%以上设备供应能力，大硅片国产化浪潮下最为受益；在手光伏设备订单饱满将支撑业绩增长，半导体设备订单逐步兑现和蓝宝石放量将带来盈利能力和估值的显著提升，我们预计公司2021-2023年净利润分别为13.92/19.67/26.95亿元，对应PE为33/24/17，维持“买入”评级。 风险提示：半导体业务进展不及预期，大硅片国产化不及预期。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 三联虹普（300384） 工程服务多点开花，智能制造破局在即 投资要点 公司属于技术驱动型企业：公司研发人员占比过半，董事长刘迪系化纤产业顶级专家，曾先后获得“何梁何利”产业创新奖、“国家科技进步奖”二等奖。上市之初，公司业务主要是为锦纶纺丝技术，上市后，公司将相关业务延伸到锦纶聚合，高端尼龙纤维以及煤基尼龙6等。同时，公司在再生聚酯回收，Lyocell短纤维都有系统的解决方案。 公司在尼龙领域有大量的技术储备和完备的解决方案。和市场认知不同，尼龙产业是一个典型的后发优势产业。短期的行业痛点为煤基己内酰胺的应用，公司有系统的解决方案，中期的行业痛点为己二腈，但是看到破局的曙光。 再生聚酯瓶片回收公司处于全球领先的位置，契合碳中和要求。欧盟退出激进的塑料回收解决方案，希望2030年55%的塑料瓶实现可回收。公司有完备的“瓶到瓶”再生解决方案，真正实现了聚酯同等级回用的闭环循环。产瓶片回收契合碳中和要求，品得到可口可乐、雀巢、达能等企业的认可。 Lyocell纤维环保优势明显，前景值得期待。Lyocell性能优势明显，目前的症结在于相关设备和工艺尚未实现国产化，投资强度居高不下。公司率先在国内实现系统集成，预计投资强度有望大幅度降低。 智能制造破局在即。信息产业的快速发展也在深刻影响纺织工业的业态。公司敏锐把握住这一产业变化，在企业征信方面，公司参股金电联行，双方合作开展纺织企业的大数据征信工作。在智能制造环节，公司组建了三联虹普数据科技有限公司，联合日本TMT公司和华为，合作进行相关领域的业务开发。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年营收分别为10.93亿元、13.17亿元和15.11亿元，归母净利润分别为1.82亿元、2.16亿元和2.82亿元，EPS分别为0.57元、0.67元和0.88元，当前股价对应PE分别为28X、23X和18X。考虑到公司再生瓶片和智能制造系统业务有望打开公司发展格局，轻资产技术服务模式理应享受估值溢价，给予维持“买入”评级。 风险提示：智能制造业务客户拓展不及预期；聚酯领域再生瓶片推广不及预期。 （分析师 柴沁虎） 五月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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