【民生研究】策略+行业:2020年年报及2021年一季报综述(更新通信和电子行业)

（以下内容从民生证券《【民生研究】策略+行业:2020年年报及2021年一季报综述(更新通信和电子行业)》研报附件原文摘录）
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风格层面，整体法下，以19Q1为基准的21Q1净利润增速和两年年化复合增速来看，业绩均有大幅提升的有成长、周期、消费板块，而防御板块疫后修复态势较好，但较疫情前的业绩改善幅度最小。 从行业周期维度来看，七大周期中疫后得到最快修复的为资源品和基建地产施工链条，地产竣工、科技和弱周期疫后同样有不等幅度的回升，只有猪周期疫后净利润增速环比下滑，以20Q1为基准的21Q1业绩增速降至9.88%，景气从高位持续回落。 行业维度：综合比较以19年为基准的业绩增速和21年盈利预测调整幅度两种数据来分析不同行业的景气特征： 1、以19年为基准的业绩增速和21年盈利预测均上行的行业有：石油石化、基础化工、有色金属、钢铁、煤炭、机械、轻工制造、电子和电新。 2、以19年为基准的业绩增速和21年盈利预测均下调的行业有：房地产、建筑、非银金融和纺织服装。 3、以19年为基准业绩增速上行，但21年盈利预测下调行业有：建材、汽车、通信、传媒、军工、农林牧渔、医药、食品饮料、商贸零售、电力及公用事业和交通运输。 4、以19年为基准业绩增速下行，但21年盈利预测上调行业有：家电和消费者服务。 风险提示： 经济复苏不及预期，疫苗接种进度不及预期，失业水平超预期。 【报告全文】 【民生策略】中上游延续高景气，年初乐观预期有所降温 行业 01 食品饮料 | 于杰 18611233880 2020年板块业绩整体表现稳定，21Q1全面复苏 行业总览：2020年食品饮料行业整体业绩增速处于市场中游略偏上水平 2020年食品饮料板块营收/归母净利润同比分别+7.33%/+15.93%，较2019年的+14.51%/ +13.72%有明显回落，这一增幅水平在全市场30个行业中均排名第13，处于中游略偏上水平。21Q1食品饮料板营收/净利润增速分别为+22.85%/+26.59%，均排名第25，排名相对靠后，主要是20Q1食品饮料板块经营端保持了较好的稳定性及基数相对较高所致。 白酒：2020年业绩出现强分化，21Q1全面复苏 疫情冲击下2020年白酒板块内部出现强分化；21Q1下游需求回暖，行业出现全面复苏。2020年白酒板块实现营收/归母净利润2620.16/920.68亿元，同比+6.35%/+11.90%。高端白酒因需求刚性和投资属性受影响相对有限，次高端及以下价位白酒受疫情期间聚餐、礼赠等需求下滑影响，业绩受冲击较大。21Q1白酒板块实现营收/归母净利润952.47/355.82亿元，同比+22.54%/+17.86%。21Q1疫情防控进入常态化，聚餐、宴请、礼赠等需求均回复至往年正常水平，带动白酒板块动销的高景气。与19Q1相比，板块整体业绩超过疫情前水平。 啤酒：产品高端化持续推进，利润仍有改善空间 2020年啤酒板块实现营收/归母净利润552.05/40.57亿元，同比分别-0.07%/+22.05%。疫情对2020年啤酒行业影响主要体现在销量和收入端，利润端仍保持较高增速，核心原因是头部企业持续推进产品高端化，提升整体盈利水平。21Q1啤酒板块实现营收/归母净利润160.68/12.77亿元，同比分别+44.06%/ +218.24%。板块经营业绩同比出现较大增长，主要原因包括：（1）20Q1业绩超低基数；（2）各大企业持续推进产品高端化；（3）政府推出就地过年政策，部分东南沿海发达地区啤酒企业动销受益。板块21Q1营收/归母净利润较19Q1分别+2.65%/+9.81%（考虑嘉士伯并表因素），已超过疫情前水平。 调味品：餐饮复苏与竞争趋缓，21H2行业有望边际改善 2020年调味品行业实现营收/归母净利润407/93亿元，同比+13.4%/18.8%，增速较2019年略有回落，但仍维持较高水平。总体看，虽然20Q1受疫情冲击明显，但随着20Q2渠道补库存及20Q3-4餐饮需求持续复苏，全年收入与利润均实现双位数增长，保持了相对较好的稳定性。21Q1实现收入/归母净利润118/26亿元，同比+22.8%/14.6%，相较于20Q1显著提速，主要系低基数效应叠加餐饮端需求持续复苏，同时头部企业加强渠道下沉与裂变动作；利润端增速明显低于收入端，主要系成本压力叠加企业加大费用投放力度导致盈利能力短期承压。 乳制品：动销旺盛+竞争格局趋缓，2021年盈利能力有望显著改善 2020年乳制品板块实现营收/归母净利润1504/67亿元，分别同比+8.1%/-15.3%。总体看，20Q1受疫情影响较大，行业动销不畅，收入及利润均同比出现大幅下滑；随着疫情趋缓，20Q2 开始乳制品动销逐步恢复，叠加下游经销商补库存需要，20Q2 收入、利润均保持快速增长；20Q3-4乳制品动销趋于平稳，同时成本压力推动终端促销大幅减弱。21Q1实现收入/利润420/32亿元，分别同比+35.9%/+208.5%，主要系低基数效应叠加春节备货延迟，同时疫情后白奶终端需求旺盛；利润端增速明显高于收入端，主要系基数较低，同时主要乳企均对产品提价并且促销大幅减弱。 肉制品：成本压力缓解，利润加速上行 2020年肉制品板块实现营收/归母净利润1471.15/89.70亿元，同比分别+19.69%/+24.91%。收入端，20H1受猪肉价格高企影响，板块收入出现大幅增长，20H2猪肉价格逐步回落，板块收入增速回落较为明显。利润端，2020年头部企业双汇发展加大进口猪肉使用量，成本得到有效控制，致利润端同比实现高增长。21Q1肉制品板块实现营收/归母净利润382.82/23.07亿元，同比+6.68%/+10.14%。收入端，猪肉价格同比下滑，叠加去年同期高基数，核心企业收入增速较20Q1下滑明显。 休闲食品：疫情修复+春节后置推动板块基本面修复 2020年休闲食品营收/归母净利润514/42亿元，分别同比+2.05%/+14.71%。营收增速下滑主因疫情影响线下客流大幅缩减及2021年春节备货延后；利润端受益于积极控费与改善产品结构，增速高于收入端。21Q1收入/利润136/12亿元，分别同比+18.38%/+38.11%。因需求恢复及春节旺季备货延至本期，收入端增速显著恢复。利润端受疫情低基数效应及各公司积极推新，着力控费影响，增速持续高于收入端。 其他食品：疫情影响相对较小 2020年其他食品板块实现营收/归母净利润430/67亿元，分别同比+12.11%/+150.94%。收入实现较快增长，主因疫情背景下，居家场景增加，对面食等日常家用食品需求显著提升，利润端实现高增主因汤臣倍健、西王食品2019年均大幅计提商誉减值导致板块业绩超低基数。21Q1实现收入/归母净利润119/23亿元，分别同比+30.67%/+34.59%。收入/利润均高速增长，主要得益于低基数与春节延后。 投资建议： 可选品：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒。 大众品：推荐伊利股份、燕塘乳业、天润乳业、中炬高新、恒顺醋业、汤臣倍健、甘源食品。 风险提示： 宏观经济疲软或疫情反复带来行业需求下行；业绩不达预期；市场系统性风险等。 【报告全文】 【民生食饮】2020年板块业绩整体表现稳定，20Q1全面复苏 02 有色 | 方驭涛 15021817583 板块业绩大幅上行，持续推荐铜铝锂 金属价格自2020年3月后持续上行，2020年有 色板块公司业绩逐步恢复，2021Q1价格的上涨对上市公司业绩的拉动开始显现。供需共振，金属价格有望维持强势，后续板块业绩有望继续维持高增长，持续看好铜铝锂子板块。 工业金属：铜: 4-5月国内多家冶炼厂进行检修，供给扰动明显；国网订单Q2逐步落地，同时地产、家电需求持续向上，铜价有望继续，上行。铝：产能红线将近，内蒙因能耗双控已经限产，碳中和或持续影响供给增速，铝价有望震荡向上。氧化铝维持过剩，吨铝利润维持高位。推荐紫金矿业、神火股份；加工股推荐明泰铝业、海亮股份、云海金属。 新能源金属：锂：澳矿供给收缩，Orocobre 与Galaxy合并加剧行业资源紧张担忧，锂精矿短期难有增量，供应偏紧局势不变，继续看好精矿价格上行；同时，欧洲产销逐步恢复高增长，氢氧化锂价格有望逐步上行，持续看好赣锋锂业，关注国内锂矿资源重估的融捷股份。钴: Mutanda矿山停产后原料供应紧张持续，继续看好3C+动力需求恢复，钴价中枢逐步上移，持续推荐华友钴业，关注洛阳钼业。 贵金属：短期美国经济复苏以及名义利率，上行预期已经部分定价，美债收益率短期或难以继续上行，美元走弱，黄金短期有望延续反弹。依然看好2021Q2开始的美国通胀上行，中期看多金价。美元长期弱势(美国经济相对优势减弱、美元超发) +利率长期低位+通胀预期上行逻辑不变，维持贵金属长期上行判断，关注白银补涨。推荐赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、盛达资源。 新能源金属：锂:澳矿供给收缩，Orocobre 与Galaxy合并加剧行业资源紧张担忧，锂精矿短期难有增量，供应偏紧局势不变，继续看好精矿价格上行；同时，欧洲产销逐步恢复高增长，氢氧化锂价格有望逐步上行，持续看好赣锋锂业，关注国内锂矿资源重估的融捷股份。钴: Mutanda矿山停产后原料供应紧张持续，继续看好3C+动力需求恢复，钴价中枢逐步上移，持续推荐华友钴业，关注洛阳钼业。 贵金属：短期美国经济复苏以及名义利率，上行预期已经部分定价，美债收益率短期或难以继续上行，美元走弱，黄金短期有望延续反弹。依然看好2021Q2开始的美国通胀上行，中期看多金价。美元长期弱势(美国经济相对优势减弱、美元超发) +利率长期低位+通胀预期上行逻辑不变，维持贵金属长期上行判断，关注白银补涨。推荐赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、盛达资源。 风险提示： 需求回暖不及预期，供给超预期释放、政策不确定性增强。 【报告全文】 【民生有色|有色行业年报一季报总结】Q1业绩整体下滑，继续看好钴锂、贵金属 03 计算机 | 强超廷 13818809102 业绩稳步提升，多项指标积极向好 行业表现：2020年利润增速近15%, 2021Q1明显反弹,多个财务指标积极向好。 1）整体业绩表现: 2020年行业整体营收8666.41亿元，与2019年基本持平，归母净利润360.56亿元，增速近15%。2021Q1营收、利润两端明显反弹，整体营收增速33.1%；归母净利润增速1038.3%。细分板块方面，2020年所有版块实现正增长，多数增速在10%左右或以上，金融IT表现突出。2021年多数板块大幅度反弹，显示行业已从疫情低迷走出，实现复苏。 2)财报亮点：多个指标积极向好。前瞻指标方面，2020、2021Q1合同负债同比增速均超30%，从侧1面反映行业整体需求的景气度；利润率方面，2020年毛利率超过前两年水平，净利率提升0.6个百分点。减值压力方面，商誉减值压力逐渐缓解，信用减值损失幅度同比缩窄。 3)行情、估值及持仓：板块处于历史低位。板块年初至今涨幅-9.5%，弱于沪深300及创业板指数目前板块整体估值(PE，TTM) 47. 7倍，处于近三年34%分位数，整体处于历史低位。基金整体仓位环比下降，机构加配工业软件、AI、医疗IT。 各子行业业绩： 1) 云计算: 云化转型成果靓丽，商业模式优势初显。2020年收入1794.27亿元，增速14%；归母净利润86.08亿元，增速8%。202Q1收 入369.8亿元，增速20%；归母净利润13.4亿元，增速16%。 2)网络安全：疫情冲击下保持坚韧，21年高景气值得期待。2020年收入461.57亿元，增速1.3%；归母净利润54.66亿元，同比下滑33%，剔除部分特殊企业，两项同比增速分别为9%、18%。2021Q1收入68.24亿元，增速21.2%；归母净利润为-10.67亿元，与20年基本持平，剔除部分特殊企业，营收增速59.9%。 3)工业软件：领军企业业绩高增，板块高景气有望延续。2020年整体收入99.48亿元，增速14.8%；归母净利润18.13亿元，增速10.1%。2021Q1整体营收22.91亿元， 增速73.5%；归母净利润2.77亿元，增速859.3%。 4)医疗IT：领军企业业绩稳步增长，关注云化、中台化机遇。医疗IT板块2020年整体收入194.621亿元，增速9.8%；归母净利润17.44亿元，增速3%。2021Q1营收42. 03亿元，增速33.9%；归母净利润2.81亿元，增速158.5%。 5) AI；2021Q1收入、业绩双回温，智能驾驶景气度高。2020年整体收入598.43亿元，增速3.4%；归母净利润55.40亿元，增速9.9%。2021Q1整体收入120.08亿元，增速46.1%；归母净利润4.57亿元，增速732.0%。 6)金融IT：业绩增长强劲，2021Q1业绩持续反弹。2020年整体收入766.9亿元，同比增长21%；归母净利润124.7亿元，同比增长159%。2021Q1金融IT板块实现营收178.8亿元，同比增长42%; 归母净1利润32.33亿元，同比增长187%。 观点及推荐标的： 整体观点：？1)看好2021年5G应用端爆发，寻找5G核心应用：包括智能驾驶、工业软件; 2)推荐布局主线行情，主抓优质“赛道”核心资产：云计算、网络安全、金融IT。重点标的: 1)工业软件：奥普特、中控技术、中望软件、赛意信息。2)云计算：用友网络、广联达、金山办公、浪潮信息、宝信软件。3)车联网：中科创达、千方科技。4)网络安全：奇安信、启明星辰、 深信服、绿盟科技。5)医疗IT: 万达信息、卫宁健康、创业慧康、久远银海。6)金融IT：恒生电子、神州信息、长亮科技。7)人工智能：科大讯飞、汉王科技、虹软科技。8)超高清：当虹科技、淳中科技。 风险提示： 行业需求释放节奏不及预期，上游政府、企业IT开支进度不及预期。 【报告全文】 【民生计算机】业绩稳步提升，多项指标积极向好 04 建材 | 杨 侃 18611567286 关注低估值和竣工回暖受益板块 水泥需求：长期来看，水泥需求已进入平台期 水泥表观需求量：长期来看，水泥需求已进入平台期，未来需求增速预计在5%以下。我国的水泥表观需求量从1999年以来经历了快速增长期和高位平台期两个阶段：快速增长期（1999-2014）的年化复合增速超10%，峰值24.8亿吨出现在2014年；之后水泥总需求进入高位平台期（2015-2020），每年需求在22-24亿吨，未来需求增速预计在5%以下。 水泥价格：水泥价格高位波动；华东&中南水泥高于其他区域 全国水泥均价：水泥均价进入新平台期，价格维持在高位且波动不大。2014年至今，我国水泥变化可分为三阶段，第一阶段（2014.1-2016.7），受供给端产能过剩和需求端疲软影响，水泥均价波动向下；第二阶段（2016.8-2019.1），受错峰限产+产能置换等供给侧改革影响，水泥价格逐步上升；第三阶段（2019.2至今），错峰限产常态化，水泥价格进入新平台期，稳定在高位。 分区域水泥均价：华东和中南地区需求较为旺盛，水泥价格高于其他区域。 下游需求：地产和基地回暖 房地产固定资产投资完成额累计同比：受去年疫情导致的低基数影响，2021年2月至3月，房地产投资完成额累计同比均超20%； 基础设施固定资产投资完成额累计同比：受去年疫情导致的低基数影响，2021年2月至3月，基础设施投资完成额累计同比均超20%。 投资主线： 在需求处于平台期，且错峰限产常态化和产能置换并举的背景下，2021年，我们建议关注水泥板块的结构性机会，推荐以下两条投资主线： （1）供给侧改革下，水泥价格维持在高位叠加整体需求低迷，具有低成本优势的龙头的高盈利性仍可保证，建议关注低成本的行业领军者海螺水泥； （2）全国整体水泥需求不振的情况下，在国家大战略下重点区域的水泥需求仍将保持旺盛，建筑关注深度受益粤港澳大湾区建设带来的强劲需求的塔牌集团。 风险提示： 1、地产开工数据下滑，基建加码节奏较慢，房地产竣工端回暖速度慢，坤彩科技萃取法钛白粉产能投产速度慢 2、地产开工数据下滑：地产为建材行业的最重要的下游，地产开工数据下滑将会影响建材需求，进而影响建材行业中各公司盈利，特别是水泥行业的盈利水平； 3、基建加码节奏较慢：基建投资时国内经济最重要的“稳定器”之一，且其也是建材行业的主要下游，因而若基建加码节奏变慢，则来自于基建的建材需求将变慢，进而也会影响到建材行业内公司的盈利水平； 4、房地产竣工端回暖速度慢：房地产需求为玻璃纤维及制品的主要下游之一，若房地产竣工端回暖速度较慢，则会拖累玻纤及制品需求的增长，进而影响到玻纤行业内公司的盈利能力； 5、坤彩科技萃取法钛白粉产能投产速度慢：坤彩科技的钛白粉萃取法技术为独家核心技术，基于萃取法的钛白粉产能已处于建设末期，产能即将投放，若产能投产速度慢，则会影响到未来几年坤彩科技的盈利能力； 05 石化 | 杨 侃 18611567286 油价回升，助力行业盈利能力改善 2021年全年油价走势观点：油价全年中枢60美元/桶，供需边际改善，震荡走势 供需情况:（1）需求方面：OPEC 4月报告，2021年全球GDP增速预期为5.4%，需求下滑约600（上调10）万桶/天（总需求9650万桶/天）；（2）供给方面：2021年非OPEC增量预计为90（下调3）万桶/天（非OPEC合计6380），OPEC NGL为520万桶/天。OPEC 4月产量为2504万桶/天，按照此口径测算合计供给为9404万桶，过剩为246万桶/天。 美国原油库存与活跃钻井数：4月18日数据，上周美国商业原油库存为4.9亿桶，环比下降590万桶。4月16日，美国活跃钻井为439座，周环比增加7座，与去年同期比减少90座。 减产协议：鉴于油价回暖，OPEC+会议增产预期。 2021事件催化：全球疫情拐点带来的需求边际改善，OPEC会议等。 2021年全年看好以下三条投资主线： 原油供需持续改善，关注油服板块油价弹性，关注中海油服、海油工程等。 关注价差维持高位、受益行业格局改善的烯烃产业链相关标的，卫星石化，东华能源，宝丰能源。 油价回暖及主动补库存背景下，关注大炼化及长丝产业链相关领军企业，恒力石化，桐昆股份，恒逸石化，荣盛石化，中国石化。 风险提示： 国际油价大跌，石油公司资本开支减少。 国际油价大跌：我国原油进口依赖度高，且成品油价格与原油价格高度相关，若国际油价的大跌，则中石油、中石化的上游资本开支将减少，进而对油服工程行业的盈利能力造成不利影响； 石油公司资本开支减少：石油公司的资本开支减少将直接影响油服工程行业的盈利能力。 06 机械 | 关启亮 17825000620 业绩稳步修复，龙头更具优势 2020年机械行业营收及归母净利润同比增速稳定，2021Q1营收及归母净利润增速保持较高水平。 20年/21Q1年全行业营收同比增速中位数为10.24%/ 55.46%，归母净利润同比增速中位数为13.61%/85.07%，此外，全行业20年/21Q1年净利率中位数为9.26%/8.01%，同比变动-0.02%/5.18%，20年/21Q1年全行业总资产周转率中位数为0.5/0.11，同比变动-0.02/0.04，权益乘数上， 20年/21Q1年全行业中位数分别为1.65/1.62，同比变动0.03/0.10，净利润现金含量上，20年/21Q1年全行业中位数为104.39%/-24.88%，同比变动12.78%/-54.78%。 从细分子行业收入增速中位数看，光伏设备、服务机器人、叉车、工业机器人及工控系统、工程机械Ⅲ五个子行业2020年同比增速最快，服务机器人、机床设备、工程机械Ⅲ、锂电设备、光伏设备在2021Q1同比增速领先；从归母净利润增速中位数看，服务机器人、光伏设备、机床设备、工程机械Ⅲ、工业机器人 2020年同比增速领先，均超过30%，纺织服装机械、机床设备、光伏设备、服务机器人、塑料加工机械 2021Q1同比增速行业前五；净利率方面，2020年服务机器人、仪表仪器Ⅲ、铁路交通设备、光伏设备、其他专用机械板块领先其他子行业，达到两位数；总资产周转率方面，2020年叉车、服务机器人板块、电梯、金属制品Ⅲ、工程机械Ⅲ为行业前五，均超过0.6，2021年Q1叉车、服务机器人、工程机械Ⅲ、纺织服装机械、金属制品Ⅲ领先其他行业；从净现比看，2020年3C设备、船舶制造、机床设备、起重运输设备、塑料加工机械行业领先，均超过150%，其中3C设备、船舶制造、光伏设备、服务机器人、机床设备净现比同比增幅最大，分别同比增长176.21%/159.00%/110.30%。 我们对核心财务指标表现亮眼的细分子行业进行重新进行整理划分，包括工程机械、光伏设备、物流设备、锂电设备、制动化设备、机床设备、纺织服装设备7个行业，对所选子行业进一步选取其中重点公司进行研究。整体看，我们认为工程机械、光伏设备、物流设备、锂电设备、制动化设备、机床设备行业在20年全年及21年Q1的业绩高速增长得益于行业高景气度，其中细分子行业龙头企业竞争优势明显，相关财务指标显著优于行业水平，纺织服装设备行业受周期调整及疫情叠加影响处于阶段性调整阶段，随着20年末及21年Q1下游景气度及更新周期双重驱动，行业景气度有望迎来反弹，我们认为龙头设备厂商的竞争优势有助于其抵御行业周期波动，长期看龙头设备厂商拥有更好成长性。 风险提示： 基建投资不及预期风险、制造业复苏不及预期风险、光伏/锂电产能扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。 07 电新 | 于潇 13917041099 2020业绩高增，工控21Q1延续高景气 电力设备及工控行业利润高增，营运效率显著提升 2020年，电力设备及工控行业收入5516.08亿元，同比增长9.16%，归母净利润301.80亿元，同比增长83.82%，2020年行业平均ROE为6.73%，同比提升2.90%。行业2020年经营净现金流为488.60亿元，同比下降5.21%。2020年末行业应收账款1918.84亿元，同比下降6.62%，应收账款周转天数129.67天，同比减少16.23天；存货总额1062.24亿元，同比微增0.47%，存货周转天数69.16天，同比减少5.31天。2021Q1，行业营收1190.67亿元，同比增长42.93%，归母净利润98.18亿元，同比大幅增长295.08%。 电力一次设备板块2020年净利润大幅增长，二次设备板块增长稳健 电力设备板块2020年收入4989.01亿元，同比增长8.45%；归母净利润245.49亿元，同比增长85.65%，其中一次设备板块归母净利润131.72亿元，增长84.18%，二次设备板块归母净利润71.24亿元，同比增长14.29%。2021Q1电力设备板块收入1053.08亿元，同比增长40.37%；归母净利润70.90亿元，同比增长274.08%。板块2020年毛利率20.78%，同比降低0.84%，净利率5.39%，同比增加2.36%。板块2020年经营性现金流414.94亿元，同比下降6.34％。 工控板块2020年业绩高增，Q1延续快速增长趋势，国产品牌加速进口替代 工控板块2020年营收527.06亿元，同比增长16.38%；归母净利润56.32亿元，同比增长76.23%。2021Q1营收137.59亿元，同比增长66.15%，在春节的影响下环比仅下降9.18%，保持高增长态势，国产品牌进口替代加速，市场份额持续提升；归母净利润27.28亿元，同比增长362.58%，环比增加63.91%。工控板块2020年毛利率为33.41%，同比增长0.83%，2021Q1毛利率为33.88%，同比增长0.86%。板块2020年净利率为11.22%，同比增长3.75%，盈利能力显著提升，2021Q1净利率为20.77%，同比增长13.03%。板块2020年经营净现金流为73.66亿元，同比增长1.72%。 投资建议： 电力设备：2021年，中央首提构建以新能源为主体的新型电力系统，特高压及智能电网建设加速推进，电力设备行业盈利能力已明显提升，建议关注国电南瑞，一二次融合孕育新的投资机会，推荐宏力达。全社会用电量保持较快增长，低压电器行业进口替代加速推进，行业集中度快速提升，推荐良信股份，建议关注正泰电器。 工控自动化：4月制造业PMI为51.1%，连续14个月高于临界点，制造业继续保持扩张态势。一季度制造业投资同比增长29.8%，全国规模以上工业企业利润同比增长1.37倍，预计今年制造业固定资产资本开支仍将扩张，将带动工控行业需求将持续较好增长。海外疫情对外资厂商供应链影响较大，国产工控龙头品牌具有较好的产品性价比和本土化优势，对核心零部件的国产化也推进较好，将加速进口替代，推荐汇川技术、宏发股份、麦格米特、信捷电气、雷赛智能、鸣志电器。 风险提示： 电网投资不及预期，制造业投资增速低于预期，行业竞争超预期，原材料供应紧张。 08 通信 | 傅鸣非 13003309666 数字底座中坚积蓄动能，通信新基建向阳生长 行业业绩概览： 2020年全行业实现营收5911.79亿元，同比+8.04%；归母净利润223.18亿元，同比+11.35%。剔除权重较大的中兴通讯和中国联通的数据后,2020年全行业实现营收1858.90亿元，同比+12.02%；归母净利润125.37亿元，同比+26.46%。2021Q1全行业实现营收1528.39亿元，同比+21.56%，考虑到2020Q1低基数的影响，2019Q1-2021Q1的复合增长率为+8.67%；归母净利润71.14亿元，同比+87.06%，2019Q1-2021Q1的复合增长率为+24.50%。剔除权重较大的中兴通讯和中国联通的数据后, 2020Q1全行业实现营收443.26亿元，同比+45.68%，2019Q1-2021Q1的复合增长率为+14.06%；归母净利润32.40亿元，同比+99.11%，2019Q1-2021Q1的复合增长率为+24.15%。 2020年通信行业整体毛利率为26.66%，同比下降了1.09pcts,整体净利率为5.32%，同比提高了0.13pcts。2021Q1全行业毛利率为27.53%，同比下降了1.51pcts,相较于2020全年提高了0.87pcts,2021Q1整体净利率为6.12%，同比提高了1.60pcts,相较于2020全年提高了0.80pcts。2020年全行业销售期间费用率为19.99%，同比下降了0.96pcts。2021Q1全行业销售期间费用率为20.05%，同比下降了1.44pcts,相较于2020全年提高了0.06pcts。 2020年通信行业经营活动产生的现金流量净额为1334.68 亿元，同比+16.11%。2021Q1经营活动产生的现金流量净额为180.19亿元，同比+48.01%。剔除权重较大的中兴通讯和中国联通的数据后，2020年经营活动产生的现金流量净额为159.01亿元，同比+40.80%，2021Q1经营活动产生的现金流量净额为-46.60亿元，同比2020Q1的-71.35亿元改善了34.68%。 截止5月10日，通信板块的PE-TTM为33X，位于近10年估值最低点。在机构重仓持股方面，2020Q1-2021Q1公募基金通信板块重仓持有市值占总投资股票市值比例依次为1.15%、1.07%、0.31%、0.41%和0.56%，2020Q4和2021Q1持仓环比有所上升，但仍处于近较低水平。近期随着板块业绩不断释放，行业基本面向好，通信行业关注度将持续提升，通信板块估值有望迎来重估，机构配置意愿有望增强。 子行业业绩： 5G主设备商：2020年受疫情及中美贸易摩擦的不利影响，盈利有所下滑，2021Q1业绩改善明显。 2020年5G主设备商行业实现营收1925.34亿元，同比+7.70%；归母净利润66.88亿元，同比-21.90%。2021Q15G主设备商行业实现营收456.98亿元，同比+28.94%，考虑到2020Q1低基数的影响，2019Q1-2021Q1的复合增长率为+6.11%，2021Q1归母净利润25.27亿元，同比+220.42%，2019Q1-2021Q1的复合增长率为+34.32%。2020年5G主设备商行业整体毛利率为27.06%，同比下降了3.13pcts,整体净利率为4.53%，同比下降了1.49pcts。2021Q15G主设备商行业毛利率为29.25%，同比下降了3.66pcts,相较于2020全年提高了2.19pcts,2021Q1整体净利率为5.76%，同比提高了3.13pcts,相较于2020全年提高了1.23pcts。销售期间费用率方面，2020年5G主设备商行业销售期间费用率为22.40%，同比下降了1.14pcts。2021Q15G主设备商行业销售期间费用率为25.44%，同比下降了2.99pcts,相较于2020全年提高了3.04pcts。2020年5G主设备商行业经营活动产生的现金流量净额为161.53亿元，同比+57.40%。2021Q1经营活动产生的现金流量净额为-17.20亿元，同比2020Q1的-66.91亿元改善了74.30%。存货方面，2020年5G主设备商行业存货为591.44 亿元，同比+28.07%;2021Q1存货为618.37 亿元，同比+23.75%，相较于2020年+4.55%。 IDC：2020、2021Q1业绩快速增长，盈利能力稳步提升，预计2021年行业高增速仍将维持。 2020年IDC行业实现营收229.12亿元，同比+17.95%；归母净利润28.88亿元，同比+35.91%。2021Q1IDC行业实现营收53.36亿元，同比+12.45%，考虑到2020Q1低基数的影响，2019Q1-2021Q1的复合增长率为+16.06%，2021Q1归母净利润7.78亿元，同比+25.87%，2019Q1-2021Q1的复合增长率为+27.22%。2020年IDC行业整体毛利率为27.45%，同比提高了0.51pcts,整体净利率为12.76%，同比提高了1.68pcts。2021Q15G主设备商行业毛利率为29.40%，同比提高了4.20pcts,相较于2020全年提高了1.95pcts,2021Q1整体净利率为14.41%，同比提高了1.30pcts,相较于2020全年提高了1.65pcts。销售期间费用率方面，2020年IDC行业销售期间费用率为12.97%，同比下降了1.38pcts。2021Q1IDC行业销售期间费用率为13.54%，同比提高了2.28pcts,相较于2020全年提高了0.57pcts。 光模块和光器件：2020、2021Q1业绩高速增长,光器件表现尤佳，预计光模块高增速仍将维持，但竞争可能加剧，偏上游的光器件影响相对较小。 2020年光模块和光器件行业实现营收273.27亿元，同比+22.46%；归母净利润26.69亿元，同比+33.00%。2021Q1光模块和光器件行业实现营收71.09亿元，同比+67.46%，考虑到2020Q1低基数的影响，2019Q1-2021Q1的复合增长率为+21.94%，2021Q1归母净利润6.77亿元，同比+216.06%，2019Q1-2021Q1的复合增长率为+36.28%。2020年光模块和光器件行业整体毛利率为25.24%，同比下降了0.22pcts,整体净利率为9.66%，同比提高了0.82pcts。2021Q1光模块和光器件行业毛利率为25.01%，同比提高了1.99pcts,相较于2020全年下降了0.23pcts,2021Q1整体净利率为9.42%，同比提高了4.64pcts,相较于2020全年下降了0.24pcts。销售期间费用率方面，2020年光模块和光器件行业销售期间费用率为15.62%，同比下降了0.16pcts。2021Q1光模块和光器件行业销售期间费用率为13.67%，同比下降了3.09pcts,相较于2020全年下降了1.95pcts。2020年光模块和光器件行业经营活动产生的现金流量净额为15.48亿元，同比-25.06%。2021Q1经营活动产生的现金流量净额为-0.32亿元，同比2020Q1的-1.76亿元改善82.10%。存货方面，2020年光模块和光器件行业存货为103.22亿元，同比+49.97%;2020Q1存货为110.92亿元，同比+38.61%，相较于2020年+7.46%。 物联网：2020、2021Q1业绩快速增长，智能控制器子行业表现更好；预计营收仍将保持快速增长，但利润或受上游供货压力影响，行业集中度将进一步提升。 2020年物联网行业实现营收242.28亿元，同比+30.64% ；归母净利润20.15亿元，同比+25.49%。2021Q1物联网行业实现营收71.33亿元，同比+84.37%，考虑到2020Q1低基数的影响，2019Q1-2021Q1的复合增长率为+41.18%，2021Q1归母净利润6.45亿元，同比+121.71%，2019Q1-2021Q1的复合增长率为+50.39%。2020年物联网行业整体毛利率为24.37%，同比提高了0.88pcts,整体净利率为8.50%，同比下降了0.30pcts。2021Q1物联网行业毛利率为22.25%，同比下降了1.10pcts,相较于2020全年下降了2.12pcts,2021Q1整体净利率为9.13%，同比提高了1.50pcts,相较于2020全年提高了0.63pcts。销售期间费用率方面，2020年物联网行业销售期间费用率为15.39%，同比提高了0.72pcts。2021Q1物联网行业销售期间费用率为13.15%，同比下降了3.46pcts,相较于2020全年下降了2.24pcts。2020年物联网行业经营活动产生的现金流量净额为17.14亿元，同比+3.48。2021Q1经营活动产生的现金流量净额为-6.13亿元，同比2020Q1的-0.48亿元恶化了1169.23%。存货方面，2020年物联网行业存货为53.00亿元，同比+80.79%;2020Q1存货为68.25亿元，同比+72.33%，相较于2020年+28.77%。 车联网和高精度定位：2020、2021Q1净利润改善明显，2021Q1毛利率净利率双提升，预计将继续受益于汽车行业智能网联化大潮。 2020年车联网和高精度定位行业实现营收140.62亿元，同比+23.33%；归母净利润10.36亿元，同比扭亏转盈。2021Q1实现营收37.63亿元，同比+70.21%，考虑到2020Q1低基数的影响，2019Q1-2021Q1的复合增长率为+33.28%，2021Q1归母净利润3.46亿元，同比+317.75%，2019Q1-2021Q1的复合增长率为+105.38%。2020年车联网和高精度定位行业整体毛利率为31.35%，同比下降了0.12pcts,整体净利率为7.74%，同比由负转正。2021Q1毛利率为31.53%，同比提高了4.95pcts,相较于2020全年提高了0.18pcts,2021Q1整体净利率为9.04%，同比提高了6.45pcts,相较于2020全年提高了1.30pcts。销售期间费用率方面，2020年车联网和高精度定位行业销售期间费用率为24.13%，同比下降了4.34pcts。2021Q1销售期间费用率为22.79%，同比下降了6.44pcts,相较于2020全年下降了1.34pcts。2020年车联网和高精度定位行业经营活动产生的现金流量净额为10.91亿元，同比+30.83%。2021Q1经营活动产生的现金流量净额为-6.81亿元，同比2020Q1的-3.99亿元同比恶化了70.83%。存货方面，2020年车联网和高精度定位行业存货为27.65亿元，同比+21.90%;2020Q1存货为31.18亿元，同比+29.45%，相较于2020年+12.78%。 融合通信：2020年业绩受益疫情加速线上融合通信的渗透实现快速增长，盈利能力大幅提升，21年需关注海外疫情进展。 2020年融合通信行业实现营收62.78亿元，同比+0.86%；归母净利润15.00亿元，同比+43.23%。2021Q1实现营收15.30亿元，同比+9.16%，考虑到2020Q1低基数的影响，2019Q1-2021Q1的复合增长率为+10.67%，2021Q1归母净利润4.49亿元，同比+8.73%，2019Q1-2021Q1的复合增长率为+12.92%。2020年融合通信行业整体毛利率为42.52%，同比提高了1.33pcts,整体净利率为24.01%，同比提高了6.98pcts。2021Q1毛利率为44.52%，同比提高了1.95pcts,相较于2020全年提高了2.00pcts,2021Q1整体净利率为29.25%，同比下降了0.19pcts,相较于2020全年提高了5.24pcts。销售期间费用率方面，2020年融合通信行业销售期间费用率为19.90%，同比下降了1.15pcts。2021Q1销售期间费用率为15.90%，同比提高了0.13pcts,相较于2020全年下降了4.00pcts。2020年融合通信行业经营活动产生的现金流量净额为17.80亿元，同比+33.26%；单季度来看，2020Q4经营活动产生的现金流量净额为7.28亿元，同比+113.33%，2021Q1经营活动产生的现金流量净额为-0.04亿元，同比由正转负。存货方面，2020年融合通信行业存货为4.85亿元，同比+44.20%;2020Q1存货为6.04亿元，同比+89.40%，相较于2020年增长24.39%。 港股三大运营商：2020业绩稳健增长，股息率整体有所提高，2021Q1APRU值触底反弹。 港股三大运营商中国移动、中国联通和中国电信2020年总计实现营收14678.24亿元，同比+3.63%；净利润1411.86亿元，同比+1.95%;EBITDA为5394.52亿元，同比-1.33%。三大运营商2020年整体净利率为10.18%，同比下降了0.18pcts;EBITDA Margin为36.75%，同比下降了1.85pcts；ROE（摊薄）为7.65%，同比下降了0.12pcts。单季度看，2021Q1三大运营商营收合计3875.45亿元，同比+10.78%，2019Q1-2021Q1的复合增长率为+1.56% ；2021Q1三大运营商股东应占利润合计343.84亿元，同比+5.84%，2019Q1-2021Q1的复合增长率为+1.56%。资本开支方面，三大运营商2020年资本性支出为3333.98 亿元，同比-3.17%，2021年三大运营商将继续维持较高的资本开支，资本开支预算合计3406亿元，同比+2.16%。2020年中国移动、中国电信、中国联通的移动ARPU分别为47.4、44.1、42.1元/户/月，同比分别-3.46%、-3.71%、+4.21%；2021Q1中国移动、中国电信、中国联通的移动ARPU分别为47.4、45.6、44.6元/户/月，相较于2020年分别持平、+3.40%、+5.94%。股息率方面，2020年中国移动、中国电信、中国联通的股息率分别为6.60%、4.48%、4.34%，同比分别提高了0.08pcts、持平、提高了0.75pct。 推荐标的： 1、基本面良好、核心收益于5G新基建大机遇的通信主设备商：中兴通讯 2、储备项目充足、客源质量完善的IDC企业：科华数据 3、护城河牢固、具备全球竞争力的光模块企业，建议关注天孚通信、新易盛和光迅科技 4、行业景气持续上行、位于产业链上游的物联网模组龙头厂商：广和通 5、技术优势明显、多赛道并行的高精度定位厂商：华测导航 风险提示： 1、国际政治风险加剧； 2、5G网络建设和5G用户渗透率发展不及预期； 3、云计算发展不及预期； 4、新冠疫情反复及汇率风险。 09 电子 | 王芳 18916064780 业绩增长强劲，电子行业景气延续 电子行业整体景气度旺盛，营收和利润保持高速增长。 20年/21Q1电子行业营收增速分别为16.8%/60%；归母净利润增速为54%/179%，行业景气度延续。20年/21Q1电子行业毛利率为21.8%/22%，净利率为6.5%/8.3%，盈利能力强劲。行业资产负债率稳定维持在50%上下，受益于销售规模扩大，经营性现金流同比高增。行业ROE稳步提升，已走出2018年底部位置，2020年行业整体ROE达9%，其中安防（21%）、PCB（12%）等细分行业ROE较高，经营质量保持高水平。 细分板块中、面板、PCB、被动元器件、半导体多点开花。 营收端：面板（95%）、被动元器件（75%）、消费电子（65%）等子板块远超行业增速；利润端：21Q1行业整体增速高达179%，其中面板行业受益于价格上涨，归母净利润增速可达 1796%，被动元器件（115%）、消费电子（133%）、半导体（103%）增速均超过100%。 展望后市电子行业全年高景气确立，建议关注细分板块投资机会：1）半导体：国产替代大趋势不变，供需紧张推高半导体景气度，建议关注高景气度+龙头地位+未来成长空间内广阔优质公司，建议关注韦尔股份、兆易创新、卓胜微、恒玄科技、汇顶科技、斯达半导、中芯国际、华虹半导体、深科技、通富微电、长电科技、华天科技、华润微、新洁能等。2）面板：LCD行业扩产高峰已过，周期弱化稳定成长；OLED渗透加速，定制化需求避开低价竞争模式。产业链公司积极横向延伸，建议关注面板龙头京东方、TCL。3）消费电子：疫情缓解+产业链转移带来高增长，建议关注立讯精密、舜宇光学、歌尔股份、领益智造。4）被动元器件：供需紧张推动行业高景气，建议关注三环集团（国内陶瓷材料、电子元件领军企业）、顺络电子（全球电感领军企业）。5）安防：视觉AIOT时代，安防行业迎来新增长，建议关注海康威视、大华股份。6）PCB：下游需求恢复带动行业增长 ，建议配置覆铜板双杰金安国纪、建滔积层板。 风险提示： 下游需求不及预期、国际贸易摩擦风险、疫情反复风险、大客户出货不及预期、产能扩张不及预期、新品导入不及预期、行业竞争加剧。 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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