【新时代马笑团队】科大讯飞(002230.SZ):强者恒强,讯飞腾飞
（以下内容从新时代证券《【新时代马笑团队】科大讯飞(002230.SZ):强者恒强,讯飞腾飞》研报附件原文摘录）
相关报告 72页公司深度 | 科大讯飞：AI龙头创新成长，规模化红利将显现 0509周观点：传媒一季度实现营收净利两位数增长，看好内容为王增长周期 0505周观点：五一档票房破纪录，长视频版权保护持续推进 0425周观点：关注五一档期受益个股，五六月份重点游戏及影视产品丰富 0418周观点：一季度游戏行业维持增长态势，把握传媒互联网一季报投资机会 2020 全年&2021Q1 业绩均符合预期，净利率、现金流同步提升 根据公司公告：2020 年，公司实现营收 130.25 亿元，同比增长 29.23%；归母净利润 13.64 亿元，同比增长 66.48%，我们预计公司全年应对疫情和美国实体清单相关支出 1-2 亿元，还原后净利润增速将超过 80%；经营活动净现金流同比增长 48.27%，至 22.71 亿元。2021Q1，公司实现营收 25.01 亿元，同比增长 77.55%；归母净利润 1.39 亿元，由于 2020 同期亏损 1.31 亿元，对比 2019Q1 增长 36.89%。整体看，年报和一季报业绩均符合我们此前预期。 To G 业务：赛道聚焦人效提升，教育、医疗行业高增长 公司自 2018 年开始实施战略聚焦，精耕 C8 产品线，控制人员增长，人效大幅提升，2016-2020 年，人均创收由 56 万元增至 118 万元，人均毛利由 28万元增至 53 万元。核心业务收入得到迅速增长，2020 年，教育、医疗业务增速分为 70.68%和 69.25%，占总营收比增至 32.14%和 2.4%。2019 年以来，地级市级订单逐步放量，蚌埠、青岛、郑州金水三大订单合计 31 亿元，长期示范效应明显，同时，产品化、平台化、题库积累等将带来明显规模效应。此外，智医助理、智慧医院等业务优势已逐步体现，AI+医疗空间广阔。 To C 业务：销量规模持续增长，渠道完善奠定成长 公司不断探索 AI 应用场景，已成功开发出录音笔、办公本、翻译机等市场领导的新品类，并不断迭代创新，完善产品矩阵，推出扫描翻译笔、智能阅读器等产品。2020 年，实现智能硬件收入 8.73 亿元，同比增长 8.99%，不考虑疫情对翻译机影响，其他核心硬件预计增速翻倍。公司渠道建设持续推进，2021 年 4 月，讯飞 2021 年合作伙伴大会召开，自 2017 年开放渠道合作以来合作渠道达到近 4000 家，渠道的完善将对公司 C 端业务影响深远。 生态业务：AI 创新平台居第一梯队，生态价值空间广阔 2020 年，公司开放平台实现收入 19.21 亿元，同比增长 66.42%，占总营收比升至 14.75%。目前，讯飞开放平台上开放 AI 能力数、应用数和开发者数量均居于国内 AI 开放平台第一梯队，平台生态具备明显马太效应，随着平台生态持续繁荣，AI 营销、AI 服务等多种商业模式探索空间将被打开。 投资建议：AI 龙头红利释放有望提速，维持“强烈推荐”评级 公司长期坚持顶天立地战略，在软件服务、硬件制造、生态建设等方面均具备显著规模效应，强者恒强。预计 2021-2023 年归母净利润为 19.71、27.38和 36.51 亿元，对应 PE 为 54.9、39.5 和 29.6 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 宏观经济下行，项目推广不及预期，应用创新不及预期财务摘要和估值指标 1、 财务数据：业绩持续高增，经营质量优异 2020 年，公司实现营收 130.25 亿元，同比增长 29.23%；归母净利润 13.64 亿元，同比增长 66.48%，我们预计公司全年应对疫情和美国实体清单相关支出 1-2亿元，还原后净利润增速将超过 80%。2021Q1，公司实现营收 25.01 亿元，同比增长 77.55%；归母净利润 1.39 亿元，由于 2020 同期亏损 1.31 亿元，对比 2019Q1增长 36.89%。整体看，2020 年报和 2021 年一季报业绩均符合我们此前预期。 费用控制成效显著，净利率同增 1.71pct。2020 年，公司销售毛利率为 45.12%，同比下降 0.90pct；费用端，销售费用率/管理费用率（含研发）/财务费用率分为16%/23.55%/0.12%，同比-1.66/0.27/0.16pct，得益于公司战略聚焦，企业数字化转型，费用控制效果明显。由此，公司净利率为 11.07%，同比增长 1.71pct，达到近四年最高点。 研发支出占总收入的 18.6%，三年 30 项国际 AI 冠军。2020 年，公司研发支出 24.16 亿元，占总营收的 18.55%，研发投入占比长期维持在 20%左右，研发人员6461 人，占比 58.70%。公司始终坚持“技术顶天、应用立地”，源头核心技术创新和自主可控发展路径，核心技术不断突破。2018-2020 年，科大讯飞在智能语音、计算机视觉、认知智能等领域获得近 30 项国际 AI 赛事冠军，顶尖技术优势极大提升公司技术的国际影响力，促进在各领域的业务推广，提升公司产品的核心竞争力。 经营活动净现金流同增 48.27%，盈利质量优异。2020 年，公司实现经营活动现金流量净额 22.71 亿元，同比增长 48.27%。经营活动净现金流/净利润值为 157%，近三年均超过 150%；公司应收账款 54.68 亿元，应收账款周转率为 2.47，位于近四年中低位置，应收账款。整体，公司盈利质量优异。 2、 To G 业务：赛道聚焦人效提升，教育、医疗行业高增 公司自 2018 年开始实施战略聚焦，精耕 C8 产品线，控制人员增长，人效大幅提升，2016-2020 年，人均创收由 56 万元增至 118 万元，人均毛利由 28 万元增至53 万元。核心业务收入得到迅速增长，2020 年，教育、医疗业务增速分为 70.68%和 69.25%，占总营收比增至 32.14%和 2.4%。2019 年以来，地级市级订单逐步放量，蚌埠、青岛、郑州金水三大订单合计 31 亿元，长期示范效应明显，同时，产品化、平台化、题库积累等将带来明显规模效应。此外，智医助理、智慧医院等业务优势已逐步体现，AI+医疗空间广阔。 3、 To C 业务：销量规模持续增长，渠道完善奠定成长 公司不断探索 AI 应用场景，已成功开发出录音笔、办公本、翻译机等市场领导的新品类，并不断迭代创新，完善产品矩阵，推出扫描翻译笔、智能阅读器等产品。2020 年，实现智能硬件收入 8.73 亿元，同比增长 8.99%，不考虑疫情对翻译机影响，其他核心硬件预计增速翻倍。公司渠道建设持续推进，2021 年 4 月，讯飞 2021 年合作伙伴大会召开，自 2017 年开放渠道合作以来合作渠道达到近 4000家，渠道的完善将对公司 C 端业务影响深远。 4、 生态业务：AI 创新平台居第一梯队，生态价值空间广阔 2020 年，公司开放平台实现收入 19.21 亿元，同比增长 66.42%，占总营收比升至 14.75%。目前，讯飞开放平台上开放 AI 能力数、应用数和开发者数量均居于国内 AI 开放平台第一梯队，平台生态具备明显马太效应，随着平台生态持续繁荣，AI 营销、AI 服务等多种商业模式探索空间将被打开。 5、 投资建议：AI 龙头红利释放有望提速，维持“强烈推荐”评级 公司长期坚持顶天立地战略，在软件服务、硬件制造、生态建设等方面均具备显著规模效应，强者恒强。预计 2021-2023 年归母净利润为 19.71、27.38 和 36.51亿元，对应 PE 为 54.9、39.5 和 29.6 倍，维持“强烈推荐”评级。 6、 风险提示 宏观经济下行，项目推广不及预期，产品创新不及预期等。 证券研究报告：强者恒强，讯飞腾飞 对外发布日期：2021年4月20日 分析师： 马笑 SAC 执证编号：S0280520070001 刘熹 SAC 证书编号：S0280120040009 本报告分析师及联系人： 马笑，华中科技大学硕士，传媒&计算机首席分析师，TMT行业组长。2017年加入新时代证券，5年互联网/软件实业工作和投研经验，擅长自上而下把握行业机会，政策解读/产业梳理；自下而上进行个股选择，基本面跟踪研究；担任过管理咨询顾问/战略研究员/投资经理等岗位。2018年东方财富百佳分析师传媒行业第一名；2019年每市组合传媒行业第三名，证书编号：S0280520070001 刘熹，上海交通大学硕士，2020年加入新时代证券，重点覆盖云计算、网络安全、AI、信创等细分领域，手机：18701991220 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 免责声明 本微信号推送内容仅供新时代证券股份有限公司（下称“新时代证券”）客户参考，完整的投资观点应以新时代证券研究所发布的完整报告为准。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，新时代证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。本微信号及其推送内容的版权归新时代证券所有，新时代证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经新时代证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
相关报告 72页公司深度 | 科大讯飞：AI龙头创新成长，规模化红利将显现 0509周观点：传媒一季度实现营收净利两位数增长，看好内容为王增长周期 0505周观点：五一档票房破纪录，长视频版权保护持续推进 0425周观点：关注五一档期受益个股，五六月份重点游戏及影视产品丰富 0418周观点：一季度游戏行业维持增长态势，把握传媒互联网一季报投资机会 2020 全年&2021Q1 业绩均符合预期，净利率、现金流同步提升 根据公司公告：2020 年，公司实现营收 130.25 亿元，同比增长 29.23%；归母净利润 13.64 亿元，同比增长 66.48%，我们预计公司全年应对疫情和美国实体清单相关支出 1-2 亿元，还原后净利润增速将超过 80%；经营活动净现金流同比增长 48.27%，至 22.71 亿元。2021Q1，公司实现营收 25.01 亿元，同比增长 77.55%；归母净利润 1.39 亿元，由于 2020 同期亏损 1.31 亿元，对比 2019Q1 增长 36.89%。整体看，年报和一季报业绩均符合我们此前预期。 To G 业务：赛道聚焦人效提升，教育、医疗行业高增长 公司自 2018 年开始实施战略聚焦，精耕 C8 产品线，控制人员增长，人效大幅提升，2016-2020 年，人均创收由 56 万元增至 118 万元，人均毛利由 28万元增至 53 万元。核心业务收入得到迅速增长，2020 年，教育、医疗业务增速分为 70.68%和 69.25%，占总营收比增至 32.14%和 2.4%。2019 年以来，地级市级订单逐步放量，蚌埠、青岛、郑州金水三大订单合计 31 亿元，长期示范效应明显，同时，产品化、平台化、题库积累等将带来明显规模效应。此外，智医助理、智慧医院等业务优势已逐步体现，AI+医疗空间广阔。 To C 业务：销量规模持续增长，渠道完善奠定成长 公司不断探索 AI 应用场景，已成功开发出录音笔、办公本、翻译机等市场领导的新品类，并不断迭代创新，完善产品矩阵，推出扫描翻译笔、智能阅读器等产品。2020 年，实现智能硬件收入 8.73 亿元，同比增长 8.99%，不考虑疫情对翻译机影响，其他核心硬件预计增速翻倍。公司渠道建设持续推进，2021 年 4 月，讯飞 2021 年合作伙伴大会召开，自 2017 年开放渠道合作以来合作渠道达到近 4000 家，渠道的完善将对公司 C 端业务影响深远。 生态业务：AI 创新平台居第一梯队，生态价值空间广阔 2020 年，公司开放平台实现收入 19.21 亿元，同比增长 66.42%，占总营收比升至 14.75%。目前，讯飞开放平台上开放 AI 能力数、应用数和开发者数量均居于国内 AI 开放平台第一梯队，平台生态具备明显马太效应，随着平台生态持续繁荣，AI 营销、AI 服务等多种商业模式探索空间将被打开。 投资建议：AI 龙头红利释放有望提速，维持“强烈推荐”评级 公司长期坚持顶天立地战略，在软件服务、硬件制造、生态建设等方面均具备显著规模效应，强者恒强。预计 2021-2023 年归母净利润为 19.71、27.38和 36.51 亿元，对应 PE 为 54.9、39.5 和 29.6 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 宏观经济下行，项目推广不及预期，应用创新不及预期财务摘要和估值指标 1、 财务数据：业绩持续高增，经营质量优异 2020 年，公司实现营收 130.25 亿元，同比增长 29.23%；归母净利润 13.64 亿元，同比增长 66.48%，我们预计公司全年应对疫情和美国实体清单相关支出 1-2亿元，还原后净利润增速将超过 80%。2021Q1，公司实现营收 25.01 亿元，同比增长 77.55%；归母净利润 1.39 亿元，由于 2020 同期亏损 1.31 亿元，对比 2019Q1增长 36.89%。整体看，2020 年报和 2021 年一季报业绩均符合我们此前预期。 费用控制成效显著，净利率同增 1.71pct。2020 年，公司销售毛利率为 45.12%，同比下降 0.90pct；费用端，销售费用率/管理费用率（含研发）/财务费用率分为16%/23.55%/0.12%，同比-1.66/0.27/0.16pct，得益于公司战略聚焦，企业数字化转型，费用控制效果明显。由此，公司净利率为 11.07%，同比增长 1.71pct，达到近四年最高点。 研发支出占总收入的 18.6%，三年 30 项国际 AI 冠军。2020 年，公司研发支出 24.16 亿元，占总营收的 18.55%，研发投入占比长期维持在 20%左右，研发人员6461 人，占比 58.70%。公司始终坚持“技术顶天、应用立地”，源头核心技术创新和自主可控发展路径，核心技术不断突破。2018-2020 年，科大讯飞在智能语音、计算机视觉、认知智能等领域获得近 30 项国际 AI 赛事冠军，顶尖技术优势极大提升公司技术的国际影响力，促进在各领域的业务推广，提升公司产品的核心竞争力。 经营活动净现金流同增 48.27%，盈利质量优异。2020 年，公司实现经营活动现金流量净额 22.71 亿元，同比增长 48.27%。经营活动净现金流/净利润值为 157%，近三年均超过 150%；公司应收账款 54.68 亿元，应收账款周转率为 2.47，位于近四年中低位置，应收账款。整体，公司盈利质量优异。 2、 To G 业务：赛道聚焦人效提升，教育、医疗行业高增 公司自 2018 年开始实施战略聚焦，精耕 C8 产品线，控制人员增长，人效大幅提升，2016-2020 年，人均创收由 56 万元增至 118 万元，人均毛利由 28 万元增至53 万元。核心业务收入得到迅速增长，2020 年，教育、医疗业务增速分为 70.68%和 69.25%，占总营收比增至 32.14%和 2.4%。2019 年以来，地级市级订单逐步放量，蚌埠、青岛、郑州金水三大订单合计 31 亿元，长期示范效应明显，同时，产品化、平台化、题库积累等将带来明显规模效应。此外，智医助理、智慧医院等业务优势已逐步体现，AI+医疗空间广阔。 3、 To C 业务：销量规模持续增长，渠道完善奠定成长 公司不断探索 AI 应用场景，已成功开发出录音笔、办公本、翻译机等市场领导的新品类，并不断迭代创新，完善产品矩阵，推出扫描翻译笔、智能阅读器等产品。2020 年，实现智能硬件收入 8.73 亿元，同比增长 8.99%，不考虑疫情对翻译机影响，其他核心硬件预计增速翻倍。公司渠道建设持续推进，2021 年 4 月，讯飞 2021 年合作伙伴大会召开，自 2017 年开放渠道合作以来合作渠道达到近 4000家，渠道的完善将对公司 C 端业务影响深远。 4、 生态业务：AI 创新平台居第一梯队，生态价值空间广阔 2020 年，公司开放平台实现收入 19.21 亿元，同比增长 66.42%，占总营收比升至 14.75%。目前，讯飞开放平台上开放 AI 能力数、应用数和开发者数量均居于国内 AI 开放平台第一梯队，平台生态具备明显马太效应，随着平台生态持续繁荣，AI 营销、AI 服务等多种商业模式探索空间将被打开。 5、 投资建议：AI 龙头红利释放有望提速，维持“强烈推荐”评级 公司长期坚持顶天立地战略，在软件服务、硬件制造、生态建设等方面均具备显著规模效应，强者恒强。预计 2021-2023 年归母净利润为 19.71、27.38 和 36.51亿元，对应 PE 为 54.9、39.5 和 29.6 倍，维持“强烈推荐”评级。 6、 风险提示 宏观经济下行，项目推广不及预期，产品创新不及预期等。 证券研究报告：强者恒强，讯飞腾飞 对外发布日期：2021年4月20日 分析师： 马笑 SAC 执证编号：S0280520070001 刘熹 SAC 证书编号：S0280120040009 本报告分析师及联系人： 马笑，华中科技大学硕士，传媒&计算机首席分析师，TMT行业组长。2017年加入新时代证券，5年互联网/软件实业工作和投研经验，擅长自上而下把握行业机会，政策解读/产业梳理；自下而上进行个股选择，基本面跟踪研究；担任过管理咨询顾问/战略研究员/投资经理等岗位。2018年东方财富百佳分析师传媒行业第一名；2019年每市组合传媒行业第三名，证书编号：S0280520070001 刘熹，上海交通大学硕士，2020年加入新时代证券，重点覆盖云计算、网络安全、AI、信创等细分领域，手机：18701991220 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 免责声明 本微信号推送内容仅供新时代证券股份有限公司（下称“新时代证券”）客户参考，完整的投资观点应以新时代证券研究所发布的完整报告为准。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，新时代证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。本微信号及其推送内容的版权归新时代证券所有，新时代证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经新时代证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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