【银河农业谢芝优】行业深度丨国货宠物食品的线上突破

（以下内容从中国银河《【银河农业谢芝优】行业深度丨国货宠物食品的线上突破》研报附件原文摘录）
　　农业 行业深度报告 ◆ 核心观点 我国宠物行业的趋势：宠物数量和单宠消费双升。 我国宠物行业的机会：宠物零食成为潜在突破口。 国产品牌突围的方式：线上销售和理性化消费 。 上市宠物食品企业现状：加快布局国内业务 。 ◆ 投资建议 2020年我国宠物市场规模达到2065亿元，其中宠物食品消费作为最大的养宠支出，其规模占比每年稳定在60%左右。我们研究对比宠物干粮与零食的竞争态势，认为宠物零食是国内品牌在竞争中突围的有利方向之一，结合线上渠道、电商平台、国家政策和理性化消费等优势，国内宠物零食企业具备较大的发展潜力。我们建议关注中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）。 ◆ 风险提示 国内市场开拓的风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、劳动力成本上升的风险、出口退税政策变化的风险、海外市场竞争加剧的风险、境外经营风险、贸易摩擦或贸易壁垒引发的风险、新冠肺炎疫情带来的风险等。 核心观点 我国宠物行业的趋势：宠物数量和单宠消费双升 2020年我国宠物市场规模达2065亿元，同比+2.0%。全国城镇宠物犬猫数量达10084万只，同比+1.7%；其中宠物犬5222万只，同比-5.1%；宠物猫4862万只，同比+10.2%。随着人口老龄化、社会压力加剧和政策逐渐放宽，宠物数量呈上升趋势。此外，随着宠物相关产品的更新迭代和人们经济水平与可支配收入的提高，我们认为宠物主们会更有能力和意愿为宠物消费，单宠消费金额将保持上行趋势。 我国宠物行业的机会：宠物零食成为潜在突破口 2020年我国宠物零食市场规模约为368亿元，近三年复合增速为37%，约占食品细分品类规模的32.5%，且存在提升趋势。虽然在宠物干粮方面，海外品牌的市场份额难以撼动，但其在零食和保健品市场布局力度较小，是我国宠物食品企业的主要突破口。目前我国仅有约15%的宠物零食市场份额被特定公司占据，集中度低。国产宠物品牌可以采取差异化竞争的策略，在进行主粮竞争的同时，实现零食突围。 国产品牌突围的方式：线上销售和理性化消费 宠物食品在电商渠道的销售增速可观，远超宠物医院、商超等渠道，在2019年已达到53%的市场份额。同时，国货潮的崛起和文化自信的增加，使得国产宠物食品凭借高性价比吸引更多没有品牌产地偏好的宠物主，国产品牌有望在未来争取到更多市场份额。 上市宠物食品企业现状：加快布局国内业务 中宠股份与佩蒂股份均以国外市场为主，但近年来均加速开发国内市场。2020年中宠、佩蒂国外业务占比分别为73.51%、85.14%，同比-6.32pct、-0.82pct，均呈现下行趋势，对应的国内市场占比逐步扩大。看国内市场情况，中宠股份20年销售额24.11亿元，同比+57.08%（+20.5pct），占比24.11%（+4.41pct）。公司国内市场开拓正在加速进行中，叠加我国电商行业的飞速发展，公司产品线上销售逐季增长，我们估算线上销售约占国内市场收入的60%。从毛利率角度看，2020年中宠国内销售毛利率为34.48%，显著高于国外业务水平。 投资建议 2020年我国宠物市场规模达到2065亿元，其中宠物食品消费作为最大的养宠支出，其规模占比每年稳定在60%左右。我们研究对比宠物干粮与零食的竞争态势，认为宠物零食是国内品牌在竞争中突围的有利方向之一，结合线上渠道、电商平台、国家政策和理性化消费等优势，国内宠物零食企业具备较大的发展潜力。我们建议关注中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）。 研究框架及主要结论 本报告包含四个层层递进的部分。其一阐述我国宠物行业的趋势，强调宠物数量和单充消费提升的背后因素。其二通过拆解我国宠物行业机构情况，聚焦到宠物食品在整个行业中的地位，并通过对宠物食品中细分行业的分析，包括宠物干粮、零食的规模增长、占比变化、竞争情况等方面，归结到我国宠物企业的机会在于宠物零食的突破。其三是聚焦到国产宠物品牌通过怎样的方式进行突破，我们认为一方面是线上渠道的快速发展，另一方面是宠物主消费的理性化趋势。其四是对现有上市宠物企业的分析，包括中宠股份和佩蒂股份。最后予以总结和推荐。 我们与市场不同的观点 市场认为国内宠物企业依旧处于代加工角色，而缺乏自有品牌的发展。但从现有市场情况来看，部分头部宠物企业已经具备品牌识别度，且借助线上销售、电商平台等模式快速崛起。另外，市场可能更关注宠物干粮（食品中份额最大）的竞争状态，而忽视了份额快速崛起的宠物零食带来的机会。我们认为选好竞争赛道，并在其中紧抓线上销售扩大国内份额的企业将具备显著优势。 投资策略 基于人口老龄化、单身人士增加等社会结构变化以及养宠精细化等消费模式变化，我们看好宠物行业在宠物数量增长以及单宠消费金额提升方面的变化，从而带动整个宠物行业规模的提升。2020年我国宠物市场规模达到2065亿元，其中宠物食品消费作为最大的养宠支出，其规模占比每年稳定在60%左右。我们研究对比宠物干粮与零食的竞争态势，认为宠物零食是国内品牌在竞争中突围的有利方向之一，结合线上渠道、电商平台、国家政策和理性化消费等优势，国内宠物零食企业/品牌具备较大的发展潜力。我们建议关注中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）。 行业表现的催化剂 宠物渗透率提升；单宠消费金额提升；电商销售渠道的发展；政策对于行业的监管和消费理性化趋势等。 主要风险因素 国内市场开拓的风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、劳动力成本上升的风险、出口退税政策变化的风险、海外市场竞争加剧的风险、境外经营风险、贸易摩擦或贸易壁垒引发的风险、新冠肺炎疫情带来的风险等。 风险提示 国内市场开拓的风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、劳动力成本上升的风险、出口退税政策变化的风险、海外市场竞争加剧的风险、境外经营风险、贸易摩擦或贸易壁垒引发的风险、新冠肺炎疫情带来的风险等。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河农业谢芝优】公司点评丨正邦科技 (002157)：生猪出栏高增长，产能优化降成本 【银河农业谢芝优】行业动态 2021.4丨黄鸡价格修复，后周期需求提升 【银河农业谢芝优】公司点评丨天康生物 (002100)：20年业绩高增长，三年目标可期 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《国货宠物食品的线上突破》 报告发布日期：2021年5月10日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 谢芝优 执业证书编号：S0130519020001 谢芝优 农业分析师，南京大学管理学硕士，2018年加入银河证券研究院，曾就职于西南证券、国泰君安证券。曾为新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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