开源晨会0512丨从海外视角看我国财富管理发展路径;智能汽车,未来已来
（以下内容从开源证券《开源晨会0512丨从海外视角看我国财富管理发展路径;智能汽车,未来已来》研报附件原文摘录）
观点精粹 行业公司 【非银金融】从海外视角看我国财富管理发展路径——财富管理行业深度报告-20210511 【房地产】审视房企的长期路径，静待毛利拐点到来——房地产行业2021年中期投资策略-20210511 【商贸零售】疫后复苏正当时，紧跟新模式、把握高景气——商贸零售行业2021年中期投资策略-20210511 【煤炭开采】煤价超预期，掘金正当时——煤炭行业2021年中期投资策略-20210511 【医药】医药行业2021年中期投资策略——精选价值成长-20210511 【化工】全球视角下国产新材料的历史性机遇——新材料行业2021中期投资策略-20210511 【化工】供需共振引燃化工周期，未来已来大国化工继续引领全球——化工行业2021年中期投资策略报告-20210511 【中小盘】智能汽车，未来已来——2021年中小盘中期策略-20210510 【计算机】产业趋势积极向上，底部把握布局机会——行业投资策略-20210510 【电力设备与新能源】新能源汽车：全球共振向上，中国优势取胜——新能源汽车行业2021年中期投资策略-20210510 研报摘要 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 从海外视角看我国财富管理发展路径——财富管理行业深度报告-20210511 1、海外财富管理如何发展历程及竞争格局： 海外财富管理受供需端共同推动，于70年代开始快速发展，2000年后进入成熟阶段，实现从通道业务向买方投顾转型。头部投行及银行抓住富裕客户及高净值客户，通过并购扩大客户规模，市场份额较高。折扣经纪商前期靠降佣获取大量大众客户，实现AUM快速增长。对标海外，我国正处于大时代起点，财富管理供需端发力，同时互联网发展速度较快，未来从卖方模式向买方模式转型是趋势，但仍需要契机，目前获客为国内金融机构主要任务，同时跨牌照协作利于公司发展。 2、国内财富管理现状和未来竞争格局： 我国目前银行占据大量市场份额，银行在客户数量、产品销售规模上均有优势，三方机构利用互联网获客优势明显，券商在权益类产品和客户质量上较好，未来资本市场进入大时代，券商不断发力财富管理，抢占企业主客户，互联网三方抓住年轻用户，两者将不断抢占银行市场份额，但银行仍占主导优势，互联网三方第二，券商整体排名第三，三类金融机构头部公司均可能获得较高的市场份额。 投资结论：目前头部券商估值已回到匹配位置，ROE/PB比率升至8.39%，与头部银行接近，券商左侧布局时点到来。中长期看，直接融资扩容趋势不改，机构化趋势延续，券商财富管理、资产管理、机构业务和投行业务持续增长可期，轻资本业务扩张有望驱动ROE持续上行，头部券商表现将更强。目前行业估值低于历史中枢，头部券商估值已到底部，维持行业“看好”评级。三条主线选择受益标的。第一条主线：继续推荐互联网财富管理龙头东方财富；第二条主线标的：资管和财富管理优势较强且低估值的兴业证券、广发证券和东方证券有所受益；第三条主线：低估值龙头券商中信证券、国泰君安和中金公司(H股)有所受益。 风险提示：行业竞争加剧；股市剧烈波动对盈利带来不确定性。 齐东 房地产首席分析师 证书编号：S0790520060001 【房地产】 审视房企的长期路径，静待毛利拐点到来——房地产行业2021年中期投资策略-20210511 1、土拍“两集中”政策：供地量、供地节奏以及地价上会更加谨慎，供地过程将更平稳透明，中长期看土地溢价率有望下降 中短期看，由于制度落实初期房企资金较为充裕，市场并未如期降温，对土拍热度的抑制作用还需要观察。 2、如何理解当下的地产政策：稳，既是目标，更是底线。 政策目标：去杠杆，稳预期，降波动。居民端和企业端的加杠杆行为都被严格管控。对行业来说，未来行业格局更加稳定：强管控后，行业格局更加稳定，弯道超车难度加大。 未来，房地产行业怎么看：我们认为在“两集中”和强管控下，未来行业单纯依靠土地增值获取利润已经穷途末路。未来房企需要更多地想管理和运营要红利，从业务亮点看，轻资产输出、多元化拿地、持续性收入是潜在房企业绩增长点。 投资建议：短期看“两集中”并没有对土地市场产生降温作用，但我们不悲观，建议保持耐心，静待土拍市场降温带来的毛利率拐点。欣喜的是，已经有很多房企开始重新审视发展的长期路径，做难且正确的事。建议重点关注两类标的：（1）具备能够多元化拿地和获取持续性收入的标的；（2）多元化业务未来具备价值重估潜力的标的。重点推荐金地集团、旭辉控股集团、新城控股、中南建设、保利地产。 风险提示：行业销售规模波动加大，外拓业务不及预期，人工成本上行压力。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 疫后复苏正当时，紧跟新模式、把握高景气——商贸零售行业2021年中期投资策略-20210511 1、行业回顾： 零售数据与业绩：疫情缓和，2021年一季度社会消费稳步复苏，金银珠宝、化妆品等可选消费品类恢复强劲。上市公司经营业绩层面，行业整体收入、利润已恢复正增长，细分子行业中超市业绩承压，化妆品、珠宝龙头公司增长亮眼。 零售企业竞争策略：围绕新消费人群偏好变化趋势，通过数字化赋能实现“人、货、场” 渠道效率提升，仍是零售行业主旋律。 2、细分板块梳理分析： 化妆品：整体持续高景气，新营销渠道、科学护肤理念与数字化强中台赋能是行业发展风口，看好三大优质细分赛道。 医美：“轻医美”消费需求风起，国货品牌竞争力突出；中游产品生产商占据产业链核心环节，下游医美机构资本化进程加速。 黄金珠宝：终端消费需求持续回暖，龙头品牌布局时尚珠宝与直播电商。 传统零售：超市板块高基数叠加外部竞争，业绩持续承压；母婴连锁板块渠道价值仍然突出，孩子王即将登陆A股。 3、趋势与新模式： 电商：流量焦虑驱动传统电商和内容电商多元创新；抖音打造电商生态闭环，店铺自播成为直播带货下半场，国货品牌抢占新阵地。 新零售：疫情后，生鲜电商发展和资本化进程加速。其中，社区团购以模式创新实现效率优化，有望发展为下沉市场零售基础设施，未来“万物皆可团购”。行业竞争长期比拼核心是供应链能力，互联网巨头与独角兽激烈竞争，区域割据可能是下一阶段主题。 4、投资建议：沿“颜值经济”、“电商新零售”、“传统零售细分龙头”三条主线布局。 颜值经济：（1）皮肤学级和功效性护肤品：重点推荐贝泰妮，受益标的珀莱雅；（2）彩妆：受益标的逸仙电商；（3）产业链上游：受益标的青松股份；（4）医美赛道：重点推荐爱美客、华熙生物。 电商新零售：（1）跨境电商：重点推荐吉宏股份；（2）社区电商：关注社区团购的持续发展，受益标的美团、拼多多、兴盛优选。 传统零售：（1）黄金珠宝：重点推荐周大生、老凤祥；（2）母婴连锁：重点推荐爱婴室，受益标的孩子王。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 张绪成 煤炭石化首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 煤价超预期，掘金正当时——煤炭行业2021年中期投资策略-20210511 1、2021年全年展望：基本面向好，煤价中枢上移 动力煤：供紧需旺，价格高位已成定局。预计全年动力煤价格整体偏强运行。一方面，后疫情时代中国内外双循环经济增长动力强劲，有望带动全年耗煤需求；另一方面，澳煤禁运延续将使进口规模收缩，同时产地环保、安全限产形成扰动，供给端趋紧，弹性收紧，且政策对于价格管控趋向宽松，利好动力煤价格中枢上移。 炼焦煤：供给趋于收紧，有望助力价格走强。尽管炼焦煤需求端受到焦钢限产影响，但在供给端较强的收紧预期下，炼焦煤价格有望获得支撑，其中山东去产能预计将于2021年底前落实，澳煤禁令延续收紧焦煤进口，预计供给明显收紧或将于下半年刺激焦价继续走强。 焦炭：焦价预期仍将偏强震荡运行。受益钢铁限产钢价持续走高，盈利改善情况下钢企对于原材料成本敏感程度下降，对于焦炭涨价接受程度相对提升，焦价向上有一定空间；由于焦煤供给格局趋向收紧，焦煤价格或呈上行趋势，压缩煤焦价差，因此焦炭价格向下或因成本端获得支撑。综合来看，焦炭价格不存在极端的向上或向下的驱动力，预计下半年焦价或于相对高位震荡运行。 2、碳中和深化行业供改，龙头煤企最受益 “碳中和”背景下，煤炭需求或于2030年触及天花板，但短期内能源支柱地位不会动摇。“碳中和”政策将推动供改政策持续深化，行业集中度加速提升，产能将进一步向资源禀赋好、开采条件好的西部地区集中。龙头煤企可在存量竞争中实现突围。 3、四维度布局 稳健业绩+高分红，类债券属性凸显。受益标的：中国神华、平煤股份、盘江股份、陕西煤业、淮北矿业； 新产业布局，激发中长期增长潜力。受益标的：山煤国际、金能科技、华阳股份、中国旭阳集团；国改深化，专业化整合提升主业实力。受益标的：山西焦煤、潞安环能、晋控煤业；经济复苏带动高弹性股业绩增长。受益标的：兖州煤业、神火股份。 风险提示：经济增速下行风险；供需错配引起的风险；可再生能源加速替代风险。 苑建 医药联席首席 S0790520050003 蔡明子 医药联席首席 S0790520070001 【医药】 医药行业2021年中期投资策略——精选价值成长-20210511 1、疫情影响消退，面对医药板块估值和市场风格的变化，投资应扩大视野 2021年1月初至2月中旬，大市值行业龙头带动下，医药行业指数持续上涨，2月中旬至3月中旬，在高估值和市场风格转换压力之下，医药行业指数大幅回调，3月中旬至今，在1季报业绩良好的预期之下，医药行业指数开始反弹。2021年1-4月涨幅居前医药个股分布于多个行业且非药领域居多，但不仅仅局限于此前市场公认的“好赛道”，估值合理+基本面有积极变化，市场关注地不高的中小市值“隐形冠军” 也有不俗表现。截至2021年4月末，医药生物指数PE(ttm)为45.14倍，高于近10年来平均值38.82倍，但高估值压力已经有所消化。面对市场风格变化和板块估值，投资应重视“估值与业绩匹配”，重视上市公司业绩增长的确定性，用长远眼光关注优质公司的长期投资价值。 2、具备中长期投资价值医药细分板块，景气度有望持续 我们将具备中长期投资价值的医药板块细分为：（1）医药创新——快速增长，强者恒强；（2）医药制造——大国制造，服务全球；（3）新型疫苗——消费升级、量价齐升；（4）特色行业——寡头垄断、蓬勃发展；（5）医疗服务——坡长雪厚、前景宽阔；（6）零售药店：行业整合，规范发展；领书总体上景气度有望持续。板块中典型十倍股的共性包括：业绩贡献为主（所处行业成长+公司份额提升），估值提升为辅；细分龙头形成的竞争壁垒/优势：比如药品的前瞻研发+销售驱动、器械的品牌+渠道、CXO的赋能全球研发/生产，医疗服务的商业模式，药店的精细化管理+并购整合能力，低值耗材的成本+渠道、品牌消费品的量价齐升；积极进取的管理层。 3、2021年中期策略：精选价值成长 过去几年极端的风格在今年开始转变，应扩大视野，看好估值相对合理、赛道空间大、政策免疫、自身成长性好的价值成长标的（1）估值和业绩相匹配、成长可持续的API和部分药品（人福医药、东诚药业、九典制药）；（2）长期看行业高景气，估值可以消化的创新药（恒瑞医药、信达生物、亿帆医药） 、疫苗（智飞生物、康泰生物、万泰生物等）；（3）高端制造、服务全球（英科医疗、昌红科技、东富龙）；（4）业绩重回高增长、管理输出能力强、有并购预期的医疗服务龙头：眼科、口腔、体检、康复、肿瘤、辅助生殖、综合医院龙头(爱尔眼科、通策医疗、美年健康、三星医疗、华邦健康、海吉亚医疗、信邦制药、锦欣生殖、国际医学)；（5）中长期仍受益于集中度提升、处方外流的药店板块（益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、九州通）。 风险提示：集采降价超预期；医保谈判降幅超预期；其他可能的政策风险等。 金益腾 化工行业首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 全球视角下国产新材料的历史性机遇——新材料行业2021中期投资策略-20210511 1、海外化工巨头新材料业务增长放缓，逐步剥离低效非核心资产 我们梳理了巴斯夫、陶氏、三菱化学、LG化学等16家海外化工巨头的新材料业务，全方位覆盖涂料、工程塑料、添加剂、粘合剂、电子化学品等多个细分领域，可以看到近三年海外化工巨头新材料业务收入呈下滑趋势或增速放缓。海外化工企业经过长期的发展，业务庞杂、协同性低的劣势逐渐显现；另一方面，股东方多为财务投资者，对短期盈利和资产回报率更为重视，因此，海外化工企业近年来开始剥离非核心资产，聚焦于战略性板块。我们认为海外巨头的退出将是国内化工企业进入相关市场的契机，潜在的剥离业务部门也是国内企业资本运作的目标。 2、中国制造崛起亟需新材料配套，碳中和推动传统化工转型升级 国产新材料的发展由国家政策驱动进入供需共振的新阶段：需求端，新材料广泛应用于制造业的诸多细分领域，在全球消费电子、显示面板、新能源汽车、光伏等产业重心向中国转移的背景下，国内新材料企业进口替代、跻身全球前列潜力可期；供给端，我国精细化工率较发达国家仍有差距，“碳达峰碳中和”目标推动传统化工企业转型升级高端化精细化，内蒙古、陕西等化工能耗大省均在大力推动精细化工材料重点项目。 3、化工龙头继续突破大体量高壁垒材料，电子化学品催生隐形冠军 随着工程师红利的逐步释放，国内化工龙头企业已实现了MDI、有机硅、氯化钛白粉、PC、PMMA、蛋氨酸等大体量高壁垒产品的国产化，下一步将逐浪高端聚烯烃、己二腈、可降解塑料等新材料蓝海。受益标的：万华化学、新和成等。 高端光学胶膜、OLED材料、半导体材料等电子化学品利基市场将呈现“百花齐放”格局，我们看好研发导向的中小市值新材料企业有望成长为细分领域的隐形冠军。受益标的：昊华科技、斯迪克、万润股份、彤程新材等。 风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。 金益腾 化工行业首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 供需共振引燃化工周期，未来已来大国化工继续引领全球——化工行业2021年中期投资策略报告-20210511 1、化工板块2020全年业绩表现优异，2021Q1高景气趋势有望持续 2020年上半年受新冠疫情影响，化工行业整体形势不佳，下半年随国内疫情得到控制、经济快速复苏，化工行业景气度触底回升，全年整体业绩实现正增长。2021Q1，化工板块延续高景气趋势，业绩增长进一步提速：实现归母净利润568.92亿元，同比增长241.3%，环比增长72.9%；板块整体毛利率、净利率分别达20.3%、9.1%，同比分别提高3.0%、5.2%，环比分别提高3.4%、3.9%。 2、深度复盘2009年-2012年和2016年-2018年两轮化工上行周期，我们认为化工周期在供需共振下将延续此前的上涨趋势 从国内外PMI数据、利率水平、原油价格变化等演化趋势来看，我们认为2020年下半年以来的化工周期更接近2008年金融危机以后的大复苏。2009-2012年，纺织业出口交货值当月均同比正增长，持续时间近26个月。而2020年9月，国内纺织业出口交货值首次实现同比正增长，到目前为止仅维持近5个月。每年3-6月时，化工品价格都存在较为明显的回撤，与2021年3月以来的情况非常相似。目前美国居民可支配收入处于历史最高水平。根据Wind数据，截至2021年3月，美国人均可支配收入（不变价）达58,405美元，同比大幅上涨28.78%。随着海外经济活动的恢复，我们认为化工行业正在酝酿新一轮程度更深的复苏周期。另一方面，印度疫情形势急剧恶化，新增确诊、死亡病例呈现持续高速增长。我们认为，印度疫情持续蔓延或将压低农药、化纤等相关行业开工率。国内化工行业在经过2016年供给侧改革后深度去产能，行业集中度更高。供需共振下，我们认为化工景气周期将延续此前上涨趋势。 3、长期角度来看，碳达峰和碳中和或将推动新一轮化工行业的供给侧改革 龙头企业具有规模效应、成本优势、技术优势和较强的上下游议价能力，并且拥有技改和扩产的良好基础。分板块来看，未来煤化工产能的大幅扩张或将受到一定制约，而目前具有全产业链的龙头企业将脱颖而出；石油化工行业“少油多化”的优质民营炼厂等存量资产有望得到重估；目前氯碱（纯碱、烧碱、电石-PVC）、黄磷、工业硅等高耗能行业的集中度偏低，存在较大的提升空间，龙头企业将充分受益于落后产能的出清，未来或将凭借成本优势和获得出清指标以进一步巩固行业地位，我们认为，未来高能耗龙头企业或存在估值提升空间。受益标的：【化纤组合】三友化工、新凤鸣、华峰化学；【子行业龙头】赛轮轮胎、云图控股、和邦生物、山东海化、滨化股份、江苏索普、海利得、金石资源、巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工；【化工龙头白马】万华化学、扬农化工、华鲁恒升、恒力石化、新和成、荣盛石化。 风险提示：宏观经济下行、原油价格大幅下跌、疫情反复影响、安全生产及环保风险。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 智能汽车，未来已来——2021年中小盘中期策略-20210510 1、特斯拉为汽车行业带来颠覆性变革： （1）推动汽车产品属性由机械产品向“消费电子”产品升级（2）直营模式重构了汽车销售体系，由卖硬件转换为卖服务（3）电动化、智能化带来万亿增量市场（4）集成化设计推动供应链重塑和扁平化。“老”造车新势力快速跟进，“新”造车新势力层出不穷，汽车将成为新一代的移动智能终端，软件收费模式已照进现实。科技公司快速切入，推动传统车厂快速向智能化升级。 2、华为入场，加速智能化升级进程： 华为为车厂提供多种合作模式，其中全栈式Huawei Inside解决方案助力车企快速实现智能化升级。智能驾驶：域控制器架构下芯片、操作系统、中间件、应用和算法全栈式自研，激光雷达和高精度地图解决方案实现前装量产，帮助整车厂实现城市道路L4级别的自动驾驶。智能座舱：全栈式自研实现“一芯多屏”和“1+8+N”生态布局；AR-HUD和语音、手势识别重塑汽车人机交互方式 3、智能汽车之“脑”——域控制器 VS 智能汽车之“魂”——面向SOA架构的软件： 集中化的E/E架构趋势推动域控制器成为智能汽车的“大脑”，汽车智能化升级由累加ECU转向升级算力和算法，决策层开始成为汽车智能化升级的核心。 域控制器的基础在高AI算力的SOC主控芯片，主要芯片厂商已开启了算力的军备竞赛。域控制器可以分为以特斯拉、华为为代表的的全栈式解决方案商和以英伟达、高通、地平线等开放式生态体系。 软件定义汽车已成为产业共识，软件将占据汽车产业链价值的三分之一，是实现智能汽车差异化的主要手段。面向服务的SOA架构是软件实现定义汽车基础。短期看，系统和功能等基础软件更为核心重要，长期看上层应用层软件价值量更大。 受益标的：华阳集团、德赛西威、北京君正、中科创达等 风险提示：技术快速升级迭代；智能化升级落地速度低于预期；关于智能汽车政策的大幅变动。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 产业趋势积极向上，底部把握布局机会——行业投资策略-20210510 1、估值处于历史低位，板块业绩开始回暖，拐点逐渐显现 截至2021年5月7日收盘，计算机指数较期初（年初）下跌14.15%，同期沪深300指数下跌5.16%。从年初至今的个股行情表现来看，数字货币板块涨幅居前。业绩方面，2021Q1计算机板块营业总收入增长32.68%，较2019年同期增长21.93%回暖趋势进一步确认。截至2021年4月30日，计算机行业市盈率（TTM中值法）为37.83倍，低于历史均值62.31倍。 2、两大核心科技趋势：5G创新加速，国产化全面发力 一方面，5G建设加速，应用落地不断丰富。从产业链看，5G建设的加速将使得基础设施端、消费应用端、企业应用端市场持续受益，智能驾驶、工业互联、超高清视频等正加速落地；另一方面国产化软硬件全面提速，国产生态日益丰富。第一个维度来看，经过多年产品研发和打磨，基础软硬件作为ICT产业基础，国产生态日益成熟，CPU、操作系统、数据库等基础件的国产产品已逐步进入可用、好用阶段；第二个维度来看，应用层的产品已逐步可取代海外同类产品，例如ERP和工业软件，国产ERP受益行业信息化浪潮，渗透率持续提升，工业软件领域的部分平台、系统、软件受益智能制造处加速落地阶段。 3、紧跟产业趋势，把握高景气赛道 （1）网络安全：政策重视度持续提升，等保2.0、关保等催化景气度持续向上；（2）云计算：后疫情时代企业加速上云，产业链受益确定性高；（3）工业软件：市场广阔，智能制造催化行业加速发展；（4）智能网联汽车：发展路径明朗，产业生态逐渐丰富，市场空间大；（5）信创：产业生态日趋成熟，产业链公司逐步进入获利期；（6）医疗IT：“后疫情”时代，各细分市场投入持续增长。 风险提示：上游行业IT支出不及预期；疫情影响全年业绩；人才流失风险。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 新能源汽车：全球共振向上，中国优势取胜——新能源汽车行业2021年中期投资策略-20210510 1、新车型周期来袭，预计2021年将是全球新能源汽车放量大年，把握海内外优质车型供应链 2021-2022年全球各大主要整车厂将有大批重磅电动车型推出，尤其2021年将是全球新能源汽车销量大年，增长有望大幅加速。我们预计2021/2022年全球新能源车销量分别为523.0/697.3万辆，同比分别+67.4%/+33.3%。长期看，新能源汽车产业链中必备的元素（碳酸锂）、元器件（电池、热管理）和创新驱动的企业将受益于行业增长。中期看，壁垒较高的环节（例如隔膜）龙头公司有望维持较高的议价权。短期看，一方面由于行业景气度向好，供需阶段性紧张的环节将获取超额利润，例如六氟磷酸锂；另一方面，技术实力提升实现客户结构优化的二线公司将具备较好的业绩弹性。推荐标的：宁德时代、恩捷股份、中科电气、星源材质、宏发股份；受益标的：璞泰来、天赐材料、当升科技、三花智控、德方纳米。从氢能源等新方向来看，亿华通等是核心受益标的。 2、国内：销量高歌猛进，科技企业赋能整车厂电动智能化转型 2021Q1国内新能源汽车销量51.5万辆，同比+279.6%；销量结构上，“高低端两头大”的格局依旧延续，Tesla、造车新势力仍是主要驱动力。目前国内已逐步从依赖补贴朝市场化方向过渡，除了特斯拉、造车新势力、比亚迪等崭露头角外，第三方智能汽车解决方案提供商（例如华为）助力传统整车厂打造多款智能电动车型。我们预计2021年国内新能源汽车销量245.8万辆，同比+79.9%。 3、美欧：欧洲碳排考核趋严托底销量，美国拜登政府电动车扶植政策有望超预期 2021Q1欧洲主要八国电动车销量合计36.9万辆，同比+103.9%；电动车渗透率高达15.9%，同比+11.4pct。欧洲严格的碳排考核制度托底电动车需求，短期内PHEV仍是整车厂重要减排策略之一。我们预计2021年欧洲新能源汽车销量达201.3万辆，同比+48%。美国新能源汽车市场显著复苏，2021Q1实现销量12.1万辆，同比+43.7%。拜登政府加大了电动车领域的扶植力度，后续政策也有望超预期，美国市场有望延续中欧市场的成长路径，成为新能源汽车市场增长的下一重要增长极。我们预计2021年美国新能源汽车销量有望达53.3万辆，同比+62.4%。 风险提示：新技术发展超预期、下游需求低于预期、新能源市场竞争加剧。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.05.11 分析师：牟一凌 证书编号：S0790520040001 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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观点精粹 行业公司 【非银金融】从海外视角看我国财富管理发展路径——财富管理行业深度报告-20210511 【房地产】审视房企的长期路径，静待毛利拐点到来——房地产行业2021年中期投资策略-20210511 【商贸零售】疫后复苏正当时，紧跟新模式、把握高景气——商贸零售行业2021年中期投资策略-20210511 【煤炭开采】煤价超预期，掘金正当时——煤炭行业2021年中期投资策略-20210511 【医药】医药行业2021年中期投资策略——精选价值成长-20210511 【化工】全球视角下国产新材料的历史性机遇——新材料行业2021中期投资策略-20210511 【化工】供需共振引燃化工周期，未来已来大国化工继续引领全球——化工行业2021年中期投资策略报告-20210511 【中小盘】智能汽车，未来已来——2021年中小盘中期策略-20210510 【计算机】产业趋势积极向上，底部把握布局机会——行业投资策略-20210510 【电力设备与新能源】新能源汽车：全球共振向上，中国优势取胜——新能源汽车行业2021年中期投资策略-20210510 研报摘要 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 从海外视角看我国财富管理发展路径——财富管理行业深度报告-20210511 1、海外财富管理如何发展历程及竞争格局： 海外财富管理受供需端共同推动，于70年代开始快速发展，2000年后进入成熟阶段，实现从通道业务向买方投顾转型。头部投行及银行抓住富裕客户及高净值客户，通过并购扩大客户规模，市场份额较高。折扣经纪商前期靠降佣获取大量大众客户，实现AUM快速增长。对标海外，我国正处于大时代起点，财富管理供需端发力，同时互联网发展速度较快，未来从卖方模式向买方模式转型是趋势，但仍需要契机，目前获客为国内金融机构主要任务，同时跨牌照协作利于公司发展。 2、国内财富管理现状和未来竞争格局： 我国目前银行占据大量市场份额，银行在客户数量、产品销售规模上均有优势，三方机构利用互联网获客优势明显，券商在权益类产品和客户质量上较好，未来资本市场进入大时代，券商不断发力财富管理，抢占企业主客户，互联网三方抓住年轻用户，两者将不断抢占银行市场份额，但银行仍占主导优势，互联网三方第二，券商整体排名第三，三类金融机构头部公司均可能获得较高的市场份额。 投资结论：目前头部券商估值已回到匹配位置，ROE/PB比率升至8.39%，与头部银行接近，券商左侧布局时点到来。中长期看，直接融资扩容趋势不改，机构化趋势延续，券商财富管理、资产管理、机构业务和投行业务持续增长可期，轻资本业务扩张有望驱动ROE持续上行，头部券商表现将更强。目前行业估值低于历史中枢，头部券商估值已到底部，维持行业“看好”评级。三条主线选择受益标的。第一条主线：继续推荐互联网财富管理龙头东方财富；第二条主线标的：资管和财富管理优势较强且低估值的兴业证券、广发证券和东方证券有所受益；第三条主线：低估值龙头券商中信证券、国泰君安和中金公司(H股)有所受益。 风险提示：行业竞争加剧；股市剧烈波动对盈利带来不确定性。 齐东 房地产首席分析师 证书编号：S0790520060001 【房地产】 审视房企的长期路径，静待毛利拐点到来——房地产行业2021年中期投资策略-20210511 1、土拍“两集中”政策：供地量、供地节奏以及地价上会更加谨慎，供地过程将更平稳透明，中长期看土地溢价率有望下降 中短期看，由于制度落实初期房企资金较为充裕，市场并未如期降温，对土拍热度的抑制作用还需要观察。 2、如何理解当下的地产政策：稳，既是目标，更是底线。 政策目标：去杠杆，稳预期，降波动。居民端和企业端的加杠杆行为都被严格管控。对行业来说，未来行业格局更加稳定：强管控后，行业格局更加稳定，弯道超车难度加大。 未来，房地产行业怎么看：我们认为在“两集中”和强管控下，未来行业单纯依靠土地增值获取利润已经穷途末路。未来房企需要更多地想管理和运营要红利，从业务亮点看，轻资产输出、多元化拿地、持续性收入是潜在房企业绩增长点。 投资建议：短期看“两集中”并没有对土地市场产生降温作用，但我们不悲观，建议保持耐心，静待土拍市场降温带来的毛利率拐点。欣喜的是，已经有很多房企开始重新审视发展的长期路径，做难且正确的事。建议重点关注两类标的：（1）具备能够多元化拿地和获取持续性收入的标的；（2）多元化业务未来具备价值重估潜力的标的。重点推荐金地集团、旭辉控股集团、新城控股、中南建设、保利地产。 风险提示：行业销售规模波动加大，外拓业务不及预期，人工成本上行压力。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 疫后复苏正当时，紧跟新模式、把握高景气——商贸零售行业2021年中期投资策略-20210511 1、行业回顾： 零售数据与业绩：疫情缓和，2021年一季度社会消费稳步复苏，金银珠宝、化妆品等可选消费品类恢复强劲。上市公司经营业绩层面，行业整体收入、利润已恢复正增长，细分子行业中超市业绩承压，化妆品、珠宝龙头公司增长亮眼。 零售企业竞争策略：围绕新消费人群偏好变化趋势，通过数字化赋能实现“人、货、场” 渠道效率提升，仍是零售行业主旋律。 2、细分板块梳理分析： 化妆品：整体持续高景气，新营销渠道、科学护肤理念与数字化强中台赋能是行业发展风口，看好三大优质细分赛道。 医美：“轻医美”消费需求风起，国货品牌竞争力突出；中游产品生产商占据产业链核心环节，下游医美机构资本化进程加速。 黄金珠宝：终端消费需求持续回暖，龙头品牌布局时尚珠宝与直播电商。 传统零售：超市板块高基数叠加外部竞争，业绩持续承压；母婴连锁板块渠道价值仍然突出，孩子王即将登陆A股。 3、趋势与新模式： 电商：流量焦虑驱动传统电商和内容电商多元创新；抖音打造电商生态闭环，店铺自播成为直播带货下半场，国货品牌抢占新阵地。 新零售：疫情后，生鲜电商发展和资本化进程加速。其中，社区团购以模式创新实现效率优化，有望发展为下沉市场零售基础设施，未来“万物皆可团购”。行业竞争长期比拼核心是供应链能力，互联网巨头与独角兽激烈竞争，区域割据可能是下一阶段主题。 4、投资建议：沿“颜值经济”、“电商新零售”、“传统零售细分龙头”三条主线布局。 颜值经济：（1）皮肤学级和功效性护肤品：重点推荐贝泰妮，受益标的珀莱雅；（2）彩妆：受益标的逸仙电商；（3）产业链上游：受益标的青松股份；（4）医美赛道：重点推荐爱美客、华熙生物。 电商新零售：（1）跨境电商：重点推荐吉宏股份；（2）社区电商：关注社区团购的持续发展，受益标的美团、拼多多、兴盛优选。 传统零售：（1）黄金珠宝：重点推荐周大生、老凤祥；（2）母婴连锁：重点推荐爱婴室，受益标的孩子王。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 张绪成 煤炭石化首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 煤价超预期，掘金正当时——煤炭行业2021年中期投资策略-20210511 1、2021年全年展望：基本面向好，煤价中枢上移 动力煤：供紧需旺，价格高位已成定局。预计全年动力煤价格整体偏强运行。一方面，后疫情时代中国内外双循环经济增长动力强劲，有望带动全年耗煤需求；另一方面，澳煤禁运延续将使进口规模收缩，同时产地环保、安全限产形成扰动，供给端趋紧，弹性收紧，且政策对于价格管控趋向宽松，利好动力煤价格中枢上移。 炼焦煤：供给趋于收紧，有望助力价格走强。尽管炼焦煤需求端受到焦钢限产影响，但在供给端较强的收紧预期下，炼焦煤价格有望获得支撑，其中山东去产能预计将于2021年底前落实，澳煤禁令延续收紧焦煤进口，预计供给明显收紧或将于下半年刺激焦价继续走强。 焦炭：焦价预期仍将偏强震荡运行。受益钢铁限产钢价持续走高，盈利改善情况下钢企对于原材料成本敏感程度下降，对于焦炭涨价接受程度相对提升，焦价向上有一定空间；由于焦煤供给格局趋向收紧，焦煤价格或呈上行趋势，压缩煤焦价差，因此焦炭价格向下或因成本端获得支撑。综合来看，焦炭价格不存在极端的向上或向下的驱动力，预计下半年焦价或于相对高位震荡运行。 2、碳中和深化行业供改，龙头煤企最受益 “碳中和”背景下，煤炭需求或于2030年触及天花板，但短期内能源支柱地位不会动摇。“碳中和”政策将推动供改政策持续深化，行业集中度加速提升，产能将进一步向资源禀赋好、开采条件好的西部地区集中。龙头煤企可在存量竞争中实现突围。 3、四维度布局 稳健业绩+高分红，类债券属性凸显。受益标的：中国神华、平煤股份、盘江股份、陕西煤业、淮北矿业； 新产业布局，激发中长期增长潜力。受益标的：山煤国际、金能科技、华阳股份、中国旭阳集团；国改深化，专业化整合提升主业实力。受益标的：山西焦煤、潞安环能、晋控煤业；经济复苏带动高弹性股业绩增长。受益标的：兖州煤业、神火股份。 风险提示：经济增速下行风险；供需错配引起的风险；可再生能源加速替代风险。 苑建 医药联席首席 S0790520050003 蔡明子 医药联席首席 S0790520070001 【医药】 医药行业2021年中期投资策略——精选价值成长-20210511 1、疫情影响消退，面对医药板块估值和市场风格的变化，投资应扩大视野 2021年1月初至2月中旬，大市值行业龙头带动下，医药行业指数持续上涨，2月中旬至3月中旬，在高估值和市场风格转换压力之下，医药行业指数大幅回调，3月中旬至今，在1季报业绩良好的预期之下，医药行业指数开始反弹。2021年1-4月涨幅居前医药个股分布于多个行业且非药领域居多，但不仅仅局限于此前市场公认的“好赛道”，估值合理+基本面有积极变化，市场关注地不高的中小市值“隐形冠军” 也有不俗表现。截至2021年4月末，医药生物指数PE(ttm)为45.14倍，高于近10年来平均值38.82倍，但高估值压力已经有所消化。面对市场风格变化和板块估值，投资应重视“估值与业绩匹配”，重视上市公司业绩增长的确定性，用长远眼光关注优质公司的长期投资价值。 2、具备中长期投资价值医药细分板块，景气度有望持续 我们将具备中长期投资价值的医药板块细分为：（1）医药创新——快速增长，强者恒强；（2）医药制造——大国制造，服务全球；（3）新型疫苗——消费升级、量价齐升；（4）特色行业——寡头垄断、蓬勃发展；（5）医疗服务——坡长雪厚、前景宽阔；（6）零售药店：行业整合，规范发展；领书总体上景气度有望持续。板块中典型十倍股的共性包括：业绩贡献为主（所处行业成长+公司份额提升），估值提升为辅；细分龙头形成的竞争壁垒/优势：比如药品的前瞻研发+销售驱动、器械的品牌+渠道、CXO的赋能全球研发/生产，医疗服务的商业模式，药店的精细化管理+并购整合能力，低值耗材的成本+渠道、品牌消费品的量价齐升；积极进取的管理层。 3、2021年中期策略：精选价值成长 过去几年极端的风格在今年开始转变，应扩大视野，看好估值相对合理、赛道空间大、政策免疫、自身成长性好的价值成长标的（1）估值和业绩相匹配、成长可持续的API和部分药品（人福医药、东诚药业、九典制药）；（2）长期看行业高景气，估值可以消化的创新药（恒瑞医药、信达生物、亿帆医药） 、疫苗（智飞生物、康泰生物、万泰生物等）；（3）高端制造、服务全球（英科医疗、昌红科技、东富龙）；（4）业绩重回高增长、管理输出能力强、有并购预期的医疗服务龙头：眼科、口腔、体检、康复、肿瘤、辅助生殖、综合医院龙头(爱尔眼科、通策医疗、美年健康、三星医疗、华邦健康、海吉亚医疗、信邦制药、锦欣生殖、国际医学)；（5）中长期仍受益于集中度提升、处方外流的药店板块（益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、九州通）。 风险提示：集采降价超预期；医保谈判降幅超预期；其他可能的政策风险等。 金益腾 化工行业首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 全球视角下国产新材料的历史性机遇——新材料行业2021中期投资策略-20210511 1、海外化工巨头新材料业务增长放缓，逐步剥离低效非核心资产 我们梳理了巴斯夫、陶氏、三菱化学、LG化学等16家海外化工巨头的新材料业务，全方位覆盖涂料、工程塑料、添加剂、粘合剂、电子化学品等多个细分领域，可以看到近三年海外化工巨头新材料业务收入呈下滑趋势或增速放缓。海外化工企业经过长期的发展，业务庞杂、协同性低的劣势逐渐显现；另一方面，股东方多为财务投资者，对短期盈利和资产回报率更为重视，因此，海外化工企业近年来开始剥离非核心资产，聚焦于战略性板块。我们认为海外巨头的退出将是国内化工企业进入相关市场的契机，潜在的剥离业务部门也是国内企业资本运作的目标。 2、中国制造崛起亟需新材料配套，碳中和推动传统化工转型升级 国产新材料的发展由国家政策驱动进入供需共振的新阶段：需求端，新材料广泛应用于制造业的诸多细分领域，在全球消费电子、显示面板、新能源汽车、光伏等产业重心向中国转移的背景下，国内新材料企业进口替代、跻身全球前列潜力可期；供给端，我国精细化工率较发达国家仍有差距，“碳达峰碳中和”目标推动传统化工企业转型升级高端化精细化，内蒙古、陕西等化工能耗大省均在大力推动精细化工材料重点项目。 3、化工龙头继续突破大体量高壁垒材料，电子化学品催生隐形冠军 随着工程师红利的逐步释放，国内化工龙头企业已实现了MDI、有机硅、氯化钛白粉、PC、PMMA、蛋氨酸等大体量高壁垒产品的国产化，下一步将逐浪高端聚烯烃、己二腈、可降解塑料等新材料蓝海。受益标的：万华化学、新和成等。 高端光学胶膜、OLED材料、半导体材料等电子化学品利基市场将呈现“百花齐放”格局，我们看好研发导向的中小市值新材料企业有望成长为细分领域的隐形冠军。受益标的：昊华科技、斯迪克、万润股份、彤程新材等。 风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。 金益腾 化工行业首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 供需共振引燃化工周期，未来已来大国化工继续引领全球——化工行业2021年中期投资策略报告-20210511 1、化工板块2020全年业绩表现优异，2021Q1高景气趋势有望持续 2020年上半年受新冠疫情影响，化工行业整体形势不佳，下半年随国内疫情得到控制、经济快速复苏，化工行业景气度触底回升，全年整体业绩实现正增长。2021Q1，化工板块延续高景气趋势，业绩增长进一步提速：实现归母净利润568.92亿元，同比增长241.3%，环比增长72.9%；板块整体毛利率、净利率分别达20.3%、9.1%，同比分别提高3.0%、5.2%，环比分别提高3.4%、3.9%。 2、深度复盘2009年-2012年和2016年-2018年两轮化工上行周期，我们认为化工周期在供需共振下将延续此前的上涨趋势 从国内外PMI数据、利率水平、原油价格变化等演化趋势来看，我们认为2020年下半年以来的化工周期更接近2008年金融危机以后的大复苏。2009-2012年，纺织业出口交货值当月均同比正增长，持续时间近26个月。而2020年9月，国内纺织业出口交货值首次实现同比正增长，到目前为止仅维持近5个月。每年3-6月时，化工品价格都存在较为明显的回撤，与2021年3月以来的情况非常相似。目前美国居民可支配收入处于历史最高水平。根据Wind数据，截至2021年3月，美国人均可支配收入（不变价）达58,405美元，同比大幅上涨28.78%。随着海外经济活动的恢复，我们认为化工行业正在酝酿新一轮程度更深的复苏周期。另一方面，印度疫情形势急剧恶化，新增确诊、死亡病例呈现持续高速增长。我们认为，印度疫情持续蔓延或将压低农药、化纤等相关行业开工率。国内化工行业在经过2016年供给侧改革后深度去产能，行业集中度更高。供需共振下，我们认为化工景气周期将延续此前上涨趋势。 3、长期角度来看，碳达峰和碳中和或将推动新一轮化工行业的供给侧改革 龙头企业具有规模效应、成本优势、技术优势和较强的上下游议价能力，并且拥有技改和扩产的良好基础。分板块来看，未来煤化工产能的大幅扩张或将受到一定制约，而目前具有全产业链的龙头企业将脱颖而出；石油化工行业“少油多化”的优质民营炼厂等存量资产有望得到重估；目前氯碱（纯碱、烧碱、电石-PVC）、黄磷、工业硅等高耗能行业的集中度偏低，存在较大的提升空间，龙头企业将充分受益于落后产能的出清，未来或将凭借成本优势和获得出清指标以进一步巩固行业地位，我们认为，未来高能耗龙头企业或存在估值提升空间。受益标的：【化纤组合】三友化工、新凤鸣、华峰化学；【子行业龙头】赛轮轮胎、云图控股、和邦生物、山东海化、滨化股份、江苏索普、海利得、金石资源、巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工；【化工龙头白马】万华化学、扬农化工、华鲁恒升、恒力石化、新和成、荣盛石化。 风险提示：宏观经济下行、原油价格大幅下跌、疫情反复影响、安全生产及环保风险。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 智能汽车，未来已来——2021年中小盘中期策略-20210510 1、特斯拉为汽车行业带来颠覆性变革： （1）推动汽车产品属性由机械产品向“消费电子”产品升级（2）直营模式重构了汽车销售体系，由卖硬件转换为卖服务（3）电动化、智能化带来万亿增量市场（4）集成化设计推动供应链重塑和扁平化。“老”造车新势力快速跟进，“新”造车新势力层出不穷，汽车将成为新一代的移动智能终端，软件收费模式已照进现实。科技公司快速切入，推动传统车厂快速向智能化升级。 2、华为入场，加速智能化升级进程： 华为为车厂提供多种合作模式，其中全栈式Huawei Inside解决方案助力车企快速实现智能化升级。智能驾驶：域控制器架构下芯片、操作系统、中间件、应用和算法全栈式自研，激光雷达和高精度地图解决方案实现前装量产，帮助整车厂实现城市道路L4级别的自动驾驶。智能座舱：全栈式自研实现“一芯多屏”和“1+8+N”生态布局；AR-HUD和语音、手势识别重塑汽车人机交互方式 3、智能汽车之“脑”——域控制器 VS 智能汽车之“魂”——面向SOA架构的软件： 集中化的E/E架构趋势推动域控制器成为智能汽车的“大脑”，汽车智能化升级由累加ECU转向升级算力和算法，决策层开始成为汽车智能化升级的核心。 域控制器的基础在高AI算力的SOC主控芯片，主要芯片厂商已开启了算力的军备竞赛。域控制器可以分为以特斯拉、华为为代表的的全栈式解决方案商和以英伟达、高通、地平线等开放式生态体系。 软件定义汽车已成为产业共识，软件将占据汽车产业链价值的三分之一，是实现智能汽车差异化的主要手段。面向服务的SOA架构是软件实现定义汽车基础。短期看，系统和功能等基础软件更为核心重要，长期看上层应用层软件价值量更大。 受益标的：华阳集团、德赛西威、北京君正、中科创达等 风险提示：技术快速升级迭代；智能化升级落地速度低于预期；关于智能汽车政策的大幅变动。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 产业趋势积极向上，底部把握布局机会——行业投资策略-20210510 1、估值处于历史低位，板块业绩开始回暖，拐点逐渐显现 截至2021年5月7日收盘，计算机指数较期初（年初）下跌14.15%，同期沪深300指数下跌5.16%。从年初至今的个股行情表现来看，数字货币板块涨幅居前。业绩方面，2021Q1计算机板块营业总收入增长32.68%，较2019年同期增长21.93%回暖趋势进一步确认。截至2021年4月30日，计算机行业市盈率（TTM中值法）为37.83倍，低于历史均值62.31倍。 2、两大核心科技趋势：5G创新加速，国产化全面发力 一方面，5G建设加速，应用落地不断丰富。从产业链看，5G建设的加速将使得基础设施端、消费应用端、企业应用端市场持续受益，智能驾驶、工业互联、超高清视频等正加速落地；另一方面国产化软硬件全面提速，国产生态日益丰富。第一个维度来看，经过多年产品研发和打磨，基础软硬件作为ICT产业基础，国产生态日益成熟，CPU、操作系统、数据库等基础件的国产产品已逐步进入可用、好用阶段；第二个维度来看，应用层的产品已逐步可取代海外同类产品，例如ERP和工业软件，国产ERP受益行业信息化浪潮，渗透率持续提升，工业软件领域的部分平台、系统、软件受益智能制造处加速落地阶段。 3、紧跟产业趋势，把握高景气赛道 （1）网络安全：政策重视度持续提升，等保2.0、关保等催化景气度持续向上；（2）云计算：后疫情时代企业加速上云，产业链受益确定性高；（3）工业软件：市场广阔，智能制造催化行业加速发展；（4）智能网联汽车：发展路径明朗，产业生态逐渐丰富，市场空间大；（5）信创：产业生态日趋成熟，产业链公司逐步进入获利期；（6）医疗IT：“后疫情”时代，各细分市场投入持续增长。 风险提示：上游行业IT支出不及预期；疫情影响全年业绩；人才流失风险。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 新能源汽车：全球共振向上，中国优势取胜——新能源汽车行业2021年中期投资策略-20210510 1、新车型周期来袭，预计2021年将是全球新能源汽车放量大年，把握海内外优质车型供应链 2021-2022年全球各大主要整车厂将有大批重磅电动车型推出，尤其2021年将是全球新能源汽车销量大年，增长有望大幅加速。我们预计2021/2022年全球新能源车销量分别为523.0/697.3万辆，同比分别+67.4%/+33.3%。长期看，新能源汽车产业链中必备的元素（碳酸锂）、元器件（电池、热管理）和创新驱动的企业将受益于行业增长。中期看，壁垒较高的环节（例如隔膜）龙头公司有望维持较高的议价权。短期看，一方面由于行业景气度向好，供需阶段性紧张的环节将获取超额利润，例如六氟磷酸锂；另一方面，技术实力提升实现客户结构优化的二线公司将具备较好的业绩弹性。推荐标的：宁德时代、恩捷股份、中科电气、星源材质、宏发股份；受益标的：璞泰来、天赐材料、当升科技、三花智控、德方纳米。从氢能源等新方向来看，亿华通等是核心受益标的。 2、国内：销量高歌猛进，科技企业赋能整车厂电动智能化转型 2021Q1国内新能源汽车销量51.5万辆，同比+279.6%；销量结构上，“高低端两头大”的格局依旧延续，Tesla、造车新势力仍是主要驱动力。目前国内已逐步从依赖补贴朝市场化方向过渡，除了特斯拉、造车新势力、比亚迪等崭露头角外，第三方智能汽车解决方案提供商（例如华为）助力传统整车厂打造多款智能电动车型。我们预计2021年国内新能源汽车销量245.8万辆，同比+79.9%。 3、美欧：欧洲碳排考核趋严托底销量，美国拜登政府电动车扶植政策有望超预期 2021Q1欧洲主要八国电动车销量合计36.9万辆，同比+103.9%；电动车渗透率高达15.9%，同比+11.4pct。欧洲严格的碳排考核制度托底电动车需求，短期内PHEV仍是整车厂重要减排策略之一。我们预计2021年欧洲新能源汽车销量达201.3万辆，同比+48%。美国新能源汽车市场显著复苏，2021Q1实现销量12.1万辆，同比+43.7%。拜登政府加大了电动车领域的扶植力度，后续政策也有望超预期，美国市场有望延续中欧市场的成长路径，成为新能源汽车市场增长的下一重要增长极。我们预计2021年美国新能源汽车销量有望达53.3万辆，同比+62.4%。 风险提示：新技术发展超预期、下游需求低于预期、新能源市场竞争加剧。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.05.11 分析师：牟一凌 证书编号：S0790520040001 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所
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